DeFiの流動性トレンドは市場価格を予測できるか？

原文标题：DeFiはビジネスに戻ったのか？

原文作者：Glassnode, アリス・コーン

編訳：達瓴智庫

2023年、人々は暗号業界の規制に関するさまざまなポジティブおよびネガティブなニュースを受け入れており、アルトコインやDeFiのパフォーマンスもこれらのニュースの影響を大きく受けています。最近の1週間で、MKRとCOMPが好調なパフォーマンスを示しており、この記事ではDEXの流動性の変化からトークン価格の期待信号をどのように抽出するかを探ります。

概要

1. 暗号業界のいくつかのポジティブな勢いとDeFiの発展が、投資家のDeFiトークンへの関心を引き起こしています。
2. DeFiトークンの人気の高まりは、マーケットメーカーの注目を集め、彼らはそれぞれのプールに流動性を増加させており、これはこれらのトークンの取引および価格の見通しを楽観視していることを示しています。
3. Uniswapの取引額分布のさらなる分析は、大部分の取引がMEVボットによって行われていることを示しており、これらのボットは主にETH-ステーブルコインペアに焦点を当てています。

その中で、DeFiトークンは最も強いパフォーマンスを示しており、DeFi価格指数は6月11日の低点以来56%上昇しました。対照的に、GameFiやステーキングなどの他の市場は不調です。

図1:価格指数（イーサリアムエコシステム）

DeFi指数は時価総額で上位8つのDeFiトークンで構成されており、約2ヶ月間の上昇トレンドを維持しています。

図2:DeFiのブルーチップ指数

上位8つのDeFiトークンをそれぞれ観察すると、MKRとCOMPの2つのトークンがこの上昇トレンドの主要な推進力として際立っていることがわかります。詳しく見ると、そのパフォーマンスは最近発表されたプロジェクトのファンダメンタルズに密接に関連している可能性が高く、全体の市場の発展とは関係がありません。

6月28日、Compoundの創設者兼CEOであるロバート・レシュナーは、貸付プロトコルからの撤退を発表し、伝統的な市場とブロックチェーンエコシステムを結ぶ規制された金融商品を作成する新しいプロジェクトを開始しました。この発表後、COMPは1週間で83%急騰しました。 図3:ロバート・レシュナーの発表

その後すぐに、MakerDAOはそのスマートバーンエンジンを開始し、5000万ドル（1960万ドル）以上のDAIを使用してMKRを買い戻す回収計画を実施し、DAIと共にLPをUniswap V2に追加しました。その結果、MKRの価格は今週43%上昇しました。

図4:DeFiブルーチップ指数：週間価格パフォーマンス

私たちは、上位8つのDeFiトークンのDEXとCEXの取引量を分析し、人々がDEXに再び関心を持っていることがわかりました。DEXの取引量の割合は、6月初めの3.75%から今日の29.2%に増加し、2022年下半期の高水準に近づいています。 図5:DeFiブルーチップ指数：DEX vs CEX取引量の割合

Uniswap取引額分布

DEX活動の増加に伴い、最近のいくつかの出来事がDEX活動にどのように影響を与え、利害関係者にどのような内在的影響を与えるかを調査できます。最初に注目すべきは、主要なDEXの1つであるUniswapであり、これは過去1週間の主要なガス消費者でもあります。

現在のイーサリアムメインネット上のUniswapの取引額は55.7億ドル/週で、過去数年の水準を明らかに下回っています。2023年初頭、LST（流動性ステーキングトークン）への関心が取引額の急増を引き起こし、「メモコイン」の取引額も一時的に上昇しましたが、その後は静まり返りました。

この観点から見ると、最近のBTC ETF申請やSEC-リップル事件は、Uniswapの取引活動の明確な増加を引き起こしていません。 図6:Uniswap週間取引額

次に、L2上のUniswap取引額の分布状況を見てみましょう。明らかに、かなりの部分の取引がイーサリアムメインネットからArbitrumに移行しており、Arbitrumの3月の取引額は32%に達し、6月と7月には高水準を維持していました。これが、イーサリアムメインネット上のUniswap取引額が低い理由の1つです。 図7:Uniswap：各チェーンの週間取引額の割合

MEVボット取引占比70%

Uniswapの取引活動の背景を理解する別の方法は、取引を実行するトレーダーのタイプを確認することです。2019年以降、さまざまなタイプのMEVボットが登場し、これらはMempoolを監視する自動化プログラムで、追加の利益を得られる取引を特定します。分析をより良く行うために、私たちは2種類のMEVボットにのみ焦点を当てます：アービトラージボットとサンドイッチボット。

• アービトラージボットの目標は、異なる取引プラットフォームで同じ資産の異なる価格を利用して利益を得ることです。

• サンドイッチボットの仕組みは、ターゲットトレーダー（ある買い手と仮定）の取引の前にその取引を挿入し、その結果その資産の価格が上昇することです。その後、サンドイッチボットは資産を再び売却してスプレッドを縮小し、双方の価値を最大化します。

下の図は、Uniswap（イーサリアム上）のボット取引額と手動取引額の比率を示しています。

私たちは、総取引額の中で、サンドイッチボットが一般的に日々の取引額の60%以上を占めていることを観察しました。今年初め以来、アービトラージボットの取引額の割合は約20%から10%に減少しています。一方、7月初め以来、手動トレーダーによって生成された取引額の割合は30%増加しており、DeFiトークンの熱狂期と一致しています。

注意：異なるタイプのボットは異なる取引額と取引量を生み出します。たとえば、サンドイッチボットは少なくとも2回の取引を実行し、1回の取引で生み出される取引額は手動トレーダーの2倍です。 図8:異なるタイプの取引の取引額の割合

異なるタイプのボット攻撃は取引量を異なる程度で膨張させる可能性があるため、取引者のタイプ別に分類された日々の取引数は別の比較視点を提供します。

私たちは、USDCのデペッグやメモコインの熱狂などの重要なイベントの間に、手動トレーダーが非常に活発であることを確認できます。価格変動が大きくなり、「ターゲットトレーダー」が増えるにつれて、アービトラージボットとサンドイッチボットも活発になり、手動取引量が増加する期間中にその活発度は3倍に増加しました。 図9:Uniswap：異なる取引タイプの取引量の割合

下の図は、各タイプのトレーダーの好ましいトークンと資金プールを示しており、すべての3種類のトレーダータイプが最大かつ最も流動的な取引ペアであるETH-USDCとETH-USDTを好んでいることがわかります。 図10:Uniswap異なるタイプのトレーダーと各項目の割合

流動性プールのパフォーマンスは価格期待を反映

Uniswap V3が導入された後、流動性提供者はプール内の特定の価格範囲内で流動性を配分できます。流動性を無限の価格範囲に分散させるのではなく、投資家が最も取引量が高い（手数料を得るための）価格範囲に流動性をより効果的に集中させることを選択する方が良いでしょう。

図11:Uniswap V3 価格範囲

MakerDAOの買い戻し計画が発表されて以来、Uniswap V3上で最も成功した流動性プールはMKR/WETHプールであり、その流動性は著しく増加しています。

このプールのMKRは大部分を占めていますが、WETHの流動性深度は700%以上増加しています。これは、流動性提供者がMKR-WETH取引ペアの取引量が増加するという信号を発していることを示しています。 図12:MKR-WETH深度

この流動性プールの構成を研究した結果、WETHの割合が増加しており、現在総量の21.2%を占めています。これは、トレーダーがますますWETHを使用してMKRを購入していることを示しており、つまり6月初め以来市場のMKRに対する需要が明らかに上昇しています。

図13：2つのトークンの流動性深度

Uniswapの流動性プールはトークンの価格の動向を予測できるのでしょうか？MKR-WETHの流動性を分析することで、流動性はMKR/ETHの為替レートがはるかに高いときに上昇することがわかります。

流動性提供者がより高い価格範囲に流動性を追加するにつれて、彼らはある程度、高い価格点でのガス料金のオプションとして見なされることがあります。流動性提供者が合理的な利益追求者であると仮定すると、彼らの流動性の変動は、関連するトークンのボラティリティと価格範囲に対する予測を得るためのオプション市場が提供する価格信号に似たものを提供する可能性があります。 図14:価格変動における流動性分布

まとめ

2023年、デジタル資産規制に関するポジティブおよびネガティブなニュースが繰り返し現れています。最近数週間、MKRとCOMPを先頭にしたDeFiトークンは特に好調です。しかし、Uniswapの取引活動を分析すると、DEX取引活動の増加はこれらのトークンの価格変動には影響を与えていないようです。

これに対する一つの説明は、ArbitrumなどのL2上の取引額の割合が増加し、人間のトレーダーの数が減少していることです。手動取引が少ないため、アービトラージとサンドイッチボットの活動も同様に少なくなっています。

MKRに関しては、Uniswapプールに流動性を提供するマーケットメーカーが著しく増加しており、取引量の増加に対する一定の期待を示しています。これにより、流動性の分布が関連するトークンの価格範囲に対する期待信号を提供できるという概念を提案します。