Multicoin Capital：価値のストアのネットワーク効果について

この記事はMulticoin Capitalに掲載され、著者はKyle Samani、マネージングパートナーです。

この記事は「スマートコントラクトのネットワーク効果の誤謬」と一脈相承です。ビットコインはネットワーク効果を持っています。多くの暗号技術の伝道者は、ビットコインのネットワーク効果が非常に強力であり、過度のビットコイン化が避けられないと主張しています。しかし、これは完全に正しいわけではありません。ビットコインのデジタルゴールドとしてのネットワーク効果は、多くの人が主張するほど強くはありません。ネットワーク効果は微妙であり、しばしば誤解されます。

この記事では、ビットコインのデジタルゴールドおよびデジタルキャッシュとしてのネットワーク効果を探ります。また、ネットワーク効果を持たない競争的な堀についても考察します。一般的な背景知識を得たい方には、Mediumのこのブログ記事、a16zのこのスライド、Techstarsのこのブログ記事、およびデータネットワーク効果に関するこの記事を読むことをお勧めします。ネットワーク効果や技術プラットフォームに関するより包括的な長文を読みたい方には、Platform ScaleやSangeet Choudaryの著書をお勧めします。

ネットワーク効果の基礎ネットワーク効果は、次のような状況で発生する突現的な特性です：すなわち、ますます多くの人々が特定の製品やサービスを使用するにつれて、それは既存のユーザーにとっての価値が高まるということです。いくつかの異なるネットワーク効果があります：直接ネットワーク効果------使用量の増加が価値の直接的な増加をもたらします。

直接ネットワーク効果が機能する理由は、基盤となる製品/サービスが採用されるにつれて、既存のユーザーがますます多くの人々と相互作用することを選択できるからです。基本的に、すべてのクローズドコミュニケーションネットワークは、このネットワーク効果を示します。FacebookやWhatsAppのようなインターネットベースのサービスがその例です。

間接ネットワーク効果------製品の使用量の増加が、より価値のある補完製品の生産を促進し、元の製品の価値を高めます。オペレーティングシステム（OS）は、間接ネットワーク効果の恩恵を受ける最も有名な製品タイプです。アプリケーション開発者は、消費者にリーチすることを目指して、その基盤の上に構築するためにオペレーティングシステムに引き寄せられます。特定のオペレーティングシステムがアプリケーションを構築すると、そのオペレーティングシステムは新しい消費者にとってより魅力的になり、将来のアプリケーション開発者にとってより大きな市場を創出します。

双方向ネットワーク効果------あるユーザーグループの使用量の増加が、補完製品の別のユーザーグループに対する価値を高め、逆もまた然りです。いくつかの著名な例には、eBay、Uber、Lyft、Airbnb、Amazonのマーケットビジネスが含まれます。これらのネットワークでは、消費者は供給者間の選択肢と競争の増加から利益を得ることができ、これがさらに多くの消費者を引き寄せ、さらなる供給者を引き寄せます。

データネットワーク効果------ある製品が機械学習によって駆動され、より多くのデータユーザーを獲得することで、よりスマートに進化します。データネットワーク効果は、今日のほとんどのクラウドベースの現代アプリケーションで発生しますが、その相対的な利点はユースケースや複雑さによって大きく異なります。

ネットワーク効果の強度を定量化するネットワーク効果の正確な強度を測定することは非常に困難です。これは精密な科学ではありません。このタスクの課題は特に大きく、システムに新たに追加されたユーザーの限界的価値は時間とともに変化するからです。例えば、最近数年で多くの友人がFacebookのプロフィールを削除し始めましたが、Facebookは今でも私にとって3年前とほぼ同じように役立っています。5%または10%のFacebookの友人を失っても、私のFacebookでの体験には相対的に小さな影響しかありません。なぜなら、私はまだ500人のFacebookを使用している友人がいるからです。

人々は、ネットワーク効果に密接に関連する企業の防御的な堀は、メトカーフの法則（Metcalfe's Law）で定量化できるとよく言います。この法則は、ネットワークの価値がユーザー数の平方に比例することを示しています。理解を容易にするために、メトカーフの法則に従う企業のネットワーク効果はn\^2のネットワーク効果を持つと説明できます。メトカーフがネットワークの価値の実用的な定義を提唱した後、この定義の誤りが指摘されることもありました。成長過程で持続的にn\^2のネットワーク効果を示すことができるネットワークは現在のところ知られていません。

さらに、n\^2を駆動する初期の仮定は、ネットワーク内のすべての接続が同等の価値を持つと考えることに基づいています。しかし、実際には、現在ではほとんどのネットワークのネットワーク効果はn*log(n)に近いと広く認識されています。これは確かにn\^2よりも理にかなっています（何も永遠に平方法則で成長することはできません）が、n*log(n)でさえも常に超線形の曲線です。

私たちが現実に見ている状況はそうではなく、すべての接続の価値は同等ではなく、あるポイントに達した後、システム内の各エッジ接続の価値は下降し始めます（例えば、アジアで新たに1000万人のFacebookユーザーが追加されても、既存のアメリカのユーザーにとっての価値は非常に小さいです）。実際には、ネットワーク効果の最適なケースは、n\^2やn*log(n)ではなくS曲線に似ています。

実際には、ネットワーク効果のS曲線特性を実証する多くのケースがあります。これが、90年代にAppleコンピュータが生き残った理由です（もしWindowsのネットワーク効果が本当にn\^2であれば、Appleは生き残れなかったかもしれません）、なぜこれほど多くのメッセージングアプリ（WhatsApp、Telegram、Facebook Messenger、Signalなど）が存在するのか、なぜLyftがUberと効果的に競争できるのか（私が2分以内に車を呼べる限り、どのアプリがどれだけのドライバーを雇っているかは気にしません）、そしてなぜ多くの専門的な電子商取引ストアがAmazonと競争できるのか。なぜ人々は常にネットワークがn\^2またはn*log(n)のネットワーク効果を受けていると言うのでしょうか？それは、これらの3つの曲線の中で、各曲線の最左端の部分の違いを見分けるのが難しいからです。

各曲線の右半分に達するまで------この部分はネットワークが臨界質量に達したときにのみ現れ、3つの曲線は実質的な分岐を示します。n\^2の曲線は二次的に上昇し続けます。n*log(n)の曲線も永遠に上昇し続けますが、速度ははるかに遅いです。一方、ネットワークがある飽和点を超えると、S曲線は超線形から亜線形に変わります。

もちろん、すべてのネットワークが同じS曲線に適用されるわけではなく、すべてのネットワークが最適な状況でのネットワーク効果のS曲線の影響を受けるわけではありません。S曲線の左半分に示されているように、いくつかのネットワーク効果は決して指数型のネットワーク効果に達することはありません。いくつかのネットワークは最初からlog(n)のネットワーク効果の影響を受けており、これによりそれらは常に亜線形であり、最初は超線形のS曲線を示すことはありません。log(n)のネットワーク効果の最も一般的な例は、流動的で代替可能な商品を取引することです。

たとえ私たちが各新しいユーザーが日々の流動性を増加させると仮定しても、すべての既存ユーザーにとって追加の流動性の限界的価値は次第に低下します。これはネットワークの初期段階でも当てはまります。この曲線は決して超線形ではなく、常に亜線形として表れます。

簡単な例を考えてみましょう。この例では、各新しいユーザーがいくつかの代替商品を取引することで、その商品の日々の流動性が0.01%増加します。ユーザーが100人のとき、商品の市場価値の1%が日々の流動性です。ユーザーが1000人のとき、商品の市場価値の10%が日々の流動性です。ユーザーが1万人のとき、商品の市場価値の100%が日々の流動性です。ユーザーが10万人のとき、商品の市場価値の1000%が日々の流動性です（取引量は10倍）。もしあるユーザーが取引されている商品の0.1%を所有しているなら、各限界ユーザーが提供する流動性の価値は次第に無価値になっていきます。

技術的には、スライドはユーザー数の増加とともに減少し、それにより流動性も増加しますが、実際には限界的な流動性の利益は非常に低く、特定のユーザーにとっても、すべての既存ユーザーにとっても認識しにくいです。代替資産のすべての取引は、近似的にlog(n)のネットワーク効果を持ち、直感的には次のように表現できます：

経験的にこれが正しいことを示す十分な証拠があります。もし代替商品取引のネットワーク効果が曲線の任意の点で超線形であれば、私たちはこれほど多くの暗号取引所を持っていないでしょう。観察できるのは、ある取引所が一定の流動性を持っている場合------たとえそれが市場のリーダーの一部であっても------通常、それだけで取引所が運営され、マーケット参加者に合理的な流動性を提供するのに十分です。

デジタルゴールドのネットワーク効果デジタルゴールドはどのようなネットワーク効果を示していますか？この質問に答えるために、デジタルゴールドの使用メカニズムを見てみましょう。デジタルゴールドのような価値の保存の目的は……ただ価値を保存すること、将来的に消費するためです。デジタルゴールドが他のものに変換される時間を除けば、デジタルゴールドはただそこにあり、何もしません。新しいユーザーの増加や減少から利益を得ることはできません。ユーザーが他の商品やサービスを消費するためにデジタルゴールドを清算したいとき、彼女は流動性を見つける必要があります：デジタルゴールドを購入する意欲のある人です。これは、代替デジタルゴールドの取引を専門とする取引所で実現できます。デジタルゴールドの効用は、その流動性の関数です。

前述のように、これはビットコインのネットワーク効果がlog(n)に近似できることを意味します。デジタルキャッシュのネットワーク効果デジタルキャッシュはどのようなネットワーク効果を示していますか？この質問に答えるために、デジタルキャッシュの使用メカニズムを見てみましょう。デジタルキャッシュの目的は、価値を保存し、交換の媒介として機能することです。

さらに、デジタルキャッシュはアカウントの単位にもなります。したがって、デジタルキャッシュの全体的な効用は、どれだけの商人がデジタルキャッシュで商品やサービスの支払いを受け入れるかに依存します。これは、上記で説明した直接ネットワーク効果（電話の図）に似ています。デジタルキャッシュでの支払いを受け入れる人が多ければ多いほど、より多くの商人が既存のユーザーと取引できます。すべての主要なグローバル通貨は、それぞれの管轄区域内でこのネットワーク効果を示します。商人と消費者は、各管轄区域で自国の法定通貨で税金を支払わなければならず、給与（従業員）や収入（企業）を自国の法定通貨の形で受け取ることを選択します。これにより、強力なネットワーク効果が生まれます。なぜなら、商品やサービスを購入するために使用する通貨や税金を支払う通貨に対して、ある通貨の資産負債リスクを負うことを望む人はほとんどいないからです。

直感的には、これはS曲線のネットワーク効果の影響を受ける可能性が高いです。最初の50%の商人がデジタルキャッシュでの支払いを受け入れると、それは後の50%の商人よりも有用になります。価値の保存対効用ビットコインの最大化主義者は、上記の見解が語義的であると主張するでしょう。具体的には、彼らは「もちろん、新しいユーザーがビットコインをより価値のあるものにします。彼らはそれを購入し、保持します。定義上、これはそれをより価値のあるものにします！流動性に関する言及は注意をそらすものです」と言うでしょう。狭義には正しいですが、競争の現実を無視しています：他の何かがデジタルキャッシュになり、超線形のネットワーク効果を実現したらどうなるでしょうか？これは私が表現したいより広範な見解です。

単独で見ると、流動性の亜線形ネットワーク効果は人々の注意をそらします。しかし、他の何かが超線形のネットワーク効果を持つデジタルキャッシュになり、ビットコインが依然として亜線形のネットワーク効果を持つデジタルゴールドであるなら、ビットコインは超越されるでしょう。暗号圏では、この枠組みは価値保存（SoV）と効用の対立としてしばしば説明されます。SoVの見解は自己反射性に基づいています：それを保持する人が多ければ多いほど、それはより価値があり、したがってより多くの人々がそれを保持することを促します。

もちろん、自己反射性は上下に変動します。これにより過度の変動が生じ、不安定さが生まれ、価値保存の目的に完全に反します。価格が常に上昇しているとき、人々はSoVの仮定を信じるのが容易です。しかし、価格が下がると、効用価値の潜在的な価値が有機的な価格の下限を生み出します。人々はこの事実を簡単に忘れるかもしれません------暗号通貨はまだ初期段階にあります。地球上には70億人の人口がいます。5000万人未満が暗号通貨を所有しています。私たちのグローバルな飽和度は1%にも満たないのです。

すべての機能が複製可能なオープンソースソフトウェアの世界では、勝利の鍵はネットワーク効果をできるだけ早く実現することです。これが潜在的なネットワーク効果の強度が非常に重要である理由です。これらの利益が成功裏に重なり合うかどうかは、数千万、あるいは数億のユーザーを持つネットワークの最終的な価値に大きな違いをもたらします。 他の堀ネットワーク効果は競争の堀の一種に過ぎません。堀には多くの種類があります。ビットコイン最大化主義者が支持する他の堀は、「ブランド認識」や、取引所、自動取引機、他の金融商品、ハードウェア、モバイルウォレットなどの第三者エコシステムの統合です。

これらの堀の力を探るために、ビットコインとイーサリアムを比較します。これは、イーサリアムがビットコインを置き換える可能性があるということではありません。私は単にイーサリアムを例に挙げて、競争力のあるネットワークが立ち上げから3年未満でどのような成果を達成できるかを示したいのです。 ブランド認識は確かに堀です。

ビットコインは暗号通貨の中でのリーダーです。しかし、ビットコインのブランドがある程度越えられないものであると示唆するのは大きな間違いです。越えられないブランドは存在しません。ビットコインのようなオープンで許可のないブランドには、そのブランド価値を測定する良い方法はありませんが、Googleトレンドを粗い測定ツールとして使用できます。

ビットコインは青、イーサリアムは赤です。差が最も大きいとき、ビットコインの検索頻度はイーサリアムの約11倍でした。今日、その差は8倍です。この分野が非常に不安定で、進化が非常に速いことを考えると、このリードは数年内に消失する可能性があります。 第三者統合の状況はどうでしょうか？

この点で、イーサリアムはビットコインとほぼ同等です：取引所------すべての主要な取引所は法定通貨とビットコインおよびイーサリアムの取引ペアをサポートしています。ハードウェアウォレット------すべての主要なハードウェアウォレットはビットコインとイーサリアムをサポートしています。ATM------私の知る限り、すべての暗号自動取引機はこの2つのトークンをサポートしています。モバイルウォレット------ビットコインとイーサリアムの両方には、iOSおよびAndroid用の多くのモバイルウォレットがあります。他の金融商品------ビットコインはシカゴ商品取引所（CME）、シカゴオプション取引所（CBOE）、ナスダック先物において先行しています。

しかし、イーサリアムの発展の軌跡を考えると、24ヶ月以内に同等の地位を獲得するという予測はかなり合理的に思えます。再度強調しますが、私の意見はイーサリアムがビットコインを超える必然性があるということではなく、第三者統合の範囲が越えられないものではないということです。 結論ネットワーク効果と競争の堀はしばしば誤解されています。

人々の一般的な認識とは逆に、n\^2のネットワーク効果を示すネットワークは存在せず、実際には多くのネットワークがlog(n)のネットワーク効果を示しており、特に代替資産の取引において顕著です。デジタルゴールドとしてのビットコインは、永続的な亜線形log(n)のネットワーク効果の影響を受けますが、暗号通貨の採用率が世界人口の1%から50%に増加するにつれて、デジタルキャッシュとしてのビットコインは超線形のネットワーク効果を実現できます。

定義上、主導的な価値保存の暗号通貨は成長過程で超線形のネットワーク効果を示す必要があります。さらに、ブランドやより広範なエコシステムの統合などの他のタイプの競争の堀は、スケールメリットの増加を示しておらず、超線形のネットワーク効果を持つ競争ネットワークを容易に克服できます。

私たちはこれが正しいことを示す十分な証拠を持っています。暗号分野のスーパーウィナーになるための戦いは始まったばかりです。すべてのネットワーク効果曲線の最左端の1%では、違いは明確ではありません。人々はネットワーク効果が実際に発生する前にすでに作用していると考えがちです。感謝しますChris DixonとMatt Huangがこの記事に対してフィードバックをくれたことに。