Glassnode コンテンツディレクター：「半減」後の市場「抑うつ」

原文标题：《 Finance Bridge : Post - Halving Blues 》
撰文： Marcin Miłosierny ， Glassnode 内容主管
编译： Chris ， Techub News

要約：

• 毎月のブリーフィング：4月、月初は市場取引が活発で、ETFへの大量の流入により市場は一時的に楽観的でしたが、ビットコイン価格は60000ドルから66700ドルの間で変動し、全体的に整理状態となっています。これは主に短期投資家の大量売却によるものです。同時に、イーサリアムエコシステム内でのステーキングルールの変更に関する激しい議論が巻き起こり、これは市場がその将来の拡張プラットフォームおよび通貨資産としての役割に対する関心と懸念を反映しています。

• 市場動向：Glassnodeの最新の動的総合指数によると、市場は冷却期に入っているようです。複数のコア指標が下降傾向を示しており、市場の需要が減少し、積極的な動きも鈍化しています。

• 注目指標：マイナー収入動力指標は、マイナーの手数料収入の比率を比較することでブロックチェーン空間の需要を評価し、2年周期の「Zスコア」を利用して市場の重要な転換点を示します。高い「Zスコア」はネットワーク活動の増加とシステムの混雑を意味し、低い「Zスコア」は需要の減少と市場の冷却の可能性を示唆します。

2024年4月、デジタル資産市場の投資家の行動は主に2つの感情に駆動されています：ビットコインの第4回半減期への期待と、それが引き起こす可能性のある価格の弱さに対する懸念です。歴史的データは、半減期が通常は長期的な好材料と見なされる一方で、短期的には市場のパニック売りを引き起こすことが多いことを示しています。

過去の経験は、2016年と2020年のビットコイン半減期イベントが、長期的には価格を押し上げる可能性があるものの、初期には市場の短期的な調整を引き起こすことが多いことを示しています。今年度は、マクロ経済の不確実性と地政学的緊張がこのイベントに対する市場の反応を強化し、ビットコインは半減期後の数週間で16.09%の価格下落を経験しました。

同時に、イーサリアムも明らかな価格変動を示し、17.80%の下落を記録しました。これは、ある程度アメリカ市場の持続的な不確実性によるものです。さらに、イーサリアムETFの承認に対する期待や、コミュニティ内でのステーキング政策の変更に関する議論も市場の感情に影響を与えました。

これらの現象は、市場が重大なイベントに対して非常に敏感であることを反映しており、投資家はこれらのイベントの前に利益を確定することが多く、短期的な売却圧力を引き起こします。「金融橋」のこの号では、アメリカ市場の持続的な影響についても探求し、全体的な市場調整にもかかわらず、現物ETFが4月に高い取引量を支えたことについても議論します。さらに、イーサリアムの通貨特性やDeFi分野での技術適応性に影響を与える可能性のある最新の要因についても議論します。

毎月の市場概観

4月初旬の数週間、ビットコインは現物市場とオンチェーン取引量の大幅な増加により素晴らしいパフォーマンスを示しました。3月中旬に現物取引量が141億ドルの高値に達した後、ビットコイン価格は64,000ドルから73,000ドルの間で変動しました。この価格帯の主な推進力は、アメリカの現物ETFから来ており、これらのETFは市場を推進する重要な要因となり、大量の新しい市場需要を引き入れ、価格を高位で維持しました。

3月中旬のピークと比較して、日々の現物取引量は約70億ドルに減少しましたが、この水準は2020-2021年のブルマーケット期間の取引強度を示しています。市場の持続的な楽観的態度は、累積取引量デルタ（CVD）によって表され、この指標は買いと売りの純額を測定し、持続的な投機的関心とトレーダーの間に広がる強気の感情を浮き彫りにしています。

さらに、取引流量（流入または流出のいずれも）が非常に高く、平均して毎日81.9億ドルに達し、前回のブルマーケット期間に観察されたピークレベルを大幅に上回っています。バイナンスは現物取引で依然として相当な市場シェア（37.5%）を占めていますが、その主導的地位は前数年の高水準から低下しており、各プラットフォームの市場活動が拡大していることを示しています。

半減期の影響

4月中旬、ビットコインは第4回半減期イベントを経験し、日供給インフレ率が50%減少し、年発行率は0.85%に低下しました。この減少はビットコインのハードカレンシーとしての地位を強化し、ビットコインが発行の希少性において初めて金を超えたことを示しています。

同時に、ブロック報酬の減少は市場全体の動態に顕著な影響を与えませんでした。世界の取引量と比較して、新たに採掘されたトークンの割合は極めて小さく、現物およびデリバティブ取引量は依然として市場の主導的な力であり、新たな供給の割合は資本の流動総額の0.1%にも満たない状況です。

他の側面では、ビットコインネットワークは複数の重要な指標で新たな成果を達成しました。ネットワーク全体のファンダメンタルは、さまざまな指標でポジティブな発展傾向を示しています。マイナーがより効率的なハードウェアに投資し、運営コストを最適化する中で、ネットワークのハッシュレートも歴史的な高水準に達し、発行量が減少してもネットワークのセキュリティ予算に影響を与えないことを保証しています。このような投資活動は、補助金が減少してもマイナーにとって大きな障害とはならないことを示しています。

エコシステムの拡大に伴い、ネットワーク統計の成長速度は鈍化していますが、これらの指標の絶対値は依然として新たな高点に達しています。特に過去4年間で、ビットコインネットワークを通じて移転および決済された価値は106兆ドルに累積しています。この驚くべきデータは、ビットコインが主要な決済ネットワークとしての能力を強調し、ボラティリティや周期的調整の影響を受けずにそのコアな地位を維持できることを示しています。

市場調整への対応

4月の最終週、ビットコイン市場はブロック報酬の半減イベントを経て、整理期に入りました。3月に73,000ドルの高値に達した後、価格は60,000ドルから66,700ドルの間で変動しました。この期間中、市場の売圧は増加し、主に最近（1-6ヶ月内）にビットコインを購入した短期保有者（STH）によるものでした。

市場は売圧に直面していますが、未実現純損益（NUPL）指標は市場がブルマーケットの「興奮」段階にあることを示しています。しかし、価格調整が始まって以来、この指標は市場が徐々に冷却していることも示しています。特に、すでに大きな損失を被った短期保有者の売却行動は、市場が底を打つ可能性のある重要な信号となっています。

過去1週間から1ヶ月内にビットコインを購入した短期保有者のコスト基準を観察すると、これは市場感情を判断するための重要な指標であることがわかります。このグループの実現損失は通常、市場の底近くでピークに達し、これらの売り手の疲労が市場の反発の前兆である可能性を示唆しています。

イーサリアムの発展と論争

4月、イーサリアムエコシステムはネットワークのステーキング政策の変更を巡る激しい議論の中にありました。新たに登場した流動性ステーキング、再ステーキング、流動性再ステーキングプロトコルなどの革新は、イーサリアム上のステーキング需要を大きく推進し、参加者が急増しました。現在、3140万ETH（総供給量の約26%）がステーキングされており、これはEigenLayerなどの再ステーキングプロトコルや流動性再ステーキングサービスプロバイダーの推進によるものです。これらの進展は、投資家に追加の収益機会をもたらし、初期のプルーフ・オブ・ステークモデルの期待を超えるインセンティブを生み出しています。

年間発行量を制限してステーキングプールの急速な拡張を抑制する提案は、コミュニティメンバーから強い反対を受けています。支持者は、これらの措置がイーサリアムの通貨としての役割を維持し、ネットワーク上の派生トークンの影響力を制限するために必要であると考えています。しかし、反対者はこれらの制限を革新への障害と見なし、現状を変更する必要はないと主張しています。利害関係者がイーサリアムの通貨政策を維持し、分散型金融の需要の増加に対応するためのバランスを見つける努力を続ける中、この議論は今後も続くと予想されます。

同時に、ステーキングの急速な成長がイーサリアムの通貨資産としての機能を弱め、ステーキングトークンを発行する派生プロジェクトにガバナンス権を移す可能性があることへの懸念も高まっています。イーサリアムのステーキングの将来は不確実性に満ちており、コミュニティはネットワークのスケーラビリティとその価値保存機能を保護する間で微妙なバランスを取るという課題に直面しています。

市場動力 ------ オンチェーンモメンタムフレームワークの更新と重要な洞察

ブルマーケットにおいて、市場動力を追跡するには、主要なオンチェーンデータを深く分析し、市場行動の基本的な傾向と変化を捉える必要があります。Glassnodeが提供する探索的分析フレームワークは、4つの主要な領域に注目することでこの課題に対処しています：

• オンチェーン活動：この指標は、ネットワーク活動と使用率を通じてユーザー群の成長と拡張を判断します。ネットワーク活動の増加は、しばしば市場動力の強化と関連しています。

• 市場の収益性：この指標は、投資家が保有する未実現利益を評価することで、市場参加者が利益を得ている時期を特定し、通常は市場が健全で上昇傾向にあることを示します。

• 支出行動：このカテゴリは、既存の保有者が利益を実現するのに十分な需要が存在する市場段階を特定します。このような高需要の段階は、通常、持続的な積極的市場動力を示唆します。

• 富の分配：長期保有者と新参加者の間の富の移転を観察することで、この指標は市場周期と潜在的な転換点に関する洞察を提供します。

これらの指標を統合した総合指数を使用することで、アナリストは市場動力の強度と方向をより包括的に評価できます。このアプローチは、トレーダーが市場の現在の状況と将来の動向に基づいて賢明な決定を下すためのツールを提供します。

しかし、現在、市場の強い動力を評価する8つの条件のうち、満たされているのは4つ未満であり、市場が冷却期に入っている可能性を示唆しています。この発見は、現在の市場感情に対する重要な指標であり、投資家が戦略を調整する必要があるかもしれないことを警告しています。

2024年4月のビットコイン半減期イベント後、市場のいくつかの重要な指標は以前の傾向とは顕著に異なる変化を示しており、これは市場動態の短期的な転向を示唆している可能性があります：

• マイナー収入2年「Zスコア」：ビットコイン半減期イベント後、ブロック空間の競争が激化し、特定の取引（ルーン取引など）に関与する際にマイナー収入が急激に上昇しました。この成長の速度は鈍化していますが、マイナーの収入レベルは依然として歴史的な常態を上回っています。しかし、最近のデータは、マイナー収入2年Zスコアが過去1ヶ月で初めて下降傾向を示していることを示しており、ブロック空間の需要が減少していることを示唆しています。

• 取引所流入量：取引所流入量は最初、高い年平均を維持し、3月下旬にピークに達しましたが、その後持続的な下降傾向に入っています。この変化は、市場資金の流入の積極的な勢いが鈍化しており、すぐに逆転する可能性があることを示唆しており、購入圧力が減少していることを示しています。
  
• 利益供給傾向：依然として積極的な傾向を示していますが、利益供給は逆転の兆しを示し始めており、絶対値や90日EMAのいずれにおいてもそうです。この指標はまだ上昇傾向にありますが、利益を得ている保有者が少なくなっていることを示しており、これが市場感情に影響を与える可能性があります。
  
• MVRVモメンタム：全体の時価総額と実現価値（MVRV）モメンタムは依然として年平均を上回っており、平均的に保有評価がコスト基盤を上回っていることを示しています。しかし、短期保有者のMVRVは逆転しており、現在下降傾向にあり、最近市場に入った人々が利益の減少を見始めていることを示しており、これが売却圧力を増加させる可能性があります。
  
  
• SOPRモメンタム：支出産出利益率（SOPR）モメンタムも下降傾向にあり、月平均値は最近年平均を下回りました。この傾向はまだ強くはありませんが、トークン取引の収益性が低下していることを示しており、これがトレーダーの支出行動をより慎重にさせる可能性があります。

• 実現損益比モメンタム：この指標の負のモメンタムへの転換は、最近の市場調整期間中に実現損失が加速したことを強調しています。市場が引き続き調整を続ける場合、最近のトークン購入者の損失の増加はパニック売りを引き起こす可能性があります。

モメンタムトレーダーに関する結論と実行可能な洞察

現在の市場指標は、ビットコインが整理および潜在的な調整段階にあることを示しています。取引所流入量、SOPR（支出産出利益率）モメンタム、短期保有者の時価総額と実現時価総額比率（MVRV）などの主要指標は、市場動力の鈍化と売圧の増加の兆候を示しているため、トレーダーは警戒を保つべきです。さらに、マイナー収入の変動やSOPRモメンタムの冷却も、高価格のビットコインに対する需要が減少している可能性を示唆しています。

モメンタムトレーダーにとって、これらの下降傾向を注意深く監視することが非常に重要です。市場が回復または安定の兆しを示す場合、たとえばSOPRや利益供給などの指標が逆転する場合、戦略的な入市機会を提供する可能性があります。しかし、増加する実現損失は、可能なパニック売りに対して警戒を怠らないように私たちに警告しています。これらの分析は、トレーダーが現在の市場状態をよりよく理解し、より慎重な投資決定を下すのに役立ちます。

指標注目の焦点 ------ マイナー収入の成長勢い

市場動力の傾向分析において、特にマイナー収入モメンタムという指標に注目しました。この指標は、マイナーが取引手数料から得る収入の割合を測定することで、ブロック空間の需要を評価します。ユーザーがブロック時間の需要を切実に感じ、高い取引手数料を支払う意欲がある場合、手数料の圧力が相応に増加します。2年のローリングZスコアを用いてデータを周期的に標準化することで、熊市の減少期間中の手数料の上昇や周期のピーク後の手数料の下降など、重要な市場転換点を特定するのに役立ちます。

• マイナー収入モメンタムを分析することで、アナリストはネットワーク活動の強度とそれがマイナー行動に与える影響を評価できます。高いZスコアは、マイナー収入が平均を上回っていることを意味し、これは通常、取引手数料の増加とネットワークの混雑の悪化と同時に発生します。逆に、Zスコアの下降は、ブロック空間の需要が減少していることを示しており、これは市場の冷却や取引活動の減少の兆候である可能性があります。この分析は、市場行動を理解するための重要な視点を提供し、投資家やアナリストがより賢明な決定を下すのに役立ちます。

• トレンドの探求：マイナー収入の増加は通常、市場の強気段階と一致します。なぜなら、高需要のブロック空間は通常、取引活動とネットワーク使用率の向上を意味するからです。逆に、マイナー収入の動力の減少は、市場の関心の低下と潜在的な市場統合段階を示唆する可能性があります。

• 歴史的観察：2024年4月のビットコイン半減期イベント後、ブロック空間の競争が激化し、マイナー収入が顕著に増加しました。以前の半減期イベントや重大なネットワーク活動の期間中にも、類似の収入ピークが観察されており、これは通常市場活動の強化の兆しです。しかし、現在のZスコアの下降傾向は、これらのピークからの変化を示しており、市場の投機熱が減退している可能性を示唆しています。

• 指標解析：注目すべき重要な指標には、マイナー手数料収入の割合、マイナー手数料のZスコア、およびマイナーの降伏リスク指標が含まれます。これらの指標の変化は、市場参加者に市場の方向性と動力に関する重要な情報を提供し、投資家やアナリストが戦略を調整し、意思決定を行うのに役立ちます。これらのデータを統合することで、市場周期とマイナー行動の関係をより深く理解することができます。