ウォール街の証券オンチェーンゲーム：RWAトラックにおける隠れた資本競争

著者：YBB Capital Researcher Ac-Core

一、前言：RWAは市場の次の分水嶺となるか

ビットコイン現物ETFの導入に伴い、暗号分野は新たな発展の転機を迎えています。トランプ政権時代の政策動向がこの分野の基盤を築き、現在ではブラックロック（BlackRock）などの伝統的金融巨頭の参入がRWA（現実世界資産）トラックの発展をさらに推進しています。ますます多くの金融機関が、株式や債券などの伝統的資産をブロックチェーン技術を通じてオンチェーン取引と管理を実現する方法を模索し、このトレンドは金融市場の構造を再構築しています。

最近、Ondo Financeが発表したOndo Global MarketsやOndo Chainなど一連の施策は、RWAトラックが徐々に主流に向かっていることを示しています。この変革はウォール街に新たな駆け引きを引き起こし、暗号市場と伝統金融のゲームルールを静かに変えています。

二、RWAトラックプロジェクトの差異化と共通性

図源：Ondo公式ウェブサイト

2.1 ブラックロックに依存する代表プロジェクトOndo Finance

最近、Ondo Financeは頻繁に動きを見せ、2月5日にOndo Global Marketsプラットフォームを発表しました。これは主に株式、債券、ETFに対してブロックチェーン接続サービスを提供します。続いて、Ondo Financeは新しいLayer 1パブリックチェーンOndo Chainを発表し、RWAのトークン化を推進するためのより強力な金融インフラを構築することを目指しています。

Ondo ChainはOndo Global Markets（Ondo GM）の基盤インフラであり、RWAのトークン化とブロックチェーンの統合を実現することに焦点を当てています。Ondo Chainは、世界中の投資家がブロックチェーンプラットフォームを通じて米国上場証券（株式、債券、ETFなど）へのオンチェーンアクセスを取得できるようにし、地域制限を打破し、24時間365日の取引サービスを提供します。

Ondo Chainは、機関レベルのコンプライアンスをパブリックチェーンアーキテクチャに組み込む新しいソリューションを導入し、許可された検証ノードメカニズムやネイティブクロスチェーンプロトコルなどの革新的手段を通じて、既存のRWAのオンチェーンの痛点を技術的および制度的に克服しようとしています。Ondo Chainは、伝統的金融資産を担保として使用することでネットワークの安全性を確保し、伝統的清算システムとの相互運用性を実現し、オンチェーンとオフチェーンの流動性をさらに結びつけます。

2.2 Ondo Financeの同トラックプロジェクトにおける競争力と限界

これは、その独自のアーキテクチャ設計と強力な機関リソースに関連しているだけでなく、ブロックチェーンと伝統的金融の間の権力と利益の駆け引きをも反映しています。

• 競争力

ブラックロックなどのトップ金融機関との提携を通じて、現実世界の資産の大規模なトークン化を支えることができるブロックチェーン金融インフラを構築し、コンプライアンスと分散化のバランスを確保しています。

1. RWAのトークン化と自由な移転：株式、債券、ETFなどの資産をトークンと1:1でペアリングすることで、投資家は米国外でこれらのトークン化された資産を自由に譲渡し、DeFiと統合して貸付や収益などの金融活動に参加できます。

2. 開放性とコンプライアンスの組み合わせ：Ondo Chainは、公共ブロックチェーンの開放性と許可されたチェーンのコンプライアンスを組み合わせています。検証者は許可された審査を受けてコンプライアンスを保証し、同時に開発者やユーザーはこのチェーン上でトークンを発行し、アプリケーションを開発することができ、革新の活力を確保しています。

3. 機関参加とエコシステム構築：Ondo Chainの設計顧問チームには、フランクリン・テンプルトン、ウェリントン・マネジメント、ウィズダムツリーなどの金融機関が含まれており、TradFiとDeFiの分野での機関レベルのアプリケーションを推進しています。

4. オラクルメカニズムとデータセキュリティ：内蔵されたオラクルシステムは、オンチェーンデータの正確性とリアルタイム性を保証し、データ操作のリスクを低減します。この設計は、資産価格、金利、市場指数などの重要データの信頼性を高めます。

5. クロスチェーン機能とセキュリティ保証：Ondo Bridgeを通じてクロスチェーン資産移転を実現し、分散型検証ネットワーク（DVN）に安全性を提供し、機関資産と流動性管理をサポートし、大規模な取引に対応します。

• 限界

機関に高度に依存しているため、一般ユーザーや分散型コミュニティの参加が制限され、中心化の要素が高く、主要な権力は依然として少数の機関に握られています。

1. 機関に高度に依存し、コミュニティの推進力が不足
   Ondo Financeのアーキテクチャは、伝統的金融機関の参加に強く依存しており、そのトークン化された資産の信頼性と流動性は主にこれらの機関の背書に基づいています。このモデルはトークン化された資産の質とコンプライアンスを保証しますが、コアな問題をもたらします：そのエコシステムは主に機関向けに設計されており、一般ユーザーの参加度は低いです。完全に分散型のRWAプロジェクトと比較すると、Ondoは伝統的金融の世界の延長のようであり、そのトークン化された資産の流通と取引は主に機関間で行われ、一般投資家や分散型コミュニティの影響力は弱まっています。

2. 中心化された制御下での権力配分の問題
   Ondo Chainは一部の開放性を保持していますが、その検証者は許可されたものであり、これは核心的な権力が少数の機関に集中していることを意味します。これは、ネットワークの重要なノードになれる参加者を強調する完全に分散型のRWAプロジェクトとは対照的です。Ondoの設計は、ある意味で伝統的金融の権力構造を反映しており、大部分の制御権は依然として少数の大規模金融機関に握られています。この権力の集中は、将来的なガバナンスや資源配分において対立を引き起こす可能性があり、特にトークン保有者と機関の利益が対立する場合に顕著です。

3. イノベーションの速度はコンプライアンスと伝統的機関に制限される可能性
   Ondo Financeのコアの柱はコンプライアンスと機関参加であるため、これがイノベーションの速度を制限する可能性があります。完全に分散型のプロジェクトと比較して、Ondoは新しい金融商品や技術を導入する際に、複雑なコンプライアンスプロセスや機関の承認を経る必要があるかもしれません。これにより、急速に変化する暗号分野において反応が遅れるリスクが生じ、特により柔軟なDeFiプロジェクトと競争する際には、そのコンプライアンスと機関志向のアーキテクチャが負担となる可能性があります。

三、RWAプロジェクトが直面する現実の障害

ブロックチェーン技術はRWAのオンチェーン化に技術的基盤を提供していますが、現在のパブリックチェーンは高頻度取引やリアルタイム決済などの面で伝統的金融のニーズを満たすことが難しいです。同時に、クロスチェーンエコシステムの断絶とセキュリティ問題も、機関がRWAを展開する難易度をさらに高めています。RWAの分散型金融（DeFi）への応用は、複数の現実的な障害に直面しています。

まず、資産とオンチェーンデータの信頼性と一貫性の問題がRWAのオンチェーン化の核心的な課題となっています。RWAのオンチェーン化の鍵は、現実世界の資産とオンチェーンデータの一貫性を確保することです。例えば、不動産がトークン化された後、オンチェーンに記録された所有権、価値などの情報は、現実の法的文書や資産状況と完全に一致する必要があります。しかし、これは2つの重要な問題を含みます：1つはオンチェーンデータの真実性、つまりオンチェーンデータの出所が信頼できて改ざんできないことをどう確保するか；もう1つはデータの同期更新、つまりオンチェーン情報が現実の資産の状態変化をリアルタイムで反映できるようにすることです。これらの問題を解決するためには、信頼できる第三者や権威ある機関（政府や認証機関など）を導入する必要がありますが、これはブロックチェーンの分散型の本質と対立し、信頼の問題はRWAのオンチェーン化において避けられない核心的な課題となります。

ネットワークのセキュリティ不足も重要な問題です。ブロックチェーンネットワークのセキュリティは通常、ローカルトークンの経済的インセンティブメカニズムに依存しますが、RWAのボラティリティは通常暗号通貨よりも低く、特に市場が低迷しているときにはネットワークのセキュリティが低下する可能性があります。さらに、RWAの複雑性はより高いセキュリティ基準を要求しますが、既存のブロックチェーンシステムはこれらの要求を完全に満たすことができないかもしれません。

RWAとDeFiアーキテクチャの互換性の問題も未解決のままです。DeFiの設計の目的は暗号ネイティブ資産にサービスを提供することであり、伝統的な証券資産には対応していません。RWAのオンチェーン化は、株式の分割や配当の分配などの複雑な金融行動を含み、これらの操作は既存のDeFiシステムで効果的に管理することが難しいです。特に重要なのは、オラクルシステムが大規模な伝統的金融データのリアルタイム性とセキュリティにおいて明らかな不足があることです。

クロスチェーン流動性の分散とセキュリティ問題は、RWAのオンチェーン化の難易度をさらに高めています。RWAのクロスチェーン発行は流動性を分散させ、資産管理の複雑性を増加させます。クロスチェーンブリッジメカニズムは解決策を提供しますが、同時に新たなセキュリティリスク（ダブルスペンド攻撃やプロトコルの脆弱性）を引き起こします。

機関の規制とコンプライアンスの問題は、RWAのオンチェーン化における最大の非技術的障害です。多くの規制された金融機関は公共ブロックチェーンで取引を行うことができません。その主な理由は匿名性、コンプライアンスフレームワークの欠如、そしてグローバルな規制基準の違いです。KYCやマネーロンダリング防止などのコンプライアンス要件は、RWAのオンチェーン化の複雑性をさらに増加させ、ある程度は資本の流入を制限しています。

市場側の流動性と機関参加の制限もRWAの発展を制約しています。現在、RWAの全体的な時価総額は主に低リスク資産（国債やファンドなど）に集中しており、株式や不動産などの大規模資産のオンチェーン化の進展は遅れています。RWAの流動性は依然として暗号ネイティブプロトコルに依存しており、全体的な市場はまだ初期の発展段階にあります。

最後に、DeFiと伝統的金融の信頼メカニズムの対立もRWAのオンチェーン化が解決しなければならない問題です。DeFiはコードと暗号学に基づいて信頼を構築しますが、伝統的金融は法的契約と中央集権的機関に依存しています。この信頼メカニズムの違いは、特に保管やリスク管理などの重要な段階において、伝統的金融機関がブロックチェーン技術に対して慎重な態度を取る原因となっています。

ブロックチェーン技術はRWAのオンチェーン化に可能性を提供していますが、実際の応用においては多くの課題に直面しています。データの一貫性、ネットワークのセキュリティ、互換性、流動性、コンプライアンス、技術と経済モデルの適合、そして信頼メカニズムの対立など、これらの問題は発展の中で徐々に解決される必要があります。そうすることで、RWAのDeFiにおける広範な応用が促進されるでしょう。

四、RWAが成功すれば、Ondo Chainは「ウォール街ゲーム」の新旧金融システムの権力再分配となるか

図源：Occupy Wall Street

この章では、Ondo Chainの背後にあるウォール街の核心的な利益を分析する際、ブロックチェーンと現実資産のトークン化現象を超えて、金融運営の論理と利益争奪の背後にある駆動要因を考慮する必要があると考えます。上記の見解のように、RWAの技術的側面を超えた最も核心的な難題は、いかにしてコンプライアンスを実現するかであり、その背後には強力な中央集権的権力組織の認識が必要です。

世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、ビットコインETFの推進を完了した後、RWAの投資構築に参加しました。これは本質的に、伝統的金融システムと新興のブロックチェーンに依存する分散型技術との間の権力再分配を先取りするものです。この闘争は単なる技術革新や金融革新の競争にとどまらず、世界の金融ルール制定権、資本制御権、そして将来の富の分配メカニズムの争奪戦でもあります。

ブロックチェーン技術は分散化の希望をもたらしましたが、資本と権力が高度に集中した現実の前に、ウォール街はこの技術革命を自らの掌握下に置こうと試みています。新たな形式の市場操作と資産証券化を通じて、グローバル金融システムにおける主導的地位を維持しようとしています。

4.1 グローバル金融システムの権力の再バランス

ウォール街は長年にわたりグローバル金融システムで主導的地位を占め、資金の流れ、資産管理、金融サービスの重要なノードを制御してきました。伝統的金融機関は、金融インフラ（銀行、証券取引所、清算システムなど）を独占することで、グローバル資本を制御しています。しかし、ブロックチェーン技術の台頭はこの状況を打破しました：

分散型金融（DeFi）は、仲介を排除することでウォール街が長年にわたり制御してきた伝統的金融インフラを弱体化させました。DeFiは、資本の流動性、資産管理などの重要な機能を分散型プラットフォーム上で実行できるようにします。例えば、ユーザーは銀行や投資銀行などの仲介なしに、直接ブロックチェーン上で資産管理、貸付、取引を行うことができます。しかし、これはウォール街にとって大きな脅威を意味します。この権力の移転は、ウォール街がグローバル金融システムの主導権を失う可能性を示唆しています。

4.2 資産のトークン化：誰が新しい金融インフラを制御できるか

Ondo Chainなどのプラットフォームが推進するRWAのトークン化は、資産の流動性を高めることを目的としていますが、その背後には新しい金融インフラの制御権を巡る争いがあります。ブロックチェーンネットワークは、新世代のグローバル金融インフラの候補プラットフォームであり、誰がこのインフラを主導できるかが、将来的にブロックチェーンが現実世界の資産とリンクする際の主導権を握ることになります。

ウォール街の利益は、これらの分散型ネットワークに対する制御意図に現れています。彼らはブロックチェーンを直接否定することはないかもしれませんが、投資、買収、または協力を通じて、これらの新興ブロックチェーンプラットフォームを制御し、資本の集中化を再現しようとするでしょう。ブロックチェーンは分散化を目指していますが、大量の資本や流動性は依然として少数の大規模金融機関やヘッジファンドに集中しやすいです。最終的には、ブロックチェーンプラットフォーム上の重要なリソース（流動性、プロトコルガバナンス権など）は、依然として少数のプレイヤーの手に戻り、分散型の資産市場は完全に中心化された巨大な勢力によって動かされることになります。

4.3 規制アービトラージと法外権力

2月6日のCointelegraphの報道によると、モルガン・スタンレーの最新の機関トレーダー電子取引調査では、29%の機関トレーダーが今年中に暗号通貨取引を行う予定またはすでに行っていると回答し、昨年より7ポイント増加しています。

アービトラージは、ウォール街のエリートが得意とする取引戦略です。ブロックチェーンの分散型特性に対する不確実な規制環境に直面し、今後ウォール街の機関は異なる国や地域の規制の違いを利用し、規制が比較的緩い司法管轄区に運営実体を設立することで、より厳しい規制を回避する可能性があります。例えば：

Ondo Chainなどのプロジェクトにおいて、特定のRWAのトークン化は、伝統的な証券法や金融市場法を回避する可能性があります。異なる規制環境で資産の流動性や資本構造を操作し、新興市場に対する制御権を強化します。この「グレーゾーン」の運用が、ウォール街がブロックチェーンを通じてより高い利益を得る手段の一つである可能性は否定できません。

4.4 市場流動性と価格操作：潜在的主導権の争奪

流動性は市場操作の核心であり、一見「分散型」の市場で潜在的な価格操作を実現します。Ondo ChainはRWAのトークン化を通じて世界中の投資家に新しい投資機会を提供しますが、その流動性と取引深度は依然として大資本の注入に高度に依存しています。流動性の制御は、ウォール街のプレイヤーの核心的な武器となり続けるでしょう。ブロックチェーンの分散型環境においても、より多くの資本、取引技術、市場洞察を持つ機関が市場の動向を主導することができます。

4.5 RWAヘッジファンド：資産証券化ゲームの再構築

ウォール街は歴史的に資産証券化を通じて巨大な利益を上げてきました（例えば、サブプライムモーゲージの証券化）。ブロックチェーン上のRWAのトークン化は、新世代の資産証券化の機会を提供します。例えば、ウォール街はトークン化された資産の組み合わせを通じて新しい金融商品を発行し、世界中の投資家を引き付けることができます。これらの製品はRWAに基づいて生成される可能性があり、不動産投資信託トークンや企業債券トークンなど、市場により多くの選択肢を提供します。

同時に、デリバティブ市場もブロックチェーンを通じて拡大する可能性があります。ウォール街は複雑な金融デリバティブ（オプション、先物、スワップなど）を設計することで、リスクを再パッケージ化し、世界中の投資家に販売することができます。リスクの転嫁と利益の獲得のゲームは、RWAのトークン化時代においても続くでしょう。

五、暗号世界の進化の道、業界の発展は加速を余儀なくされている

ビットコインをはじめとする暗号資産のETF取引、トランプ関連の出来事、そして未来のRWAの三者を例に挙げて分析すると、これらはそれぞれ異なる程度で業界の発展を加速させており、直接的な影響は業界の利益難易度を増加させることです。これらの要因は、複雑な市場ダイナミクス、規制の圧力、そして伝統的金融エコシステムの徐々に浸透することを通じて暗号業界に影響を与えています。

5.1 ETF導入による市場の成熟化

ETFの導入は、暗号業界が徐々に主流金融機関や投資家に受け入れられることを示していますが、必ずしも暗号業界全体の成長に有利とは限りません。これは、金がETFを通じて長い上昇をもたらしたようなものです：

市場流動性とボラティリティの低下
ETFの導入は、暗号資産が伝統的金融市場に入ることを意味し、引き寄せられる機関の投資スタイルはより保守的になります。同時に、増加する金融デリバティブも暗号資産のボラティリティを低下させます。これは、高いボラティリティに依存するトレーダー（個人投資家や暗号ヘッジファンド）にとって、アービトラージや高頻度取引の機会が減少し、利益の余地が狭まることを意味します。

資金の流れが集中
ETFは暗号市場の資金の流れをより集中させ、主にビットコインなどの大型資産に集中します。これにより、中小型の暗号資産は流動性枯渇や価格下落のリスクに直面し、より多くの小型プロジェクトの発展機会に影響を与えます。その結果、より多くの新興プロジェクトの利益機会が減少し、業界全体の利益難易度が上昇します。

伝統金融の競争圧力
ETFの導入は、暗号資産が伝統的金融商品化されることを意味し、より高い市場透明性と競争をもたらします。これは、暗号業界が株式、債券、商品などの伝統的金融ツールとより激しい競争を繰り広げることを意味し、資金と投資家の注意を分散させます。

5.2 トランプ効果による市場の不確実性

トランプなどの政治家の行動は、その政策、規制態度、国際関係を通じて暗号市場に影響を与え、業界の不確実性と複雑性を増加させる可能性があります：

政策の不確実性の増加
トランプの政策立場と統治スタイルはしばしば不確実性に満ちており、特に経済や金融規制に関してはそうです。彼と彼の政府が在任中に推進する可能性のある規制政策（デジタル通貨への圧力や規制緩和など）は、市場の感情に直接影響を与え、暗号市場の不安定性を増加させます。この不確実性は、暗号業界がより大きな政策リスクに直面することを意味し、長期的な利益の安定性に影響を与えます。

マネーロンダリング防止とKYCの要件の強化
トランプなどの政治家が将来的により厳しいマネーロンダリング防止やKYC規制を推進する可能性があるため、取引所や暗号プロジェクトはより高いコンプライアンスコストに直面することになります。これは運営コストを大幅に増加させ、特にコンプライアンス経験が不足している暗号企業にとって利益の余地を圧迫します。

大統領概念コイン「TRUMP」による市場の「吸引効果」
高いボラティリティは投機資金を引き付け、「TRUMP」は天然のマーケティング効果を持ち、大量の資金をこの単一の資産に集めることができます。市場の限られた流動性と資本は短期間でMemeコインに「吸引」され、「資金集中効果」を形成しますが、後に価格が下落すると流動性は元に戻ることが難しくなります。

5.3 RWAの発展は伝統金融の浸透をもたらす

RWAの暗号分野での発展は、暗号市場が伝統金融資産と融合する傾向を示していますが、この融合は利益難易度の増加ももたらします：

伝統金融のコスト構造と競争の導入
RWAプロジェクトが大規模にオンチェーン化されると、債券、株式、不動産などの伝統金融資産は暗号資産と同じエコシステムで競争することになります。伝統金融商品の成熟度、コスト効率、低リスク特性は多くの機関投資家を引き付け、暗号資産はこれらの成熟した金融商品と競争する必要があります。

分散型とコンプライアンスの矛盾
RWAのオンチェーン化は複雑な規制要件を伴い、特にコンプライアンスと法的責任の面でそうです。現在の分散型暗号資産と比較して、RWAの導入はより多くの暗号プロジェクトをコンプライアンスに向かわせる可能性があり、より多くのプロジェクトが規制要件を満たせずに市場から退出することになり、利益機会が減少します。

資金が低リスク資産に流れやすい
現実世界の資産のオンチェーン化（国債、企業債などの低リスク資産）は、多くの保守的な投資家をチェーン上市場に引き込むことになります。低リスクのRWAに資金が流入するにつれて、暗号市場の高リスク・高リターンのプロジェクト（DeFiプロトコルや新興トークンなど）は一部の資金支援を失う可能性があります。この資金が低リスク資産に移動する現象は、暗号市場の利益率をさらに圧迫することになります。

六、結論：RWAは叙事的バブルか、市場の変局か

以上の個人的見解から、ETF、トランプ効果、そして未来のRWAの興隆は、それぞれ異なる経路と強度で暗号業界の利益難易度を高めることになるでしょう。ETFがもたらす市場の成熟と機関化は市場のボラティリティと高利益機会を低下させ、トランプの政策は市場の不確実性を増加させ、業界に政策リスクをもたらします。一方、RWAの導入は暗号市場が伝統金融市場と競争することを意味します。このような複雑な進化の過程で、暗号資産がますます「常規化」されるほど、市場は「ボトルネック」に陥りやすくなり、将来の暗号市場はより厳しい新たな挑戦をもたらすでしょう。

したがって、RWAが「叙事的バブル」なのか「市場の変局」なのかは、その技術的基盤、市場の需要、実現経路の成熟度に依存します。現時点での進展と課題を考慮すると、RWAには一定の「叙事的バブル」成分が含まれていますが、著名な機関の深い参加により、RWAは暗号市場の変局の新たな触媒となる可能性があります。