アーサー・ヘイズ：私たちはまだブルマーケットの周期にあり、BTCは最悪の場合、7万ドルまで調整する可能性があります。

著者：Arthur Hayes

編訳および整理：比推 BitpushNews

（この記事で表現されている意見は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠として用いるべきではなく、投資取引への参加を勧めるものでもありません。）

Keep --- It --- Simple --- Stupid = KISS

多くの読者はアメリカのドナルド・トランプ政権の波のような政策に対処する際、しばしばKISS原則を忘れてしまいます。

トランプのメディア戦略の目標は、あなたが毎日目覚めて友人やパートナー、あるいは内なる独白に対して「なんてこった、トランプ/マスク/小ケネディが昨日何をしたか見たか、信じられない！」と言わせることです。あなたが興奮しているか、落ち込んでいるかにかかわらず、「皇帝の日々」と呼ばれるこの茶番劇は非常にエンターテインメント性があります。

投資家にとって、この持続的な興奮状態はビットコイン（sats）の蓄積には不利です。あなたは今日購入し、明日次のヘッドラインを消化した後に急いで売却するかもしれません。この過程で市場は揺れ動き、あなたのビットコインの蓄えは急速に減少します。

KISS原則を思い出してください。

トランプとは誰ですか？トランプは不動産のパフォーマンスの達人です。不動産分野で成功するためには、できるだけ低い金利で巨額の資金を借りる技術を習得しなければなりません。そして、ユニットを販売したりスペースを賃貸したりするためには、新しい建物や開発プロジェクトがどれほど印象的であるかを誇張しなければなりません。私はトランプが世界社会で同情を引き起こす能力には興味がありませんが、彼が政策目標のために資金を調達する能力には興味があります。

私はトランプが「アメリカ第一」の政策を債務ファイナンスを通じて実現したいと考えていると確信しています。そうでなければ、彼は市場にシステムに埋め込まれた信用を自然に清算させ、1930年代よりも深刻な経済大恐慌を迎えることになるでしょう。トランプは21世紀のハーバート・フーヴァーと呼ばれたいのか、それともフランクリン・D・ルーズベルト（FDR）と呼ばれたいのか？アメリカの歴史はフーヴァーを軽蔑し、歴史家は彼が印刷の速度が不十分であると考え、ルーズベルトを称賛します。なぜなら、彼のニューディール政策は印刷によって支払われたからです。私はトランプが史上最も偉大な大統領と見なされたいと考えていると信じているので、彼は緊縮政策によって帝国の基盤を破壊したくないのです。

この点を強調するために、フーヴァーのアメリカ財務長官アンドリュー・メロンが株式市場の崩壊後に過剰レバレッジのアメリカと世界経済にどのように対処すべきかについて次のように述べたことを思い出してください：

「労働力を清算し、株式を清算し、農民を清算し、不動産を清算します。これによりシステム内の腐敗が清算されます。高い生活費と贅沢なライフスタイルは減少するでしょう。人々はより一生懸命働き、より道徳的な生活を送るようになります。価値観は調整され、積極的な人々が能力の低い人々から残骸を拾うことになります。」

現任のアメリカ財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）は、そのようなことを公然と言うことはありません。

私の見解が正しいとすれば、トランプは「アメリカ第一」を債務ファイナンスを通じて実現しようとしているので、これは私の将来の世界的リスク資産市場、特に暗号通貨に対する見方にどのように影響するのでしょうか？

この質問に答えるためには、トランプが貨幣/信用の量を増やす（つまり印刷）可能性とその価格（つまり金利）を下げる方法について見解を形成する必要があります。したがって、スコット・ベッセントが率いるアメリカ財務省と、ジェローム・パウエルが率いる連邦準備制度との関係がどのように進展するかについての見解を持つ必要があります。

KISS原則

ベッセントとパウエルは誰に仕えているのでしょうか？同じ人ですか？

ベッセントはトランプ2.0によって任命され、彼の過去と現在のインタビューから見ると、彼はこの「皇帝」の世界観に非常に共感しています。

パウエルはトランプ1.0によって任命されましたが、彼は気まぐれな裏切り者で、オバマとクリントン陣営に寝返りました。パウエルは2024年9月に大幅に利下げを0.5%行い、彼のわずかな信頼を破壊しました。その時、アメリカ経済はトレンドレベルを上回る成長をしており、依然としてインフレの兆しがあったため、利下げは全く必要ありませんでした。しかし、オバマ・クリントンの傀儡カマラ・ハリスは刺激が必要で、パウエルは責任を持って利下げを行いました。結果は期待通りにはいきませんでしたが、トランプが勝利した後、パウエルは任期を全うすると発表し、再びインフレに対抗する姿勢を固めました。

巨額の債務を抱えると、いくつかのことが起こります。

まず、利息の支払いがあなたの自由なキャッシュフローの大部分を消費します。次に、高い負債水準のため、追加の資産購入のための資金調達ができません。したがって、あなたは債務を再編成する必要があり、これには満期を延長し、表面金利を下げる必要があります。これはソフトデフォルトの一形態であり、数学的に債務負担の現在価値を減少させます。一度あなたの有効な債務負担が減少すれば、再び手頃な価格で借り入れることができます。この観点から見ると、財務省と連邦準備制度はアメリカの金融の健全性を回復する上で役割を果たしています。しかし、ベッセントとパウエルが異なる主人に仕えているため、この努力の成功は妨げられています。

債務再編成

ベッセントは公然と、アメリカの現在の債務構造を変える必要があると述べています。彼は最終的に債務負担の平均期間を延長したいと考えており、これはウォール街では「債務期限延長」と呼ばれています。さまざまなマクロ経済の専門家がこの目標を達成する方法について提案をしています；私はThe Genieという記事でこのような解決策について詳しく議論しました。しかし、投資家にとって最も重要なのは、アメリカがその債務負担を現在価値を下げる方法でソフトデフォルトするということです。

アメリカの債務保有者の世界的な分布を考慮すると、この再編成を実現するには時間がかかります。これは地政学的な「ゴルディアスの結び目」です。したがって、短期的には、今後3〜6か月間、これは私たち暗号通貨の発明者には関係ありません。

新しい融資

パウエルと連邦準備制度は信用の量とその価格に広範なコントロールを持っています。法律は連邦準備制度が印刷して債務証券を購入することを許可しており、これにより貨幣/信用の量、つまり印刷が増加します。連邦準備制度は短期金利も設定します。アメリカが名目ドルでデフォルトできないことを考えると、連邦準備制度はドルの無リスク金利、つまり有効連邦基金金利（EFFR）を決定します。

連邦準備制度には短期金利を操作するための4つの主要なレバレッジがあります：逆レポ取引（RRP）、準備金残高金利（IORB）、連邦基金金利の下限と上限。貨幣市場の複雑な詳細を深く掘り下げる必要はありませんが、連邦準備制度は一方的にドルの量を増やし、その価格を下げることができるということを理解するだけで十分です。

もしベッセントとパウエルが同じリーダーに仕えているなら、ドル流動性の未来の道筋と、中国、日本、EUがアメリカの貨幣政策にどのように反応するかを分析するのは非常に簡単です。彼らが明らかに同じ人に仕えていないことを考えると、トランプがどのようにしてパウエルにインフレに対抗する任務を維持させながら、同時にパウエルに印刷と金利の引き下げを操ることができるのか疑問です。

経済を崩壊させる

連邦準備制度-不況の法則：もしアメリカ経済が不況に陥るか、あるいは連邦準備制度がアメリカ経済が不況に陥ることを懸念するなら、利下げと/または印刷を行います。

最近の経済史を使ってこの法則を検証してみましょう（Bianco Researchによる素晴らしい表を感謝します）。

これは第二次世界大戦後の現代アメリカ経済の不況の直接的な原因のリストです。不況の定義は四半期ごとのGDP成長が負であることです。私は1980年代から現在に焦点を当てます。

これは連邦基金金利の下限のグラフです。各赤い矢印は不況と同時に発生した緩和サイクルの開始を示しています。ご覧の通り、連邦準備制度は少なくとも不況期間中は利下げを行うことが非常に明確です。

根本的に、「パックス・アメリカーナ」とその支配する世界経済は債務ファイナンスによって成り立っています。大企業は債券を発行して未来の生産の拡張と現在の運営に資金を提供します。もしキャッシュフローの成長が大幅に鈍化するか、完全に下降するなら、最終的に債務の返済が疑問視されることになります。これは問題です。なぜなら、企業の負債は大部分が銀行の資産だからです。銀行が保有する企業債務資産は、顧客の預金負債を支える役割を果たします。簡単に言えば、もし債務が返済できなければ、すべての法定信用銀行の票据の「価値」に疑問が生じます。

さらに、アメリカではほとんどの家庭がレバレッジをかけています。彼らの消費パターンは、抵当ローン、自動車ローン、個人ローンによって支払われています。もし彼らのキャッシュフローの生成能力が鈍化または下降すれば、彼らは債務義務を履行できなくなります。同様に、銀行システムはこれらの債務を保有し、預金負債を支える役割を果たします。

重要なのは、連邦準備制度は経済不況の間、またはキャッシュフローの生成が鈍化または収縮する前に、大規模なデフォルトや企業および/または家庭の債務デフォルトの可能性の上昇を許可することはできません。これは企業や消費者の債務デフォルトを引き起こし、システミックな金融危機をもたらすことになります。債務ファイナンス経済システムの支払い能力を保護するために、連邦準備制度は不況が発生するか、人々が不況リスクを強く認識するたびに、積極的または受動的に利下げと印刷を行います。

KISS原則

トランプは不況を引き起こすか、市場に不況が近づいていると信じさせることで、パウエルに金融環境を緩和させます。

金融危機を避けるために、パウエルはその後、次のいずれかまたはすべての措置を講じるでしょう：利下げ、量的緩和（QT）の終了、量的緩和（QE）の再開、または銀行がアメリカ国債を購入するための補完的レバレッジ比率（SLR）の一時停止。

ここにDOGEからの画像を置いておきます：

トランプはどのようにして一方的に不況を引き起こすのか？

アメリカ経済成長の限界的な推進力は常に政府自身でした。支出が詐欺的であろうと必要であろうと、政府支出は経済活動を生み出します。さらに、政府支出には貨幣乗数効果があります。これが、ワシントンD.C.の都市圏がアメリカで最も裕福な地域の一つである理由です。なぜなら、そこには政府から血を吸う多くの専門的な寄生虫がいるからです。正確な貨幣乗数を直接推定するのは難しいですが、概念的には政府支出が後続効果を持つことは理解しやすいです。

Perplexityのデータによれば：

● ワシントンD.C.の世帯収入の中央値は122,246ドルで、全米の世帯収入の中央値を大きく上回っています。

● これにより、ワシントンD.C.はアメリカの世帯収入の都市で96パーセンタイルに位置しています。

前大統領として、トランプは政府内部に存在する詐欺、腐敗、浪費の程度を深く理解しています。二大政党の体制派はこの状況を抑制したくありません。なぜなら、誰もがその恩恵を受けているからです。トランプ主義者は民主党と共和党の外にいる人々であり、彼らは政府支出計画に存在する欠陥をためらうことなく暴露します。エロン・マスクがリーダーとなり、トランプが支援する「政府効率部門（DOGE）」というコンサルティング委員会を設立することは、政府支出を大幅に削減するための核心的な推進力です。

多くの最大の支出項目が非裁量的支出である場合、DOGEはどのようにしてこれを実現するのでしょうか？もし支払いが詐欺的であれば、支払いを停止することができます。もしコンピュータがこれらのプロジェクトを管理する政府職員に取って代わることができれば、人件費は急激に減少します。問題は、毎年政府支出の中にどれだけの詐欺と非効率が存在するのかということです。もしDOGEとトランプの言うことが真実であれば、その金額は毎年数兆ドルに達するでしょう。

非常に明白な例の一つは、社会保障管理局（SSA）が誰に小切手を送っているかです。もしDOGEの主張を信じるなら、その部門は故人や身元が適切に確認されていない人々に対して近い将来に数兆ドルを支給していることになります。この主張の真実性は分かりません。しかし、あなたがSSAの福利詐欺者であり、エロンと「大物」がデータを深く掘り下げていることを知っていると想像してみてください。あなたは何年も受け取ってきた詐欺的な支払いを見つけ出し、司法省に提出されるかもしれません。あなたはその詐欺を続けるのか、それとも逃げるのか？重要なのは、発見の脅威だけで詐欺行為が減少する可能性があるということです。中国の古い言葉にあるように、鶏を殺して猿を警戒させるのです。したがって、体制派メディアがエロンとDOGEを騙している間、私は一兆ドルではなく、数千億ドルがあると信じています。

次に、政府支出の等式における人材資源の側面について話しましょう。トランプとDOGEは数十万人の政府職員を解雇しています。労働組合が「無駄な」政府職員の大規模な削除に対して法的挑戦を行うのに十分な力を持っているかどうかはまだ不明ですが、その影響はすでに現れています。

DeAntonioは次のように説明しています。「これまでのところ見られた解雇は氷山の一角に過ぎないかもしれません。今後の解雇の規模とタイミングが労働市場の安定を維持できるかどうかを決定します。現在の予測では、持続的な採用凍結、辞職の遅延、DOGEによる解雇により、2025年までに連邦政府の職員数が約40万人減少する見込みです。」

-- Fox Business

トランプ2.0の大統領任期が始まってわずか1か月余りですが、DOGEの影響は明らかです。ワシントンD.C.地域の失業保険申請者数が急増しています。住宅価格が暴落しています。そして、消費者の自由裁量支出は、アメリカ政府の大規模な詐欺と腐敗によって推進されていると言え、金融アナリストの予測を失望させています。市場は「不況」という言葉を口にし始めています。

不動産取引プラットフォームParcl Labsの新しい分析によれば、今年初め以来、ワシントンD.C.の住宅価格は11%下落しており、この分析は政府効率部門（DOGE）の活動がこの都市の不動産市場に与えた影響を追跡しています。

-- Newsweek

RothsteinはBlueskyに投稿し、政府部門の大規模な解雇と連邦契約の突然のキャンセルにより、アメリカはほぼ確実に深刻な経済収縮に向かっていると述べています。

-- The Economic Times

「不況」という言葉は経済的な恥辱です。パウエルは現代のヘスター・プリン（公衆からの恥辱と非難を受けること）になりたくないため、彼は反応しなければなりません。

パウエルの再転向

パウエルは2018年以来何度転向してきたのか、彼は確かに目が回っているでしょう。投資家の疑問は、パウエルが金融システムの崩壊を防ぐために先手を打つのか、それとも大手金融機関が破綻した後に反応するのかということです。パウエルが選ぶ道は純粋に政治的です。したがって、私は予測できません。

しかし、私が知っているのは、今年2.08兆ドルのアメリカ企業債務と10兆ドルのアメリカ国債が展期されなければならないということです。もしアメリカが不況の瀬戸際にあるか、不況にあるなら、キャッシュフローの衝撃は、現在の金利水準でこれらの巨額の債券を展期することをほぼ不可能にします。したがって、「アメリカ式平和」金融システムの神聖性を維持するために、連邦準備制度は行動を起こさなければならず、起こすでしょう。

私たち暗号通貨投資家にとっての問題は、アメリカがどれだけの速さと規模で信用を放出するかということです。連邦準備制度が状況を逆転させるために取る4つの主要な措置を分解してみましょう。

利下げ

連邦基金金利が0.25%下がるごとに、約1000億ドルの量的緩和または印刷に相当すると推定されています。連邦準備制度が金利を4.25%から0%に下げると仮定します。

これは1.7兆ドルの量的緩和に相当します。パウエルは金利を0%に下げることはないかもしれませんが、トランプはパウエルが理想的な水準まで金利を下げるまで、エロンが支出を削減し続けることを許可するでしょう。受け入れ可能な金利水準に達したとき、トランプは彼の「狂犬」を制御します。

量的緩和（QT）の停止

最近発表された連邦準備制度の2025年1月の会議議事録では、特定の委員会メンバーが量的緩和を2025年のある時点で終了すべきだと考えていることが詳述されています。量的緩和は連邦準備制度が資産負債表の規模を縮小し、ドル信用の量を減少させるプロセスです。連邦準備制度は毎月600億ドルの量的緩和を行っています。連邦準備制度が4月に行動を開始したと仮定すると、量的緩和の停止は2025年に5400億ドルの流動性を注入することになります。

量的緩和（QE）の再開 / 補完的レバレッジ比率（SLR）免除

アメリカ国債の供給を吸収するために、連邦準備制度は量的緩和を再開し、銀行に補完的レバレッジ比率の免除を与えることができます。量的緩和を通じて、連邦準備制度は印刷して国債を購入し、信用の量を増加させます。補完的レバレッジ比率の免除は、アメリカの商業銀行が無限のレバレッジを使用して国債を購入することを許可し、信用の量を増加させます。重要なのは、連邦準備制度と商業銀行システムがともに貨幣を創造することが許可されているということです。量的緩和の再開と補完的レバレッジ比率の免除は、連邦準備制度だけが行うことができる決定です。

もし連邦赤字が毎年1兆ドルから2兆ドルの範囲に留まり、連邦準備制度または銀行が新たに発行された量の半分を吸収した場合、毎年の貨幣供給量は5000億ドルから1兆ドル増加することになります。50%の参加率は保守的です。なぜなら、COVID-19の間、連邦準備制度は新たに発行された量の40%を購入したからです。それでも、2025年には、大型輸出国（中国）や石油生産国（サウジアラビア）がドルの余剰で国債を購入する行為を停止または大幅に減速しているため、連邦準備制度と銀行にはより多くの操作の余地があります。

計算してみましょう：

利下げ：1.7兆ドル + 量的緩和の停止：0.54兆ドル + 量的緩和の再開/補完的レバレッジ比率免除：5000億ドルから1兆ドル = 合計 = 2.74兆ドルから3.24兆ドル

新型コロナウイルス vs. DOGE印刷

アメリカだけで、連邦準備制度と財務省は2020年から2022年の間に約4兆ドルの信用を創造しました。

DOGEが触発した印刷の規模は、新型コロナウイルスのパンデミックレベルの70%から80%に達する可能性があります。

アメリカだけで4兆ドルを印刷した結果、ビットコインは2020年の底から2021年の高値まで約24倍に上昇しました。ビットコインの時価総額が今はその時よりも大きいことを考慮し、アメリカが単独で印刷した3.24兆ドルの上昇を10倍と呼ぶことにしましょう。トランプ大統領の任期中にビットコインが100万ドルに達する理由はこれです。

いくつかの重要な仮定

現在市場が混乱しているにもかかわらず、私はビットコインに非常に明るい未来を描いています。私の仮定を見て、読者自身がこれらの仮定が合理的かどうか判断してください。

• トランプは債務ファイナンスを通じて「アメリカ第一」を実現するでしょう。

• トランプはDOGEを手段として利用し、詐欺的な収入源に依存する政治的対立者を排除し、政府支出を削減し、アメリカ政府支出の減速が不況を引き起こす可能性を高めています。

• 連邦準備制度は不況前または不況後に一連の政策を講じ、貨幣の量を増やし、貨幣の価格を下げるでしょう。

あなたの世界観に基づいて、これが合理的かどうかを判断してください。

アメリカの戦略備蓄

月曜日の朝目覚めると、トランプの市場が始動したのを見ました。Truth Socialで、トランプはアメリカがビットコインと一堆のゴミコインで満たされた戦略備蓄を設立すると再確認しました。「ニュース」により市場は大幅に上昇しました。これは新しいことではありませんが、市場はトランプがその暗号通貨政策の意図を再確認したことを暴力的な死猫反発の口実と見なしました。

この備蓄が価格に積極的な影響を与えるためには、アメリカ政府が実際にこれらの暗号通貨を購入する能力が必要です。秘密のドルが山のように積まれて、展開を待っているわけではありません。トランプは共和党の立法者の助けを必要としており、債務上限を引き上げたり、現在の市場価格に合わせて金を再評価したりする必要があります。これは暗号通貨の戦略備蓄に資金を提供する唯一の2つの方法です。私はトランプが約束を守らないとは言いませんが、購入が始まる可能性のある時間枠は、レバレッジトレーダーが清算前に持ちこたえられる時間よりも長くなるかもしれません。したがって、高値での売却をお勧めします。

取引戦略

ビットコインとより広範な暗号通貨市場は、現存する唯一の真のグローバル自由市場です。ビットコインの価格はリアルタイムで、世界が現在の法定通貨の流動性状況をどのように見ているかを示しています。ビットコインは1月中旬のトランプの戴冠前夜に11万ドルの高値に達し、7.8万ドルの局所的な安値に触れ、約30%下落しました。ビットコインは叫んでいます、流動性危機が迫っています、たとえアメリカの株式市場指数が歴史的な高値に近いままであっても。私はビットコインの信号を信じています、したがって、不況の懸念に駆動されたアメリカ株式市場の大幅な調整が間もなく来るでしょう。

ビットコインが下落時に市場をリードするなら、上昇時にもそうなるでしょう。システムに埋め込まれた巨額のレバレッジにより、小さな金融動揺が急速に全面的な恐慌に拡大するため、私の予測が全体的に正しいなら、私たちは連邦準備制度が行動を起こすのを待つ必要はありません。 ビットコインは最初に底を打ち、その後最初に反発します。伝統的な金融システムは、アメリカ株が先頭に立って、遅れて上昇し始めるでしょうが、追い上げる前に一度暴落を経験しなければなりません。

私は私たちがまだブルマーケットサイクルにいると確信しているので、最悪の場合の底は以前のサイクルの7万ドルの歴史的高値になるでしょう。私たちがそこまで下がるかどうかは分かりません。ポジティブなドル流動性の信号は、アメリカ財務省の一般口座が減少していることです。これは流動性を注入する役割を果たしています。

トランプの金融家としてのタイプと最終目標に対する私の信頼に基づいて、ビットコインが8万ドルから9万ドルの範囲で取引されるとき、Maelstromはリスクエクスポージャーを増加させます。現在が単なる「死猫反発」（短期的な反発の後に再び下落する）であるなら、私はビットコインが再び8万ドル近くの安値に下がると予想しています。

もしS&P500やナスダック100指数が歴史的な高値から20%から30%下落し、さらに大手金融機関が崩壊の瀬戸際にあるなら、私たちは世界市場の全面的な連動を目にするかもしれません。これはすべてのリスク資産が同時に打撃を受けることを意味し、ビットコインは再び8万ドルを下回り、7万ドルにまで下がる可能性があります。何が起ころうとも、私たちは慎重に下落時に徐々にポジションを構築し、レバレッジを使用せず、最終的な崩壊後に世界（特にアメリカ主導の）法定通貨金融市場が再び膨張し、ビットコインを100万ドル以上に押し上げることを期待します！