ステーブルコイン法案の「DeFi+RWA」に対する建設的および破壊的影響の解読

著者：Jerry@TPDAO、BeeGee、ThePrimediaDAO

アメリカ合衆国下院は今週、ステーブルコイン法案について投票を行いました。これは暗号通貨規制法案が初めて議会で投票に付されるものであり、デジタル資産業界のための連邦規制法を編纂するという国会の重要なマイルストーンです。法案の議論は一週間前に始まり、今に至っています。これは単なる慎重な態度ではなく、戦略的な野心でもあります。これは新しい暗号時代の大国の配置に関わるものであり、主権国家と暗号世界の融合過程における位置づけを決定することになります。

したがって、この記事ではステーブルコイン法案が「DeFi+RWA」の構築に与える建設的および破壊的な影響を、主権国家と暗号世界の融合過程の文脈で議論します。これはちょうど良いタイミングです------暗号世界のギーク精神が現実世界の境界に触れ続け、Web3技術とアプリケーションが産業化の発展に入ってきており、現実世界の金融市場と秩序が困難に直面している中、暗号市場、特にDeFiも動力不足の問題を露呈しています。二つの世界の融合は最良の解決策であり、これは客観的条件が自然に整っていることが双方の融合を促進し、共に発展することを可能にしています。

まず、破壊的な側面から話を始めましょう------ステーブルコイン法案草案が発表された当初、暗号世界は警戒感に満ちていました。例えば、ステーブルコイン発行者が遵守しなければならない要件や、誰が監督するのかについて、暗号市場の議論は具体的であり、深い意味を持っています：

もし法案が通過すれば、承認を得るための要件がさらなる問題を引き起こす可能性があります。それはDeFiの相互運用性を直接的に破壊するかもしれません。例えば：

• もしUSDCが関連する規制機関の承認を得た場合、Compoundはその貸出プラットフォームでcUSDC（収益を生む資産）を発行するために同様の承認を得る必要がありますか？
• もし私がブリッジプロトコルを運営している場合、USDCのブリッジ版の承認を得る必要がありますか？
• もし現実世界の資産を接続するためにwrapped版のステーブルコインが必要であれば、それはどのように実現されるのでしょうか？

草案以来、ステーブルコイン法案がトップの非中央集権的ステーブルコインにどのように影響を与えるかについての議論は、すべてのステーブルコインプロジェクトの参加者のテーマを貫いています。しかし、これは狭い視点に過ぎません。現在、民主党と共和党の意見の相違の背後には高度な戦略的統一が存在しています------暗号市場が絶えず発展し、暗号世界とデジタル化の進行が急激な状況下で、アメリカはステーブルコインを基盤に、伝統的金融秩序と暗号経済体系におけるドルの勢力を強化しようとしています。

したがって、私たちは主権政府の勢力が暗号経済体系にどのように配置されているかを直視せざるを得ません。特に、アメリカの今回のステーブルコイン法案がドルの発行地位を確立する努力は、主権国家の意図から逸脱しているかもしれませんが、実際にはこの逸脱は常に起こっており、特に現在、ステーブルコイン体系を支配しているのは------中本聡が予想しなかったことは、暗号通貨がドルの命を奪うことができなかっただけでなく、ドルが最大の受益者になったことです。暗号経済システムにおいて、主流のステーブルコインはすべて伝統的なドルを基盤としています。連邦準備制度は一銭も発行していませんが、暗号市場を掌握し、"金・権力・ドル"から"権力・ドル"、そして暗号世界への移行を完了しました------"権力・デジタルドル"。強力な対抗勢力がなければ、"デジタルドル"の大統一時代が到来しつつあります。

この融合過程を直視する際、私たちは主権政府が暗号市場を監督し、支配しようとする野心だけでなく、伝統的金融市場と暗号経済市場の融合によるエンパワーメントの進行も見ることができます。明らかに、ステーブルコイン法案が影響を与えるのは千億ドルのステーブルコイン市場だけではなく、その背後には万億ドルのDeFi市場、十数万億ドルのRWA市場、そして全体の暗号経済体系があります。

昨年末の「なぜ『融合』が『次の牛市』の価値投資研究テーマとなったのか」という分析において、私たちは判断しました：ブロックチェーン世界の初期の建設者たちの努力を経て、暗号世界のインフラは不断に整備され、暗号エコシステムはICO、DeFi、NFTなどの投資/投機属性の領域から産業、金融の融合層面へと活発に移行しています。私たちは、次の牛市のキーワードは融合であると判断しています------web3技術と多くの業界の産業エコシステムの融合；暗号経済と主権世界の金融システムの融合；DeFiとweb3の非金融ユースケースの融合。

現在、RWAはこの融合過程で最も価値を捕捉する能力を持つ物語となりつつあります。今月初めの「RWAを解読する：コンプライアンスの文脈における最も価値のある暗号の物語」において、私たちはイーサリアムや他のパブリックチェーンのアプリケーションエコシステムがこのサイクルの中で最も強力なファンダメンタルサポートになると判断しましたが、それは私たちに信頼をもたらすものであり、市場レベルでの最大のサポートはRWAであると考えています。

アメリカのステーブルコイン法案の背後にあるドルとアメリカの配置に戻ると、私たちは主権金融と暗号経済の融合過程における物理的世界の主権政府の金融構造に視野を広げる必要があります。人民元や香港の配置は緊急性を帯びています------総量が百万億ドルのRWAシステムの中で、主権政府の発行するデジタル通貨、特に香港政府のデジタル香港ドルの可能性、例えばデジタル香港ドル（e-HKD）試点計画では、Web3決済、トークン化された資産、トークン化された預金など、六つの使用ケースカテゴリーが検討されています……

より具体的な資本市場の実践面では、アメリカ市場のRWA国債市場と香港の港株の二大方向が見られ、市場自生のRWA資本化の進行を代表しています。例えば、Ondo Financeは今年1月にトークン化されたファンドを発表し、リスクのない金利をチェーン上にもたらし、ステーブルコインの保有者が債券やアメリカ国債に投資できるようにしました；資産管理会社Matrixportが発表したチェーン上の債券プラットフォームMatrixdockは、今年1月下旬に国債関連業務を開始しました；OpenEdenはGeminiの元従業員によって設立され、今年4月にトークン化されたアメリカ国債を発表し、ステーブルコインの保有者はOpenEden TBILL Vaultを通じてTBILLを鋳造し、アメリカ国債のリスクのない収益を得ることができます。最近、上昇する金利の背景の中で、アメリカ国債の利回りは着実に上昇し、現在はDeFiの利回りを明らかに上回っています。

ThePrimediaは過去1ヶ月間、ドバイのRWA市場と香港市場の連動に注目してきました。特に6月中旬、中銀国際がUBSを通じて香港市場向けに発行した2億デジタル票据RWAにはいくつかの疑問が提起されました------UBSの原文に記載されている「メインイーサリアムブロックチェーン」の採用は、実際にはイーサリアムのメインネットではなく、イーサリアムのオープンソースコードを使用して展開された中央集権的なアライアンスチェーンです；政策のコンプライアンス、規制、取引効率などの制御不能なリスクの下で、伝統的機関が公的チェーン上でビジネスを展開することは依然として困難であり、伝統的金融機関もトークン化されたRWAに対してますます受け入れる姿勢を示しています。

予見されるのは、伝統的取引所がトークン化されたRWAの二次取引において役割を果たすことです。例えば、オーストラリア証券取引所は将来的にそのプラットフォームでトークン化されたRWAを上場することを検討するかもしれません。この分野が成熟するにつれて、規制の発展が主流の採用を促進する原動力となるでしょう。しかし、新興のRWAトラックは新しいネイティブプロジェクトも生み出しています。

「RWAを解読する：「ドバイWEB3新動向」は「香港暗号物語」に参考になるか？」の中で、私たちはBG Tradeのよりネイティブな暗号遺伝子、真に公的チェーン上でビジネスを展開する事例を紹介しました------BG Tradeは、同一プラットフォーム上での多次元資産投資を統合し、伝統的株式市場と暗号通貨世界に効率的な接続機会を提供することを目指しています。トークンと伝統的株式を1:1でバックアップするエコシステムを構築し、暗号圏と株式市場の壁を打破する計画です。

簡潔にまとめると、アメリカのステーブルコイン法案の主な目的は二つあります： 1. ステーブルコイン業界の規制； 2. デジタルドルのサービス。第一の目的について具体的に言えば、この法案はステーブルコイン発行者が連邦準備制度にライセンスを申請することを要求し、資本要件、リスク管理要件などを満たす必要があります。規制面では、ステーブルコインを発行しようとする預金機関は適切な連邦銀行機関の監督を受けることが求められ、非銀行機関は連邦準備制度の監督を受けることになります。登録しない場合、最高で5年の懲役と100万ドルの罰金が科される可能性があります。アメリカ国外の発行者は、国内で事業を行うために登録を求める必要があります。

第二の目的は、ドルに新たな出口を求め、他の方面でのステーブルコインの創出を防ぎ、ドルの拡張に有利で、新しい価値の発見には不利です。例えば、準備金に関しては、申請者には「1対1の準備金」が求められ、これには：通貨（すなわちドル）、国債、リポ取引、中央銀行の準備預金が含まれます。これらはすべて法定通貨またはその派生物に基づいており、他にはありません。また、新しい法案草案には「2年間の禁止」があり、2年間は「無形資産に裏付けられた」ステーブルコインの発行、設立、生成を禁止することが求められています。本質的には、ドルの国際化に対する既存の障害を取り除くことを目的としています。

積極的な側面から見ると、規制の境界が明確になり、ステーブルコインのさらなる発展に寄与し、DeFiの業界発展に「血液」を加えることが期待されます。この観点から見ると、DeFiの発展には非常に有利です。しかし、他方で、コンプライアンスコストが増加し、DeFiの利益空間が圧縮されることにもなります。全体として、DeFiにとってはプラスです。

RWAにとっても、全体的に見て積極的な推進となります。法案は準備金を法定通貨で構成することを要求しており、つまりRWAの法定通貨は立法レベルで暗号通貨の一部となり、法定通貨、国債などの資産のチェーン上化プロジェクトが合法かつ大規模に行われることが可能になります。これはRWAが大規模に発展するための重要な一歩であり、RWAの規模化は暗号業界の大規模な採用のための堅固な基盤を築くことになります。

2023年、トークン化はモルガン・スタンレーによって「伝統金融の殺人アプリケーション」と称され、ブラックロックのCEOラリー・フィンクによって「未来の市場」と呼ばれています。したがって、市場レベルでのトークン化されたRWAの普及は暗号通貨投資家にとって積極的な発展であり、より高い国債利回りを利用できるだけでなく、RWAの導入はDeFiにより安定した資産をもたらし、この分野の担保の多様性を増加させます。

しかし、私たちはステーブルコイン法案を主権国家の暗号経済配置の観点から見る必要があります。この視点から見ると、RWAトラックは主権国家の金融と暗号経済の融合の主戦場となるでしょう。私たちはアメリカの野心を見ており、香港の配置にも期待しています。

注：この記事はTheprimediaDAOの共同研究・共同創作によって完成されました。主な協力者はTheprimediaDAOの発起人Jerry（@ThePrimedia）とTheprimediaDAOのビルダー、TigerVCDAOの投資責任者BeeGee（@BeeGeeETH）です。