欧科云链：ビットコイン現物ETF後の時代、チェーン上のデータが真の需給関係を明らかにする

出品｜欧科云链研究院

作者｜Hedy Bi

文中观点纯属笔者基于链上数据进行分析， 不构成对任何潜在投资目标的推荐或意见，亦不得视为投资建议。

3月が始まると、美連邦準備制度（FED）は半年ごとの金融政策報告を発表しました。市場が6月の利下げを期待する中、金価格は2024年の最高水準に達しました。たった1日後、BTCも時価総額の新高値を記録しました。ビットコイン現物ETFの承認は分水嶺と見なされ、2ヶ月ぶりに金融の推進力が暗号市場の成熟を加速させ、この市場をより複雑にしています。

しかし、市場の実情を反映する「誠実な」指標として、チェーン上のデータは投資家の二極化傾向がますます顕著になっていることを示しています。欧科云链研究院が前文《ビットコイン現物ETF申請承認カウントダウン1日：アメリカは簡単には手放さない！》で述べたように「新市場が蓄勢待発、既存市場がより確固たるものに」。この記事ではOKLink、CryptoQuant、Glassnodeの三者のチェーン上データを基にBTCの供給と需要、市場分布の観点から BTC市場を浅く分析します：

一、チェーン上データから見るBTC供給状況

供給側から見ると、執筆時点でCryptoQuantのデータによると、現在30以上の中央集権型取引所のBTC保有が流出状態にあり、総額は約71,934BTCに達しています。

図 2024年1月11日から現在まで（3月10日完全データ）中央集権型取引所のBTC純流入/流出（単位：BTC）
データ出所：CryptoQuant

さらに、マイナーが継続的に売却していることも見受けられます。これは主に次回の半減期前に清算を行うためです。次回のマイニング半減は、マイニング報酬が6.25BTCから3.125BTCに減少します。執筆時点で、暗号通貨マイナーに関連するウォレットを計算すると、ETF承認以来、この期間にアドレス上のBTC純流出は約8,530BTCに達しています。つまり、取引所とマイナーの二大供給源から減少したBTCは約80,464BTCです。ここでは、純流出の数量を用いて計算しています。なぜなら、純流出データにはマイナー自身の保有需要と実際に掘り出されたBTCの差が含まれているからです。

図 2024年1月11日から現在までマイナーのウォレットアドレスのBTC純流入/流出（単位：BTC）
データ出所：CryptoQuant

需要側では、市場でグレースケールがBTCを継続的に売却している状況が議論されていますが、各データソースの統計には偏差があり、各機関の現物ETFの更新時期にも差異があるため、ここではCryptoQuantとFarsideのデータを総合的に測算し、BTC現物ETFを通じて市場に流入した資金規模は累計で95.94億ドルに達し、BTC現物ETFが取引を許可された時と比較して、現地の取引終了時点で3月8日の純流入総量は約176,396BTCです。BTC現物ETFという一つのチャネルだけで、BTCは市場で供給不足の状態に達しています。現在のギャップは9.5万枚以上のBTCに達しています。しかし、真のBTC供給源はマイナーです。他のチャネル、例えば取引所からのBTC流出が存在しますが、これは持続可能な供給源ではありません。

図 2024年1月11日から現在までのBitcoin Spot ETFの純流入/流出（単位：BTC）
データ出所：CryptoQuant

約40日後、BTCの半減により新たに生み出される供給量が半減します。 BTCの設定に従い、210,000ブロックごとに報酬が半減し、2140年までにブロック報酬が0になり、すべてのBTCが発行され、最終的な発行総量は2100万枚に固定されます。

さらに、以前の半減期とは異なり、BTCエコシステム内に革新的な技術である「インスクリプション」が登場しました。Duneのチェーン上データによると、現在この革新がBTCエコシステムに貢献した手数料は6,290BTCに達しており、マイナーに一部の収益をもたらしています。今後、BTCエコシステムの革新的なアプリケーションの発展とL2のスケーラビリティの解決により、マイナーの収入も増加し、これによりマイナーがマイニングコストのためにBTCを売却せざるを得ないという実際の圧力が軽減されます。これは供給側の状況が以前の半減期とは異なり、市場への売却圧力が減少し、マイナーがよりBTCを保有する意欲が高まることを意味します。

図 3月11日正午のBTC半減の概要
データ出所：OKLink

二、BTC市場分布：チェーン上への移行

新しい投資家の大部分がBTC現物ETFによってこの市場に参入したと仮定すると、チェーン上の非ゼロアドレスは主に古い投資家であると見なすことができます。OKLinkのデータによると、チェーン上の非ゼロアドレス数は明らかな上昇傾向を示しており、これは資産を保管するアドレスの数が増加していることを意味します。これは単にアドレスの相互作用を増やすために新たに追加されたアドレスではなく、BTCの移転の兆候を示しています。

図 過去3ヶ月のBTC非ゼロ資産のウォレットアドレス数
データ出所：OKLink

より詳細で具体的な資産移動の状況は、ブロックチェーンブラウザでリアルタイムの動向や大口送金を確認することができます。OKLinkのデータから、最近のBTCの大口送金の頻度も増加していることがわかります。

図 BTCブロックチェーンブラウザの大口資産送金
データ出所：OKLink

Glassnodeの統計によると、長期保管に移されたBTCの数量は四半期ごとに18万BTCのペースで増加しており、これは新たに採掘されるBTCの数量の2倍です。このBTCを長期投資として扱う変化は、BTCの供給をさらに引き締め、半減期が近づくにつれてBTCの価格基盤を強化する可能性があります。

図 非流動性と長期保有者の供給の乖離
データ出所：Glassnode

長期保有者がチェーン上に移行することは、アドレス数や資金量の両方で拡大傾向を示しています。Glassnodeの最近の報告によると、長期投資用のBTCのロック率は新たな供給量の200%以上を超えています。これは、新しいBTCが依然として採掘され続けているにもかかわらず、より多くのBTCが投資家によって保有されており、売却や取引には回されていないことを意味します。

三、VS金ETF？稀少性を見よ

チェーン上のデータがBTCが現在供給不足の状態にあることを示しているだけでなく、BTCの稀少性もこの傾向を持続させています。法定通貨の供給が中央銀行に依存しているのとは異なり、金を含む貴金属資産の供給は自然に制限されています。BTCの発行速度と2100万の総供給量は、その誕生以来、基本プロトコルによって規定されています。

稀少性について言及する際には、金を避けて通ることはできません。BTCと比較されることが多い金は、その採掘コストが高く、自然資源が限られているため、「供給不足」の資産と見なされています。特にインフレや戦乱などの状況に対処する際、その稀少性の利点がより際立ち、恐怖取引の典型と呼ばれることもあります。そのため、金市場の歴史的なパフォーマンスはBTC市場の分析にしばしば使用されます。

ETFのパフォーマンスについては、2004年に最初の金現物ETFが承認されて以来、金価格は持続的に上昇し、10年足らずで346%の上昇を記録しました。しかし、金が広く認識されるまでにはかなりの時間がかかりました。それに対して、BTCは誕生から2024年の現物ETF承認までわずか15年しかかかりませんでした。市場が持続的に熱を帯びているにもかかわらず、私たちが考慮すべきは、金が金融分野において重要な歴史的地位を持っているということです。 1717年、イギリスは初めて金本位制を採用し、金を通貨体系の重要な構成要素として取り入れました。

図 金が現物ETF前後での比較
データ出所：Ash Crypto

BTCを「デジタルゴールド」としての独自性を探る際、物質的な稀少性だけでなく、金融システムにおけるその独自性も注目に値します。BTCの非中央集権的な設計は、伝統的な金融システムの外で保有できることを可能にし、銀行口座を持たない数十億人に世界の金融システムへのアクセスを提供します。

BTC市場の発展とともに、BTCの非中央集権的な特性は参加者の多様化を促し、伝統的な金融市場との関連性がますます深まっています。市場の複雑性とデータの取得には密接な関係があります。このような背景の中で、チェーン上のデータの分析と取得は、伝統的な金融市場のデータ情報に比べてはるかに便利です。チェーン上のデータは、世界中のノードネットワークからのものであり、公開帳簿の特性を持っているため、誰でもリアルタイムで市場分析や統計を行うことができ、中央集権的な機関に依存する必要がありません。この非中央集権的な特性は、データの透明性や公正性をもたらし、単一障害や改ざんのリスクを効果的に回避することができます。

成熟しつつある複雑な暗号市場の中で、チェーン上のデータの分析と取得は他の金融市場のデータ情報に比べてはるかに手に入れやすくなっています。市場が複雑であればあるほど、チェーン上のデータの利点はより明確になります。チェーン上のデータはその独自性により、私たちが市場の真実に最も近づくための特異な存在となるでしょう。