7 O'Clock Capital：次の牛市はいつ来るのか、何が原因なのか

著者：7 O'Clock Capital

序章：ウォール街には「平凡なトレーダーはテクニカルで取引し、トップトレーダーは信念で取引する」という名言があります。信念の生成は規則に対する認識から生まれ、物事の発展の規則を把握し、合理的に配置することは、私たちが市場で生き残るための重要な条件です。

暗号市場も自身の規則に従って絶えず前進しており、ビットコインは三回のブルマーケットを経験しましたが、各ブルマーケットを引き起こす具体的要素は異なります。しかし、ビットコインの半減期がブルマーケット到来の重要な節目となっていることは明確に見えます。また、イーサリアム技術の発展、伝統的資金の流入、金融レバレッジの増加が市場を全面的なブルマーケットへと導いています。

以下、7 O'Clock Capitalは過去三回のブルマーケット形成の具体的理由を分析し、次のブルマーケットを予測します。

一： 三回の暗号市場のブルマーケットの上昇において、重要な役割を果たしたのは誰か？

第一回ブルマーケット: 2012年Q4～2013年Q4------匿名決済需要の増加

2009年1月3日、中本聡はフィンランドで小型サーバーを使用してビットコインの創世ブロックを掘り出し、ビットコインが誕生しました。

2010年5月22日、フロリダのプログラマー、ラスラー・ハウニッツは、10000ビットコインで「ピザハット」に二枚のピザを注文し、これによりビットコインは現実世界での使用を徐々に開始しました。

2011年、ビットコインは匿名決済分野で使用され始めましたが、2012年にウィキリークスが封鎖を打破するためにビットコインの寄付を受け入れ始めたことで、ビットコインの使用範囲は大幅に拡大しました。

ビットコインの半減期とシルクロード2.0の開始により、ビットコインの供給が相対的に減少し、需要がさらに増加し、ビットコイン価格は不断に上昇し、最終的に2013年11月に第一回ブルマーケットの最高点1163ドルに達しました。

第一回ブルマーケットの最大の意義は、ビットコインが匿名決済分野に進出し、現実の応用を持ち、価格の急上昇を促進したことです。これにより、マイニングがますます人気を博し、参加者も増加し、マイニング機器と電力コストで構築された経済モデルが運転を開始し、ビットコインの基盤となる価値支援となり、ビットコインの半減期が価格に与える影響が増大しました。

第二回ブルマーケット: 2016年Q3～2017年Q4------マイニングの高速発展とICOによる資金の流入

2015年、マイニングは高速で発展し、国内の魚池とアリババマイニングプールが二強相争う状況となり、これら二つのマイニングプールの算力の合計は最高時に全体のマイニング算力の50%に達しました。この期間、大量の資金がマイニング機器を購入し、マイニングプールに参加しました。需要の増加により、マイニング機器は製造コストの10倍の価格で販売され、先物の形で販売されました。これらはレバレッジをかけた資金が大量に暗号市場に流入し、ビットコイン価格を押し上げ、逆にビットコイン価格の上昇がマイニング機器の販売を促進し、上昇のスパイラルを形成しました。同時期にUSDTが登場し、各取引プラットフォームで迅速に使用され、特にアジアでは、その橋渡しの役割と価値の安定性が多くのユーザーの暗号市場への参入を容易にしました。これらの要因による需要の増加とビットコインの半減期の到来は、新たなビットコインブルマーケットの開始において重要な役割を果たしました。

2014年7月のイーサリアムは、これまでで最大の「ICO」の一つであり、1800万ドル以上の資金を調達しました。2015年、イーサリアムを代表とするスマートコントラクトブロックチェーンプラットフォームは徐々に成熟し、特にERC-20プロトコルでは数分で新しいトークンを作成できるようになり、この動きはブロックチェーン起業とICO発行のコストを大幅に削減しました。ICOはほぼブロックチェーン起業企業の資金調達の標準となりました。ブロックチェーン技術に基づく起業プロジェクトの急増により、ビットコインの利益を逃した投資家たちはICOに目を向け始め、その後、さまざまな伝統的投資機関が次々と参入し、第二回ブルマーケットをビットコインブルマーケットから全面的なブルマーケットへと押し上げました。

2017年、シカゴオプション取引所（COBE）とシカゴ商品取引所（CME）がビットコイン先物取引を開始し、ビットコインは初めて主流の金融市場に認められました。最終的に2017年12月、ビットコインは第二回ブルマーケットの最高点19666ドルに達しました。

第二回ブルマーケットでは、マイニングの高速発展により、ビットコインのマイニング経済モデルに基づく基盤価値がより堅固になり、ビットコインの半減期が市場に与える影響がさらに増大しました。また、レバレッジ資金の流入や後のICOによる大量の場外資金の導入が第二回ブルマーケットを促進しました。

同時に、私たちはブルマーケットサイクルの一つのパターンを見ました：ブルマーケットの初期にビットコインが上昇し、中期にイーサリアムの発展が全面的なブルマーケットを推進し、ブルマーケットの末期にビットコインが伝統的金融に進出し、市場を最高点へと押し上げました。このパターンはブルマーケットサイクルで初めて現れ、今後の動向予測に大いに参考になります。

第三回ブルマーケット：2020年Q2～2021年Q4 ------パンデミック環境下の連邦準備制度の緩和とDeFi、NFT市場の爆発

2020年、新型コロナウイルスの影響下で、連邦準備制度は「ゼロ金利+無限QE」という「金融核兵器」を放出し、バイデンが就任するとすぐに1.9兆ドルの新型コロナ支援計画を提案しました。金融市場にとって、バイデンの1.9兆ドルの新型コロナ支援計画は巨大なバブルのようなものでした。このような巨大なバブルの中で、大量の資金が伝統的金融資産から暗号市場に流出し、その結果、大量の機関が暗号資産を配置し始めました。

機関投資家がブルマーケット初期の上昇を主導し、最も代表的なのがグレースケールです。グレースケール（GrayScale）は2013年9月25日に設立された暗号通貨信託基金会社であり、暗号分野の最初の参入者の一つです。彼らは暗号資産の管理者として、投資家の資産管理を支援します。彼らはまず適格投資家から資金を調達し、その資金を使って暗号資産を購入し、それらを分割してグレースケールの暗号投資商品（GBTC、ETHEなど）を生成します。グレースケールは、最初に作成された暗号資産の投資者（厳格な適格投資家の身分確認）に対して、禁売期間後に一般に販売できるようにしています。

一般の人々は、グレースケールの暗号資産商品を伝統的なブローカーや退職金口座を通じて購入でき、税金や資産保管などの面で利点があります。また、グレースケールのこれらの暗号資産の持分も譲渡可能であり、トレーダーや投資家が購入後に取引を通じて利益を得ることもできます。この期間、大量の伝統的機関と投資家が暗号市場に参入し、ビットコイン価格は急速に上昇しました。

機関主導のビットコインの上昇後、市場はブルマーケットの中期に入り、DeFiが市場上昇の主要な影響力となりました。DeFiはアプリケーションシーンの拡大を通じてビットコインブルマーケットをさらに押し上げ、支えました。この期間、ビットコインに比べて、機関はイーサリアムなどのDeFi分野への投資に対する興味が明らかに増加し、暗号資産の多様な配置の傾向を示しました。その後、イーサリアムの性能制限により、その価値の利益がSolana、BSC、AVAXなどの競争的なパブリックチェーンに外溢しました。これにより、暗号市場はビットコインブルマーケットから全面的な爆発の大ブルマーケット段階に移行しました。

さらに、この期間、テスラはビットコインに15億ドルを投資し、ビットコインを支払い手段の一つとして受け入れることを表明しました。その後、創業者のマスクが次々と「買い推奨」を行い、市場のFOMO感情をさらに強め、市場を徐々にクライマックスへと押し上げました。

ブルマーケットの末期に、ビットコイン先物ETFが承認され、NFT市場が爆発し、小口投資家が最後の狂乱を主導しました。この期間、アメリカではインフレ抑制の需要が増加し、金利引き上げとバランスシート縮小の期待が高まる中で、連邦準備制度の政策転換の可能性が増加し、暗号市場の外部マクロ経済の最大の刺激要因が徐々に消失しました。

2021年10月から11月にかけて、三つのビットコイン先物ETFが承認され、市場は最後の狂乱を迎え、ビットコイン価格は69000ドルに押し上げられました。同時期にNFT市場が爆発し、優れたブルーチップNFTが次々と登場し、小口投資家が主力となり、この過程で多くの賢い資金が徐々に離脱しました。

近年の二回のブルマーケットを総合的に見ると、ブルマーケットを引き起こす要因は異なるものの、ブルマーケットの上昇構造には類似性が見られます。ビットコインが最初に上昇し新たなブルマーケットを開始し、イーサリアムの発展がビットコインブルマーケットを暗号業界の全面的なブルマーケットへと押し上げ、ブルマーケットの末期には、前回のビットコイン先物や今回のビットコイン先物ETFの上場が、ビットコインが伝統的金融に受け入れられることを示し、全体のブルマーケットを頂点に押し上げましたが、ビットコインの半減期は依然としてブルマーケット開始の重要な時間節目であります。

二：未来の暗号市場の動向に影響を与えるのは誰か？

前の部分の分析を通じて、私たちは基本的にビットコインの半減期を時間節目とするブルマーケット発展の三つの段階を特定しました。では、この規則を利用して未来の暗号市場の動向を分析してみましょう。つまり、誰がビットコインの上昇とイーサリアムの発展に影響を与えるのかです。

アメリカ経済がビットコイン価格動向に与える影響

現在、暗号市場はアメリカのマクロ経済と高度に関連しており、特にビットコインとS&P500指数の相関性は0.9に近づいています。ビットコインの動向を分析するには、アメリカの経済状況に注目せざるを得ません。

今年の3月16日、アメリカ連邦公開市場委員会（FOMC）は連邦基金金利の範囲を0.25%-0.5%に引き上げることを決定し、今回の利上げが始まりました。また、連邦準備制度の官僚によると、基準金利は2022年末までに3.4%に達する見込みで、これは今年中に175ベーシスポイントの利上げがあることを意味します。

私たちは連邦準備制度の最近の三回の利上げサイクルを振り返ると、1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12の間に発生しており、近年の三回の利上げサイクルではアメリカ経済全体が成長の動力を強化し続け、同時にインフレが持続的に上昇している段階、つまり経済サイクルの過熱段階にありました。

連邦準備制度が新たな利上げサイクルを開始するたびに、株式市場は短期間でさまざまな程度の調整を受け、その中でS&P500の最大調整幅は5%-15%の範囲にありますが、長期的に見ると、利上げサイクル全体を通じて株式市場は調整を経た後、最終的には基本面の改善に伴い回復し、動向は「V字型」を呈します。

では、現在のアメリカ経済状況は過去三回の利上げ時と似ているのか、それとも大きな景気後退に入るのかを分析する必要があります。

現在、アメリカでは40年ぶりの高インフレ率が発生しており、同時に低失業率が続いています。このインフレの核心的な原因は商品価格の上昇であり、商品価格の大幅な上昇の主な原因はドルの氾濫です。一方で、ドル建ての商品価格を押し上げ、他方で熱い資金が最終的に商品取引市場に流入し、商品価格をさらに押し上げるため、アメリカは利上げとバランスシート縮小を通じて商品投資を冷却し、価格を下げることを望むしかありません。

アメリカ経済体系では消費が主導的であり、消費の重要な先行指標として、雇用市場は経済の景気変動を直接反映します。現在、アメリカの非農業雇用人口は安定して増加しており、労働力の需給関係はアメリカ経済の弾力性を反映しており、中短期的には連邦準備制度の政策収縮の障害要因にはならないでしょう。つまり、連邦準備制度が利上げとバランスシート縮小を通じてインフレを抑制した後、失業率が上昇しても、受け入れ可能な範囲内であるべきで、経済が大不況に入る可能性は低いです。

総合的に見ると、今回の利上げは過去三回の経済状況とあまり変わらないため、過去三回の規則に基づいて分析すると、連邦準備制度の利上げは3月から始まり、下半期にはS&P500が底を打ち反発し、ビットコインも今回の熊市の底を形成する可能性があります。

イーサリアム技術の発展が暗号市場の動向に与える影響

前回のブルマーケットでは、イーサリアムのメインネットが使用者の増加に伴い、混雑と高いガス代の状況が発生し、エコシステムの発展に非常に大きな障害をもたらしました。また、後期には資金の利用率が低いという欠点も顕在化しました。イーサリアムのスケーリングとDIDシステムに基づく信用金融システムは、急務として解決する必要があります。

現在、イーサリアムはアップグレードを進めており、テストネットの統合が完了し、その後イーサリアムメインネットの統合（Merge）が行われ、PoWからPoSに切り替わります。統合が完了した後の最初の重要な事項はEIP-4844であり、シャーディングを利用してロールアップが大量の取引を処理し、スケーラビリティを向上させます。Arbitrum、Optimism、zksync、StarkNet、Polygonなどのレイヤー2プロジェクトはEIP-4844から大きな進展を得ることができ、ますます多くの開発者が流入するでしょう。

イーサリアムのスケーリングと他のパブリックチェーンの発展は、web3.0の発展の基盤を築くことになります。そして、web3.0は最初は現実世界に平行する仮想経済体となり、この新しい経済体の中で新しい業界が誕生し、既存の業界も再構築されるでしょう。DIDに基づいて構築された信用体系と評判体系は、現在のDeFiの過剰担保による資金利用率の低さの問題を解決します。また、プライバシー、DAO、NFT、Gamefi、Socalfiなどの分野も必ず全面的に爆発し、ビットコインブルマーケットを暗号市場の全面的なブルマーケットへと押し上げるでしょう。

三： 次のブルマーケット全周期の予測と、ブルマーケットが業界内部および外部に与える影響

私たちはビットコインの歴史的価格周期の規則を利用し、上記の分析した理由を組み合わせて次のブルマーケット周期を簡単に分析予測します。

まず、ビットコインの前二回のブルマーケットの頂点から熊市の最低点までの調整周期と深さを見てみましょう。統計によると：

第一回ブルマーケットは最高点から熊市の最低点まで、14ヶ月下落し、調整幅は87.06%でした。

第二回ブルマーケットは最高点から熊市の最低点まで、12ヶ月下落し、調整幅は84.78%でした。

第二回の下落周期と幅は第一回よりも短縮されており、これに基づいて、今回の調整が最低点に達する周期は12ヶ月未満で、調整幅は84.78%未満になる可能性があります。

上記のS&P500の動向分析を組み合わせると、ビットコインの今回の熊市の最低点は9-10月に現れる可能性があり、最低価格は14000ドルから15000ドルの範囲になると考えられます。

前述のように、ビットコインの半減期はその後のブルマーケット開始の重要な節目であり、毎回の半減期の後にはより大きなブルマーケットが伴います。ビットコインの熊市の最低点から半減期までのこの期間は、ビットコインの調整期間と見なすことができ、この期間にビットコイン価格は大体横ばいでわずかに上昇します。この時間周期の統計によると：

第一回熊市の最低点から半減期まで、調整は18ヶ月でした。

第二回熊市の最低点から半減期まで、調整は16ヶ月でした。

ビットコインの次回の半減期は2024年5月頃に発生する見込みで、ビットコインが底を打つまでのこの期間は調整周期となり、アメリカの利上げは今年の終わりか来年の初めに終了する可能性があり、その後市場も回復期に入ります。

以上の二点を総合的に見ると、私たちはこの期間、美股とビットコインが調整期に入ると予測します。この期間に機関がポジションを構築する可能性がありますが、大幅な調整の中で小口投資家は信頼を失い、離脱する可能性があります。

半減期が完了した後、ビットコインは上昇段階に入ります。ビットコインの半減期後からブルマーケットの最高点までの周期と幅の統計を見てみましょう：

第一回ブルマーケットは13ヶ月上昇し、上昇倍数は523.87でした。

第二回ブルマーケットは17ヶ月上昇し、上昇倍数は129.04でした。

第三回ブルマーケットは19ヶ月上昇し、上昇倍数は22.09でした。

上記のデータから、各回のブルマーケットの上昇周期は増加しており、上昇倍数は基数が大きくなるにつれて縮小しています。したがって、2024年5月以降、ビットコインは上昇段階に入ると推測できます。その後、イーサリアムがアップグレードを完了し、技術の向上に基づいてエコシステムがさらに豊かになり、資金利用率が必然的に向上し、全体のweb3.0のアプリケーション層が爆発し、この時点で暗号市場は全面的なブルマーケットに入るでしょう。私たちは今回のブルマーケットでビットコインが最高点に達するまでに19ヶ月以上の時間が必要で、上昇倍数は22倍未満、つまり最高価格は30万ドルを超えないと予測します。最終的にビットコイン現物ETFも承認され、暗号市場と伝統的金融がさらに融合するでしょう。

総合的に見ると、私たちは次の暗号市場のブルマーケットの内在的な推進力は狭義のweb3.0の発展であると考えています。これはブロックチェーン技術に基づく新しいインターネットの進化です。それはインターネットの生産関係の革新をもたらし、生産関係の変革は必然的に生産力の革新をもたらすでしょう。これが未来のインターネットの発展の原動力となります。今後、より多くの資本が暗号業界に流入し、成熟した暗号業界のアプリケーションが人々の日常生活に入り始めることが予見されます。

今回のブルマーケットで台頭したNFTは、まず人々の日常生活に入る可能性があります。また、NFTに基づくGamefiやSocalfiも徐々にweb2.0のモデルを覆すでしょう。狭義のweb3.0はweb3.0の初期段階に過ぎず、ブロックチェーン、メタバース、VR/AR、人工知能などの広義のweb3.0は必然的に発展し、これはソフトウェアとハードウェアのインフラが共にもたらす技術革命となるでしょう。時間の友となり、忍耐強く待ちましょう。来るべきものは必ず来るのです。