トークンモデル教科書？Osmosisトークンモデル設計についての考察

著者：CYC Labs

現在見ると、Cosmosの最初に「愚か」に見えたトークンエコノミーは実行可能であるようです。なぜなら、初期の流動トークンの67％以上に加え、重要人物のJae Kwonが離脱したため、プロジェクト側のCosmos自体に対するコントロール力がほぼゼロになり、Cosmos hubトークンATOMはSOLやAVAXのようなハイライトの瞬間を迎えることができなかったからです。

しかし、だからこそCosmosは下から上へと駆動されるエコシステムとなり、基盤はむしろEthereumと同様にしっかりしています。このような環境の中で、Osmosisのような教科書的なトークン設計プロジェクトが誕生しました。そこで、今日はOsmosisのトークンエコノミーがどのようなものか見ていきましょう。

Osmosisの概要

私たちはしばしば、プロジェクトのトークンエコノミー設計の良し悪しを、単純な分配だけでなく、そのトークンがプロジェクト自体に対してどのような価値捕獲を持つかを見ます。これはそのいくつかのコア機能とターゲットオーディエンスに関わっています。

Osmosisのメカニズムは言うまでもありません。そもそもAMM DEXです。Cosmosの「APP CHAIN」の考え方（アプリケーションはチェーンである）のおかげで、最大の特徴はCosmos SDKのIBCを使用していることです。これはプロトコルレベルで実現された最初の正式なクロスチェーン取引所（現在もCosmosエコシステム上で最大の取引所）と言えます。

もちろん、そもそもチェーンであるため、比類のないスムーズさと無ガス料金はその特徴の一つです。また、Superfluid Stakingのような機能（投資家がLPを提供しながら、対応するトークンを同じチェーンにステーキングし、単一チェーンの超過利益を得ることができる）、カスタムウェイトの許可、同じプール内で複数のトークンをサポートする機能、Curveのダッシュボードのように報酬を分配する機能などもその特徴です。Osmosis自体のビジネスと技術に関する分析記事はたくさんありますので、ここでは詳しく述べません。興味がある方は自分で調べてみてください。

Osmosisの野心

トークンエコノミーについて話す前に、現在流動性が最も良いDeFiアプリケーションはどれか考えてみましょう。私個人の意見ではUniswapです。AMMの最初の実装プロトコルとして、取引量や取引深度の両方で最大のプロトコルであるUniswapは、エコシステムになる可能性を持っています。

したがって、Uniswapがエコシステムが提供できるサービスを「AMM as a Service」、つまりAaaSと呼ぶことにしましょう。現在、IZUMIなどの資産管理プロトコルはAaaSを利用して立ち上げられています。しかし、ここには一つの問題があります。Uniswap自体は素晴らしいものですが、その価値捕獲、つまり言い換えれば、そのトークンUNIは非常に微妙な立場にあります。

取引所が行うさまざまな支払いの本質はETHであり、UNIとは全く関係ありません。これにより、UniswapというAaaSインフラストラクチャの価値空間が大きく浪費されています。その結果、UNI自体は単なる株式トークンになってしまいました。

もちろん、これはUNIの発行自体が緊急措置であるためですが、もう一つの側面はEthereum自体のボトルネックです：そのアーキテクチャ設計のため、Ethereumはそのアプリケーションに報酬を発行することが非常に難しいのです。

では、理想的な状況はどのようなものでしょうか？大胆に想像してみましょう：もしUniswapが現在の規模でチェーンになり、自己のトークンUNIをPoSとして安全性を確保し、プロトコルレベルのクロスチェーンを持ち、クロスチェーン取引が同じチェーン上での取引と同じくらい迅速であれば、UNIは基礎資産となり、その上に数百のアプリケーション（例えば、貸付、資産管理、デリバティブ市場など）をサポートできるのです。

皆がUniswapが提供する流動性とAMMを享受し（ここでのAMMはプログラム可能でカスタマイズ可能であり、他のプロジェクトがLPプールに追加の報酬を追加することを許可し、時間の重み付けなどのパラメータを追加することを許可します）、同時に自然にクロスチェーン属性を持つことは何を意味するでしょうか？それは、全体のDeFiがこのチェーンに移行できることを意味します。考えてみると、どれほど興奮することでしょうか。確かに非常に興奮します。特にOsmosisを興奮させ、彼らはそうすることにしました。

現在、私たちはOsmosisの目標を明確にしました（ああ、投資家がLPの利益を享受しながら、ステーキングの利益も享受できることを忘れないでください。これにより、チェーン自体の安全性も保証されます）。それでは、今日の焦点であるトークンエコノミーに入って、彼らがどのようにトークンを使って目的を達成するかを見てみましょう。

OSMOトークンエコノミー

Osmosisの目標を達成するために、どのような条件が必要か考えてみましょう：

• 安全性。AMM HUBまたはDeFiチェーンとして、他のチェーンと同様に信頼できる安全性を持つ必要があります。具体的には、PoSにおけるチェーン上の基礎資産のステークです。

• 十分な流動性。チェーンであるかどうかに関わらず、最も重要な属性は「取引」であるため、流動性は十分でなければなりません。つまり、投資家がLPとして参加することを望み、長期的なLPである必要があります。

• クロスチェーン。取引チェーンであるため、クロスチェーン機能を持ち、資本の円滑な流通を保証する必要があります。

基本条件は明確になりました。この時点で、第三のクロスチェーンを除いて、残りの安全性と流動性は、ユーザーを持続的に引き付けるための良好な「インセンティブ」設計が必要であることがわかります。言い換えれば、トークンエコノミーがどのように設計されているかを見る必要があります。では、OsmosisのトークンOSMOを見てみましょう。

基本的な機能

まずOSMOの機能を見てみましょう

• ガバナンス投票（基本的に各トークンの最も基本的な機能ですが、あるプロジェクトにとっては単に怠惰でこの機能を作っただけです）

• CRVのようにLPプールに対して マイニング報酬を分配（CRVの成功を見習って、DEXたちも学びましょう）

• 手数料（ガス料金、手数料などのサービス料金）

OSMOのコアの考え方は、AMMの中で最も重要な役割であるLPerを中心に機能設計を行っていることがわかります。特に、長期的な流動性サポートを提供する意欲のあるLPerには、かなりの権利と利益が与えられています（これは上記の二つの基本特性に合致します）。

同時に、OSMOは完全に公平なスタート方式を採用しており、できるだけ多くのトークンを自分が発行したい人に発行し、つまり彼らが上記の目的を達成するのを助ける人々に発行します。これらの人々は誰でしょうか？実際には、彼らのエアドロップのターゲットから見ることができます。

Fairdrop

OSMOの創世数量は1億で、そのうち50％はQuadratic Fairdropエアドロップ（以下の式に従って）され、残りの50％は戦略的備蓄として使用されます。

見ると、エアドロップの対象はATOM保有者とCosmos hubのステーキングを行っている人々です。このグループは、Cosmosが何年も大きな進展がない中でもなお堅持しており、Cosmosエコシステムに対する独特の信念を持っています。しかし、このエアドロップのターゲットユーザーだけでは何も見えてこないようです。この時、OSMOの巧妙な操作が登場します：

エアドロップは行いましたが、クレームするのは簡単ではありません。

これらの原理主義者的なATOM保有者をOsmosisのユーザーにするためには、20％のエアドロップのみが直接ユーザーに渡され、残りの80％のエアドロップは、2ヶ月以内に4つのオンチェーンタスクを完了することで完全にアンロックされます。各タスクを完了することで20％のエアドロップがアンロックされます。この4つのタスクは次の通りです：

• Osmosisでスワップを行う

• OsmosisにLPを追加する

• OSMOをステーキングする

• ガバナンス投票を行う

この4つのタスクは面白いです。自分の主要な機能をカバーし、自分の優れた機能を示すことができます：Osmosisのガスなし取引、ついでにほぼリアルタイムのIBCを体験できます。

また、第二点と第三点は、ユーザーに基本機能を体験させるだけでなく、一定の流動性を持つプール自体の高APY（マーケットメーカーの手数料収益に加えてOSMO報酬もある）やプロトコルアップグレードのガバナンス機能を持たせることができます。この一連のプロセスを経て、完全なトークンを獲得できるだけでなく、ユーザーは自分の利点を体験でき、最も重要なのは、プロジェクトのTVLを大幅に押し上げ、さらに他の人々を引き込む正の循環に入ることができます。

この考え方にはもう一つの利点があります。私たちは皆、大部分の人々にとって、マイニングに参加する際に見ているのはトークンの種類とAPY（大多数の場合、APYの比重が大きくなります）であることを知っています。そして、トークンの種類を参考にするプロセス自体が、人々がOsmosisのエコシステムをさらに理解することを促進します。賢い人々は、自分の資産を組み合わせてより高いAPYとより多くのエアドロップを得る方法を考え、体験が十分に良ければ、最終的にエアドロップを目指して来たユーザーの一部が残り、Osmosisの真のコアユーザーになるでしょう（この割合は非常に高いはずです。Cosmosが長い間静かだったため、多くのユーザーにはトークンの使用シーンがなく、Osmosisがその機会を与えました）。この点は、Osmosisの流動性とTVLからいくつかの手がかりを見つけることができます。

しかし、依然として不十分です。もしそのトークンエコノミーの特徴がエアドロップに限られているなら、投資家に対する長期的な魅力は欠けるでしょう。したがって、トークンエコノミーの他の部分を見てみる必要があります。

トークン配分戦略

創世の1億トークンを除いて、OSMOのトークンモデルは基本的にBTCの半減期を模倣した形式でトークンをリリースします。基本的なタイムテーブルは以下の通りです：

基本的には、前年の三分の一の数量を減少させてトークンをリリースし、最大数量10億に達するまで続けます。また、Cosmosの他のSDKチェーンとは異なり、OSMOは毎日Epochでトークンをリリースします。新しいトークンは以下の方法で配分されます：

• ステーキング報酬：25％（安全性を確保し、チェーンの第一の要義であり、上記の二つの特性の一つであるため、ユーザーを引き付けてチェーンの安全性を確保するために十分な魅力が必要です）

• 開発者の帰属：25％（エコシステムの持続可能性を確保し、死水にならないように）

• 流動性マイニングインセンティブ：45％（DeFiチェーンの核心、流動性）

• コミュニティプール：5％（雑多なもの）

ここでの考え方は非常に明確で、詳細に説明する必要はありません。見た目は民主的ですが、その背後には依然としてプロジェクト側のコントロールがあります。例えば、戦略的備蓄の初期5000万トークンは、最初に数人のOsmosis開発者のマルチシグで用途が決定されます。名目上は取引に使用できませんが、投票を通じて長期的なパートナーシップを調整したり、プロジェクト側に報酬を与えたりすることができます。

ここには多くの工夫があり、OsmosisはParadiagmなどの機関投資を受け入れています。もう一つの点は、各epochでリリースされるトークンの中で開発者報酬の部分（約2.25億）には、依然として自分たちのプロジェクトを立ち上げて自分たちに発行する可能性があります。

ただし、興味深い点は、「去中心化」を維持するために、目標プロジェクトの開発チームが交代した場合、コミュニティ投票を通じてまだリリースされていないトークンを新しい開発チームに再配分できることです（本質的には線形アンロックです）。

そして、LP報酬の重要な部分は、Curveのように投票による報酬分配が存在するため、「保有の正の循環」や「ガバナンス攻撃」のようなゲーム理論、さらには新しい取引実験へのインセンティブを形成します（忘れないでください、Osmosis自体はさまざまな取引機能のカスタマイズをサポートしています）。

新しいガバナンス権のレンタル製品や特別な資産管理製品が派生する可能性があります。これも観察が必要です（すでに存在するかもしれませんが、私はまだ詳しく見ていません。今回はトークンエコノミー設計自体が焦点です）。

もちろん、流動性を持続させるために、Osmosisはいくつかの措置を講じています。例えば、LP退出手数料、Bonded Liquidity Gauges（Curveの投票LP報酬に似たロックアップ期間があり、1日、1週間、2週間の期間があります）、外部報酬の追加をサポートするなどです。これにより、これらの報酬が本当にプロトコルのユーザーやサポーターに渡ることを確保しています。

これがOsmosisのトークンエコノミーの概要です。基本的に、このトークンエコノミーはCosmos自体のアーキテクチャの特徴をほぼ完璧に活用しています。チームは非常に賢明で、エアドロップやトークンの総配分は教科書のように合理的で効果的です。しかし、これだけ褒めても、私の主張を裏付けるデータがなければ薄っぺらくなります。そこで、Osmosisに関連するデータが私の見解を支持しているかどうか見てみましょう。

Osmosisの全体的なデータパフォーマンス

OSMOトークン自体を除いて、Osmosisのビジネス関連のデータパフォーマンスを見てみましょう。OsmosisはAMM HUBであるため、流動性がどのようになっているか見てみましょう：

データだけを見ると非常に素晴らしいです。立ち上げから1年も経たないうちに17億の流動性があります。もしほとんどの人がエアドロップを受け取ったらすぐに去ってしまうなら（エアドロップを狙っている）、データは最初は高く、後に低くなるはずです。しかし、多くの人が残ることを選択すれば、データは常に押し上げられるプロセスになるでしょう。当然、誰かが言うかもしれませんが、数人の巨大なホエールが残っているだけで、実際のユーザーは少ないかもしれません。この点は二つの側面から排除できます。

1. ATOM自体の保有ウォレットアドレスとホエールの数（初期のエアドロップ）

2. Osmosis自体のユーザー数（実際のユーザー）

さて、私はこの二つの公式データを見つけられなかったことを認めます。データを見つけられる方はぜひご連絡ください。

この不確実な要素を除いて、Osmosis上のトークンの構成を見てみる必要があります：

単純にOsmosisを見れば、前のいくつかの割合が非常に大きいと感じるかもしれません。自分のチェーンのトークン、親チェーンのトークン、関連する兄弟チェーンのトークンなど。しかし、Uniswapのデータと比較すると、両者の上位の取引対象が非常に似ていることがわかります。これがDEXの特性です：

ただし、注意が必要なのは、現在Osmosis上にはUSTという安定コインしか存在しないことです。その一因は、両者がCosmos SDKチェーンであること、もう一つの理由はUST自体の戦略が各チェーンに浸透し、リスクを分散させることだからです。

もう一つの理由は、現在のIBCはEVM資産に関してまだ多くの観察が必要であり、IBCのようなクロスチェーンの便利さには劣るため、USDT、USDC、ETH、BTCなどのトークンはまだ上場していません。しかし、公式の作業の速度に従えば、彼らがトークンプールをリリースすれば、十分な準備が整ったことになります。

それでは、これほど高い流動性の中で、毎日の取引量はどのくらいでしょうか？

見る限り、Uniswapよりもかなり少ないです。この一因は、上で述べたEVM資産がまだ上場していないことや、まだ小さな狐をサポートしていないことです。もう一つの理由は……対戦相手を見なければなりません。例えば、coinmarketcapのDEX取引量ランキングによると、OsmosisはCurveやSushiを超え、12位にランクインしています。これは、立ち上げから1年も経たない取引所であり、非EVM構造のチェーンに根ざしたDEX（現在、コア開発者は小さな狐のテストを行っていると言っています）にとっては素晴らしいことです：

もちろん、潜在的なリスクは存在します。ここでの潜在的なリスクには、EVMクロスチェーン資産が本当に上場できるか、どれだけの開発者がその上でプロジェクトを行うかなど、定量化が難しいリスクが含まれますが、私が考える最大のリスクは：安全性の保証です。これはクロスチェーンの安全性に関わるだけでなく、チェーン自体の安全性にもリスクがあります。具体的にOsmosisのステーキングデータを見てみましょう：

見ると、ステーキング率は32.82％しかありません。LP報酬が高いため、大部分の人々がOSMOをプールに置くことを望んでいるため、Bonded Liquidity Gaugesの存在によりOSMOがロックされる方法が増えています。

しかし、将来的にLP報酬が減少し、ステーキング率が依然として上がらない場合（現在のステーキング報酬は70％以上で、PolkadotやEthereumよりもはるかに高いですが、これほどのステーキング率です。常識的に考えると、将来的にステーキング報酬は減少する一方であるはずなので、ステークの魅力が保証されるかどうかは不明です。

特に、現在のステーキング出金速度とLP出金速度が非常に速く、売り圧力があるかどうかは不明です。この中のリスクは非常に大きいです。 POSチェーンで、ステーキング率が50％未満であることは、相対的に攻撃されやすいです。ただし、AMM HUB自体が流動性の需要が非常に高いため、LPの報酬がステークよりも多いのは非常に正常です。このチームには非常に信頼を持っていますので、今後適切な対策が講じられるはずです。

まとめ

私がここで簡単に説明しているのは、以前に多くの人がこのプロジェクトについて語っていたからです。実際、流動性の刺激と遊び方についてOsmosisは非常に深く理解しており、自分が何をすべきか、何をすべきでないかを明確に理解しています。例えば、安定コインを発行しないことで、Ethereumのように基礎的な中立性を保持し、USTやDAIなどの安定コインがエコシステムに流入しやすくなります。

また、同じトークンが異なるクロスチェーンブリッジを通じてクロスチェーンされると異なるトークンになってしまうため、流動性管理や集中に不利であることを考慮し、対応策を講じるなど、ビジネス自体についてはこれ以上詳しく述べません。

もちろん、一部の資金はOsmosisのTVLが高すぎることを見て、Osmosisを通じてCosmosの特徴を理解し、他のHub（例えばJunoやSecretなど）に流入し、他の兄弟チェーンに積極的な影響を与えるでしょう。

しかし、最終的な結果がどうであれ、成功であれ（もし成功すれば、他のDEXにとって最良の模範となることは間違いありません）、先駆者となることであれ、そのトークンエコノミーの設計はほぼDEXトークンエコノミーの教科書です。

エアドロップからトークン配分、手数料設計（スワップ手数料、ガス手数料、LP退出手数料）、さらにBonded Liquidity Gauges、Superfluid Stakingなどの設計に至るまで、ほぼDEXができる価値捕獲をすべて包含し、Cosmos SDKに基づいているため、使用感も非常にスムーズです。

しかし、よく考えると、プロジェクトチームは依然としてトークンの流通に対して大きな発言権を持っています（例えば、創世トークンの50％を占める戦略的備蓄）。全体的に見て、Cosmos関連のエコシステムにとって、「深く掘り、広く穀物を蓄える」ことはすでに達成されており、能動的に「王になる」ことができるかどうかは、今後の展開を見守りましょう。