原文タイトル： STABILIZING FORCES : HOW BITCOIN ETF INFLOWS COUNTER PRICE VOLATILITY

原文著者： SHANE NEAGLE

原文翻訳： Luccy 、 Frost ， BlockBeats

編者按：

3月14日現在、Farside Investorsのデータによると、ビットコイン現物ETFは発売以来、累計で118.288億ドルの純流入を記録しています。その内訳は、IBITが累計120.278億ドル、FBTCが累計67.033億ドル、GBTCが累計114.026億ドルの純流出です。

このETFによって引き起こされたブルマーケットの中で、ETFの流入量は常に暗号通貨の価格動向に影響を与えています。The Tokenistの編集長であるShane Neagleは、より高い取引量がより高い流動性を生み出し、価格の変動を平滑化できると指摘しています。また、資金の流入と歴史的背景の両面から見ると、ビットコインは15年間の疑念と検証を経て、その信頼性が頂点に達し、金の代替となる避難資産になるかもしれません。BlockBeatsは原文を以下のように翻訳しました：

承認された11のビットコインETFは、この画期的な暗号通貨に新たな合法性をもたらしました。SECの公式な承認を得ることで、機関投資のハードルが取り除かれました。

この障害が取り除かれることで、金融アドバイザー、共同基金、年金基金、保険会社、そして小売投資家は、直接保管することなくビットコインへのエクスポージャーを簡単に得ることができるようになりました。さらに、以前はビットコインが「チューリップバブル」、「毒薬」、または「マネーロンダリングの指標」と比喩されていたネガティブな印象が払拭されました。

2022年の暗号通貨市場における前例のない破産の波の後、ビットコインの価格は年末に15.7万ドルの水準に戻り、2020年11月の水準に相当します。大規模なパニックセールの後、ビットコインは2023年に徐々に回復し、2024年初頭には4.5万ドルの水準に達しました。これは2021年2月に初めて達成された水準です。

4回目のビットコイン半減期が4月に控えている中、ETFが新たな市場のダイナミクスを設定している中で、ビットコイン投資家は何を期待できるのでしょうか？これを確認するためには、ビットコインETFがどのようにビットコインの取引量を増加させ、効果的にビットコインの価格変動を安定させたのかを理解する必要があります。

ビットコインETFと市場のダイナミクスを理解する

ビットコイン自体は通貨の民主化を象徴しています。連邦準備制度のような中央権威に束縛されることなく、ビットコインはその分散型のマイナーネットワークとアルゴリズムによって決定される通貨政策を通じて、2100万枚のトークン供給が改ざんされないことを保証しています。

ビットコイン（BTC）投資家にとって、これは自然に価値が減少しない資産にアクセスできることを意味し、これは世界中のすべての既存の法定通貨と対照的です。これはビットコインの価値観の基礎です。

ETFは別の民主化の道を提供します。ETFの目的は資産価格を追跡し、株式で表現することであり、アクティブに管理される共同基金とは異なり、24時間取引が可能です。ETFのパッシブな価格追跡は、低コストを保証し、容易にアクセスできる投資ツールとなります。

もちろん、Coinbaseのようなビットコインの保管者は、投資家の信頼を高めるために十分なクラウドセキュリティ対策を講じる必要があります。

ETFの分野において、ビットコインETFは中央集権的な希薄化に抵抗する分散型資産に対する高い需要を示しています。過去15日間で、これらは合計2930億ドルの取引量を生み出し、Grayscaleビットコイン信託（GBTC）からの売り圧力は1490億ドルに達しました。

画像出典：James Seyffart，Bloomberg Intelligence

これは驚くべきことではありません。ビットコインETFの熱狂がビットコイン価格を押し上げる中、2023年12月には88%のビットコイン保有者が利益圏に入り、最終的には2月に90%に達しました。これにより、GBTCの投資家は現金化を始め、ビットコイン価格に56億ドルの売り圧力をかけました。

さらに、GBTCの投資家は新たに承認されたビットコインETFの低い手数料を利用して、GBTCの相対的に高い1.50%の手数料から資金を移動させました。最終的に、ブラックロックのiSharesビットコイン信託（IBIT）は0.12%の手数料で取引量の勝者となり、この手数料は12ヶ月の免除期間後に0.25%に上昇します。

これをより広範なETFの背景に置くと、IBITとFBTCは2023年6月に導入されたiShares気候意識と転換MSCI米国ETF（USCL）を1ヶ月の取引で上回りました。

画像出典：Eric Balchunas，Bloomberg Intelligence

ビットコインの歴史が持続可能性の方向からの攻撃に満ちていることを考えると、これは特に注目に値します。環境問題が原因で、2021年5月にElon Muskがテスラがビットコインでの支払いを受け入れないとツイートしたため、ビットコイン価格は12%下落しました。

モーニングスターの報告によると、1月にはIBITとFBTCがそれぞれ資産純流入が最も多いETFの第8位と第10位にランクインし、上位2位はiSharesコアS&P 500 ETF（IVV）でした。毎日約10000枚のビットコインがETFに流入しており、これは毎日約900枚のビットコインに対する巨大な需要を意味します。

今後、GBTCの資金流出圧力が緩和され、流入傾向が増加する中で、ビットコインETFへの資金流入がBTC価格を安定させる状況が形成されています。

安定メカニズム

90%のビットコイン保有者が利益圏に入っている中、これは2021年10月以来の最高水準であり、売り圧力は機関、マイナー、小売投資家など多くの源から来る可能性があります。ビットコインETFへの資金流入傾向の上昇は、特に4回目のビットコイン半減期という別の熱狂的なイベントが迫る中での防御の砦です。

より高い取引量はより高い流動性を生み出し、価格の変動を平滑化します。これは、売買の双方の間でのより多くの取引が一時的な不均衡を吸収できるためです。1月には、CoinSharesの報告によるとビットコインの資金流入は14億ドルに達し、新たに発行された米国ファンドの72億ドルと比較して、GBTCからの資金流出は56億ドルでした。

ビットコインの流入総量は14億ドルで、米国の総流入量の96%を占めています。画像出典：CoinShares

同時に、大手金融機関は新たな流動性基準を設定しています。2月6日現在、カナダのフィデリティはそのAll-in-One保守型ETFファンドに1%のビットコイン配分を設定しました。その「保守的」という名称から、将来的な非保守型ファンドはより高いビットコイン配分を持つことを示唆しています。

最終的に、ビットコインが749.2兆ドルのさまざまな資産クラスの1%を占める場合、ビットコインの時価総額は7.4兆ドルに増加し、ビットコイン価格を40万ドルに押し上げる可能性があります。

ビットコインの現在の時価総額は0.85兆ドルから0.9兆ドルの範囲内です。画像出典：Blockware Solutions

ビットコインETFが一貫した透明な市場価格の参照点を提供することを考えると、大口取引はマイナーからの潜在的な売却が市場に与える影響を減少させます。FalconXの研究によると、日々の総量が大幅に増加し、以前の平均5%から10%から13%の範囲に上昇しました。

言い換えれば、新しいビットコインETFが引き起こした市場の体制は、全体的な市場の変動性を低下させています。これまで、ビットコインマイナーは流動性方程式のもう一方の側で主要な価格抑制要因でした。Bitfinexの最新の週次オンチェーンレポートによると、マイナーのウォレットは10200枚のビットコインの流出を担当しました。

これは前述の約10000枚のビットコインがビットコインETFに流入した状況と一致し、比較的安定した価格水準をもたらしました。マイナーが4回目の半減期前に再投資し、採掘設備をアップグレードする中で、もう一つの安定メカニズムとしてオプションが機能する可能性があります。

米国SECが現物取引のビットコインETFに対するオプションをまだ承認していないものの、この発展はETFの流動性をさらに拡大するでしょう。結局のところ、ヘッジに関する投資戦略のより広範な範囲は、取引の双方向流動性を増加させます。

先行指標として、オプション取引におけるインプライドボラティリティは市場の感情を測定できます。しかし、BTC ETFの導入に伴い、私たちは避けられないほどより成熟した市場を目にし、オプションやデリバティブ契約の価格設定がより安定する可能性が高くなります。

資金流入と市場感情の分析

2024年2月9日現在、グレースケールビットコイン信託ETF（GBTC）は468,786 BTCを保有しています。先週、BTC価格は8.6%上昇し4.62万ドルに達しました。以前の予測と一致し、これはBTCの売却が4回目の半減期およびその後の複数の反発に広がる可能性を示しています。

Farside Investorsが提供した最新データによると、2024年2月8日現在、ビットコインETFには累計4.03億ドルが流入し、総計21億ドル、GBTCの流出総額は63億ドルです。

画像出典：Farside 投資者

2024年1月11日から2024年2月8日までの間、GBTCの流出量は徐々に減少しました。最初の週の平均流出量は4.92億ドルでした。第2週のGBTCの平均流出量は3.13億ドル、第3週の平均流出量は1.15億ドルでした。

画像出典：Bitcoin Magazine

週単位で計算すると、第1週から第2週への売り圧力は36%減少し、第2週から第3週への売り圧力は63%減少したことを意味します。

2024年2月9日現在、GBTCのFUDが展開される中、暗号通貨の恐怖と貪欲指数は72に達し、「貪欲」レベルに上昇しました。2024年1月12日、ビットコインETFが承認された翌日、当時の恐怖と貪欲指数は71でした。

今後を見据えると、ビットコイン価格は世界的な流動性に依存していることが注目されます。結局のところ、2022年3月の連邦準備制度の利上げサイクルが暗号通貨の大量破産を引き起こし、最終的にFTXの崩壊をもたらしました。現在の連邦基金先物は、このサイクルが今年の5月または6月に終了することを予測しています。

さらに、連邦準備制度が印刷の方針を変更する可能性は低いです。この場合、ビットコイン価格もそれに伴って動くかもしれません。

M2マネー供給量は、経済体内にどれだけの利用可能な通貨があるかを測定します。画像出典：LookIntoBitcoin.com

34兆ドルはかなりの国家債務であり、連邦支出が収入を上回り続ける中、ビットコインは避難資産として自らを位置づけ、限られた2100万枚のトークン供給への資本流入を待つ通貨となっています。

歴史的背景と未来の影響

金条証券（GBS）はビットコインに似た避難資産であり、2003年3月にオーストラリア証券取引所（ASX）に上場した最初の金ETFです。2004年にはSPDR Gold Shares（GLD）がニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場しました。

2004年11月18日以降の1週間で、GLDの総純資産は114,920,000ドルから1,456,602,906ドルに上昇しました。12月末までに、この数字は1,327,960,347ドルに減少しました。

インフレ調整はされていませんが、これはビットコインの市場感情が金よりも優れていることを示唆しているかもしれません。ビットコインはデジタル化されており、世界中に広がるプルーフ・オブ・ワークマイニングネットワークに基づいています。そのデジタル化は、持ち運びの容易さを示しています。

1933年、ルーズベルト大統領は第6102号行政命令を発表し、市民に金条を売却するよう求めました。ビットコインとは異なり、新しい金鉱脈は頻繁に発見されますが、ビットコインの供給は限られています。

これらのファンダメンタルに加えて、ビットコインETFオプションはまだ導入されていません。スタンダードチャータード銀行のアナリストは、2024年末までにビットコインETFの規模が500億ドルから1000億ドルに達すると予測しています。さらに、大企業はMicroStrategyのように株式販売を減価資産に転換する動きには追随していません。

共同基金の中で1%のBTC配分があれば、BTC価格が急騰する可能性があります。例えば、Advisors Preferred Trustは先物契約とBTC ETFを通じて15%の範囲を間接的なビットコインエクスポージャーとして配分しています。共同基金のビットコイン配分は、ビットコイン価格の急騰を引き起こすことは間違いありません。

結論

15年間の疑念と誹謗を経て、ビットコインは信頼性の頂点に達しました。最初の健全な通貨の信者たちは、そのブロックチェーンがコーディングの歴史の中で消えないことを保証しました。

ビットコインに対する信頼を持って、これまでビットコイン投資家は2つの波を形成してきました。ビットコインETFの通過は、もしかしたら第3の波のマイルストーンかもしれません。世界中の中央銀行は、政府が自らを制御できず、支出に耽溺する中で、暗号通貨に対する人々の信頼を引き続き弱めています。

価値交換に多くのノイズが導入される中で、ビットコインは健全な通貨の根源への回帰を象徴しています。その魅力は、物理的なプルーフ・オブ・ワークから生まれたデジタル化にあります。米国政府が機関リスクエクスポージャーを破壊する極端な行動を取らない限り、ビットコインは金に取って代わる伝統的な避難資産となる可能性があります。