「上海アップグレード」後、イーサリアムの売り圧力はなぜ来なかったのか？

著者：カイル、メタバース日報

関連する暗号資産市場のWeb3が再び市場の上昇期に入り、一般的にWeb3の主流インフラと見なされるイーサリアムブロックチェーンも最近重要なアップグレードを経験しました。

このアップグレードは「上海アップグレード」と名付けられ、コミュニティはイーサリアムが上海のように多様に発展し繁栄することを期待しています。上海アップグレードによってもたらされた最大の変化は、バリデーターがイーサリアムネットワークに質入れされたネイティブ暗号資産ETHを引き出せるようになったことです。

これはイーサリアムがプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムに移行するための最終段階です。約2年半前、イーサリアムはPoSメカニズムのビーコンサインを開始し、ユーザーは最低32ETHを質入れしてネットワークの運営を維持するバリデーターになることができましたが、ETHの引き出しはサポートされていませんでした。この期間中、56万以上のバリデーターと1800万ETHが「ロック」されていました。上海アップグレードが完了するまで、「ゲート」はついに開かれ、一部の市場アナリストはETHが売却されると考えました。

現在、上海アップグレードが完了して1週間以上が経過しましたが、市場が予想していた「売却ラッシュ」は訪れず、ETHの価格はむしろ上昇しました。引き出しの処理期間が長いことに加え、より多くのユーザーが「静観」を選び、引き続き質入れを行っています。短期間の純流出を経て、ETHの質入れ量は再び純流入の状態に戻り始めました。

イーサリアム「ゲート」開放後のETHは下落せず

北京時間4月13日6時30分頃、注目のイーサリアムShapellaアップグレード（以下「上海アップグレード」）が完了し、現在から1週間が経過しました。これは、バリデーターがイーサリアムビーコンサインに質入れされたETHを引き出せるようになったことを意味します。

上海アップグレードはイーサリアムネットワークの性能向上には限界があり、主な影響はロックされている1800万以上のETHが解放されることです。アップグレード前、多くの人々はこの部分のETHが市場に大きな売圧をもたらし、ETH市場価格が暴落する可能性があると懸念していました。

ETH総質入れ数の推移

しかし、暴落は発生せず、ETHはアップグレード完了後に3日間連続で上昇しました。4月20日午後4時時点で、ETHの価格は1950ドルで、アップグレード時の1915ドルから1.83%上昇しました。

上海アップグレードの意義を理解するには、約2年半前から話を始める必要があります。

2020年、イーサリアムは「マイナー」によってマシンを運用し、ネットワーク上の取引を「記帳」し、ETHの報酬を得るという形で運営されていました。これはビットコインの「マイニング」と似ており、ネットワークの創設時に採用された「プルーフ・オブ・ワーク」（PoW）メカニズムによって決定されました。この方法の最大の欠点は「電力消費」で、エネルギー消費が非常に大きいことです。また、マイナーがマイニングを行う際に資産を担保としてロックする必要がないため、攻撃後に悪行者を罰する能力が制限されます。

そのため、イーサリアム財団はコンセンサスメカニズムを「プルーフ・オブ・ステーク」（PoS）に変更することを望んでいました。ユーザーは32ETHを質入れすることでバリデータノードになる資格を得て、ネットワークの取引をパッケージ化することでブロック報酬ETHを得ることができます。このメカニズムの利点は、ネットワークの運営にエネルギーを大量に消費するマシンが必要なくなり、参加者が増えることでネットワークの分散化と安全性が向上することです。

しかし、コンセンサスメカニズムの変更は大規模なプロジェクトであり、ネットワークが正常に運営され、スムーズにプルーフ・オブ・ステークの段階に移行するために、イーサリアム財団は「三段階」のプロセスを策定しました。第一段階は、「ビーコンサイン」と呼ばれるプルーフ・オブ・ステークメカニズムの新しいネットワークを立ち上げることです。最初、このチェーンはPoWメカニズムのイーサリアムとは独立しており、主にイーサリアムメインネットで質入れされたノードの方法が実行可能で信頼でき、持続可能であることを検証するためのものでした。

ビーコンサインが正常に運営されるためには、バリデータノードがネットワークを維持する必要があります。そのため、2020年11月初旬、イーサリアム財団はビーコンサインに「デポジット」機能を開放し、ユーザーは最低32ETHを質入れしてバリデータノードになり、ネットワークの運営を助けることができ、「働きながら」質入れ者は年率約5%のバリデーション報酬を得ることができます。しかし、その時点でETHを預け入れることはできず、上海アップグレードが完了するまで引き出し機能は開放されませんでした。

「三段階」の第二段階は「合併」です。ビーコンサインの実行可能性が確認された後、イーサリアムは2022年9月15日に合併アップグレードを完了し、元のPoWメカニズムのメインネットとビーコンサインが一つになり、後者が正式にイーサリアムメインネットの「コンセンサス層」となり、イーサリアムがプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムへの移行を完了したことを示しました。

上海アップグレードは最後のステップです。OKLinkのデータによると、上海アップグレードの前日には、すでに56万以上のバリデーターと1800万ETHがネットワークに質入れされており、これはETHの総供給量の16%に相当し、約370億ドルです。この時点でネットワークは非常に安定しており、上海アップグレードが完了するまで、デポジットはいつでも引き出せる状態でした。

2年以上にわたるコンセンサスメカニズムの変更はようやく完了し、ETH市場にとっての良いニュースは、この暗号資産の価格がネットワークの質入れの「解除」によって下落しなかったことです。

1週間でETHの引き出し量は総供給量の0.56%のみ

1週間が経過しましたが、予想されていた売圧がなぜ来なかったのでしょうか？

直接的な理由の一つは、引き出しがすぐには反映されないことです。質入れ者が多いため、ネットワークの性能が限られており、ユーザーは質入れしたETHを引き出すために待機する必要があります。研究機関の推定によれば、イーサリアムの現在のアクティブなバリデーターの数に基づくと、1日に引き出せるETHの量は約5.76万枚程度です。このペースでいくと、すべての質入れ者がETHを引き出すには約300日かかるとされています。

引き出しの実際の状況を見ると、上海アップグレード後の2時間以内に約17350ETHが引き出され、同時に128ETHが預け入れられましたが、この大規模な純流出の勢いは長続きしませんでした。

Token Unlockのリアルタイムデータによると、上海アップグレード完了から4月20日午後4時までの1週間で、合計133万ETHが引き出しを申請し、その間に65.56万ETHが預け入れられ、純流出量は約67.44万枚となりました。

最近のデータを見ると、単日純流入のETHの量は引き出し数を大幅に上回り始めています。4月19日、プロトコルでは約2.08万ETHが引き出されましたが、同時に10.53万ETHが質入れられました。現在、ETHの質入れ総量は約1736万枚で、約72.1万枚のETHが引き出し待ちの状態です。

ETHの質入れおよび引き出しデータ

現在、ETHの総供給量は約1.19億であり、最近1週間でETH質入れプロトコルから流出した数量は総供給量の0.56%に過ぎません。4月20日のデータによると、ETHの24時間取引量は412万に達し、単日流出量を大きく上回っています。これは、最近の売圧が市場に与える影響があまり大きくないことを意味します。

実際、業界ではイーサリアムの「撤資」導入が市場にどのように影響するかについて異なる見解があります。ある人々は、ETHの流通量が増加し、価格が下落すると考えています。一方で、自由に入出金できるようになることで、より多くの人々が質入れに自信を持つようになり、将来的には質入れ量が増加する可能性があると考える人々もいます。

暗号市場のアナリストは、投資回収の観点からこの問題を見ています。彼らの多くは、多くのユーザーが高値でETHを質入れしており、現在「塩漬け」状態にあるため、引き出しや現金化の動機が欠けていると考えています。市場の動向によれば、2020年11月にビーコンサインがデポジットを開始した時、ETHの価格は約390ドルでしたが、2021年にはETHが大幅に上昇し、最高で4871ドルに達しました。これにより、その後の質入れ者のコストが継続的に上昇しました。

フィデリティのデジタル資産管理部門の研究者は、最近の暗号資産市場の反発周期において、新たに投入された資金の約半分が、以前のほとんどの質入れ者のETHポジションが損失状態にあることを示しています。

さらに、イーサリアムの上海アップグレード前に市場にはすでに多くの流動性解決策が存在していました。例えば、分散型質入れプロトコルLidoは、質入れ者に1対1の「stETH」質入れ証明書を提供しています。ETHは引き出せませんが、ユーザーはいつでもこの証明書を売却して流動性を得ることができます。また、大量の暗号資産を保有するユーザーを持つBinanceやOKXなどの暗号資産取引所も、質入れに類似したプランを提供しており、イーサリアムのアップグレードプロセスで利益を得たいユーザーは、引き出しが開放されるのを待たずに質入れ市場に自由に出入りすることができます。

フィデリティのアナリストは、約1/3の質入れ中のETHはすでにstETHなどのトークン証明書を通じて流動化できることを指摘しており、これは潜在的な売圧が想像以上に大きくないことを意味しています。

長期的に見れば、イーサリアムの上海アップグレードの完了は、そのプルーフ・オブ・ステークコンセンサスメカニズムが成熟期に入ったことを示し、新しい発展の時代に突入しました。「売却ラッシュ」は予想通りには訪れず、一定の価値認識を反映しています。今後、イーサリアムのより大きな課題はネットワークの性能を向上させ、より多くのアプリケーションがネットワーク上で展開できるようにすることであり、これはWeb3がより広範な人々に見られ、採用されるための重要な基盤でもあります。