8月末のオンチェーンデータ分析：大きな変動が間もなく来る？

著者：達霊智庫

現在、ビットコインの市場投機活動は相対的に低迷しています------最近の期間において、投資家はわずかなマージンの損益しか確保できず、永続的スワップ市場も再び静けさを取り戻しました。しかし、歴史的に見ると、このような静けさは一時的なものであり、しばしば将来の大きな変動の前触れとなります。

概要

• 現在、ビットコイン市場の純資本流入は明らかに冷え込んでおり、投資家の最近の損益は非常に少ないです。
• すべての損失はほぼ短期保有者グループによって負担されています。
• しかし、大部分の短期保有者が保有期間を155日以上に延ばしたため、彼らは長期保有者に転換しました。
• 永続的スワップ市場の投機活動は再び静けさを取り戻し、投機家の関心やロングポジションのレバレッジも冷却しています。

市場流動性分析

過去数ヶ月間、ビットコイン市場の純資本流入は鈍化し始めました。これは、投資家がある程度損益分岐点にいることを示しています。

しかし、ビットコイン市場の資本流入がこれほど静かであったことはほとんどありません------過去89%の日々において、資本流入量は最近（ベアマーケットを除く）よりも多かったです。同様に注目すべきは、類似の倦怠期の後には、しばしば市場のボラティリティが大幅に上昇することです。

それにもかかわらず、ビットコインの総時価総額は6190億ドルの歴史的最高点にあり、2022年12月の1.5万ドルの安値以来、市場の純資本流入は2170億ドルに達しています。

図一：ビットコイン市場総時価総額の変化（パーセンテージ）

投資家の平均未実現利益を測定する際、MVRV比率は非常に有用なツールです。

過去2週間のMVRV比率は1.72で、基本的にその歴史的平均値と等しいです。この重要なレベルは、マクロのブルマーケットとベアマーケットのトレンドの転換点を意味することが多く、現在、約51%の取引日でMVRV値はこの平均値を上回っています。

これは、投資家の収益性が基本的にバランスの位置に戻っていることを示しており、ETFの導入後、市場の興奮と熱意は完全に冷却しています。

図二：MVRV標準偏差範囲

さらに、利益を測定する各指標において、供給割合が反映する状況も似ています。

MVRV比率と同様に、一連の揺れ動きの後、この指標はその長期平均値に回復しました。この状況は、2016年末、2019年全体のボラティリティ期間、および2021年中期の売却期間に見られました。

図三：ビットコインの利益供給

売り手リスク比率は、市場の損益分岐点を評価するためのもう一つの有用なツールです。この指標を次のように考えることができます：

• 高値は、投資家がビットコインを売却する際に、彼らが大きな利益を確保するか、大きな損失を被ることを示します。この時、市場価格は激しく変動し、再びバランスを見つける必要があるかもしれません。
• 低値は、投資家がコインを売却する際に、基本的に損益がないことを示します。この場合、現在の価格範囲内の「損益ポテンシャル」は尽きており、通常は市場全体が静かであることを意味します。

現在、売り手リスク比率は低い水準に落ちており、これはほとんどのビットコインの取引価格がその原始的な取得価格に近いことを示しています。しかし、それにもかかわらず、将来の大きな変動は依然として迫っている可能性があります。

図四：売り手リスク比率

短期財務圧力分析

投資家の損益状況を深く掘り下げると、彼らの純実現利益/損失が減少していることがわかります。

現在の純実現利益/損失は1日あたり1500万ドルであり、3月にコイン価格が7.3万ドルのピークに達した際には、この指標は1日あたり36億ドルに達しました。この指標が中立的な水準に戻るときは、しばしば市場の転換点を意味します。例えば、ブルマーケットのトレンドが再び現れるか、または一般的にベアに逆転することです。

図五：実現済み純損益（7日移動平均）

3月に歴史的な新高値を記録した後、数ヶ月の揺れ動きの横ばい価格動向の中で、新しい投資家の信頼が試されました。この過程で、大量のビットコインの保有期間が3-6ヶ月の範囲にありました。

歴史的に見ると、3-6ヶ月保有されたこのビットコインは、コイン価格がピークに達した後に追高で購入されることが多いですが、その後、コイン価格の深い調整を経験します。市場が激しく変動しているにもかかわらず、一部の新しい投資家は引き続き保有することを決定し、最終的に長期保有者に転換しました。他の人々はポジションを手放し、損切りしました。

現在、3-6ヶ月保有されているビットコインは流通供給量の12.5%以上を占めており、この市場構造は2021年中の市場売却時期や2018年のベアマーケット期間と比較して類似しています。

図六：ビットコイン静的保有バンド（保有期間3-6ヶ月）

次に、このグループをさらに細分化し、どれだけのビットコインが3-6ヶ月保有されているか、またその中でどれだけが保有者の損切りによって市場に戻ったかを分析します。3-6ヶ月保有されたビットコインの総量を視覚的に示し、その中で投資家の損切りによって売却されたものがどれだけあるかを見てみましょう。

私たちは、7月初旬以降、大量の投資家が損失を抱え始めたため、彼らが保有するビットコインの総量が減少し始めたことを観察できます。そして、投資家の「降伏」の規模は、過去の市場の大きな転換点と比較して類似しています。

時間が経つにつれて、この期間のビットコインは静的保有に近づき始めています。これは、投資家によってしっかりと保有され、より良い機会を待つことを意味します。

図七：保有期間3-6ヶ月の投資家行動分析

URPD指標は、ビットコインがどのように静的保有に移行するかを評価するための別のツールであり、この指標は長期保有者と短期保有者を区別します。ここでは、480,000枚以上のビットコインが未だに損失状態にあるにもかかわらず、保有者の堅い決意によって静的保有状態に転換したことがわかります。

これは、これらの長期保有されたビットコインが現在未実現損失の状態にあることも意味します。

図八：保有されているビットコインのコスト分布

市場ボラティリティ分析

次に、永続的スワップ市場を分析し、市場の投機行動とレバレッジ需要を解読します。

全体的に見て、3月にコイン価格が歴史的な新高値を記録した際の狂乱の市場に対して、最近の強制清算事件は明らかに減少しています。これは、投機需要が減少していることを示し、現在、市場は現物取引が絶対的な主流となっています。

図九：毎時強制清算事件

月次価格変動と純清算量を比較すると、これら二つの要因の間には強い相関関係があることが容易にわかります。これは、市場のボラティリティが通常、レバレッジポジションの圧迫によって悪化することを示しており、市場が大きく変動する際、投資家は容易に「越線」し、強制清算を引き起こすことになります。

図十：永続市場の正常な退出と強制清算

次に、コイン価格と純清算量の変動率の比率について議論し、投資家がレバレッジに対してどのような態度を持っているかを理解します。

私たちは、この指標が2022年2月以来の最低水準に低下していることを発見しました。これは、現在、投資家が高リスクのポジションを取ることを望んでいないことを証明しており、投機的衝動が完全に冷却されていることを示しています。

図十一：永続市場における正常な退出と強制清算の比率

同様の現象は、より広義のデジタル資産市場にも見られ、多くの他のデジタル資産の現在の融資利率が中立に転じています。これは、全体の市場の投機的関心が消え去ったことを示しており、したがって、現物市場が短期的に主導権を握る可能性が高いです。

図十二：バイナンスの各デジタル資産融資利率ヒートマップ

まとめ

現在、オンチェーン領域や永続先物市場において、市場はバランスに向かっています。これは、取引の損益が減少し、さまざまなデジタル資産の融資利率が非常に低くなっていることを示しています。これもまた、市場の投資家の通常の取引と投機活動が大幅に減少していることを示しています。

さらに、市場が蓄積に移行し始める中で、過去5ヶ月以上にわたり、秩序ある下落トレンドが続いています。しかし、歴史的な経験に照らすと、この静けさは一時的なものであり、その中には将来の激しい変動の嵐が孕まれています。