流動性再担保トークン（LRT）はイーサリアムのDeFiを復活させたが、ブームは持続するのか？

執筆：Sam Kessler

翻訳：白話区塊鏈

過去1ヶ月間に、Ether.FiやPufferなどの新しいEthereumベースの流動性再担保プロジェクトに数十億ドルが流入しました。これらの新興プラットフォームは、Lidoの担保ETH（stETH）トークンに取って代わることを競い合い、分散型金融（DeFi）トレーダーの好まれる資産となっています。

このトレンドの中心には、EigenLayerと呼ばれる新しいプロトコルの発展があります。このプロトコルは昨年6月に新しい「再担保」システムを初めて導入しました。このプラットフォームは、ブロックチェーンアプリケーションやネットワークがEthereumのセキュリティシステムを借用できるソリューションを構築しており、今月の24時間内に10億ドル以上の新しい預金を集めました。現在、総額は70億ドルを超え、DefiLlamaのデータによれば、このプラットフォームは単独で流通しているEthereum（ETH）の1.5％以上を蓄積しています。

再担保は、Ethereumのプルーフ・オブ・ステークネットワークから借用したセキュリティを使用してブロックチェーンプロトコルやネットワークを保護する方法を提供します。EigenLayerのETH預金は他のプロトコルに「再担保」されることができ、つまりそれらは独自のプルーフ・オブ・ステークネットワークを構築する必要がありません。

投資家はEigenLayerに殺到しており、従来のETH担保よりも高い利息を約束しています。しかし、このプラットフォームの最近の成長は、Ether.Fi、Puffer、Swellなどの「流動性再担保プロトコル」と呼ばれる第三者のグループに主に起因しています。これらはユーザーのために再担保プロセスを簡素化できると主張しています。

これらの流動性再担保プラットフォームは、ユーザーとEigenLayerの間の仲介者として機能します：これらのプラットフォームはユーザーの預金をEigenLayerに「再担保」し、交換として新たに生成されたLRTを提供します。これにより、ユーザーはその預金が再担保に使用されている間も取引を続けることができます。

LRTはEigenLayerにおけるユーザーの預金を表し、これにより担保利息を蓄積でき、基礎価値に戻すことができます。LRTはDeFiでも使用できるため、人々はLRTを借りたり交換したりしてより大きなリターンを得ることができます。

LRTの利便性に加えて、最近の流動性再担保プラットフォームの真の魅力は「ポイント」にあります------この報酬はユーザーが将来のトークンエアドロップの資格を得る可能性を提供します。ポイントの貨幣的価値は不明瞭ですが、これらはPendleのような新しい追加プラットフォームエコシステムを生み出しました。このプラットフォームは、通常は高いレバレッジを伴う取引戦略を通じてポイントを最大化することを可能にします。

この複雑なポイントシステム、高利回り、高リスクの取引戦略は、2021年の「イールドファーミング」と高リターンの追求を思い起こさせます。これによりDeFiの繁栄と衰退が引き起こされ、業界は今でも完全には回復していません。一部の専門家は流動性再担保のリスクに慎重な姿勢を示していますが、この技術の支持者は、炒作の背後に実際の実質が存在すると主張しています。

1、ステーキング101

流動性再担保は、Ethereumのステーキング業界の2年間の成長に基づいています。

Ethereumは、世界中の人々がネットワーク上でETHトークンをロックしてチェーンのセキュリティを保護するために運営する90万以上のバリデーターによって運営されています。担保されたトークンは安定した利息を蓄積しますが、ネットワークを運営するために使用されると、ローンや他の投資のような他の用途には使用できなくなります。

この制限は「流動性担保」の台頭を促しました。Lidoのようなサービスは、ユーザーのために担保を行い、基礎預金を代表する「流動性担保トークン」（LST）を提供します。Lidoの担保ETH（stETH）トークンのように、LSTも通常の担保Ethereumと同様に利息を得ることができます（現在約3%）。しかし、DeFiでも使用できるため、投資家はこれらのトークンを借りて追加の収益を得ることができます。

過去数年間、流動性担保業界は急成長を遂げました。これまでで最大の流動性担保プロトコルであるLidoは、250億ドル以上の預金を持っています。その担保ETH（stETH）トークンは、ネットワーク上で最も大きな借り入れプロトコルで、通常のETHよりも高い取引量を示しています。

2、流動性担保から流動性再担保へ

現在、EigenLayer上で類似の流動性担保トレンドが高まっています。これは、Ethereumに再担保を導入する注目の新しいプロトコルです。

「EigenLayerは基本的に、他のネットワークがEthereumのセキュリティを利用できるようにするツールを構築しました」と、再担保駆動のブリッジプロトコルを構築しているOmni LabsのCEO、オースティン・キンが説明しました。

投資家はEigenLayerに移行し、彼らのETHで追加の報酬を得ています。一方ではEthereumを保護するために得られる利息、もう一方ではEigenLayerを使用してEthereumのセキュリティを借用するために得られる再担保利息です。

EigenLayerによれば、これらのAVSにはCeloが含まれる予定です。これはEthereumベースの第2層ネットワークに移行中の第1層ブロックチェーンです。EigenDAはEigenLayer自身のデータ可用性サービスであり、Omniは異なるブロックチェーンネットワークが相互に通信できるようにするブリッジインフラを構築しています。

しかし、このシステムには欠点もあり、1つの重要な問題は、EigenLayerで再担保されたトークンが預金後にDeFiで使用できないことです。リターンを最大化したい投資家にとって、このロックインメカニズムは主要な不利要因です。

そのため、流動性再担保が登場しました。本質的にはEigenLayerのために設計された流動性担保です。

流動性再担保プロトコルは、預金（例えばstETH）を受け入れ、EigenLayerで再担保し、「流動性再担保トークン」を発行します。これにより、pufETH、eETH、rswETHなどがDeFiで使用でき、追加のポイントや他の報酬を得ることができます。

関係者は次のように説明しています。「基本的にはETHを担保にする価値提案で、担保ETHの利益を得ることができ、バリデータノードを設定する手間を省けます。それだけでなく、これらのAVSネットワークから得られる報酬の補償も受けられます。」

3、インセンティブゲーム

PufferのpufETH、Ether.FiのeETH、SwellのrswETH、その他の流動性再担保トークン（LRT）は、LidoのstETHと競争し、DeFiにおける次の重要な資産となっています。これを実現するために、彼らはDeFiにおける現在のインセンティブモデルであるポイントに目を向けています。

EigenLayerは数十億ドルの預金を受け入れていますが、そのAVSはまだ起動していません。これは、預金者が預金の利息を受け取っていないことを意味します。現在、EigenLayerにトークンを預ける主なインセンティブは再担保ポイントであり、これは不明確に定義されたカウントで、投資家はこれらのポイントを通じて将来確認されるEigenLayerのエアドロップを得られることを期待しています。

Puffer FinanceのCEO、アミール・フルザニは先月CoinDeskのインタビューで次のように指摘しました。「EigenLayerはまだ起動しておらず、再担保はありません。彼らの唯一のインセンティブはポイントであり、基本的にはこれらのポイントの将来の価値に対する推測です。」主要な流動性再担保プロトコル（Pufferを含む）は、早期投資者への追加インセンティブとして独自のポイントを提供し始めています。

ポイント交換に関する新しいサービスも登場し、同じトークンを繰り返し担保にする高リスク取引戦略を促進しています。これは、将来のより高いリターンを代償にして、プロトコルへのエクスポージャーを増加させるものです。

その中の1つのプロトコルはPendleで、流動性再担保トークンを2つの独立したトークン—収益トークンと元本トークン—に分割し、レバレッジ取引を解放します。Pendleのある製品はEther.FiのeETHトークンの預金を受け入れ、同サイトの広告によれば、45倍のEther.Fiポイントと15倍のEigenLayerポイントを得ることができます。

ポイントは依然として高度に投機的ですが、流動性再担保預金にはポジティブな影響を与えているようです。DefiLlamaのデータによれば、現在の市場リーダーであるEther.Fiは12億ドルの預金を持ち、1ヶ月前の5倍です。Puffer Financeは9.7億ドルの預金で続き、過去3週間で10倍増加しました。

4、ペナルティリスク

流動性再担保預金の急増に伴い、このトレンドのリスクも増加しています。

一方で、EigenLayerに関連する一般的なリスクは、複雑なプロトコルのセットに資金を投入する際に伴うものです：相互接続されたAVSネットワークの複雑性が増すにつれて、エラーが避けられなくなる可能性が高まります。

これらのエラーの最大のリスクは「ペナルティ」であり、ネットワークのルールに違反したり、欠陥のあるソフトウェアを使用してネットワークに接続したりすることによって、担保者が経済的な罰を受けることです。流動性再担保プロトコルはそのマーケティングで「ペナルティ防止」機能をしばしば言及しますが、AVSが稼働する前にこれらの約束が実際に検証されることはありません。

EigenLayerでの再担保の文脈では、ペナルティはAVSレベルで発生します：各AVSは独自のペナルティルールを設定し、流動性再担保プロバイダーはユーザーが検証したいAVSプロトコルを選択できます。流動性再担保プラットフォームが悪意のある（または欠陥のある）ペナルティパラメータを持つネットワークを検証することを選択した場合、ユーザーは預金が削減されるリスクにさらされます。

「私たちは、より広範な再担保エコシステムの中で同様の評判システムを構築します」と、主要な管理サービス会社CubistのCEO、リアド・ワーヒがCoinDeskのインタビューで予測しました。「もし私がオペレーターに資金を投入するなら、リスクとリターンの間で私に正しいバランスを提供するオペレーターを選ぶ可能性が高いです。」

5、投機リスク

流動性再担保の最も明白なリスクは、数十億ドルの預金があるにもかかわらず、現在この行為が非常に投機的であることです。

AVSは預金者に期待される利息リターンを提供できない可能性があり、これが投資家をシステムから離れさせ、より利益のある賭けの機会を探す原因となるかもしれません。ポイントに関するすべての興奮の中で、付随するエアドロップが失敗するか、永遠に発生しない可能性もあり、ポイントとそれに基づく新しい市場はほとんど価値がなくなるかもしれません。

この結果のリスクが増大する理由は、ポイントが通常ブロックチェーン上で発行されるのではなく、発行者によって直接追跡されるためです。これにより、特定のタイプのポイントがどれだけ流通しているかを知ることが難しくなり、それらの価値を特定するのが困難になります。

流動性再担保ポイントの投機的魅力は、イールドファーミングの時代を思い起こさせます。2021-2022年、DeFi業界がピークに達したとき、資金はOlympusやTerraのようなプロジェクトに殺到し、これらはユーザーに市場をリードする利回りを提供することを約束し、彼らの複雑なシステムへの信頼を得ました。批評家はこれらのプロジェクトが無価値なトークンを創出し、それらを無制限に印刷して利回りの数字を人為的に支えていると非難しました。そして、これらのプラットフォームが崩壊した後、これらの批判は最終的に正しかったことが証明されました。

表面的な類似点にかかわらず、EigenLayerは、イールドファーミングの最悪の行為者が決して成し得なかった方法でEthereum開発者の思考に入り込み、流動性再担保の支持者は、それがアプリケーションとインフラの発展を支える潜在能力を持っていると主張しています。狭いポイントとゲーミフィケーションの投機の領域を超えて。