Uniswapの手数料スイッチ試験の解釈：UNIトークン保有者は依然として直接的な利益配分を得ることが難しい

著者：蒋海波、PANews

Uniswapの手数料が本当に来るかもしれません。12月2日、PoolTogetherの共同創設者LeightonがUniswapガバナンスフォーラムに「"手数料スイッチ"パイロット更新と投票」という提案の議論記事を投稿しました。この文章はLeightonとPanoptic、yewbowの創設者であり、コーネル大学の助教授であるGuillaume Lambertによって共同で作成されました。

その前に、Uniswapコミュニティは「"手数料スイッチ"設計空間と今後のステップ」、「"手数料スイッチ"パイロット合意確認」の議論を行っていました。これが今まで遅れた理由は、Uniswapの投票が複数の議論を経る必要があり、その過程で多くの人々が投票前にこの提案を研究するための時間をもっと欲しいと表明したからです。

Uniswapのガバナンスプロセスとルール

Uniswapのガバナンスプロセスを通じて提案を有効にするためには、複数のステップを経る必要があり、これは他のプロトコルのガバナンスプロセスよりも長くて複雑です。

1. ガバナンスフォーラムの「提案議論」（Proposal Discussion）セクションに提案を提出する。
2. UniswapのDiscord管理者に連絡し、コミュニティの電話会議やTwitter Spaceで提案について議論する。
3. フォーラムの「温度チェック」（Temperature Check）セクションに別の投稿を作成し、Snapshotの温度チェック投票を公開する。投票期間は2〜5日。この項目には1000のUNIトークンを委任または自己委任する必要があります。Snapshot投票には、少なくとも2.5万UNIが参加する必要があります。
4. コミュニティのフィードバックに基づいて温度チェック投稿を更新する。
5. Snapshotで合意確認（Consensus Check）投票を行う。この操作には少なくとも1000のUNIトークンを委任する必要があります。5万UNIが参加すれば有効です。
6. 提案をオンチェーン投票にアップグレードするには、少なくとも250万UNIトークンを委任する必要があります。個人投資家は、Fish.voteのようなサイトを通じて集まり、提案をオンチェーンに公開するために十分な投票を集めることができます。

提案は「手数料スイッチ」がプロトコル使用に与える影響をテストします

V2バージョンから、Uniswapは「手数料スイッチ」を内蔵しており、手数料スイッチをオンにすると、Uniswapは取引手数料の一部をプロトコル手数料として徴収できます。これまで、取引手数料はすべて流動性提供者に分配されており、これがUniswapがDEXで最高の市場シェアを占めるのに役立っています。

Uniswapガバナンスフォーラムとコミュニティの議論を経て、手数料スイッチのパイロット提案は、7月と8月にそれぞれSnapshotで温度チェックと合意確認の投票を通過しました。現在、すべてが整い、最後のオンチェーン投票を待つだけです。

提案の内容によれば、この提案は「手数料スイッチ」がプロトコル使用に与える影響をテストするためのものであり、単なるパイロットプロジェクトです。手数料スイッチをオンにしても、プロトコルを使用して取引を行う人の手数料は増えませんが、流動性提供者に支払われる手数料の一部を保持します。

パイロットプログラムが流動性提供者に与える影響を制限するために、今回のパイロットはETH-ステーブルコインの取引ペアに限定され、120日間、取引手数料の10%をプロトコル手数料として徴収します。選定された取引ペアには、ETH-USDT-0.05%、DAI-ETH-0.3%、USDC-ETH-1%の3つが含まれており、ETHとEthereumエコシステムで最も一般的な3つのステーブルコインが含まれ、3つの一般的な取引手数料レベルがカバーされています。

以前、Alastorチームは「低手数料レベル」の流動性プールの手数料スイッチをオンにしないことを提案しました（AlastorはUniswap財団から資金を受け取り、Uniswapガバナンスで考慮される可能性のある手数料スイッチの実施について戦略的分析と提案を行いました）。流動性提供者が受け取る手数料の割合がすでに非常に低いため、これを行うとUniswapの取引量と市場シェアが減少する可能性があります。

しかし、ETH-ステーブルコインの取引ペアについては、現在、専門の流動性提供者と主要な取引量が0.05%手数料の取引ペアに集中しています。もし高い手数料レベルにのみ手数料を徴収するなら、個人投資家はより大きな影響を受けることになります。

Uniswap財団、流動性提供者、UNIトークン保有者への影響

Uniswap財団への影響

Uniswap財団が考慮しているのは、潜在的な規制や法的問題であり、特にCircleが米国財務省の制裁に協力した後、CFTCがDAOに対して訴訟を提起したため、UNIの保有者も最終的に責任を負う可能性があります。

Uniswap財団は「UNIトークンは証券になるのか？」、「手数料を徴収する取引ペアに証券が含まれるのか？」、「DAOとUNIの保有者に所得税がかかるのか？」という問題について懸念を表明しています。

そのため、Uniswapは現在、比較的保守的な措置を講じています。選定された取引ペアでは、ETHとステーブルコインのように「トークンが証券であるかどうかについて公共の規制審査が行われていない」トークンのみを対象としています。

流動性提供者への影響

パイロットに選ばれた3つの取引ペアの流動性提供者は、最も直接的な利益損失を被るグループであり、他の条件が変わらない場合、収入は10%減少します。

Uniswapフォーラムでは、流動性提供者が自分の収入が減少する可能性について懸念を表明しており、Uniswap V3の流動性集中により、流動性提供者が負担する無常損失リスクは小さくありません。

しかし、提案の2人の著者の見解によれば、現在の最優先事項は手数料スイッチが取引者の取引実行に与える影響であり、流動性提供者が負の影響を受けるかどうかには注目していません。

もし流動性提供者の収入が減少すれば、流動性が他の手数料レベルの流動性プールに移動する可能性があり、さらには退出する可能性もあります。流動性提供者が退出すれば、Uniswapの流動性が減少し、取引のスリッページと手数料が上昇し、取引者が他のDEXに移行する可能性があり、Uniswapの市場シェアが減少することになります。このような事態が発生すれば、手数料スイッチの試験は120日後に中止される可能性があります。

UNIトークン保有者への影響

今回の試験でも、10%のプロトコル手数料の配分問題は考慮されておらず、10%のプロトコル手数料は各マイニングプールのスマートコントラクト内で「未収集」状態のままとなり、資金の使用について合意が得られるまで保持されます。

したがって、流動性提供者への手数料徴収はUNIトークンの保有者に分配されることを意味せず、今後の用途については投票で決定されることになります。

小結

Uniswapは、オンチェーン投票を通じて「手数料スイッチ」試験を開始するかどうかを決定し、選定された3つのETH-ステーブルコイン取引ペアに対して取引手数料の10%を徴収します。この試験は「手数料スイッチ」がプロトコル使用に与える影響をテストするためのものであり、Uniswapの市場シェアを減少させるかどうかが焦点であり、流動性提供者の収入が減少するかどうかは考慮されておらず、UNIの保有者がプロトコル手数料の収入を得られることを意味しません。今後、すべての取引ペアに拡大できるかどうかも、取引のトークンが証券であるかどうかの問題を考慮する必要があります。

Uniswap V3の流動性集中の条件下で、流動性提供者は大きな無常損失リスクを負っています。流動性提供者が他の同様の取引ペアに移行する場合、例えばETH-USDT-0.05%からETH-USDC-0.05%またはETH-USDT-0.3%に移行する場合、Uniswapへの影響はそれほど大きくありません。しかし、流動性提供者が収入減少のために流動性を減少させれば、取引のスリッページと手数料が上昇し、Uniswapの市場シェアが減少する可能性があります。