暗号通貨の基礎知識を評価する
原文タイトル：《Tokenomics 101: The Basics of Evaluating Cryptocurrencies》
著者：Nat Eliason
編纂：Lu，WhoKnows DAO
#01 はじめに
過去数年、Tokenomics（トークン経済学）は、暗号資産の数学モデルとインセンティブを説明するための流行語となりました。これは、資産の運用メカニズムや、長期的な時間枠で暗号資産の価値に影響を与える心理的または行動的要因を含んでいます。
プロジェクトが慎重に設計されたトークン経済学を持っている場合、トークンの購入と保有が効果的なインセンティブを受けるため、長期的な価値が高まります。トークン経済学が不十分に設計されたプロジェクトは失敗する運命にあり、リスクの兆候が現れると、人々は迅速に資産を売却します。
もしあなたが暗号資産を購入するかどうかを考えているなら、優れた意思決定の第一歩として、トークン経済学を理解することが最も効果的な方法です。
したがって、近年DeFiテーマの記事を執筆し、人気のある暗号ゲームのためにトークン経済学を設計した私としては、新しいプロジェクトのトークン経済学を評価する際に注目すべきいくつかの側面をお話しします。
#02 トークン供給：リリース、インフレと分配
供給の観点から始めましょう。これは比較的理解しやすいです。今、私たちは重要な問題を明らかにする必要があります：
供給の視点に基づいて、トークンの価値を保持または上昇する期待を持つべきか？それともトークンの価値はインフレになるのか？
供給側の観点から見ると、存在するトークンの数が少ない場合、トークンの価値は増加します------これをデフレと呼びます。存在するトークンが増え続けると、その価値は下がります------これをインフレと呼びます。供給側の観点からプロジェクトを評価する際には、トークンが実際にどれだけの効用を持っているか、または保有者にどれだけの利益をもたらすかを考える必要はありません。ただ一点、トークンの供給量とそれが時間とともにどのように変化するかに焦点を当てます。
いくつかの質問を明らかにする必要があります：
- 現在存在するトークンの数はいくつですか？
- 将来的にどれだけのトークンが生成されますか？
- 新しいトークンのリリース（増加）速度はどのくらいですか？
ビットコインは生産過程で、約140年の間にリリースされるシンプルな供給曲線に従っています。
ビットコインは2100万枚しか生産されず、4年ごとに生産速度が半減します。現在、約1900万枚のビットコインが存在しているため、今後の120年でリリースされるのは200万枚だけです；
これは、90%のビットコインがすでに流通しており、今後100年で全体の供給量がわずか10.5%しか増加しないことを意味します。したがって、ビットコインがインフレメカニズムによって価値が下がるという期待は強くありません。
では、イーサリアムはどうでしょうか？流通供給量は約11億で、イーサリアムの流通量には上限がありません。しかし、イーサリアムの供給量は最近、トークンの数を一定に保つために燃焼メカニズムに適応され、場合によってはデフレが発生する可能性があり、トークンの総供給量は1〜1.2億の間になる可能性があります。これを考慮すると、イーサリアムが大きなインフレ圧力を受けるとは考えにくいです。むしろ、デフレが起こる可能性すらあります。
ドージコインも供給上限がなく、現在の年間インフレ率は約5%です。したがって、この3つのトークンの中で、インフレメカニズムがドージコインに対して価値の下落圧力をもたらすと予想され、この圧力はビットコインやイーサリアムが直面するものを上回るでしょう。
最後に考慮すべき問題は供給の分配です。一部の投資家が大量のトークンを保有している場合、解放されるトークンはどのくらいですか？そのプロトコルはコミュニティに大量のトークンを提供していますか？分配メカニズムは公平ですか？もし一部の投資家が25%のトークンを1か月以内に解放する場合、購入時には注意が必要です。
DeFiトークンの場合はどうでしょうか？私が最初に紹介したDeFiプロトコルであるYearnは、36,666のYFIが固定供給されています。リリースやインフレメカニズムはないため、YFIの価値はインフレ圧力によって下がることはありません。
一方、最近紹介したDeFiプロトコルであるOlympusは、毎日大量のOHMトークンが生産される狂ったデフレタイムラインを持っています。理論的には、OHMを保有することは悪い賭けです。しかし、供給の論理だけでは、トークンが購入または保有する価値があるかどうかを理解するには不十分であることがすぐにわかります。
これらはトークン供給に関する主な考慮事項です。今、需要側の視点は評価をより興味深いものにします。
#03 トークン需要：ROI、ミームとゲーム理論
仮に、私が自分の裏庭に入って石をいくつか壊し、それらの石が私が唯一売りたいものであると宣言したとしましょう。そして、その供給量は10個だけで、インフレは発生しないので、彼らの価値は百万ドルになるでしょうか？
しかし、そうではありません。なぜなら、誰も私の壊れた石を欲しがらないからです。
供給量のこのレベルでは、私の石とビットコインは本質的に大きな違いはありません。固定供給量だけでは、何かが価値を持つことにはなりません。人々は、これらの物品が現在および将来に価値があると信じる必要があります。
トークンが将来的に需要側の価値を持つかどうかを理解したい場合、ROI、ミーム、ゲーム理論の観点から考える必要があります。
まずROIから始めましょう。これは最も簡単です。
ROI（投資収益率）
私たちが議論している状況において、ROIはあなたが想像するようなものではありません------トークンが上昇した後の売却による利益ではなく、トークンを保有している間に得られる収入またはキャッシュフローです。
例えば、イーサリアムのPOSが開始された後、イーサリアムの保有者であれば、ネットワークの安全性を検証するためにETHをステーキングできます。ステーキングの報酬として、イーサリアムから支払われる報酬を受け取ります。利率は約5%です。
一部のトークンは、保有することでそれらが代表するプロトコルの一部の収入を得ることを許可します。例えば、あなたがSushiの保有者であれば、彼らのトークンをステーキングしてSushiプロトコルの報酬を得ることができます。現在の年利率は約10.5%です。
ROIの別の形態は「リベース」として現れます。これは株式分割に似ており、トークンを保有またはステーキングしているときに現れます。プロトコルがトークン供給量を増加させると、より多くのトークンを受け取ります。Olympusの運用メカニズムはこのようになっています。これは、高いインフレ率がプロトコルにとって必ずしも悪いことではないことを意味します。なぜなら、あなたが保有しているシェアは変わらないからです。
ROIは研究の重点の一つです。トークンが投資収益やキャッシュフローを生み出さない特性を持っている場合、それを保有する意味を証明することは非常に難しいです。あなたは、他の人々がトークンの価格上昇を信じる信念が十分に強いと信じなければなりません。それが価格を維持するために必要です。
または、あなたはトークンのミームを信じなければなりません。
ミーム（Memes）
人々がトークンを欲しがる理由は、他の人もそれを欲しがっており、将来的にも保有するだろうと信じているからです。
これを信仰、信念、またはミームと呼ぶことができますが、呼び方はどうであれ。この未来の価値の成長に対する信念のメカニズムは、常に重要な考慮事項です。
あなたはそれをどのように評価しますか？トークン経済学を構成する他の要因は明確に定量化できますが、ミームはどのように現れますか？それを理解するには、コミュニティに根ざして感じる必要があります。
プロジェクトのDiscordの雰囲気はどのように感じますか？彼らはTwitterでどれほど活発ですか？人々は彼らのトークンやプロトコルをアイデンティティの確認のシンボルとして扱っていますか？人々はコミュニティでどれくらい活発に活動していますか？
未来の価値に対する信念は、しばしば需要側の最も強力な原動力です。ビットコインにはキャッシュフローもなく、ステーキング報酬も何もありません。人々はただ、彼の長期的な保存価値が金と競争できると信じています。あるいは、より野心的な信念、例えば非中央集権的金融化や超ビットコイン化です。
したがって、合理的な分析は非常に説得力がありますが、トークンが集めることのできる信仰、興味深いミーム、熱狂的なフォロワーを過小評価してはいけません。
需要側には、ROIとミーム理論の一部と組み合わせることができる第三の要因があります。これをゲーム理論と呼びます。
ゲーム理論
ゲーム理論は、トークン経済学の設計において、トークンの需要を高めるための追加要因を考えることを要求します。これがトークン経済学が非常に複雑になる理由です。そして、これは私が次回の記事「102」で注目する重要な問題です。
ただし、優れたトークン経済学のゲーム理論の一般的な使用例はロックインです。このプロトコルは、トークンを契約にロックするインセンティブメカニズムを作成し、通常はより高い報酬の形で提供します。この分野の古典的な例はCurveです。
これはSushiに似ており、あなたはCRVトークンをロックしてプロトコルの収入の一部を得ることができます。さらに、ロックする期間が長いほど、あなたの収益は増え、最大で4年になります。
また、ロックされたCRVトークンが多いほど、ロックする時間が長いほど、Curveの他の機能を使用する際の手数料が低くなります。
したがって、Curveトークンを保有することには強いインセンティブとゲームメカニズムがあります。あなたはステーキングによって良好なROIを得ることができ、アプリケーションの他の機能からもより高いROIを得ることができます。収益を最大化する方法は、トークンを4年間ロックすることです。これにより、CRVの売却動機が大幅に減少します。
#04 トークン経済学の実践-プロジェクトの評価
さて、解決すべき問題が明確になったので、プロジェクト評価のプロセスを一通り見てみましょう。
私が最も好きなプロジェクトから始めましょう：Convex Finance
Convex Finance
ConvexはCurveの上に構築されたプラットフォームで、多くの投資家を集約してより高い収益を得る手助けをします。もしあなたが何千ものCRVトークンを4年間ロックしているなら、Curveで得られる高い収益の大部分を得ることができます。
彼らのドキュメントにアクセスすることで、文中に挙げられた問題を解決できます。
トークン供給
Convexの供給量は固定されており、1億です。これはCRVトークンの預金量に応じて、時間とともに減少する速度でリリースされます。
CoinGeckoの見解によれば、1億のうち7850万がすでに製造されており、これは現在の供給量が33%増加することを意味します。
これらのトークンの大部分はConvexを使用する人々に分配されます。これは非常に公平な分配方法であり、チームや投資家に配分されるトークンは比較的少数です。例えば、もしアマゾンが75%の株式をアマゾンを使用する人々に分配したらどうなるでしょうか：
したがって、ここには固定供給のトークンの一部があり、残りのトークンは減少する速度でリリースされており、大部分のトークンがコミュニティに分配され、最大33%の希薄化しかありません。トークン供給の観点からは非常に優れています。
では、トークン需要はどうでしょうか？
トークン需要
トークン需要を評価するには、次の質問を解決する必要があります：なぜあなたはCVXトークンを保有するのですか？
CVXトークンを保有することで、Convexの収入の分配を受けることができます。これはかなりの収益ではなく、現在はわずか4%です。
それに加えて、CVXトークンを16週間ロックすることができ、そうすることで多くのプロトコルからさまざまな報酬を得ることができます。これはConvexのステーキング者への報酬です。
ここでの年利率はまだ5%ですが、他のプラットフォームから得られるボーナスは含まれていません。
最も重要なのは、あなたがConvexの投票代表になることができ、「賄賂」の報酬としてVotiumサービスを使用できることです。
したがって、たとえCVXのトークン価値が変わらなくても、CVXトークンをステーキングすることでかなりのROIを得ることができます。そして、ロックインすることで得られる報酬を受け取るためには16週間待たなければならないため、非常に強力なゲームメカニズムがあります。
Convexのミームは強力ではありません。なぜなら、それは比較的退屈なDeFiプロトコルのバックエンドだからです。彼らはそれを必要としません。なぜなら、それはキャッシュフローを生み出す機械だからです；
したがって、Convexは固定供給量を持ち、主にコミュニティに分配され、大部分のトークンが流通しており、あまり大きなインフレ圧力はありません。CVX保有者はプロトコル使用料の分配や他の報酬を得ることで、トークン価格が下がったときの売却動機が大幅に減少します。
私にとって、これは最も優れたトークン経済学の設計の一つであり、精巧に設計されたプロジェクトです。すべての要因が結びついて、価値を支えるために信頼に依存するだけでなく、健全な財務インセンティブシステムを構築しています。
#05 自己評価
これは新しいプロジェクトを評価するための良い基盤を築くでしょう。ドキュメントやホワイトペーパーを読むことで、トークン供給がどのように管理されるべきか、トークンと暗号通貨の需要が何によって駆動されるかをよく理解できるはずです。
あなたの心の奥深くに留めておくべき質問は、「これらの資産はドルに対して価値が上がるのか？」ではなく、「このものは一連の暗号通貨（ETH/SOL/BTCなど）に対して価値が上がるのか？」であるべきです。ほとんどの暗号資産は高度に相関しており、同時に影響を受けます。そして、もしあなたが大型のパブリックチェーンのトークン以外の資産を保有しているなら、それはトークン経済学とインセンティブがそれを構築したトークンよりも優れたパフォーマンスを発揮するという信念に基づくべきです。
トークン経済学シリーズの次の部分では、一連のゲーム理論戦略がどのようにトークンの需要を駆動するために使用されるかをさらに詳しく説明します。
