2030年、2025年を振り返る：その年、ウォール街が正式にビットコインを掌握した

著者：Daii

2030年のある日、ブラックロックのビットコインETFの規模がS&P 500インデックスファンドを超えたとき、ウォール街のトレーダーたちは突然気づいた：かつて彼らが「ダークウェブのおもちゃ」と嘲笑していたものが、今や世界の資本の喉元を握っているのだ。

しかし、すべての転機は2025年に始まった------その年、ビットコインの価格は機関投資家のクジラによる狩りの中で25万ドルを突破したが、誰もそれが誰のものであるかを明確に説明できなくなった。オンチェーンデータによると、流通供給量の63%以上が機関の保管アドレスにロックされ、取引所のビットコイン流動性は枯渇し、わずか3日分の取引量を支えるのがやっとだった。

上記は幻想だ。まずは現在に戻ろう。

大量の資金がビットコインETFから流出し、一時的にビットコインは8万ドルを下回った。この現象の説明には主に2つの側面がある：1つは政策面で、アメリカのトランプが関税戦争を仕掛けたこと；もう1つは資金面で、56%の短期保有者------ヘッジファンド------のアービトラージ戦略の決済である。

しかし、アナリストは現在がビットコインのブルマーケットの「配分段階」にあると考えている。

ビットコインのブルマーケットの「配分段階」とは通常、ブルマーケットの後期、価格がピークに達する前後に、大口（「クジラ」）が徐々に手持ちのコインを売却し、ビットコインが初期の保有者から新たに市場に入ってきた投資家に移転することを指す。この段階は、市場が狂乱の上昇からトップエリアに移行することを意味し、ブルとベアの転換の重要なプロセスである。

前置きはこれくらいにして、結論を述べよう。現在の市場流動性構造はすでに変化している。

• OG小口投資家とOGクジラが売り手として機能している；

• 機関クジラとETFを通じて新たに入場した小口投資家が主要な買い手となっている。

暗号通貨の分野で「OG」は「Original Gangster」の略（「Old Guard」とも解釈される）で、ビットコイン分野の最初期の参加者、先駆者、または長期にわたって堅持しているコアグループを指す。

要するに、古い資金が退出し、新しい資金が入場している。新しい資金の中で、機関が主導的な役割を果たしている。

以下では、市場構造、現在のサイクルの特徴、機関と小口投資家の役割、サイクルのタイムラインなどの観点から詳細に解析していく。

1. 典型的な市場構造：ブルマーケット末期のクジラから小口投資家への配分

典型的なビットコインのブルマーケット末期は、クジラが小口投資家にコインを配分するパターンを示しており、つまり初期の大口保有者が高値でコインを後から入場した小口投資家に売却することを意味する。

言い換えれば、小口投資家はしばしば狂熱の雰囲気の中で高値で買い、"賢い資金"であるクジラはその機会を利用して高値で分割して売却し、利益を実現する。このプロセスは歴史的なサイクルの中で何度も繰り返されてきた：

例えば、2017年のブルマーケットがピークに近づいたとき、クジラが保有するビットコインの残高は純減し、大量のコインがクジラの手から移転したことを示している。その理由は、その時に市場に大量の新たな需要が流入し、クジラたちが保有を分配するための十分な流動性を提供したからである。詳細は、The Shrimp Supply Sink: Revisiting the Distribution of Bitcoin Supplyを参照。

全体的に見て、伝統的なブルマーケットの終息における市場構造は、初期の保有者が徐々に売却し、市場供給が増加し、小口投資家がFOMO（見逃すことへの恐れ）の感情に駆動されて大量に買い入れるという形で要約できる。このような配分行動は、取引所へのビットコインの流入増加や、オンチェーンの古いコインの移動などの兆候を伴い、市場が間もなくピークに達することを示唆している。

2. 本輪のブルマーケットの特徴：構造的な新たな変化

現在のこのブルマーケット（2023-2025年サイクル）の配分段階は、過去とは異なり、特に小口投資家と機関投資家の行動において顕著である。

2.1 本輪のサイクルには前例のない機関の参加がある

現物ビットコインETFの導入や上場企業による大量のビットコイン購入により、市場参加者の構造がより多様化し、もはや小口投資家だけが相場を動かすわけではなくなった。機関資金の参加は、より深い資金プールとより安定した需要をもたらし、直接的な表れとして市場のボラティリティが過去に比べて低下している------分析によれば、現在のブルマーケットの最大回撤幅は明らかに過去のサイクルよりも小さく、高値からの調整は通常25%-30%を超えない。これは機関資金の介入がボラティリティを抑えたためである。

同時に、市場の成熟度が向上し、価格の上昇幅がサイクルごとに減少し、動きがより安定している。この点は実現時価総額（Realized Cap）の成長率などの指標からも見て取れる：今回の実現時価総額は前回のピークのわずかな部分しか拡張しておらず、狂熱の感情がまだ完全には解放されていないことを示している（詳細は、Thinking Aheadを参照）。

実現時価総額（Realized Cap）は市場の資金流入状況を測る重要な指標である。従来の時価総額（Market Cap）とは異なり、実現時価総額は単に現在の価格に流通供給量を掛けるのではなく、各ビットコインがオンチェーンで最後に取引された際の価格を考慮している。したがって、実際に市場に投入された資金の規模をより反映することができる。

もちろん、上記の指標は市場がより成熟し、より健全な発展段階に入っている可能性も示している。

2.2 小口投資家の行動もより理性的で多様化している

一方で、経験豊富な小口投資家（複数のサイクルを経た個人投資家）は相対的に慎重であり、一定の上昇幅を経た後に早めに利益を確定する傾向があり、これは以前の小口投資家が高値で追いかける状況とは異なる。

例えば、2025年初頭のデータでは、小口保有者（散発的な投資家）が1月に取引所に約6000BTC（約6.25億ドル）を純流入させ、早めに現金化を始めたのに対し、同時期のクジラはわずかに約1000BTCの純流入にとどまり、基本的に動かずにいた。この乖離は、多くの小口投資家が段階的にピークを迎えたと考え、利益確定を選択したのに対し、クジラ（「賢い資金」と見なされる）は動かず、明らかにより高い利益空間を期待していることを示している。

一方で、新たに入場した小口投資家の投資熱は依然として蓄積され続けている。Googleトレンドなどの指標は、価格が新たな高値を記録した後に一時的に関心が低下し「リセット」されたことを示しており、過去のサイクル末期に見られるような全体的な狂熱のピークはまだ現れていない。これは、現在のブルマーケットが最終的な狂熱段階にまだ入っていない可能性を示唆しており、市場の上昇ポテンシャルが残っていることを示している。

2.3 機関投資家の行動が本輪のブルマーケットの重要な特徴の一つとなっている

2020-2021年の前回のブルマーケットは、大量の機関や上場企業が参入した初めてのサイクルであり、その際にクジラの保有量が増加する現象が見られた------機関などの新たな「大口」が大量にビットコインを購入し、ビットコインが小口投資家からこれらのクジラアカウントに流れていった。

この傾向は現在のサイクルでも続いている：大規模な機関がOTC市場、信託基金、またはETFなどのチャネルを通じてビットコインを大量に購入し、従来のクジラはもはや純売却者ではなくなり、ある程度配分段階の到来を遅らせている。これにより、本輪のブルマーケットの配分はより緩やかで分散されており、過去のように単純に小口投資家が受け取るモデルではなくなっている：市場の深さと広さが向上し、新しい資金が長期保有者が放出するコインを消化するのに十分である。

Glassnodeの報告によれば、大量の富がすでに、または現在、長期保有者から新しい投資家に移転していることが示されており、これはビットコイン市場が成熟に向かっていることの兆しである------長期保有者は記録的な利益を実現し（単日で21億ドルに達することも）、新しい投資家はこれらの売り圧力を受け止めるだけの十分な需要を持っている。詳細は、Bitcoin sees wealth shift from long-term holders to new investors -- Glassnodeを参照。

このように、本輪のブルマーケットにおける小口投資家と機関の相互作用は、より弾力的な市場環境を生み出している。

3. 機関と小口投資家の役割の変化：OG小口投資家と機関の流動性への影響

市場参加者の構造が進化するにつれて、配分段階における機関と小口投資家の役割も顕著に変化している。

CryptoQuantのCEO Ki Young Juは本輪の配分モデルを次のように要約している： "元老級"小口投資家（OG小口投資家）+ 既存のクジラ → 新規小口投資家（ETF、MSTRなどのチャネルを通じて） + 新たなクジラ（機関）。

つまり、初期のサイクルを経た小口投資家とクジラが徐々に売却している一方で、受け手には従来の意味での小口投資家だけでなく、ETFなどの投資ツールを通じて入場した一般の投資家や、新たにクジラの役割を果たす機関資金も含まれている。

この多様化した参加構造は、従来の「クジラ→小口投資家」という単線的な配分モデルとは全く異なる。

• 本輪のサイクルにおいて、OG小口投資家（初期に入場した個人保有者）は相当量のビットコインを保有している可能性があり、彼らはブルマーケットの高値段階で現金化を選択し、市場に一定の売り圧力と流動性を提供している。

• 同様に、OGクジラ（初期の大口）も分割して数倍から数十倍の利益を実現するために売却することがある。それに対して、機関クジラは新たな買い手としてこれらの売り圧力を大規模に吸収し、彼らは保管アカウントやETFなどのチャネルを通じて購入し、ビットコインは古いウォレットからこれらの機関の保管ウォレットに流れていく。

• さらに、一部の従来の小口投資家も現在はETFや上場企業の株（例えばMicroStrategyの株）を通じて間接的にビットコインを保有しており、これは新たな形の「小口投資家の受け取り」と見なすことができる。

この役割の変化は、市場の流動性と価格動向に深遠な影響を及ぼしている。

3.1 より多くのビットコインが取引所を離れている

一方で、OG保有者の売却行動は通常、明確なオンチェーンの足跡を残す：古いウォレットの動きが増加し、大口の送金が取引所に流入するなど。

例えば、本輪のブルマーケットでは、長期間動いていなかったウォレットが活発になり、コインを取引所に転送して販売の準備をしていることが観察されており、これは古い保有者がコインを配分し始めた兆候である。Ki Young Juは、OGプレイヤーの活動はオンチェーンと取引所のデータを通じて反映されると指摘しており、「ペーパー比特币」（ETFのシェアやビットコイン関連株）の流動性は、決済時にのみ保管ウォレットのオンチェーン記録として反映される。つまり、機関資金の購入は主に場外または保管を通じて行われ、直接的なオンチェーンの反映は保管者アドレスの残高の増加であり、従来の取引所の直接的な流動性ではない。

現在の取引所のビットコイン残高は222万枚であり、これはこの特徴の反映でもある。

3.2 新クジラ、新小口投資家はより弾力的である

一方で、機関投資家は新たなクジラとして、大規模な買い支えを提供するだけでなく、売却圧力の下で市場の受け入れ力と流動性の深さを強化している。

過去に小口投資家が主導していた時に恐慌的な踏みつけが起こりやすかったのに対し、機関資金はより低い価格での買い入れや長期的な配置を好む傾向がある。市場が調整に入ると、これらの専門資金の介入は価格を安定させることが多い。例えば、ある分析によれば、本輪のブルマーケットのボラティリティの低下は機関の参加によるものであり、小口投資家が売却する際に機関が受け取ることで市場の流動性を確保し、価格の回撤幅が過去よりもはるかに小さくなっている。

ビットコインETFの導入は市場に大量の新たな資金をもたらしたが、一部のETF保有者（例えばヘッジファンド）はアービトラージ取引を主な目的としているため、その資金の流動性は高い。最近のETF資金の大量流出は、一部の機関資金が短期的なアービトラージを行っているだけで、完全に長期保有をしているわけではないことを示している。ビットコインが最近8万ドルを下回った資金面の圧力は、ヘッジファンドのアービトラージ戦略の決済から来ている。

しかし、新たに入場した小口投資家は強い弾力性を示しており、彼らは毎回の調整で恐慌的に売却することはなく、むしろ保持を続ける意向を示している。ビットコインの短期保有者指標はより強い耐久性を示している。

総じて、OG小口投資家+OGクジラと新機関クジラ+新小口投資家の相互作用は、現在の市場特有の供給と需要の構造を形成している：初期の保有者が流動性を提供し、機関と新しい買い手がコインを吸収し、ブルマーケット後期の配分プロセスをより平穏で追跡可能なものにしている。

4. 市場サイクルのタイムライン：歴史的傾向と本輪のブルマーケット展望

歴史的データを見ると、ビットコイン市場は約4年ごとのサイクルの規則性を示しており、各サイクルには熊市-ブルマーケット-移行の完全な循環が含まれている。これはビットコインのブロック報酬の半減イベントと高度に関連している：半減が発生すると、新しいコインの産出が急減し、その後約12-18ヶ月で大幅な価格上昇（ブルマーケット）が発生し、その後高値近くで熊市の調整に入る。

4.1 歴史

主要なブルマーケットのタイムラインを振り返ると：

• 最初の半減は2012年末に発生し、その後約13ヶ月後の2013年12月にビットコイン価格がピークに達した；

• 2016年の2回目の半減では、約18ヶ月後の2017年12月にブルマーケットのピークが2万ドルに近づいた；

• 2020年5月の3回目の半減では、約17-18ヶ月後の2021年末にビットコインが2つの高値（4月と11月）で7万ドルに近づく二峰を経験した。

• これに基づいて推測すると、2024年4月の4回目の半減は新たなブルマーケットを引き起こす可能性があり、そのピークは半減後の1年から1年半以内、つまり2025年の下半期頃に現れる可能性が高く、その時には最終的な配分段階（ブルマーケットの終息）が訪れる。

もちろん、サイクルは機械的に繰り返されるわけではなく、市場環境や参加者の構造の変化が本輪のブルマーケットの持続時間やピークに影響を与える可能性がある。

4.2 楽観的な見方

ある分析では、マクロ環境、規制政策、市場の成熟度が本輪のサイクルに重要な影響を与えると考えられている。

例えば、Grayscaleの研究チームは2024年末の報告書で、現在の市場は新たなサイクルの中期段階に過ぎず、基本的な要因（ユーザーの採用、マクロ環境など）が良好であれば、ブルマーケットは2025年まで、さらにはそれ以降も続く可能性があると指摘している。彼らは、新たに導入された現物ビットコインETFが資金の入場チャネルを広げ、将来的なアメリカの規制環境の明確化（トランプ新政権の潜在的な影響など）が暗号市場の評価をさらに押し上げる可能性があると強調している。

これは、本輪のブルマーケットが過去のサイクルよりも長くなる可能性があり、上昇が従来の時間枠を超える可能性があることを意味する。

一方で、オンチェーンデータも長期的なブルマーケットの見解を支持しており、例えば本サイクルの実現資本流入（Realized Cap）の増加が前回のピークの半分に達していないことが示されており、市場の狂熱度がまだ十分に解放されていないことを示唆している。このため、一部のアナリストは、本輪のブルマーケットの最終的なピークが前回を大きく上回る可能性があると予測しており、ピーク予想は15万ドル以上に引き上げられることが一般的である。

4.3 保守的な見方

しかし、2025年内にピークが現れるという見解もある。

CryptoQuantのKi Young Juは、ビットコインブルマーケットの最終的な配分段階（各種OG保有者と機関が集中して売却し、最後の受け手資金に渡す）が2025年内に発生すると予測している。彼の判断は、現在すでに入っている初期の配分段階と新たな小口投資家の資金流入の状況を観察したものであり、最終的な売却が完了する前に早急に弱気の見解に転じる必要はないと考えている。

歴史的なパターンと現在の指標を総合すると、本輪のブルマーケットは2025年の下半期に尾声を迎える可能性が高く、その時には価格が段階的な高峰に達し、各種保有者がコインを加速して配分し、最終的な配分プロセスを完了することになる。

もちろん、正確な時間と高さを予測することは難しいが、サイクルの長さ（半減後約1.5年）や市場の兆候（小口投資家の狂乱度、機関資金の動向など）から見ると、2025年は重要な年になる可能性がある。

結論

ビットコインがオタクのおもちゃから万億ドル規模の戦略資産に変貌する中で、本輪のブルマーケットは残酷な真実を明らかにするかもしれない：金融革命の本質は古い資金を排除することではなく、新しいルールで世界の資本の遺伝子鎖を再構築することである。

現在の「配分段階」は、実際にはウォール街が暗号世界を正式に接収する戴冠式である。OGクジラがコインをブラックロックに渡すとき、それは崩壊の序曲ではなく、世界の資本地図の再構築の行進曲である------ビットコインは小口投資家の暴富の神話から、機関の資産負債表上の「デジタル戦略備蓄」へと進化している。

最も皮肉なのは、小口投資家が「逃げるタイミング」を計算している間に、ブラックストーンはすでにビットコインを2030年の資産負債表のテンプレートに書き込んでいることである。

2025年の究極の問い：これはサイクルの頂点なのか、それとも新しい金融秩序の誕生の痛みなのか？答えは冷たいオンチェーンデータの中に隠されている------各OGウォレットの転出記録は、ブラックロックの保管アドレスにレンガを積み上げている；各ETFの純流入は、「価値保存」の定義権を再定義している。

サイクルを超えた投資家への忠告：最大のリスクは空振りではなく、2017年の認識で2025年のゲームルールを解釈することである。「保有アドレス」が「機関保管アカウント」に変わり、「半減の物語」が「連邦準備制度の金利決定の派生物」に変わるとき、この世紀の交代はすでにブルとベアの範疇を超えている------歴史は常に繰り返されるが、今回の登場人物は小口投資家の涙ではなく、機関の金庫から途切れることのないオンチェーンの送金音である。

この機関化の傾向は、Web1.0時代の進化に類似しているかもしれない------かつてオタクたちのものであったインターネットは、最終的にFAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）の巨頭の手に渡った。

歴史の輪廻は、常にブラックユーモアに満ちている。