LSDプロジェクトの3つの主要トレンドを振り返る：分散化、DeFiの強化、全チェーン化

著者：0xmiddle

上海のアップグレードから半年が経過し、LSD War はまだ続いています。千億の時価総額を持つLSDは、常に競争が激しい分野です。LidoやRocket Poolなどの古参プレイヤーが争いを繰り広げ、新たにPufferやStaderなどの新しいプレイヤーが加わっています。では、LSD分野にはどのような新しいトレンドや新しいプレイスタイルがあるのでしょうか？LSDの道はどこへ向かうのでしょうか？どのようなプロジェクトが競争の中でより大きな優位性を得るのでしょうか？LSDの最終的な結末は何でしょうか？

去中心化：政治的に正しい大旗

今年の7月、LidoはRocket Poolに対して攻撃を開始し、その契約にsudo権限が存在し、チームが重要なパラメータを自由に変更できることを指摘し、Rocket Poolが十分に去中心化されていないと非難しました。そして8月には、Rocket PoolがStakeWiseなど5つのイーサリアムLSDプロトコルと連携し、イーサリアムの去中心化を維持する名目で、各LSDプロトコルのステーキングシェアを22%以下に制限することを提案しました。この提案は業界のリーダーであるLidoを直接的に狙ったもので、Lidoのステーキングシェアのみが22%を超えていました。

Lidoはこれに対して正式な反応を示していませんが、そのコミュニティの支持者は反論しました：Lidoは単一のエンティティとして見るべきではなく、調整層であるべきだと。

去中心化は、LSDプロトコルを含むすべてのDeFiプロトコルの主要な物語の一つです。暗号の分野において、「去中心化」は政治的に正しい大旗であり、誰が自分の方が相手よりも去中心化されていると証明できるかが、より強い主張を可能にします。この「風潮」は、確かにプロトコルが去中心化に向けて努力することを促進しています。

実際、Rocket Poolはノードレベルで無許可メカニズムを最初に実装したプロトコルであり、LidoはそのV2バージョンでStaking Routerメカニズムと二重投票制を実装しています。両者は去中心化の面で一定の成果を上げており、さらに努力を続けています。

LSDプロトコルの去中心化は4つのレベルを含みます。
1つ目はノード自身の去中心化で、DVT/SSVのような技術を指し、複数の人が1つのノードを制御できることを可能にします；
2つ目はプロトコルがノードレベルで去中心化を選択すること、プロトコルはノードの自由な参加を許可するか？どれだけのノードをカバーできるか？彼らの地理的分布はどうか？
3つ目はプロトコルのガバナンスレベルでの去中心化。プロトコルの決定権は誰にあるのか、誰がプロトコルの変更やアップグレードを決定するのか、誰がノードを選択するのか？プロトコルの開発者は特権を持っているのか？
4つ目はLSDプロトコルの多様性です。公チェーンにとって、ほとんどのトークンが1つのプロトコルにステーキングされることは、実際にはあまり良いことではありません。Lidoは単なる調整層として理解されるべきではありません。

LidoとRocket Poolの争いの中で、著者はどちらの側にも立っていません。ただ、この競争は互いに「監視」し合い、実際には皆が去中心化の方向に進むことを促進していると感じています。4つのレベルの去中心化はすべて有益です。

DeFiの強化：目標は利回りの最大化

LSD資産が持つ基本的な利回りは、ブロックチェーンの基盤で定義されたステーキング報酬と、LSDプロトコルが定義する配分方法（検証者、プロトコル、ユーザーの間の配分比率）に依存します。この点で、ほとんどのLSDプロトコルは近いものがありますが、一部のプロトコルはさまざまな方法で補助金を提供（例えばFrax Financeのように）し、基本的な利回りを向上させようとしますが、これは持続可能ではありません。ユーザーの観点から見ると、基本的な利回りよりも重要なのは「重ね合わせ利回り」です。重ね合わせ利回りとは、リスクを管理しながら、特定のDeFiの組み合わせ戦略を通じて得られるより大きな利回りのことです。

現在、最も採用されている戦略は、貸借プロトコルを通じて循環ステーキングを行うことです。例えば、LidoでETHをステーキングしてstETHを取得し、そのstETHをAaveやCompoundに担保として預けてETHを借り、再びLidoでステーキングするという操作です。この操作は何度も繰り返すことができ、借入金利とLSDの利回りが均衡するまで続けられます。循環ステーキングを通じて、重ね合わせ利回りは基本的な利回りを大きく上回ることができます。本質的には、これは利ざやアービトラージ行為であり、レバレッジ行為でもあります。この操作のリスクは、循環回数が増えるにつれて清算リスクが増大することです。

いくつかのプロトコルは、LSD資産の保有者に利回り最大化戦略管理ツールを提供しています（循環ステーキングのレバレッジ率、つまり循環回数を管理することも可能です）。LSD保有者は手動で循環ステーキングを行う必要がなく、これらのプロトコルを通じてワンクリックで完了できます。代表的なものにはDeFiSaver、Cian、Flashstakeがあり、彼らはLSDに多様なDeFi強化戦略を提供し、レバレッジ率管理ツールも提供しています。

Cian Appのスクリーンショット

循環借入の他にも、ユーザーはLSD資産を他の利息を生む行動に使用することもできます。例えばDEXに流動性を提供したり、インデックス型プロトコルや利回り集約型プロトコルに預けて利息を得たりすることです。ここで、皆さんはこの記事「LSDは「七重の利回り」を秘めており、APR-Warの最終的な目標はTVLの10倍成長です」を参考にできます。

これらLSDを基盤とした資産のプロトコルは、時にはLSDFiプロトコルと呼ばれることがあります。将来的には、LSDFiプロトコルとLSDプロトコルが相互に融合し、交差するでしょう。一部のLSDプロトコルは独自のLSDFiを導入したり、他のLSDFiプロトコルを統合したりして、自分のインターフェースでユーザーに組み合わせ利回り戦略を提供します。逆に、LSDFiプロトコルもLSDプロトコルを統合し、ユーザーがETHのような基盤資産を使ってワンクリックで利回り戦略を実行できるようにします。

LSDプロトコルにとって、LSD Warを基本的な利回りのAPR Warとして捉えるべきではなく、むしろそのLSD資産がより多くのLSDFiプロトコルにリストされ、より優れた重ね合わせ利回りを組み合わせることができるようにし、Yield Maximersのニーズを満たすことを目指すべきです。

マルチチェーン化：マルチチェーンの展開から全チェーンアーキテクチャへ

LSDについて議論する際、多くの場合、ETH LSDを指すことが多いです。なぜなら、イーサリアムの時価総額は巨大であり、イーサリアムのPoSへの移行がLSDの爆発を促進したからですが、実際にはLSDは古くからある分野です。以前からPoSコンセンサスを採用している公チェーンには、早くからLSDが存在していましたが、その当時は「ステーキング派生品」と呼ばれていました。

実際、早期に発展したLSDプロトコルは、1つのチェーンだけでなく、複数のチェーンをサポートしています。後発のLSDプロトコルも、自らの領域を拡大するためにマルチチェーンへの拡張を続けています。

Lidoは現在、Ethereumをサポートするだけでなく、SolanaやPolygonもサポートしており、ユーザーはLidoを通じてSolanaでstSOLを鋳造したり、PolygonでstMaticを鋳造したりできます。

Staderは7つのチェーンをサポートしています：Ethereum、Polygon、Hedera、BNB Chain、Fantom、Near、Terra 2.0
Ankrは7つのチェーンをサポートしています：Ethereum、Polygon、BNB Chain、Fantom、Avalanche、Polkadot、Gnosis Chain。
Cosmosエコシステムから発展したLSDプロトコルStaFiは、Ethereum、Polygon、BNB Chain、Solana、Atom、HUAHUA、IRIS、Polkadot、Kusamaの9つのチェーンをサポートしています。

Polkadotエコシステムから発展したLSDプロトコルBifrostは、Ethereum、Polkadot、Kusama、Filecoin、Moonbeam、Moonriverの6つのチェーンをサポートしています。

ここで、Bifrostのマルチチェーン戦略は少し特殊で、他のLSDプロトコルとは異なります。Bifrostはマルチチェーン上でBifrostプロトコルを繰り返し展開するのではなく、全く新しいアーキテクチャを採用しています。

Bifrostは自らのチェーンを持ち、Bifrost Parachainと呼ばれ、Polkadotの平行チェーンです。Bifrostは主プロトコルをBifrost Parachainにのみ展開し、他のチェーンにはリモートアクセスをサポートする軽量モジュールを展開します。Bifrostプロトコルが鋳造するLSDはvTokenと呼ばれ、ユーザーが他のチェーンでvTokenを鋳造する際には、リモートモジュールを介してBifrost Parachainの主プロトコルにクロスチェーンでアクセスし、主プロトコルがvTokenを鋳造した後、再びユーザーがいるチェーンにクロスチェーンで送信されます。

ユーザーが感じるのは、ローカルでLSDの鋳造が完了したということですが、背後のプロセスには往復のクロスチェーン転送が含まれています。Bifrostの文章「Bifrostを例に、全チェーンアプリケーションの新しいパラダイムを解析する」によれば、Bifrostがこのように設計した主な理由は以下の2つの要素を考慮しているからです：

① すべてのチェーンで鋳造されたvTokensのグローバルな状態はBifrost Parachain上にあり、異なるチェーンに分割されていません。データの統一は、より良いクロスチェーンの統合性をもたらします。任意のチェーン上のdAppは、対応するリモートモジュールと接続することで、すべてのチェーンのvTokensを統合でき、異なるチェーンのvTokensを一つ一つ統合する必要がありません。ユーザーは任意のチェーンで任意のvTokenを鋳造することができ、例えばEthereumでvDOTを鋳造できます；

② すべてのvTokensの流動性はBifrost Parachain上に統一されているため、Bifrostは異なるチェーンで流動性を誘導する必要がありません。他のチェーンのユーザーがvTokenを交換したい場合、すべてBifrost Parachain上の流動性プールにリモートアクセスを通じて完了します。これにより、流動性の分断による深度不足の問題を回避できます。他のチェーンの貸借型dAppがvTokenを統合している場合も、Bifrost Parachain上の統一された流動性プールにリモートアクセスを通じて清算を行うことができ、流動性が分散されていないため、清算時の損失率はより小さくなります。

Bifrostはこのようなアーキテクチャを「全チェーンアーキテクチャ」と呼んでいます。このアーキテクチャの下では、dAppは1つのチェーンにのみ展開され、マルチチェーン展開は行わず、他のチェーンのユーザーやアプリケーションはリモートアクセスを通じてそのdAppを使用しますが、体験的にはローカルチェーンのアプリケーションを使用しているのと同じです。Bifrostはこのアーキテクチャがより良いクロスチェーンの組み合わせ性を持ち、流動性の統一の利点を持つと考えています。

著者は、Bifrostの「全チェーンアーキテクチャ」は間違いなくマルチチェーンアプリケーションの正解であり、将来的にはより一般的なアプリケーション形態になる可能性があると考えています。このアーキテクチャは、新しいアプリケーション構築の思考を反映しており、マルチチェーンの相互運用性を前提とし、異なるチェーン上のdAppの部分を全体として設計することを目指しています。単に単一チェーンのアプリケーションをマルチチェーンに複製するのではなく。

「全チェーンアーキテクチャ」の卓越したクロスチェーンの組み合わせ性を活用することで、BifrostはvTokenに対してより複雑で、マルチチェーンを越えたDeFi利回り戦略を実施できます。ここまで来ると、読者は「Intent-Centric」の香りを感じませんか？

しかし、このアーキテクチャはクロスチェーンブリッジの基盤インフラに高い要求を持ち、高頻度のクロスチェーン相互運用をサポートするためには、十分に安全で高性能なクロスチェーンプロトコル層が必要です。

小結

暗号の世界における「去中心化」の文化的推進の下、LSDプロトコルは去中心化の方向に進み続け、物語のポイントと印象を得るでしょう；
ユーザーはLSDプロトコルを使用する際、基本的なステーキング報酬を得ることに限らず、循環借入などのさまざまな手段を通じてDeFiの組み合わせ戦略を策定し、より高い利回りを得るでしょう。

この時、LSDプロトコル間の競争は、組み合わせ性と重ね合わせ利回りの競争に移行しました；ビジネス範囲を拡大するために、LSDプロトコルはマルチチェーン上での展開を好む傾向がありますが、「全チェーンアーキテクチャ」のような方法もあり、「単一チェーン展開、マルチチェーンアクセス」を実現できます。これはより良いクロスチェーンの組み合わせ性を持ち、流動性の統一の利点を持ち、未来のマルチチェーンアプリケーションのパラダイムを代表しています。

LSD分野の競争と革新はまだ激しく進行中であり、現在、Top 5のLSDプロトコルが80%以上のLSD市場を占めており、LidoだけでETH LSDシェアの70%以上を占めているように見えますが、揺るぎないものではありません。ユーザーの去中心化への信仰、重ね合わせ利回りの追求、マルチチェーン体験の分断から統一への期待は、必ずLSDの構図を再構築するでしょう。