Usual Moneyを深く分析する：ロックアップ期間4年のUSD0++、個人投資家の流動性ハニーポットに警戒せよ。

著者： @Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

要約： 今週も引き続きTelegram APIに関するドキュメントを学習し、少し愚痴を言いたいと思いますが、Telegram系のドキュメントスタイルには本当に賛同できません。"ロシア式ハードコア"のような印象を受けます。暇な時間に友人と話していて、最近注目を集めている安定コインプロジェクト、Usual Moneyについて面白い話題が出ました。筆者は安定コインプロジェクトに対して常に研究の興味を持っているため、すぐに時間をかけて調査を行いました。いくつかの考察を皆さんと共有したいと思います。このプロジェクトをより慎重に考えたり参加したりする手助けになれば幸いです。総じて、Usual Moneyの核心的な革新点はトークノミクスの設計にあり、生息する担保の利益をそのガバナンストークン$Usualの価値支えとして利用し、4年間の債券商品USD0++を封入することでUSD0の流動性を低下させ、上述の利益フローの相対的な安定性を保証しています。しかし、資金量が少ない個人投資家にとって、USD0++は流動性の蜜罐に相当し、参加する際には慎重な態度を保つ必要があります。

Usual Moneyのメカニズムと核心的なセールスポイントの分析

先月、ポイント活動が始まった後、中国のインターネット上でUsual Moneyに関するPR記事がいくつか登場しました。興味のある方は自分で調べてみてください。ここでは簡単に振り返り、いくつかの興味深い情報を補足します。他の紹介記事では、Usual Moneyの創設者がフランスの元政治家であると述べられていますが、私は一度、年齢が高く、政治キャリアの終わりに影響力を利用して自分のために豊かな退職金を求める政治家のイメージを持っていました。しかし実際には、この創設者は非常に若いPierre Personで、1989年1月22日生まれで、2017年から2022年までパリ第6選挙区の国民議会議員を務めていました。彼の政治キャリアでは、フランス大統領マクロンの選挙スタッフおよび政治的盟友として活動しており、フランス社会党に属し、政治スペクトルは左派に位置しています。在任中に関与したLGBT医療や大麻合法化などの法案は、典型的な「白左エリート」のイメージに合致しています。

彼の政治的背景を考慮すると、今年「政治を捨てて商業に転身」する選択は理解できます。なぜなら、マクロンが率いる復興党（中道派）は2024年の国民議会選挙で左翼連合「新人民戦線」に敗れ、3位の極右政党国民連合との距離も近かったからです。これは基本的に、フランスの政治環境がほとんどの西洋諸国と同様に極端化していることを意味します。したがって、体制派の代表であるマクロンの重要な政治的盟友であるPierre Personがこの時期に転職を選択するのは、賢明な選択と言えるでしょう。

この情報を補足する理由は、創設者がこのプロジェクトに何を期待しているのかを明確にするためであり、これが彼がどれだけのリソースを投入する意欲があるかを決定します。Usual Moneyに戻ると、これは安定コインプロトコルであり、その核心メカニズムは3種類のトークンから成り立っています。1つ目はUSD0で、これはRWA資産を準備金1:1で発行した安定コインです。2つ目はUSD0++で、これは設計された4年間のUSD0債券の流通証明書です。3つ目はUsualで、これはそのガバナンストークンです。

現在の安定コインの競争は、進化の方向に応じて主に3つのカテゴリーに分けられます。主に以下のようなものです：

• 高効率の取引媒介：このタイプのプロジェクトは、USDTやUSDCなどの法定通貨担保型安定コインを指します。彼らの主な使用価値は、現実世界の資産とチェーン上の資産とのリンクを確立することです。したがって、これらのプロジェクトの構築の焦点は、発行資産の流動性を増やし、ユーザーにより良い取引体験を提供して採用を増やすことにあります；
• 検閲耐性：このタイプのプロジェクトは、DAIやFRAXなどの暗号資産担保型分散型安定コインを指します。彼らの主な使用価値は、検閲に対抗し、プライバシーに高い要求を持つ資金に対して価値保存とリスク回避の能力を提供することです。したがって、これらのプロジェクトの構築の焦点は、プロトコルの分散化の程度を保証しつつ、プロトコルの安定性を可能な限り高め、取り付け騒ぎなどのリスクに対する許容度を強化することにあります；
• 収益型低ボラティリティの金融商品証明書：このタイプのプロジェクトは、USDeなどを指し、デルタリスク中立の低リスク金融商品の証明書を安定コインとしてパッケージ化します。彼らの主な使用価値は、ユーザーにより多くの収益を捕らえ、元本の低ボラティリティを可能な限り保証することです。したがって、これらのプロジェクトの構築の中心は、より多くの低リスク高リターンの投資ポートフォリオを見つけることにあります。

プロジェクトの実際の進化過程では、これらの属性は互いに融合しますが、通常、特定のプロジェクトの核心的な革新点は上記の3つのうちの1つです。Usual Moneyは第三のカテゴリーに属します。したがって、その主な核心的なセールスポイントは、USD0を通じてユーザーに収益をもたらすことです。それでは、Usual Moneyがどのように設計されているのか見てみましょう。安定コインプロジェクトの判断は通常、2つの次元から分析されます。1つは安定性、もう1つは成長性です。USD0のような製品は通常、相対的に強い成長性を持ち、安定性はやや弱い傾向があります。

まず安定性についてですが、USD0は現在比較的主流の100%準備金の設計を採用しており、過剰担保メカニズムではありません。これに類似するものにはFei、現在のFRAX、Grypscopeなどがあります。簡単に言えば、あなたが資金を支払うと、プロトコルから同等の安定コインを鋳造でき、その資金は新たに発行された安定コインの準備金として100%保管され、これが安定コインの価値支えとなります。USD0が選択したメカニズムは、受け入れられる準備金の種類にいくつかの選択を行うことです。彼らはUSD0の準備金として一束のRWA資産を選択しており、そのRWA資産は短期の米国債および米国のオーバーナイトリバースレポ債券を指します。現在の初期段階では、USD0の準備金は1種類のみで、Hashnoteが発行したUSYCです。これは上記の要件を満たすRWAチェーン上の資産です。ユーザーはUSYCを使用してUsual Moneyから同等のUSD0を鋳造することができますが、もちろんUSDCを使用することも可能ですが、その場合は代理がUSYCに交換する必要があります。

これには2つの利点があります：

• リスクを極めて低く保ちながら、プロトコルに実際の収益源をもたらします；
• 集約的な方法を通じて、まだ初期段階にあるRWA資産に流動性をもたらします。

第一のポイントについては、実際にはほとんどの同類プロジェクトも同様です。USDTやUSDCのようなプロジェクトも実際にはこのように操作しています。したがって、Usual Moneyの核心的な革新点は、得られた収益がどのように分配されるかにあります。これがそのメカニズムの核心であり、USD0++です。簡単に言えば、これは4年間のUSD0の流通債券です。注意が必要なのは、USD0を保有しても何の収益も生まれないことです。USD0を4年間ロックする必要があるUSD0++に交換して初めて収益を捕らえることができます。これはEthenaの設計に似ています。もちろん、存続期間中にユーザーは二次市場でUSD0++を売却し、流動性を得ることができます。

ここで注意すべきは、USD0++の収益源と収益分配方法です。まず強調すべきは、USD0++の収益源は、あなたが支払った資産に対応するRWAの収益のみであるということです。すべての準備金から得られる総収益を按分するものではありません。次に、収益分配方法についてですが、Usual Moneyは2つの選択肢を提供しています。1つ目は、USD0++を保有することで、報酬はUsualトークンの形で支給され、これは現在のRWAの平均収益率に基づいています。2つ目は、6ヶ月間ロックすることを選択し、ロック期間が終了した後にUSD0またはUsualトークンの形で全てのトークンを受け取ることができます。ただし、ロック中に解除すると、ロック期間中に生じた収益を得ることはできません。

具体的な例を挙げて説明します。現在Usual Moneyの準備金の平均APYが4.5%だと仮定し、あなたが100ドルのUSD0を購入し、これをUSD0++に変換したとします。この時、あなたには2つの選択肢があります：

• もし持ち続けるなら、あなたは毎日0.0123ドル（100 * 4.5% / 365）のUsualトークンの報酬を得ることができます。もちろん、Usualが増価すれば、あなたの収益は増大する可能性がありますが、逆に減少する可能性もあります。これが彼らが自称するUSD0++ Alpha Yieldです。
• 6ヶ月間ロックすることを選択した場合、仮にこの6ヶ月間の平均APYが4.5%のままであれば、6ヶ月後に2.214ドルのUSD0または2.214ドル相当のUsualトークンを受け取ることができます。これにより、存続期間中にUsualの価格変動による収益減少のリスクを回避できます。これを彼らはBase Interest Guarantee (BIG)と呼んでいます。

これは、6ヶ月のロック期間中のUSD0++に対応するRWA資産の収益のみが実際に分配される可能性があることを意味し、予想される収益率もRWAの平均水準にとどまります。それ以外の部分のRWA資産に対応する収益は、Usualトークンの価値支えとしてプロトコルに保管され、管理されます。もちろん、この部分の資産がUsualトークンと具体的にどのように結びつくかは、さらなるメカニズムの詳細が発表されるまでわかりませんが、大抵は買い戻しのような方法になるでしょう。

Usual Moneyにおける各方面の利益点と、なぜこれは個人投資家向けの流動性の蜜罐であると言えるのか

Usual Moneyのメカニズム設計を理解した後、Usual Moneyに関与する利益関係者とそれぞれの利益点を分析してみましょう。大まかに6つの役割に分けることができます。VCまたは投資者、RWA発行者、KOL、巨額投資家、プロジェクトチーム、そして個人投資家です。

まず、VCまたは投資者にとって、彼らの核心的な利益点はUsualトークンの価値です。Usual Moneyの投資機関や資金調達規模は比較的良好であることがわかります。これは、全体のメカニズム設計がUsualトークンの価値支えを保証する自信を反映しています。このプロジェクトがVCやUsual投資家の積極性を引き出す能力が高いことが予測されます。経験豊富なバックアップを通じて、より多くの人々がUSD0プロトコルに参加し、さらには直接USD++にロックすることでUsual Moneyの価格安定性に大きく寄与するでしょう。したがって、ソーシャルメディア上で関連する人々の支持の声を比較的容易に見ることができます。

次に、RWA発行者にとって、Usual Moneyは優れた流動性ソリューションであることがわかります。率直に言えば、現在の市場でRWAトークンの採用度はあまり高くありません。その理由は、現実世界の資産の収益率がWeb3分野よりも低いため、暗号世界の資金を引き付ける魅力が低いからです。しかし、Usual Moneyを統合することで、ユーザーの参加の焦点がRWAから潜在的なアルファ収益に移行し、引き付けられたユーザー資金がシームレスにRWAに変換されることで、RWAに需要と流動性を間接的に創出します。したがって、彼らも支持することを喜んでいます。

次にKOLについてですが、ここではKOLが買い手思考か売り手思考かによります。現在のUsual Moneyのポイント活動では、招待による報酬設計があるため、この部分の利益を求めるKOLは、当然のことながら一通りの賛美の後に自分の招待コードを添えるでしょう。

巨額投資家にとっては、通常、資金の優位性により、相当量のUsualトークンのインセンティブを掌握することになります。特にUsualのトークノミクス設計では、コミュニティに配分される割合が非常に大きく、90%を占めています。上記の分析からわかるように、USD0++の年限は4年であるため、参加者は比較的大きなディスカウント率の変動リスクにさらされることになります。しかし、巨額投資家はUsual Moneyの中にある興味深い設計を利用してこの問題を回避できます。Parity Arbitrage Right (PAR)とは、簡単に言えば、USD0++が二次市場で大きな偏差を示した場合、DAOが流動性を回復するために一部のUSD0++を事前に解除する必要があると判断した場合に適用されます。このプロセスでは、当然ながら巨額投資家の発言権が強く、彼らが事前に解除する必要があると考えた場合、簡単にこの条項を利用してディスカウント率を低下させたり、取引スリッページを減少させたりすることができます。

このメカニズムはプロジェクトチームにとっても重要です。なぜなら、この流動性を回復するプロセスは、実際にはアービトラージ取引に相当し、この取引から生じる利息はプロジェクトの金庫に管理されるからです。したがって、一定のディスカウント率を維持することはプロジェクトチームにとって収益をもたらすことができ、これはちょうど個人投資家の退出コストに対応します。

最後に、個人投資家にとっては、このプロトコルの中で唯一弱者であり受動的な存在です。まず、USD0++に参加することを選択すると、4年間のロック期間を意味します。私たちは、債券市場では存続期間が長いほどリスクプレミアムが大きくなることを知っていますが、USD0++の潜在的な収益率は短期の米国債の水準に過ぎません。つまり、より多くのリスクを負いながら、最低限の収益しか得られないということです。また、個人投資家が退出する際には、巨額投資家がDAOガバナンスにおいて持つ優位性を持たないため、必然的に大きなディスカウント率コストを負担することになります。これらのコストはプロジェクトチームの重要な収益源であるため、プロジェクトチームからの配慮を受けることはあまり期待できません。

特に、今後米連邦準備制度が利下げサイクルに入ることを考慮すると、ますます低い収益率に直面し、USD0++に参加する個人投資家の資金効率はさらに圧迫されるでしょう。また、利下げは債券価格を上昇させるため、RWAの価値上昇の収益はUsualの価値上昇の養分となり、個人投資家には恩恵がありません。したがって、これは多くのエリートが個人投資家のために編み出した精巧な流動性の蜜罐であると考えます。参加する際には必ず慎重な態度を持つべきです。小規模な資金のユーザーにとっては、Usualを適度に配置する方がUSD0++を獲得するよりも得策かもしれません。