2023年第3四半期 Web3 一次市場の振り返りとトラック分析：牛市が進行中、どのように配置するか？

著者：Colin

一次市場供給側と需要側の活発度が3四半期連続で下降

2023年Q3の市場総融資額は16.94億米ドル、融資イベントは170件、平均融資規模はわずかに上昇（RampとBitGoの2つの伝統的機関向けファンドインフラが4億の融資額を達成）。2023年10月の融資額は4.26億米ドルで、近4年間で最も低い融資額の月となった。融資額と融資イベントは連続して下降しており、市場全体の取引は活発ではなく、機関は依然として保守的な戦略を主に採用しており、主な資金の投向はインフラと強い基本面を持つプロジェクトに集中している（例：Flashbotなど）。

データ出典：RootData

市場の感情が鈍化しており、今後2四半期で回復の兆し

投資資金が継続的に下降する中で、下落幅は徐々に縮小しており、DeFi、GameFi、ゲームなどの主力分野はすでに氷点に達している。RWAとBTCプロジェクトはアルトコイン市場の連続的な活発度をもたらしていない。

現在の一次市場の状態は2019年Q4の感情鈍化に似ており、機関は強い基本面を持つプロジェクトにのみ投資している。通常の分野の最適化プロジェクトは過去1年半で基本的なフレームワークの配置を完了しており、感情面や小さな革新度のプロジェクトに対しては保守的であり、市場は短期間で新しい物語で感情の氷点を打破するのは難しい。現在の市場状態は、基本面の成長が質的変化に達した後に再び信頼を呼び起こす必要がある。

図表出典：ROOTDATA 2023.09.28

現在のオンチェーン資金の規模、ウォレット数、基本インフラの基本面が継続的に成長していることを考慮すると、我々は一次市場が底を経験しており、今後2四半期で底打ちして回復する可能性があると考えている：

1. Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scrollなどのプロジェクトは、今後2四半期で大きな基本面の更新やテストネットのイテレーション、またはメインネットの立ち上げが予定されており、潜在的なオンチェーン行動の活発度やエコシステムのさらなる配置の機会を促進する。大規模なインフラプロジェクトはQ3に立ち上がらず、オンチェーン行動と感情は主線を持たなかった；

2. イーサリアムのカンクンアップグレード後、L2エコシステムがさらに繁栄し、Q3のL2エコシステムのTVLは安定して100億米ドルに達し、資産規模と取引量は成長のボトルネック期に入っている。カンクンアップグレード後は、より低いガスコスト、より迅速なオンチェーン体験がもたらされ、二次市場の価格と感情を効果的に押し上げ、L2エコシステムに新たな配置の機会をもたらす可能性がある；

3. ゲーム分野は大規模な立ち上げを迎え、市場を活性化する可能性が高い。現在のゲーム製品の供給は完備されており、2021年下半期にはゲームの融資規模が50億米ドルを超え、1年半以上の準備期間を経て、新世代のチェーンゲームは制作品質、運営の成熟度、遊びやすさ、体験の最適化において大幅な向上を遂げ、今後3四半期で立ち上げられる予定である；

業界分野の分析

総合的に見ると、この熊市サイクルはすでに6四半期以上続いており、その間、ほぼすべての古い物語はさまざまな程度で進化と発展を遂げてきた。その中には市場によって十分に証明されたものもあり、新しい物語も次々と登場して試水し、有効な市場のフィードバックを生み出している。6四半期の観察研究の中で、我々は市場が比較的豊富な帰納的演繹の素材を生み出しており、より信頼性の高い研究思考と観察視点を導き出すことができると考えている。

ETHは今後半年以内にカンクンアップグレードを行い、BTCは7ヶ月後に次の半減期を迎える；我々は2023年Q3までに、次の牛市サイクルにおける潜在的なコア分野が基本的に市場に現れていると考えている。‍

過去の市場経験と帰納的なまとめに基づき、発生の優先順位、成長の爆発の理由、全体供給の規模などの要因に基づいて、現存する主要な分野を4つのカテゴリーに分けた：

イーサリアムの正統性駆動（重要）

イーサリアムの正統性は、ブロックチェーンの現在の発展の核心技術パスを説明するものであり、このカテゴリーは6四半期の熊市の中で全体の募資規模が100億米ドルを超え、基本的に市場全体の募資規模の約40%を占めている。

大型プロジェクトのエアドロップが熊市の中で数少ない有効な資産発行の道筋と市場のホットスポットとなったため、この種のプロジェクトは引き続き高いユーザーデータとエコシステムリソースを蓄積している。同時に「イーサリアムの正統性」カテゴリーのプロジェクトは初期段階で重要な核心能力はエコシステムBDであり、トッププロジェクトとの協力ニュース、物語のネスト、エアドロップの期待、強力な資本の裏付けなどを通じて、ブランドの声量とエコシステムの関心を高める；この種のプロジェクトの基本面の発展は主に技術エコシステムと物語の構築に基づいており、市場の感情やビットコインの価格の影響をあまり受けず、良好な資金力とエアドロップの効果を組み合わせることで、牛市の初期に市場の主要なリード分野になる可能性が高い。

客観的なトレンドが転換点を迎えるか新しい資産カテゴリーを生み出す（重要）

一次市場の分野の急成長と市場のリードには通常、以下のいずれかの基準を満たす必要がある：

• 元々の分野や技術環境が安定して発展し、新しい物語の思考や運営戦略を生み出す（例：GameFi、DeFi）；
• 客観的なトレンドやユーザーまたは資産の規模が安定して成長し、質的変化を経て全く新しい製品カテゴリーを生み出す（例：デリバティブ取引）；
• 新しい物語が新しい資産カテゴリーを生み出し、大量の新資産の分配チャネルが制限されない（例：NFT）；

これにより、現在の市場で上記の基準のいずれかを満たす分野を整理し、市場の一部の細分野が徐々に転換点に近づいており、次の牛市のエンジンになる可能性が高いと考えている。

成熟した分野の規模拡大

ユーザーシーンの突破または運営経験による大規模な流入