Fraxはアルゴリズム安定コインの中でどのように際立っているのか？
Fraxは現在の市場で唯一のアルゴリズム安定コインではなく、将来の市場でも孤独ではないでしょう。原文标题 ：How Frax beats the Rest
原文作者：Jackchong.eth \& 0xkowloon.eth
编译：TechFlow intern
ステーブルコインは暗号通貨の総時価総額の大部分を占めており、市場規模は1800億ドル以上に達しています。最も簡単な定義をすると、ステーブルコインはその価値が「安定した」準備資産（通常は米ドル）に連動するデジタル通貨です。機関にとって、ステーブルコインは広範なデジタル資産市場への入り口であり、低いボラティリティの利点を保持しつつ、法定通貨に対してより高いリターンと迅速な決済を提供します。
暗号通貨はすべて分散型の約束を持っていますが、現在のところステーブルコインは依然として中央集権的な製品によって支配されています。その80％以上の市場は法定通貨に裏付けられた資産によって代表されており、例えば、中央集権的な実体によって発行されたUSDCやUSDTは、それぞれCircleとTether Holdingsによって発行されています。
中央集権的なステーブルコインが政策の規制を受ける中、分散型のステーブルコインはより魅力的になっています。2020年12月、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの時価総額は、アルゴリズムに裏付けられたステーブルコインの21倍でしたが、現在その比率はわずか5倍です。
この記事はFrax Financeの詳細な研究です。これはアルゴリズムに裏付けられたステーブルコインであり、2021年10月以来、時価総額は約530％増加しています。そのプロトコルの総価値は20億ドルに達し、現在最も急成長しているプロトコルです。
反脆弱なアルゴリズムに裏付けられたステーブルコインを構築することは非常に困難であり、以下の3つのコア能力を満たす必要があります：
安定（低ボラティリティ）
一定期間にわたって選択した資産に連動し続けること
高い効用（より広範なエコシステムとの統合）
ニール・ファーガソンは著書『文明』の中で、西洋が経済的に他の国々よりも発展している理由を競争、財産権、医療などの6つの要因に帰結し、これらの要因を「キラーアプリケーション」と呼びました。
Dragonflyのハシーブ・クレシはLayer 1を都市と呼び、バラジはデジタルネイティブ国家を「暗号文明」と呼びました。この文章では、ニール・ファーガソンに敬意を表してFraxを西洋のような文明と呼びます。私たちの見解を聞いてみてください。
私たちはFraxが他の企業を打ち負かすための3つのキラーアプリケーションを特定しました。
引き続きお読みいただき、Fraxが他の競争者をどのように打ち負かすのかをご覧ください。
Fraxとは？
担保比率
Fraxが他の企業を打ち負かす方法：3つのキラーアプリケーション
キラーアプリケーション1：誰もがCurveになりたい
キラーアプリケーション2：Frax Flex
キラーアプリケーション3：アルゴリズム市場操作（AMO）
Fraxとは？
ステーブルコインのタイプ学に基づくと（現在のところ統一されたパラダイムはありません）、Fraxは「部分的に暗号支援されたステーブルコイン」として分類され、以下の特性を持っています：
暗号通貨に裏付けられ、法定通貨による支援はない。
部分担保。発行されたトークンの価値は、金庫の資産によって部分的に支えられています。過剰担保されたトークン（例えばDAI）や完全に担保がないトークン（例えば現在は敗北したBasis）とは異なります。
分散型。コミュニティによって管理されており、中央の実体に所有されていません（例えば、TetherはTether Holdingsによって所有され、USDCはCircleによって所有されています）。
二重トークンモデル。このプロトコルは、プロトコル管理に使用され、プロトコル活動から一定の利益を得るために$FXSという二次トークンも発行しています。
名目上の1ドルに連動しており、自由に変動するものではありません（例えばRAI）。
担保比率
担保比率（CR）は、ユーザーが1FRAXを発行するために必要な担保の量を決定します（この記事執筆時のCRは85％です）。FRAXは1ドルに連動するステーブルコインです。一方、FXSはFrax Financeのガバナンストークンです。これらはステーブルコインの税収モデルを構成しています。
これは、FRAXを発行するために1ドルを発行するには、0.85ドルのUSDC（または他の受け入れ可能な担保）と0.15ドルのFXSを預け入れる必要があることを意味します。逆に、FRAXを引き出したい場合は、0.85ドルのUSDCと0.15ドルのFXSを受け取ります。
FraxのCRは動的な比率です。CRは市場の需要と供給の力によって変動します。FRAXの膨張と収縮に応じて変化します。FRAXの需要が高まると、CRは低下します。より少ない担保とより多くのFXSがFRAXを発行するために必要です。
FraxのCRメカニズムは中央銀行の働き方を反映しているため、アナリストたちはFraxをオンチェーンの「自動中央銀行」と比較しています。
Fraxの基本を理解したところで、Fraxのキラーアプリケーションを見てみましょう！
Fraxが他の競争者を打ち負かす方法：3つのキラーアプリケーション
キラーアプリケーション1：誰もがCurveになりたい
現在、DeFi分野で最もホットな話題は「Curve戦争」です。
これは、自動マーケットメイカー（AMM）がCurve Finance上の各プロトコル間で流動性を競い合うことを指します。Curveは最も人気のある分散型スワップ取引所で、約180億ドルのTVLを持っています。競合他社と比較して、主な違いは低いスリッページと手数料です。
なぜ戦場がCurveであり、Uniswapや他のDEXではないのでしょうか？その理由は、Curveがそのトークンのプロトコル設計にCRVを持っているからです。Curveのトークン経済学には2つの特徴があります：
1、投票保管モデル：Curve上の取引プールに流動性を提供すると、その取引プールのすべての取引手数料のシェアを得ることができます。さらに、流動性提供のボーナスインセンティブとしていくつかのCRVドルを獲得することもできます。CRVをステーキングして「ロック」すると、veCRVを得ることができ、これによりトークン保有者にガバナンス権が与えられます。
2、計量システム：veCRVトークン保有者は、各流動性プールがどれだけのCRV報酬を得るかを投票で決定できます。Curveの用語で言うと「計量ウェイト」です。あるプールが得る投票が多ければ多いほど、そのプールの流動性提供者に対してより多くのCRV報酬が与えられます。より魅力的な報酬は、より多くの流動性提供者をインセンティブプールに引き込むことができます。
なぜこれが重要なのでしょうか？どのDeFiプロトコルにとっても、流動性は最も重要です。そしてCurveは180億ドルのTVLを持っており、これはトップクラスの流動性です。新興プロトコルは、そのネイティブトークンと対応するペアトークン（例えばFRAX - ETH）をプールに預け入れることで流動性を増加させることができます。また、プロトコルは「不正」を行い、プールのCRV報酬を増やす方法を見つけることもできます。他の人々はこの高いAPYを見て、自然に流動性提供者になります。
複雑さはシンプルなルールの中に現れます。
Convex FinanceはCRVのアグリゲーターとして登場しました。以下はConvexの動作方法です。
あなたは自分のCRVをConvexに預け入れ、cvxCRVと交換します。
ConvexはあなたのCRVをCurveにステーキングし、veCRVを取得します。
ConvexはCurveから報酬を得て、これらの報酬をcvxCRVの保有者に再分配します。
cvxCRVは即時流動性を持ち、Curveのようにロックされていません。
ConvexはCurveそのもののようになりましたが、流動性の追加の利点を持っています。そのため、後に大部分のCRVトークンを蓄積しました。現在、Curveの52％の投票権を制御しており、設立以来veCRVに2億CRVをロックしています。流動性をインセンティブ化したいプロトコルは、CVXトークンを購入するか、CVXトークンの保有者に「賄賂」を渡して彼らのプロトコルに投票してもらう必要があります。
上のスクリーンショットは賄賂プラットフォームVotiumからのものです。図は、1ドルのvlCVXの賄賂のコストを示しています。これは投票ロックされたConvexトークンであり、保有者がConvexが保有する$veCRVに対してCurveの計量ウェイトに投票することを許可します。プロトコルはCVX保有者に賄賂を渡して彼らの流動性プールを支持するように投票してもらいます。より高い計量ウェイトを得ることで、Curveはより高いAPY報酬を発行します。より高いAPYを得ることで、流動性プールはより多くの流動性を引き寄せることができます。
Curveの領域で勝つ
FraxはCurveの領域で常に勝利を収めています。
CVXの最大の保有者として、FraxはConvexのveCRVプールにおけるシェアをFRAX計価プールに向けてより多くのCRV報酬を誘導しています。
さらに、他のステーブルコインプロトコルと比較して、FRAXは毎週Votiumプラットフォームで支払う賄賂が最も多いです。
より良い報酬（より高いAPY）を得ることで、Fraxはより多くの流動性提供者を引き寄せ、さらなる採用を促進しました。Fraxのより深い流動性は、連動をより安定させることを保証します。
Curve上の最大のFraxプールはFRAX3CRVプールで、ユーザーはFRAXドルをUSDT、USDC、DAIの3つの主要なステーブルコインと交換することができます。約15億ドルのFRAXが預けられているため、このプール内の大規模なスワップは価格にほとんど影響を与えません。これによりFRAXは、テールリスクの売り圧力に対処するためのバッファを提供します。
言い換えれば、流動性は流動性をもたらします。
打ち勝てないなら参加せよ
Curveの流動性戦争における主導的地位は否定できません。したがって、戦略的には、各プロトコルはCurveのようになろうと努力すべきです。理想的には、各プロトコルは他のプロトコルが自分の上に構築されることを望んでいます。
しかし、リンディ効果はCurveがしばらくの間挑戦を受けない可能性があることを決定します。したがって、Curveを打ち負かせないなら、Curveになってしまいましょう！
そのために、FraxはCurveのトークン経済学モデルを採用し、投票保管ガバナンスモデルを実施し、FXS保有者がトークンをロックしてveFXSを得ることができるようにしています。
veCRV保有者がCurve自体の特定のプールのCurve排出の計量ウェイトを決定する一方で、veFXS保有者は計量に投票し、FXSを異なるDEXの異なるプールに排出します。例えば、最大のプールであるUniswap V3 FRAX/USDCは、45％以上の排出報酬を持っています。
最近、ConvexはFraxプロトコルと協力し、特にveFXSをCVXプロトコルにロックすることに関する2つのプロトコルのインセンティブプランをさらに調整しました。Convexは自分たちが単なるveCRVのアグリゲーターではなく、すべての種類のveトークンに対する投票権アグリゲーターになるというより大きな野心を持っています。
FXSの排出を制御することで、Fraxは流動性提供者をFRAX計価プールに誘導するインセンティブを提供し、流動性を強化することができます。この方法はCurveの方法に非常に似ています。FXSの排出の一部が彼らのプールに誘導されることを維持するために、流動性提供者はFXS報酬を使用してveFXSのガバナンス権を得ます。FRAXがより多くのプロトコルやスワップペアに浸透するにつれて、その総時価総額も増加します。FRAXの主導的地位が増すと、FXSの排出もより価値を持つようになります。すぐに、すべてのプロトコルが流動性を直接インセンティブ化するためにFXSの一部を持ちたいと思うでしょう！
言い換えれば、Fraxの戦争はCurveの戦争です。
第二に、現在プロトコル間で争奪戦があり、彼らのトークンは新興DAOの流動性ペアの選択肢となっています。私たちはこれを「DAO流動性戦争」と呼ぶのが好きです。この分野で競争しているのはRift Finance、Fei \& Rari、OlympusDAOなどの他の新興プロトコルです。
Curve戦争が流動性に関するものであるなら、DAO流動性戦争は効用に関するものです。
すべてのステーブルコインは、エコシステム全体での主要な評価通貨になることを望んでいます。FraxがDAO流動性戦争に勝利すれば、FRAXを流動性ペアの一方として提供することで、新興DAOを相互依存関係にロックすることができます。
FRAXを使用する取引ペアが増えるにつれて、その効用は増加します。FRAXがDAOの選択する主要な準備通貨になると、それはオンチェーンの米ドルの同等物となり始めます。DAO流動性戦争の勝者は王として戴冠し、エコシステム全体でのビジネスと取引の信頼できる額面となります。
DAO流動性戦争の戦利品はプロトコルの覇権です。
キラーアプリケーション2：The Frax Flex
Fraxの柔軟性
FRAXは導入以来、自身の連動から外れたことがありません。同行のアルゴリズムステーブルコイン（Iron FinanceやFeiなど）と比較して、これは非常に素晴らしいことです。
私たちはその強力な連動を二重トークンのフライホイール設計に帰しています。FXSはFRAXの補完トークンとして設計されており、米ドルに連動するFRAXのボラティリティを吸収し、プロトコルの価値をそのトークン保有者に分配します。フライホイールの動作は次のとおりです：
FXSの供給上限は1億トークンです。
プロトコルの収入をFXSトークン保有者に還元するために、買い戻しと焼却を行います。
FXSとUSDCをFRAXの担保として設定します。
FRAXをDeFiで不可欠にし、収入を増加させ、FXSの価格を向上させます。
FXSがより価値を持つようになると、担保比率が低下します。
最終的に、FRAXは完全にFXSによって支えられた担保となり、他のステーブルコインの担保は含まれず、中央集権的なUSDCも含まれません。
ここでの逆説は、弾力性のある完全なアルゴリズムステーブルコインを構築するには部分担保から始める必要があるということです。しかし、そうすることで最終的には過剰担保の結果になる可能性すらあります！この非トリビアルなロードマップは、Web2の「ボトムアップアプローチ」の戦略に似ています。
Frax価格指数（FPI）
Fraxはその米ドル連動のステーブルコインにインフレ対策の要素を重ねています。2022年1月1日、Fraxの共同創設者であるSamはTwitterで、FraxチームがFrax価格指数（FPI）を開発中であると述べました。これは新しいネイティブステーブルコインです。
FPIは分散型消費者物価指数（CPI）に連動し、ChainlinkがFRAXのために構築したカスタムCPIオラクルの上に暗号通貨ネイティブの要素を追加します。報告されたCPIの成長に基づいて、トークン保有者は毎月自分のトークンの米ドル建ての価値が増加するのを見ることができます。これは、Fraxが基礎となるFPI国庫から収益を得ており、その国庫はユーザーがFRAXを発行および償還することによって生成されるためです。
その連動メカニズムはまだ不明ですが、初期の文書から見ると、FPIは貨幣市場ファンドに似た特性を持っています。つまり、四半期ごとの収益率を保証する預金残高を持ち、高い流動性を持っています。ただし、オンチェーンでこの連動を維持するには、いくつかの革新的な連動メカニズムが必要になるかもしれません。SamはTwitterスペースの活動で、12ヶ月（TTM）のCPIを追跡することによって、1年内のすべてのボラティリティが平滑化されると述べました。FPIはFraxとFeiからの深い流動性のサポートも受けています。その目標はDAO貢献者の報酬の交換単位となることです。最終的な目標は、世界のバスケット商品の生活費の中央値を表す暗号通貨ネイティブのCPIを作成することです。
私たちはさらなる詳細の開示を待っています。これは本当にエキサイティングな機能であり、ステーブルコイン2.0を構築する可能性があります。
私たちはこれに対して慎重な楽観主義を持っています。最終的に、ステーブルコインはプログラム可能な通貨の真の運命を体現し、それは名目上の米ドルからの脱却です！
キラーアプリケーション3：アルゴリズム市場操作（AMO）
2021年3月、Frax v2はこれまでで最高の革新、アルゴリズム市場操作（AMO）を発表しました。
これを理解するために、法定通貨の世界での類似の状況を見てみましょう。
中央銀行（例えば連邦準備制度）は「公開市場操作」に参加することで通貨供給を制御します。市場から国債を購入（または販売）することで、連邦準備制度は通貨システム内の米ドルの総流通量を効果的に増加（または減少）させることができます。
AMOも同様の戦略を使用します。FraxプロトコルはDeFiエコシステム全体でのFRAXの供給に影響を与えます。さらに、コミュニティ内の誰でもガバナンスを通じてAMO戦略を提案できます。
任意のAMO戦略は、4つの重要な部分に分解できます--去担保、マーケットオペレーション、再担保、焼却。
CurveのAMO戦略を見てみましょう：
去担保--このアルゴリズム（USDCとFRAX単位）は、現在Fraxプロトコルの国庫にどれだけの余剰担保が闲置されているかを決定します。超過担保とは、FRAXの総供給量を支えるために必要な担保比率を超える追加資産の量を指します。
マーケットオペレーション--AMOは闲置されたUSDCとFRAXをFRAX3CRV曲線プールに注入し、流動性を強化し、米ドルへの連動を強化します。
再担保--国庫が担保比率に近づきすぎると、AMOはCurve3poolから流動性を取り除き、そのプロトコルを再担保します。
焼却--余剰担保をLPに展開するためのスワップ手数料から得られる収入を利用して、プロトコルは担保比率に基づいて新しいFRAXを発行し、その後FXSを買い戻して焼却します。この戦略はFXS1559基準によって管理されています。
AMOは資本効率の高い方法でプロトコルにLP報酬と取引手数料をもたらします。次に、利益はveFXS保有者に分配されます。このプロトコルは市場に介入することでFRAXステーブルコインに流動性を提供し、その連動を強化します。これは、現在の中央銀行（例えば香港金融管理局）が通貨連動（例えば香港ドル-米ドル）を維持するために外貨準備を展開する操作に似ています。
他のステーブルコインは、アービトラージャーや投機家に依存して連動を維持します。Fraxは自らの手で事を掌握しています。
百花繚乱のアルゴリズムステーブルコイン
Fraxは現在の市場で唯一のアルゴリズムステーブルコインではなく、将来の市場でも孤独ではありません。
結局のところ、ステーブルコインは特定の作業タスク（JTBD）を満たす製品です。あなたはレバレッジを求める投機家ですか？もしそうなら、過剰担保が適しています。DAIやMIMを購入してください。あなたは1,000万ドル以上の国債を管理するDAOですか？もしそうなら、FEIやFRAXを探してください。あなたは低リスクの暗号通貨リスクを求める機関投資家ですか？もしそうなら、USTやUXDを購入してください。誰もが独自の見解を持っています。
各ステーブルコイン間のリスク状況と使用状況は大きく異なります。しかし、それでもFRAXは将来のDeFiプロトコルの基準となることに対して楽観的です。なぜなら、FRAXには3つのキラーアプリケーションがあるからです------Curveに似た資産、連動メカニズム、AMO。
