RWAは本当に適用シーンがありますか？最近の発展はどうですか？
市場の状況は良くないが、RWAの風はかなり強い。著者：Lao Bai
前回は東西方の一次視点から市場を見ることについて話しましたが、今日はYZi LabsがPlume NetworkというRWAプラットフォームへの投資を公式発表したことを機に、最近のRWAトラックの変化について私が観察したことをお話しします。
この件は4つの部分に分けて話す必要があります。
- RWAは本当にアプリケーションシーンがあるのか、あるいはPMFか
- どのRWA資産がブロックチェーンに適しているのか、どの資産が適していないのか
- 過去の解決策は何だったのか、現在の解決策は何か
- RWAのここ数ヶ月の風向きについて、あなたは何か感じていますか
まず1について - RWAは本当にアプリケーションシーンがあるのか、あるいはPMFか - （ここではまず米国債のブロックチェーンへの移行というステーブルコインのトラックを除外します。UsualやMKRなどはすでにPMFを見つけたと考えられます）米国株のブロックチェーンへの移行を例に挙げると、これはTwi上で最も激しく議論されているカテゴリーです。多くの人は米国株のブロックチェーンへの移行は無駄だと考えています。実際に米国株を取引したい人は自分のルートを持っており、ブロックチェーン上のどんな資産も米国株よりもボラティリティが大きいため、わざわざブロックチェーンで株を取引する必要はないと考えています。
これに対して私は異なる見解を持っています。個人的には米国株のブロックチェーン上での取引には意味があると思います。
- チャネルの観点から - 確かに多くのA8、A9以上の大物は富途やFirstTradeなどの証券プラットフォームを利用して、暗号、株、金などに分散投資しています。しかし、私は業界内の多くの個人投資家が米国株のアカウントを持っていないと信じています。ブロックチェーン上での米国株取引は、少なくとも彼らの購入チャネルを無制限に開くことができます。
別の観点から見ると、USDTやUSDCのようなステーブルコインの総市場価値はますます大きくなっています。これは、米ドルの覇権が従来の金融に対して拡散する別のルートです。もし暗号がステーブルコインとPayfiのようなアリペイ体験を持つスマートウォレットを通じて、いつの日か大衆採用に向かうとしたら、アメリカ人は世界中の人々に米国株を買わせることを望むと思いますか？世界のほとんどの他の国の人々は、様々な銀行や証券会社の口座を開設して自国の株を買うために数日間手間をかけることを好むのでしょうか、それともタオバオで買い物をするように、世界最大の経済体である七姉妹にワンクリックで投資する方が簡単だと思いますか？
- アプリケーションシーンの観点から、こんなケースを想像してみてください。あなたがP小将として、最近Mubarakで10万Uを稼いだとします。あなたはTeslaが最近半分に下がったことを知っていて、底値を狙う良いタイミングだと思い、10万UをTeslaの株に変えたいと考えています。
たとえあなたが米国株のアカウントを持っていたとしても、まず10万UをOTCで法定通貨に変え、法定通貨を銀行を通じて証券会社の口座に送金し、その後証券会社で株を買い始める必要があります。この一連のプロセスには基本的に3〜5営業日かかります（17年にビットコインに触れる前にオーストラリアでFirstTradeを通じて米国株を買ったことがありますが、Swift送金だけで4、5日かかり、大きな手数料もかかりました）。もしその日Teslaが上がったら、またこのプロセスを繰り返さなければなりません……もしブロックチェーン上に米国株があれば、あなたがMemeで稼いだUを瞬時にTeslaに変えることができる。この摩擦コストの削減は、ほんの少しではなく、10倍、100倍の体験向上をもたらします。
次に2について - どのRWA資産がブロックチェーンに適しているか
同様に、T-Billのようにすでに実績のあるものは議論の余地がありません。他のRWA資産は、実際には具体的にターゲットとする人々が誰であるかに依存します。
C向けに関して言えば、株式は間違いなく最も適しています。ほとんどの個人投資家は一次私募株式に触れたことがないでしょう。非上場企業の株式をトークン化しても、理解できる人はほとんどいないでしょうし、購入や長期保有も難しいでしょう。また、Centrifuge上のプライベートローン担保のようなもの、例えば不動産市場のブリッジローンや企業の売掛金の借入なども、C向けには適していません。ほとんどのC向けユーザーが唯一馴染みのあるものは株式です。C向けのより多くのシーンは、以前は購入チャネルがなかったユーザーに対して、ブロックチェーンを通じて資産を提供することです。これは0から1へのプロセスです。
一方、B向けに関しては、トークン化できるものが多くなりますが、C向けの0から1に対して、B向けは摩擦を減らす1から100のプロセスであるべきです。一次私募株式はもともといくつかの機関や高純資産投資家の間で流通しており、Centrifugeに置かれたブリッジローン担保は銀行でもおそらく融資を受けられます。ただし、この流通プロセスは相対的に煩雑で摩擦が大きいです。ブロックチェーン上に置くことで、PayfiがSwiftのようにユーザー体験と流通速度を大幅に向上させることができます。
ここで思い出すのは、昨年話したRWAプロジェクトで、親会社はアメリカのランキング上位の資産管理機関でした。彼らは自社の資産管理プラットフォーム上の顧客の一次株式、例えばマスクのSpaceXを基に、トークンの形で自社の取引プラットフォームで発行することを計画していました。これにより、トークンは簡単に流通し、取引され、最終的にSpaceXが上場する際に一括で決済されることになります。したがって、B向けに関しては、取引対象のユーザーが機関や企業に制限される一方で、発行主体も相対的に制限されます。上記の例のように、あなた自身がSpaceXの大量の株式を資産管理していない限り、単なるSTOやRWAプラットフォームであれば、SpaceXの株式保有者を引き寄せてSpaceXの株式を代表するトークンを発行することは、リソースの協力や法的条項など、さまざまな摩擦が大きくなります。
中間的なものもたくさんあります。C向けにもB向けにも適用できるもの、例えばStory ProtocolのようなIPのブロックチェーン化や、ある小説の版権、ある映画の興行収入、あるゲームの販売などのトークン化は、現在まだ初期の探索段階にあり、一つ一つ試して証明していく必要があります。影響力のトークン化については、FTは失敗しましたが、Kaitoは比較的成功しました。有名人の時間のトークン化については、http://Time.Funは数日間注目を集めた後、姿を消しました……これらのことはゆっくり進める必要があります。
次に3について - 過去の解決策は何だったのか、現在の解決策は何か？
再び米国株を例に挙げると、過去の解決策は基本的に合成資産が中心で、代表的なものはSNX、TerraのMirror、GNSです。
この道は現在のところ基本的に証明されていません。上記の3つのプラットフォームは、以前に上場していた合成米国株資産を早々に下架しました。その理由は二つあります。一つは、皆がステーブルコインや本国通貨（SNXのような）で合成された「偽資産」に興味を持たないことです。BTC、WBTC、SNXのSBTCの三者の規模を比較すれば、そのことがわかります。合成資産は、正直なところ、WBTCのような「マッピング資産」の方が安心感があります。二つ目は、当時SECが頻繁に調査を行っていたため、合成資産が偽物であっても、SECが調査する理由は必要ありませんでした。したがって、余計なことを避けるために、これらのプラットフォームは合成米国株を下架しました。
現在、トランプが再び政権を握り、SECの議長が交代したことで、現在の規制は明らかに前の2年よりもはるかに良くなっています。新しい米国株のブロックチェーンへの移行には、現在2つの解決策が見られます。
一つは、従来のコンプライアンスブローカー・ディーラーのルートを辿ることです。ユーザーがブロックチェーン上でトークン化された株式を購入する瞬間に、オフチェーンのコンプライアンスブローカーが米国株市場で相応の操作を行います。本質的にはRobinhoodでの取引と同じで、Citadelが株式市場で「代わりに購入」するということです。利点は、購入した株式が「本物の株式」であること、あるいは少なくともこのブローカーによって1:1で実際にバックされていることです。これはWBTCがBTCに対して持つ関係に似ています。欠点は、取引時間が完全に株式市場に従うため、暗号のように24時間取引できず、このブローカーやプラットフォームに対する信頼を築く必要があることです。また、売却時には課税イベントが発生し、アメリカ市民は税務関連の書類を提出する必要があり、非アメリカ市民も少なくともKYCなどを行う必要があり、かなり面倒です。
二つ目は、Ondo Global Marketのアプローチです。彼らの文書を調べたところ、彼らはもともと上記のブローカー・ディーラーのルートを辿るつもりでしたが、その後、ステーブルコインのようなアプローチに変更しました。つまり、彼らが提携または認可した発行者が直接トークン化された株式を発行できるようにするというものです（TetherがUSDTを発行し、CircleがUSDCを発行するのと同様です）。利点は、より柔軟で、米国株の取引時間の制限から解放される可能性があることです。最終的には、発行者がある時点で決済を行うことができます。欠点は、非米国ユーザーにしか対応できない可能性が高いことです。また、異なる発行者が同じ株式の異なるCAを発行することがあるかもしれません（新しいチェーンの異なる橋を通ったUSDCが互換性がないように）。これらの具体的な詳細は文書に記載されていませんが、製品は来年に登場する予定です。
最後に、PlumeのようなRWAプラットフォームは、KYC/AML、データの保存/実行、コンセンサス、ZKTLSの検証などを含むフレームワークのように感じます。理論的には、提携機関がここでさまざまなトークン化されたRWA資産を発行できるようになります。これは再び「どの資産がブロックチェーンに適しているか」という話題に戻りますので、詳しくは述べません。
最後に4について - RWAのここ数ヶ月の風向きについて、あなたは何か感じていますか
もしあなたが注意深く観察しているなら、RWAの風はこの2ヶ月間実際にかなり強く吹いています。私が観察した「ニュース」をいくつか挙げてみます。
上述のOndoは年末または来年にOndo Global Marketを立ち上げる計画をしており、最近OndoはトランプのWLFIと非常に近い関係を築いており、協力があるでしょう。
Suiも最近WLFIに接近しています。
FraxはCedefiを積極的に受け入れ、最近frxUSDを発表しました。これはBlackRockとSuperstateとの協力によるものです。
Ethenaが今日新たに発表した製品Convergeは、彼らが考えるブロックチェーンで最も重要な2つのシーンの一つ、すなわちステーブルコインとトークン化された資産のストレージと決済を主打ちしています。
AAVEは新しいコインHorizenを発行する予定で、コミュニティに大きな波紋を呼び起こし、Staniが直接説明に出てきました。「Horizenの計画は、Aaveの現在のRWAビジネスセクターの欠落を補うことを目的としており、この計画は5年後にAaveの現行ビジネスラインの収益を超えることが期待されています。」
韓国金融サービス委員会は2025年2月にリリースを発表し、企業が段階的に仮想資産取引を行うことを許可する予定です。韓国の業界の友人から聞いたところによると、韓国はSTO（RWAの前のサイクルの呼称）の計画を再開する可能性があります。あなたは考えてみてください、「企業が仮想資産を取引することを許可する」ことは、企業がコインを取引することを意味するわけではなく、現実の金融資産を「仮想資産」としてトークン化し、企業間で流通させるためのものです。
YZi Labsは今日、最近注目を集めているPlume Network RWAプラットフォームへの投資を公式発表しました。
これらのニュースが構成するモメンタムを無視するわけにはいきません。したがって、私個人の次のCircleの主なトラックに関する見解は、PayFI + RWA + Web2.5のConsumer APPです。AI + Cryptoについては、希望があると言えるだけで、依然として議論と観察を続けています。次回「ETHとSolanaに関するいくつかの重要なこと」を書き終えた後、AI + Cryptoに関する最近の考察について別途書く予定です。これは今回の大集成の第4部の締めくくりとなります。
