Hack VC パートナー：プロジェクトはより良い流動性管理とタスクインセンティブを適用し、トークンの大量ロック解除問題を解決します。

著者： Ro Patel

編纂：深潮 TechFlow

トークン配分の現状

現在の市場サイクルのトレンドは、高評価と低い初期流通供給（つまり「低流通/高完全希薄化評価（FDV）トークン」）のトークン発行であり、これが暗号コミュニティに公共市場投資家の持続的な上昇に対する懸念を引き起こしています。2030年までに大量のトークンがロック解除されると予想されており、需要が増加しない限り、潜在的な売り圧力をもたらす可能性があります。

歴史的に、プロトコルネットワークの貢献者は通常、完全希薄化供給トークンの一定割合を受け取り、これらのトークンは一定の期限構造に従って配分されます。貢献者は適切な補償を受けるべきであり、特に公共市場のトークン投資家との利益のバランスを取ることが重要です。これは非常に重要です。なぜなら、配分されたトークンがトークンの時価総額と利用可能な流動性の比率を過度に占める場合、配分イベントがトークン価格に悪影響を及ぼし、すべてのトークン保有者の利益を損なう可能性があるからです。一方で、貢献者が十分な補償を受けられない場合、プロジェクトの作業を続ける意欲がなくなり、最終的にはすべての保有者の利益を損なうことになります。

クラシックなトークン配分パラメータには、配分されるトークンの割合、クリフ期間、配分期間、支払い頻度が含まれます。これらのすべてのパラメータは、時間の次元でのみ機能します。しかし、上記の典型的なパラメータを使用するだけでは、解決策の範囲が制限され、狭い次元に閉じ込められます。新しいパラメータを導入することで、以前は開発されていなかった価値を解放できます。

この記事では、流動性またはマイルストーンベースの次元を追加して、今日最も一般的なトークン配分モデルを最適化し改善することを提案します。

流動性

流動性トークン配分計画を調整することを考慮するこのアイデアは、新しいパラメータ「流動性」を導入することで通常の配分構造を拡張します。流動性を定義することは正確な科学ではなく、これを定量化する方法はいくつかあります。

流動性の一つの指標は、トークンのオンチェーンおよび中央集権取引所（CEX）での買い手の深さの可用性です。すべての買い手の深さの累積合計には名目値があり、これを「bLiquidity」（買い手流動性）と呼ぶことができます。

貢献者は、配分条件に「bLiquidityパーセンテージ」または「pbLiquidity」という追加のパラメータを加えることができ、この値は理論的には0から1の間で変動します。

配分リクエストが発起されたとき、契約は次のように出力できます：min（通常の配分出力で受け取るトークン、pbLiquidity * bLiquidity * token unit FDV）。

以下はこれを説明する例です：トークンの総供給量が100で、12%（12トークン）が配分における貢献者に配分され、トークン価格が1ドルと仮定します。トークン生成イベントから12ヶ月間、線形配分が行われ、クリフ期間はなく、簡略化のためにトークン価格は変わらないとします。通常、配分は毎月1トークンの引き換えを許可します。他の要因を考慮しない場合です。さて、配分に20%のpbLiquidityが配分され、12ヶ月以内にトークンのbLiquidityが少なくとも10ドルであると仮定します。配分の最初の月に、契約は10ドルのbLiquidity値を見て、20%のpbLiquidity値を掛けて2ドルを得ます。上記の関数に基づいて、1トークンは通常の方法で配分されます。なぜなら、1トークン*1ドルは2ドル未満だからです。しかし、上記の値を2ドルのbLiquidityに変更すると、20%の2ドルは0.40ドルになります。したがって、1ドルの価値のあるトークンの配分ではなく、4/10トークンの配分になります。これが流動性調整の配分です。

利点

• 以前は、配分リクエストは時間だけを気にしており、あるいは単に与えられた価格の配分を吸収するのに十分な流動性があるかどうかを間接的に気にしていました。この構造は、貢献者が自分のトークンの流動性構築に注目すべきであることを明確に規定し、この目標を具体的なインセンティブと結びつけています。
• 配分に含まれていないトークン保有者（つまり、ロック解除日以前の流動市場の買い手）は、単一の配分リクエストが薄い流動性の中で価格の暴落を引き起こさないことを安心して確認できます。以前は、公共トークン保有者はトークンを請求する人々の誠実さと意図を信頼するしかありませんでした。この改善により、彼らは安心できる明確な理由を持つことができました。

欠点/課題

• トークンが十分な流動性を実現しない場合、貢献者の支払いが変動し、最終的には配分期間が大幅に延長される可能性があります。
• これにより、貢献者が慣れている単純な支払い頻度が複雑になります。
• これにより、偽の買い手流動性を促す可能性があります。しかし、この問題に対処する方法はいくつかあります。たとえば、特定の中間価格パーセンテージ範囲内のbLiquidityや、特定の時間ロック要素を持つLPポジションを考慮することができます。
• 人々は配分からトークンを受け取ることができますが、すぐに売却しないことができ、大量の残高を蓄積することができます。その後、彼らはすべてのトークンを一度に売却する可能性があり、これが流動性に大きな影響を与え、トークン価格を下落させる可能性があります。しかし、この状況は、誰かが徐々に大量の流動トークンを取得することに似ています。大規模な集中した流動トークン保有者が売却し、価格下落を引き起こすリスクは常に存在します。
• 分散型取引所で信頼を最小化してbLiquidity値を取得することは、CEXでの取得よりも容易です。CEXのオーダーブックデータはCEX自体によって公開されます。

マイルストーンベースの次元について議論する前に、プロジェクトはどのようにして合理的な配分計画を支えるのに十分な流動性を確保するのでしょうか？一つのアイデアは、インセンティブとしてトークンのロックされたLPポジションを報酬することです。もう一つは流動性提供者を引き付けることです。私たちが「トークン生成イベント（TGE）を準備する際に考慮すべき10のこと」で述べたように、流動性提供者を引き付けることは、プロジェクトの資金プールからトークンを借りて、それを安定コインと取引所でペアリングすることで安定した市場を作るのに役立ちます。

マイルストーンベースの配分

トークン配分計画を改善できるもう一つの次元は、マイルストーンベースです。マイルストーンは、ユーザー数、取引量、プロトコル収入、総ロック価値（TVL）などのデータポイントを通じて、プロトコルの全体的な魅力を定量化された数字で捉えます。

自然に、プロトコルは上記のパラメータに対して二元的な閾値またはグラデーションを設定し、これらのパラメータが配分計画に考慮されます。たとえば、プロトコルは、1億ドルを超えるTVL、100人以上のデイリーアクティブユーザー、および/または900万ドルを超える90日間の平均デイリー取引量を持つ必要があります。そうでなければ、通常の時間の関連配分を100%受け取ることはできません。これらの要件を満たさない場合、配分額は完全に停止される（二元的）か、初期閾値目標に対して比例的に減少します（グラデーション式）。二元とグラデーションの間では、グラデーション式の方がより意味があります。

利点

• このマイルストーンベースのアプローチは、配分が発生する際にプロトコルが一定の魅力と流動性を持つことを保証し、時間の経過とともにより健康的なプロトコルを形成します。
• マイルストーンベースのアプローチは、時間への強調が少なくなります。

欠点/課題

• アクティブユーザーや取引量などの特定の統計データは操作される可能性があります。TVL指標は操作されにくいですが、より資本効率の高いプロトコルにはそれほど重要でないかもしれません。収入も操作が難しいですが、取引量を増やすような活動は、より多くの手数料や収入に変換できるため、伝達上は依然として操作可能です。
• 操作の可能性を判断する際には、インセンティブに注意を払うことが重要です。チームや投資家（つまり、配分計画に関与するすべての人）は、統計データを操作するインセンティブを持っています。公共市場の買い手は、加速配分を推進する理由がほとんどないため、統計データを操作する可能性は低いです。さらに、強力なトークン担保条項は、オフチェーンの法的合意において、インセンティブ側の悪意のある行動を大幅に軽減できます。たとえば、チームメンバーや投資家が取引量を操作したり、ユーザー活動を増やしたりした場合、彼らはトークンを失う可能性があり、ルール違反者に対して厳しい罰則を設定することができます。

結論

高評価、低初期流通供給トークンの現在の市場トレンドは、公共市場投資家の持続的なリターンに対する懸念を引き起こしています。 従来の時間ベースの配分計画は、トークン流動性の問題や市場条件の複雑さを完全に解決できない可能性があります。流動性とマイルストーンベースのインセンティブ次元を配分計画に統合することで、プロジェクトはインセンティブメカニズムをより適切に調整し、十分な市場深度を確保し、真の魅力を高めることができます。これらの方法は新たな課題をもたらしますが、より強力な配分メカニズムの利点は顕著です。慎重な保障措置を講じることで、これらの最適化された配分モデルは市場の信頼を高め、すべての利害関係者にとってより持続可能なエコシステムを創出することができます。