アーサー・ヘイズ：イーサリアムの合併後の審査、供給量と連邦準備制度
ビットコインはドルの流動性を測る高エネルギー指標となってしまったが、これはあまりにも悲しいことではないだろうか？著者：Arthur Hayes、100x共同創設者
編纂：呉卓铖、呉のブロックチェーン
CZ：バイナンスチェーン、アメリカ政府：イーサリアムネットワーク
あなたは分散型および/または検閲耐性ネットワークを信じていますか？私は、ほとんどの中本聡信者（彼らは私のほとんどの読者かもしれません）が信じていると答えると予想しています。
これに対して私は言いたい：絶対に不可能です。多くの人々はBNB、ETHおよび/または他のdApps、トークンを購入、保有、使用することに熱心かもしれませんが、彼らの大多数は実際にはこれらの技術の背後にあるイデオロギーには関心がありません。
BSCは分散型ではなく、分散型であると主張したこともありませんが、これはチェーン上の活動の爆発的な成長を妨げることはなく、BNBの魅力にも影響を与えていません。BNBは時価総額で5番目のトークンです。
9月21日現在、Lido Finance、Coinbase、Krakenは、信号チェーン上のすべてのステークされたETHの50％以上を共同で管理しています。これは、彼らが最も強力なバリデーターであり、本質的にどの取引が処理されるかを決定できることを意味します。この3つの中央集権的な実体には何が共通していますか？彼らはすべてアメリカのベンチャーキャピタリストによって投資されたアメリカの企業またはDAOです。
Crunchbaseによれば、Lido Financeの8人の投資家のうち6人はアメリカのベンチャーキャピタル会社またはアメリカに拠点を持つ企業です。
この中央集権的な実体に集中したネットワーク権力（私はあなたに思い出させるべきですが、これらの実体はアメリカの法律と規制に従っています）は、プルーフ・オブ・ワークシステムの下には存在しません。しかし、ネットワークユーザーは自発的にプルーフ・オブ・ステークに移行し、彼らのETHをステークすることを選び、この集中化と潜在的な将来の検閲制度を受け入れることを選びました。アメリカ政府はここで誰にも強制していません。
本当に誰かが気にしているのでしょうか？いいえ。私は、Vitalikが取引を検閲したバリデーターが罰せられる方法など、去中心化を確保するためのいくつかの保護策があると主張するだろうと確信しています。これは良いアイデアですが、私たちはそれをストレステストする必要があります。
プルーフ・オブ・ステークの「アップグレード」の後、バリデーターが合意に達するためのゲーム理論を動機付けることはより厄介になります。私はBitMEX研究責任者のJonathan Bierと、取引を検閲しようとする潜在的な悪行者が直面する可能性のある異なる罰について繰り返し議論しましたが、すぐに状況が少し不都合であることに気づきました。要約すると、罰則システムは次のように機能します：
ネットワークの33％未満がブロックの検証を拒否した場合、あなたはETHを徐々に失う方法があります。ETHを徐々に失うことは、バリデーターがノード上のステークを減少させることで罰せられることを意味します。ステーク量が16 ETH未満になると、そのバリデーターはネットワークから削除されます。あなたはステークしたETHを引き出すことができないため、その資本は死資本になります。
ネットワークの33％以上がブロックの検証を拒否した場合、ETHを迅速に失う方法があります。罰則は指数関数的に急速に悪化し、反対するバリデーターはすぐに16 ETHの閾値を下回り、ネットワークから追放されます。
ここにあなたのイデオロギーへのコミットメントの仮説検証があります------上記の状況を考慮して、イーサリアムネットワークの中央集権的な大ノードが罰則を軽減するためにルールを変更した場合、あなたは彼らを支持しますか、それとも盲目的に検閲制度に従う抵抗を支持しますか？
私たちは2016年に似たようなイデオロギーのテストを見ました。その時、「The DAO」はすべてのETHの大部分をロックし、ほとんどの人がフォークプロトコルを支持することを默認としていました。人々は自分のお金を取り戻すために、イーサリアムの「コードは法律である」という精神に忠実であることを選びませんでした。
このイーサリアムの「コードは法律である」という精神に対するかなり深刻な違反は、その支持者の熱狂を弱めることはなく、長期的にはネットワークにほとんど悪影響を与えませんでした。ETHはネットワークを動かすトークンであり、あまり挑戦を受けることなく時価総額で第2位の座を維持し続け、イーサリアムは依然として現存する最も使用されているブロックチェーンネットワークです（ビットコインの日々の取引量のほぼ4倍を持っています）。
公平に言えば、依然として非常に成功したdAppsがネットワークを利用して金融などの分野で検閲制度を打破しようとしています。しかし、dAppsが規模を拡大し、グローバルエコシステムの重要な金融参加者となるにつれて、彼らの成功は根深い利益を脅かす可能性があり、ネットワークが本当に検閲耐性や分散化を重視しない場合、これらの脅かされている側は無数のレバレッジを持って彼らを最小限に抑えることができます。
最も価値のある「分散型」インターネットコンピュータ（BSCとイーサリアム）のユーザーが耐え忍んでいる擬似的な分散化は、現在人々が主要なWeb2プラットフォームを使用する際に毎日行っているイデオロギー的な犠牲をある程度反映しています。これらのプラットフォームを使用するコストはそれほど高くありません：あなたはデータをアメリカ（Facebook、Google、Amazon、Microsoft、Appleなど）に渡すか、中国（Tencent、Baidu、Weibo、Alibaba、Huawei、ByteDanceなど）に渡すかのいずれかです。しかし、この恐ろしい現実を認識した後でも、ほとんどの人々は自発的にデータの主権を政府に渡し、娯楽、オンラインソーシャル、コミュニケーションの能力と引き換えにしています。
アメリカと中国のWeb2巨人の初期投資家は世代を超えた富を生み出し、ETH保有者にとっても同様です。ETHは金融資産として------完全にアメリカ主導の金融システムに束縛され、「分散型」を装って------近い将来非常に良いパフォーマンスを発揮する可能性があります。私が解決したい問題は、上記の問題を考慮して、本当に分散型の金融およびソーシャルdAppが大規模に存在できるか（つまり数億人のユーザーを持つか）ということです。この問題の答えはわかりませんが、この問題が市場にとって重要なとき、私は機関投資家を流動性の出口として利用して、真の中本聡の世界に完全に没入できることを望んでいます。
私がさまざまなインタビューで言ったように、短期的には（つまり今後3〜6ヶ月）、各ブロックのETH発行量が新しいプルーフ・オブ・ステークモデルの下でどのように減少するかが唯一重要だと思います。合併後の数日間、ETHの排出率は平均して毎日+13,000 ETHから-100 ETHに減少しました。
ドル流動性が悪化する中、ETHの価格は引き続き上昇していますが、供給と需要のダイナミクスの変化に時間が浸透しています。数ヶ月後に戻ってくると、供給の急激な減少が価格に強力で持続的な底を生み出していることを発見するかもしれません。
私は以前、3,000ドルのETH/USD行使価格2022年12月のコールオプションを購入したと書きました。私はこれらのオプションに資金を投入する時間が十分でないかもしれないと心配しています。下の表を見てください。
ETHの純発行量 = ETHの発行量 - [( ETHガス使用量の平均 / 10⁹ ) * ETH取引数 ] 。
近くの20億ドルの売却圧力を排除することは、価格を3ヶ月後に倍増させるのに十分でしょうか？私のドル流動性指数が高くなれば、もしかしたらチャンスがあるかもしれません。しかし、希望は投資戦略ではありません。私は供給の減少が価格上昇を促進する影響を過大評価している可能性が高いです。ビットコインに対して、私はETHが引き続き優れたパフォーマンスを示すと信じています。より便利な取引はETH/BTCのオプションを購入することです。しかし、私はすでに現物ポジションを持っており、取引を楽しんでいます。
機関に従わない
「機関が戻ってこなければ、ブルマーケットは始まらない」というのは、最近よく見かける一般的な見解です。現実は、機関はベータを追い求める操り人形であり、彼らはトップで買い、ボトムで売るのが彼らの報酬インセンティブによるものです。機関の資金マネージャーと受託者は、大量の資産を蓄積し、管理手数料を受け取ることで報酬を得ています。
これらの勤勉な人々の中には多くの操り人形がいますが、これは彼らの報酬です。しかし、彼らが自分の資金を管理しているとき、多くの人々は暗号資産の価値を認識し、殺到します。受託者として、あなたはボーナスを気にします。しかし、家庭の責任者として、あなたは複利リターンをより気にします。
要するに、機関投資家の資金が次のブルマーケットを導くと予測する人々は、これらの投資家の個人ポートフォリオについて話しているわけではありません。
どんな環境でも、あらゆる有機体の最優先目標は生存であり、資金管理者も例外ではありません。彼らの仕事の中で、受託者は次のボーナスを得るためにこの年を乗り切りたいと考えています。これは、彼らが安全な場合にのみ暗号通貨を購入することを意味します。価格がすでに底から何度も上昇しているとき、安全性が見つかります。市場が下落し、彼らが投資家のお金を失ったとき、少なくとも彼らは他の人が買っているときに買ったと弁解できます。
したがって、機関投資家が暗号通貨を再発見し、次のブルマーケットを再点火するのを待っているなら、あなたは追い高者になるでしょう。
厳しい関連性
ビットコインはドル流動性の高エネルギー指標となっていますが、これは悲しいことではありませんか？暗号資産がアメリカの大手テクノロジー企業で構成されるナスダック100指数と歩調を合わせているのは、無力感ではありませんか？私は暗号資産が人々のお金であり、TradFiシステムと負の相関関係を持つべきだと思っていました。
これらは、TradFi市場の運営方法に浸っている多くの市場アナリストの感情です。これらのアナリストの多くは、連邦準備制度とその中央銀行家が予見可能な未来にわたって短期金利を引き上げ続けると完全に信じています。これらの行動がシステムから信用を取り除くことを考慮すると、これらのストラテジストは長期的なテクノロジー株に対して弱気であり、したがって暗号資産の将来の価格に対しても非常に弱気です。
ビットコイン価格 = ドル流動性 + 技術
ドルの流動性状況は、ほとんどの人が注目する価格の駆動要因として最大限に活用されます。しかし、検閲耐性技術は十分に信頼されていません。これらの特性が価値があることが証明されるまで、それは引き続き信頼されません。
これらの技術的特性は先験的に不可能であり、主に私たちが未来を考える方法に起因しています。私たちは最近の過去を参照して未来を予測する傾向があります。経済が発展した国に住むほとんどの人々にとって、最近の歴史は金融サービスの観点から「正しい」ものであり、法定通貨とそれに付随する金融システムは効果的です。
私が最近の「戦争のために」という記事で指摘したように、最近の歴史は二大グループ（アメリカ/欧州連合とユーラシア大陸/ロシア/中国）間の経済的平和です。もしあなたのパスポートがロシアのものであれば、あなたのドル、ユーロ、ポンドなどはもはやあなたのものではありません。そしてロシアは現在、燃料を購入するためにルーブル、金、または「友好的な」国の通貨のみを許可しています。世界の金融とエネルギーシステムはバルカン化しており、激しいインフレーションを引き起こすでしょう。この状況下で、人間が運営し所有するグローバル通貨は無限の価値を持ちます。この時、ビットコイン技術はその真の価値を示し、上記の価値主張の右側を支持します。
金融アナリストはこの部分を完全に考慮していません。なぜなら彼らは人間だからです。それが価値がある前に、あなたはそれを評価することができないため、どのモデルにおいてもゼロの価値が与えられます。したがって、私は近い将来、ビットコインの価格がドルの流動性と一致することに完全に同意しますが、この経済戦争が激化するにつれて、ビットコイン技術の価値が認識され始めると予想しています。
インクリメント
ドル流動性指数はビットコインの最近の動きをよく説明していますが、予測能力はありません。ビットコイン価格が今後どのように変化するかを予測したい場合、私たちが関心を持つのは、今日の流動性状況が最近の状況に対してどのようであるかです。
予測は常にアートであり、科学ではありません。曲線フィッティングを通じて、私は時間を仮定しました。この場合、私はあまり変動しないインクリメントを求めていますが、ビットコインの急速な変化の性質を考慮して迅速に動く必要があります。私は3ヶ月の指数を特定しました。この指数の構成要素は毎週更新され（連邦準備制度のバランスシートと財務省の総口座）、営業日ごとに更新されます（逆レポのオーバーナイト金利と常設レポメカニズムの残高）。アメリカには通常252の取引日があるので、3ヶ月のインパルス、つまり63の取引日が必要です。
簡単に言えば、インクリメントが正であれば、私はビットコインを買い、インクリメントが負であれば、私はショートポジションを取ります。
この単純な声明はトレーダーにはあまり役立ちません。トレーダーとして、私たちは転換点を気にします。2021年11月、インクリメントは正でした------つまり、ドル流動性が過去3ヶ月と比較して増加していました------しかし、それは市場のピークでした。インクリメントが上昇しているが上昇速度が鈍化している場合、私たちはロングポジションを手放し、ショートする可能性があります。インパルスが下降しているが下降速度が鈍化している場合、私たちはショートポジションを手放し、ロングする可能性があります。
現在の状況は波乱に満ちています。2021年11月から2022年7月にかけて、ドル流動性状況は大幅に引き締まりました。グラフは300万ドルの下落と、それに伴うビットコイン価格の下落を明確に示しています。最近数週間、このインパルスは約0％に削減されました。
ドル流動性の観点から、今年残りの期間、連邦準備制度は資産負債表の規模を縮小することに専念し、アメリカ財務省は政府の資金を調達するために大量の債務を発行しています。これらの2つの行動は、システムから流動性を排除します。これはインパルスの低下を引き起こし、ビットコインが6月の低点17,500ドルをテストすることを意味します。
緩和要因は、これらの流動性の引き締めがアメリカと世界の金融市場を破壊することです。ドルベースの高レバレッジのグローバル経済は、ドル流動性が著しく減少している現在の活動レベルでは生存できません。私の推測では、アメリカ国債市場の運営方法にいくつかの問題が発生するでしょう。連邦準備制度、財務省、アメリカ国内の銀行、そして日本や中国などの大規模な外国保有者が債券を売却しています。誰が政府のインフレ指標を大きく下回る利回りでこれらの債券を購入するのでしょうか？連邦準備制度と財務省が、世界の金融システムにとって最も重要なアメリカ国債市場を維持することを確保したいのであれば、彼らはシステムからドルを大幅に排除する計画を放棄しなければならないかもしれません。政治は受動的な活動であり、したがって、アメリカ国債市場が方向を変える前に崩壊するのを見なければならないかもしれません。
連邦準備制度と財務省が推進している「ドル強化」政策は、11月15日から16日にバリで開催されるG20サミットで逆転する可能性があるという噂があります。反ロシア/中国の矛先を持つ欧州連合は、今やより多くの液化天然ガスタンカーを輸入しなければならないときに生存できません。今回のサミットはアメリカの中間選挙の後でもあるため、「インフレに対抗する」政治的意志はテラUSDよりも早く低下する可能性があります。
連邦準備制度は、私が過去のいくつかの文章で示唆したように、量的引き締めや短期金利政策を変更していません。しかし、私は連邦準備制度が中間選挙の前に調整を行うと信じているとは言っていません。
ドル流動性指数の変動とそのインクリメントを観察する際、ブルはビットコイン価格が17,500ドルであることを心配すべきです。最も可能性の高い行動計画は、その低点を再テストすることです。このラインを維持できるかどうかは、完全にドル流動性指数のインクリメントの軌道に依存しています。
ETHについては、合併まであと1週間です。ネットワークは正常に機能しているようで、これは良いことです。技術は難しく、イーサリアムのコア開発者がこの驚くべき偉業を達成したことを祝福するようです。予想通り、ETHの数量は毎日約13,000個減少しています。
私がETHに関する2つの強気の記事を書いて以来、価格は降伏しました。私はETH供給の構造的減少が確実にビットコインよりも優れたパフォーマンスを引き起こすと信じていますが、連邦準備制度と財務省がドル流動性の減少計画を続ける場合、年末までにETHが5桁に達する自信はありません。私を苛立たせるのは、私の12月のオプションが期限切れのときに無価値になることです。
とはいえ、私は投資ポートフォリオのETHとERC-20のアルトコインを軽減していますか？絶対に違います！現物を持っているので、時間とコストを心配する必要はありません。明らかに、短期のアメリカ国債と法定通貨を保持することには機会コストがありますが、私はそれに私の全体的な投資ポートフォリオの一部を割り当てています。また、私は一連の奇妙なデリバティブを通じて金利をロングしています。暗号市場では、待つことが価値があり、私は構造的に忍耐を保つことができます。
