バイナンス研究所のRWAレポートの解読：米国債の利回りがトラックの発展を促進し、プロトコルエコシステムがますます成熟している

執筆： Jie Xuan Chua ， Binance Research

翻訳：深潮 TechFlow

はじめに

RWAの物語は最近ますます注目を集めています。

ユーザー基盤が拡大する中、実物資産のトークン化（RWA）は急成長の段階にあります。米連邦準備制度が金利を引き上げ続ける中、投資家はトークン化された米国債を通じて高いリターンを得ています。

最近、バイナンス研究所はRWA市場の状況に関する報告書を発表し、RWAの発展状況、エコシステム、主要な参加者を深く分析しました。

報告書の内容によると、伝統的な金融機関もRWA市場に積極的に参入しています。ゴールドマン・サックスやフィデリティ・インベストメンツなどが関連業務を開始し、一部の機関はプライベートチェーンを構築して資産のトークン化を行っています。規制当局もRWAの規制方向を研究しています。

報告書は、2030年までにトークン化された資産の総価値が16兆ドルに達することを予測しており、成長の余地は非常に大きいです。RWAは資産の流通方法を根本的に変え、伝統的な資産とデジタル資産の融合の新時代を切り開いています。

深潮はこの報告書を翻訳整理し、RWAの発展トレンドを体系的に整理し、読者がこの新興かつ急成長する市場を包括的に理解できるようにしました。

重要なポイント：

• ユーザーの採用が増加し、大規模な機関投資家が参入する中、実物資産（RWAs）のトークン化は引き続き発展の勢いを得ています；
• 相対的に低い分散型金融（DeFi）の利回りと金利の上昇が、特にトークン化された国債の成長を促進しています。
• 投資家は現在、トークン化された国債市場を通じて米国政府に6億ドル以上を効果的に貸し出し、約4.2％の年利回りを得ています。
• 2030年までにトークン化された資産市場の規模は16兆ドルに達すると予測され、2022年の3100億ドルと比較して巨大な成長の余地を示しています。
• 多くのプロトコルがすでにRWAsを統合しているか、その成長に参加しています。本報告書では、MakerDAO、Maple Finance、Ondo Financeについて簡単に紹介しています。

RWAの定義と市場概観

RWAの定義：実物資産を担保化し、トークン化してブロックチェーン上に持ち込む資産で、不動産、債券、商品などが含まれます。

RWAの種類：

• 有形資産：不動産、商品、コレクション
• 無形資産：債券、株式、カーボンクレジットなど

RWAをトークン化することで、市場参加者はより高い効率性、透明性を享受し、人為的なエラーを減少させることができます。これらの資産はチェーン上で保存され、追跡されます。

RWA上チェーンの一般的なプロセスの要約：

1. 起源：資産発行者、トークンプラットフォーム、関連者が上チェーンについて議論；
2. 構想：オファー条件について議論、構想、最終決定；
3. サブスクリプション：その資産に興味のある参加者が投資規模を決定し、その資産にサブスクリプション；
4. ミントと配布：トークンがチェーン上で鋳造され、投資家に配布されます。調達された金額は資産発行者に分配されます；
5. 二次取引：トークンが取引可能であれば、トークン取引の流通を促進するための二次市場を構築；
6. 成熟段階：投資条件の終了時に、参加者は元本と追加のリターンを受け取ります。トークンは焼却されます。

RWAエコシステムの全景：

RWAエコシステムは多様化し、着実に拡大しています。報告書では、RWA関連プロジェクトを2つの大カテゴリに分けています：

• RWA Rails：RWAが依存する規制、技術、運営条件を提供し、rails（レール、ガイドやインフラの意味）と呼ばれます。
• 資産提供者：さまざまな資産のRWA需要を創出することに特化したもの。これには不動産、固定収入、株式などが含まれます。

エコシステム全景では、各サブカテゴリを以下のように細分化して説明できます：

1. ブロックチェーン基盤：RWA専用の許可されたチェーンとパブリックチェーンで、RWAに基盤を提供します。
2. 証券化/トークン化サービス：RWAを上チェーンするサービス。
3. コンプライアンスサービス：投資家と発行者がコンプライアンス要件を遵守することを保証します。
4. 不動産：不動産担保RWAの需要を開発・創出します。
5. 気候資産：気候資産担保RWAの需要を開発・創出します。
6. プライベートクレジット：プライベートクレジット担保RWAの需要を開発・創出します。
7. 公共クレジット/株式：公共クレジットと株式担保RWAの需要を開発・創出します。
8. 新興市場：新興市場RWAの需要を開発・創出します。
9. 貿易金融：貿易金融担保RWAの需要を開発・創出します。

RWAの成長状況と展望

全体の状況：

RWA市場はその発展の初期段階にありますが、採用の増加とTVLの上昇が見られています。

DeFi Llamaが追跡するプロトコルによると、RWAはDeFiの第10のカテゴリとなり、総ロックバリューは約60億ドルです。6月末にはRWAは13位でした。この上昇の大きな要因は、7月に導入されたstUSDTで、USDTのステーキング者がRWAに基づくリターンを得ることを可能にしました。

現在、イーサリアムブロックチェーン上には41.3Kを超えるRWAトークン保有者がいます。これを見ると総数は少ないように見えますが、トークン保有者の数は1年前と比較して著しく増加し、ほぼ倍増しています。昨年同期のデータは約17.9Kでした。

米国債の台頭：

利回りは重要な誘因：米国債は伝統的な金融市場における無リスク資産のベンチマークとして広く認識されています。金利が上昇する中、米国債の利回りは安定してわずかに上昇し、現在ではDeFiの利回りを軽く上回っています。

資産は常に最も利益の大きい場所を探しており、RWAの有用性を証明するために、今日の投資家はブロックチェーンを離れることなくトークン化された国債に投資し、現実世界のリターンを利用できます。

市場規模と利回り：トークン化された国債市場は現在約6.03億ドルの価値があり、投資家は実際にこの貸付を米国政府に行い、APYは約4.2％です。

製品タイプ：国債市場のプロトコルや企業には、フランクリン・テンプルトン、オンド・ファイナンス、マトリックスドックなどが含まれます。Compoundの創設者ロバート・レシュナーは最近、「Superstate」という新しい企業を設立し、米国に書類を提出したことを発表しました。米国証券取引委員会は短期政府債券ファンドを設立し、イーサリアムブロックチェーンを補助的な記録保存ツールとして使用します。

RWAの未来展望

市場空間の予測：ボストンコンサルティンググループの報告書によると、2030年までにトークン化された資産の市場規模は16兆ドルに達すると予測されています。

この十年（2030年）の終わりまでに、これは世界のGDPの10％を占め、2022年の3100億ドルから大幅に増加します。

この推定にはチェーン上の資産トークン化（ブロックチェーン業界により関連）と伝統的な資産の分級化（上場投資信託「ETF」、不動産投資信託など）が含まれます。潜在的な市場規模を考慮すると、市場の一部を占めるだけでもブロックチェーン業界にとっては福音となります。

RWAビジネスを展開しているプロトコル

Maple Finance：

ビジネスモデル：

• Maple Financeは機関資本ネットワークで、信用専門家にチェーン上の貸出業務を運営するためのインフラを提供します。
• 機関借り手と貸し手をつなぎます。
• 3つの主要な参加者があります：借り手、貸し手、資金プール代理人。

市場規模：

• Maple Financeはプライベートクレジット分野の市場リーダーの一つです。
• 現在、未償還の貸付は3億ドルを超えています。

製品利回り：

• 4月に米国債を担保とした製品を導入。
• 目標年利回りは1か月期米国債利回りから1％の手数料を引いたもの。
• ステーブルコインを保有するユーザーにキャッシュ管理ソリューションを提供。

ビジネスの価値：

• ユーザーはチェーン上で米国債の利回りを得ることができ、オフチェーンで伝統的な市場に参加する必要がありません。
• チェーン上の透明性が高く、資産の状況をリアルタイムで監視できます。
• 分散型金融のビジネス範囲を拡大するのに役立ちます。
• ステーブルコインに利回りの出口を提供します。

Maker DAO：

ビジネスモデル：

• MakerDAOはDAIステーブルコインを担保に貸し出します。
• 借り手はVaultに担保を預け、DAIを借ります。
• 担保の種類には暗号資産とRWAが含まれます。

市場規模：

• MakerDAOは分散型金融分野のリーディングプロトコルの一つで、総ロックバリューは第3位です。
• RWA資産は総資産の約半分、約23億ドルを占めています。

重要なデータ：

• RWAの収入貢献割合は過去1年間で約50％に増加しました。
• 最近、6月に7億ドルの国債を購入し、保有する国債の総額は12億ドルに達しました。多様な担保基盤により、MakerDAOは現在の利回り環境を活用しつつ、リスクを多様化しています。

Ondo Finance：

ビジネスモデル：

• 機関投資家にブロックチェーンベースの投資製品とサービスを提供し、投資家はUSDCを預けて債券ファンドのような製品を購入し、同等のトークンを得て、償還時にトークンを焼却してUSDCを返還します；
• 実物資産に基づく4種類の製品を提供し、貨幣市場ファンド、短期政府債などがあります。
• 製品の年利回りは4.5％から7.76％までさまざまです。

市場規模：

トークン化された米国債市場でのシェアは約26％で、2位に位置しています。

ビジネスの価値：

• 投資家にブロックチェーン化された機関級の投資製品を提供し、伝統的な資産の投資家基盤を拡大します。
• ユーザーはチェーン上で債券、貨幣市場などの製品の利回りを得ることができ、トークン化により資産の流動性が改善されます。

RWAに注目すべき進展

資産のトークン化はモルガン・スタンレーによって「TradFiのキラーアプリ」と呼ばれ、流行語となりました。2023年にはブラックロックのCEOラリー・フィンクによって「市場の次世代」と称されました。

興味深いことに、DeFiプロトコルに加えて、伝統的な金融機関もRWAトークン化の受け入れが高まっていることを示しています：

その一つは、世界の資産管理者フランクリン・テンプルトンが公共ブロックチェーン上で自社のファンドを立ち上げたことです；さらに、機関も自らのプライベートブロックチェーンを構築して資産をトークン化することを探求し始めています。今後、伝統的な取引所が二次市場の発展を促進することも想像に難くありません。トークン化されたRWAの取引は、採用率の上昇とともに普及する可能性があります。

RWAの重要なイベントとタイムラインは以下の通りです：

結論

現実世界の資産のトークン化はブロックチェーン技術に強力なユースケースを提供し、次の波のユーザーを暗号通貨の領域に引き込む可能性があります。

より高い透明性と効率性を提供することで、トークン化は既存のメカニズムにとって魅力的な代替手段となる可能性があります。私たちは機関の採用の初期の兆候を目撃しています：伝統的な企業が今日のソリューションの非効率性の問題を解決できる技術を探求しています。RWAの急増は暗号通貨投資家にとっても前向きな発展であり、彼らは今や暗号エコシステムの外でより多くの機会を得ることができます。国債の利回りの向上を利用できるだけでなく、リスク加重資産の統合により、より安定した資産がDeFiに導入され、担保の多様性が増しています。今後、RWAが持続的に革新と発展を遂げることで、さらなるユースケースが生まれ、暗号通貨の採用を促進することを期待しています。

原報告書リンク：

https://research.binance.com/static/pdf/real-world-assets-state-of-the-market.pdf