MicroStrategyはなぜビットコインに大きく賭けるのか？資金運用とリスク管理の深層分析

出典：WEB3 101

整理：Lyric，ChainCatcher

編者按：このインタビューでは、シリコンバレー101ポッドキャストのホストである洪君Jane、研究者の劉一鳴、ゲストの鄭迪、劉鋒が主に以下のトピックについて議論しました：マイクロストラテジーは清算リスクに直面しているのか？マイクロストラテジーのビットコイン投資戦略をどう見るか、模倣する価値はあるのか？アメリカがドル安定コインを使って世界の流動性を吸い上げようとしていることについてどう考えるか？ChainCatcherは文字を整理し、読者にインスピレーションを与えることを期待しています。

音声の転写には若干の誤差がある可能性があります。完全なポッドキャストをお聞きください：

WEB3 101：

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1.マイクロストラテジーの株についてどう考えるか？

鄭迪の見解：マイクロストラテジーは本質的に投機的な株であり、その売りは株の価値ではなく、ボラティリティです。会社は株式と債券を総合的に活用して資金調達を行い、前のサイクルでは主に債券発行と現金準備に依存していました。ソフトウェア事業のキャッシュフローはまずまずで、債券利息の支払いを支えています。しかし、今期はキャッシュフローが悪化し、大量の転換社債を発行し、利息は非常に低く、アメリカの株式市場の特殊なメカニズムであるATMを利用して、特定の投資家を探すことなく、二次市場で市場価格で直接販売しています。資本市場の運営ロジックは、低レバレッジ時にプレミアムが低く、借金をしてビットコインを購入してレバレッジをかけ、二種類の投資家を惹きつけることです。一つはビットコインETFを購入できない者、もう一つはボラティリティを追求し、より大きな上昇を期待するヘッジファンドなどです。レバレッジをかけた後、ビットコインのブルマーケットでは会社の評価プレミアムが上昇し、前回のブルマーケットでは最高300%に達し、今回も100%を超えたことがあります。しかし、市場が大量の株式発行を発見すると、株価は徐々に下落し、コイン価格と逆の動きをし、プレミアムは縮小し、レバレッジ比率は低下します。

2.マイクロストラテジーはどのように資金調達を行っているのか？その背後の運営メカニズムは何か？

鄭迪の見解：マイクロストラテジーは株式と債券を総合的に活用して資金調達を行っています。前のサイクルでは、主に債券発行と現金準備に依存し、いくつかの普通債券と転換社債も発行しました。当時、ソフトウェア事業のキャッシュフローは良好で、債券利息を支払うのに十分でした。アナリストはそのソフトウェア事業に5億から10億ドルの評価を与え、前回のサイクルではその評価は約12億ドルでした。マイクロストラテジーは自社のキャッシュフローで債券利息を支払っています。

しかし、今回のサイクルでは状況が大きく変わり、キャッシュフローが悪化し、現金準備が尽きました。そのため、今回は普通債券を発行せず、大量の転換社債を発行し、転換社債の利息は非常に低いです。同時に、マイクロストラテジーはATM（At-The-Market）メカニズムを大量に使用して株式を売却しています。アメリカの株式市場では、上場企業が承認を得た後、二次市場で直接株式を増発し、市場価格で販売することが許可されており、投資銀行や証券会社が販売を支援します。昨年10月末、マイクロストラテジーはATMで210億ドルの新株発行を許可され、その420計画には210億ドルの債券（主に転換社債と永続優先株）と210億ドルの株式（主にATM）が含まれています。

マイクロストラテジーの資本市場の運営ロジックは、レバレッジが低いときはプレミアムが相対的に低く、投資家がマイクロストラテジーの株式を購入するのはそのレバレッジを見込んでいるからです。ブルマーケット前には必死にレバレッジをかけ、つまり借金をしてビットコインを購入します。レバレッジをかけた後、ビットコインが上昇すれば、その評価プレミアムは上昇します。前回のブルマーケットではそのプレミアムが最高300%に達し、今回も100%を超えました。プレミアムが上昇するのは、二種類の投資家がいるからです：ETFを購入できない投資家とボラティリティを追求する投資家、特にヘッジファンドです。しかし、レバレッジ比率が一定の程度に達すると、債務の持続可能性に問題が生じ、市場はその継続的な債券発行能力を懸念します。

今回、マイクロストラテジーは賢くATMを使用し、ビットコインの上昇サイクルの際に株式が売りやすく、大量の株式を瞬時に売却し、資金をビットコインに投資します。しかし、これにより株価は徐々に下落し、コイン価格と逆の動きをし、プレミアムは低下し、レバレッジ比率は減少します。

3.マイクロストラテジーの株はなぜ人気があるのか？その売りは何か？

鄭迪の見解：まず、ビットコインETFが承認されたにもかかわらず、多くの機関や個人は依然として購入できません。例えば、国内の人民元ファンドは総収益スワップ（TRS）を通じてビットコインETFを購入できませんが、マイクロストラテジーなどの株式を購入することができます。韓国の年金基金などの機関も同様です。したがって、マイクロストラテジーはこれらのビットコインETFを直接購入できない投資家に対して、ビットコイン市場に間接的に参加する手段を提供しており、これがプレミアム形成の理由の一つです。

次に、マイクロストラテジーのもう一つの大きな売りはそのレバレッジ効果です。株価の上昇幅はビットコイン自体を大きく上回り、より高いリターンを追求する投資家を惹きつけています。マイケル・J・セイラーは、投資家がビットコインETFを購入できる場合でも、マイクロストラテジーを選ぶべきだと指摘しています。なぜなら、マイクロストラテジーは本質的に隠れたオプションの資産に相当するからです。そのボラティリティが高いほど、隠れたオプションの価値も高くなります。アメリカの株式市場では、マイクロストラテジーのように高い流動性と高いボラティリティを持つ資産を見つけるのは難しいです。したがって、実際には高品質のビットコインコールオプションと見なされています。

マイクロストラテジーの成功は、その強力な資金調達能力にもあります。会社は継続的に資金調達を行い、ビットコインを購入することができ、このモデルは単なるビットコイン投資ではなく、強力な資金調達能力に依存しています。その資金調達能力は、リーダーの販売能力に起因しています。マイケル・J・セイラーは会社のリーダーとして、伝道者のように自らの理念を広め、株式を販売することができます。この独特のビジネスモデルとリーダーシップにより、マイクロストラテジーは世界中で模倣されにくく、その独自の優位性の核心となっています。

4.マイクロストラテジーは清算リスクに直面しているのか？

劉鋒の見解：マイクロストラテジーは2020年からビットコインを購入し始め、その時は商業ソフトウェア事業の自由資金数億ドルを使って購入しました。2021年2月、会社は10億ドルの無利息転換社債を発行し、期限は6年で、この資金を使ってビットコインを購入し続けました。当時、市場はすでにブルマーケットに入っており、マイクロストラテジーのこの措置は議論を呼びましたが、会社は依然として大胆に行動しました。2022年末、ビットコイン価格は7万ドルから2万ドル未満に下落し、会社は巨大な圧力に直面しました。それにもかかわらず、会社は株式を発行して資金調達を行い、低価格のビットコインを購入することで、ビットコインに対する巨大な信頼を示しました。

マイクロストラテジーの清算リスクは主にその債務構造とビットコイン価格に依存しています。現在、会社の剛性債務の期限は2028年と2029年で、それぞれ10億ドルと30億ドルの債務があります。会社がこの2つの債務を返済できれば、清算の問題はありません。ビットコイン価格は大きく変動しますが、その周期性を考慮すると、会社には対応する時間があります。たとえビットコイン価格が将来的に6万ドルを下回ったり、さらに低くなったりしても、会社は次のブルマーケットで回復する機会があります。したがって、現時点ではマイクロストラテジーの債務リスクはそれほど大きくなく、その債務期限は長いため、会社には動的に調整する余地があります。

マイクロストラテジーの株価下落はその資金調達能力に影響を与える可能性がありますが、トレーダーは純資産だけで株式の価格を決定することはありません。もし市場が突然、2028年と2029年の返済時にビットコイン価格が極端に低いことを発見した場合、株価に重大な影響を与える可能性があります。しかし、現時点ではビットコイン価格の大幅な下落は会社の運営モデルに根本的な影響を与えません。債権者は通常、ビットコイン価格が下落したからといって清算を要求することはありません。なぜなら、それは双方に損失をもたらすからです。

鄭迪の見解：前回のベアマーケットでは、マイクロストラテジーが直面した問題は現在よりも深刻でした。当時、会社の純資産はマイナスで、市場は極度の恐慌に陥っていました。しかし、清算手続きの開始は容易ではなく、純資産がマイナスであることは剛性条件ではありません。会社の剛性債務の期限は遠く、債権者は会社に即座に清算を強いることはできません。さらに、マイケル・J・セイラーは会社の約48%の議決権を持っており、これにより清算提案が通過することは難しくなります。株主が特定の状況下で清算を提案する動機があるかもしれませんが、セイラーの議決権の優位性により、そのような状況が発生する可能性は低いです。

市場のマイクロストラテジーに対する信頼は、ビットコインが準備資産としてのトレンドに由来しています。アメリカのいくつかの州がビットコイン準備提案を拒否したにもかかわらず、世界の主権ファンドはすでにビットコイン市場に参入し始めています。例えば、アブダビは数億ドルのビットコインETFを購入しました。このトレンドはまだ始まったばかりで、今後さらに多くの機関や主権ファンドがビットコインを準備資産として採用する可能性があります。したがって、マイクロストラテジーは強制的な清算やビットコインの強制売却のリスクには直面しておらず、その主要な債務の期限は遠く、市場はその未来に対して依然として信頼を持っています。

5.マイクロストラテジーの戦略をどう見るか、模倣する価値はあるのか？

鄭迪の見解：マイクロストラテジーの戦略は独自性と模倣困難性を持っています。日本のMetaPlanetや香港株のいくつかの会社が模倣を試みていますが、今のところマイクロストラテジーのプレミアムレベルに達した会社はありません。多くは割引状態にあります。主な理由の一つは、マイクロストラテジーがアメリカの株式市場に位置しており、世界最大の流動性を享受しているため、そのプレミアムが市場によって押し上げられることです。それに対して、日本の株式市場や香港株市場は地域市場であり、流動性が限られているため、このような高いプレミアムを再現することは難しいです。次に最も重要な理由は、マイクロストラテジーがセイラーをリーダーとして持っていることで、彼はロードショー、放送、YouTubeの長編動画などを通じて自らの理念を積極的に広め、多くの投資家を惹きつけ、高い個人ブランドの影響力を持っています。彼自身がIPであり、教祖レベルの販売リーダーと言えます。他の模倣者はこのような強力な影響力を持つリーダーを欠いています。

一般的なマーケティング戦略に比べて、マイクロストラテジーの戦略は非常に独特で、価値投資を強調せず、ボラティリティと投機性を際立たせています。彼らは、投資家がビットコインETFを購入できる場合でも、マイクロストラテジーを選ぶべきだと強調しています。なぜなら、マイクロストラテジーはレバレッジをかけた隠れたオプションであり、取引量は他の関連市場を大きく上回るからです。この戦略は、多くの投機家やヘッジファンドを惹きつけ、従来の意味での価値投資家ではありません。

6.マイケル・J・セイラーはどのようにして悪名高い存在からビットコインの教祖になったのか？

鄭迪の見解：マイケル・J・セイラーは過去20年間、市場でのイメージが良くありませんでした。2001年には会計スキャンダルで悪名高く、マイクロストラテジーもその影響で困難に直面しました。しかし、彼はビットコイン事業を大々的にマーケティングすることで、イメージを成功裏に転換し、ビットコイン分野のリーダーとなりました。

セイラーはマイクロストラテジーを通じて大量のビットコインを購入し、市場の主要な買い手の一人となり、ビットコインETFよりも影響力を持つようになりました。マイクロストラテジーは買い続ける戦略を採用し、ビットコイン市場で重要な地位を占めています。セイラーはまた、彼が死んだ後に自分が保有するビットコインの秘密鍵を破棄すると述べており、この行為はビットコイン業界への貢献と見なされています。彼が個人で保有するビットコインは、前回のサイクルで約1万ドルの平均価格で購入されたものです。

規制の面では、マイクロストラテジーが保有するビットコインは主にフィデリティ投資グループとコインベースに保管されており、上場企業の規制要件を満たし、コンプライアンスを確保しています。セイラーはビットコインETFが登場する前から、マイクロストラテジーをETFに似た製品として位置づけ、業界の地位を確立しました。彼はビットコインの価値を積極的に宣伝し、インタビューを受け、ビットコインを蓄積する理念を広め、ビットコインのブルマーケットと業界の発展に重要な貢献をしました。

セイラーは過去に論争があったものの、彼のビットコイン分野への貢献は無視できません。彼はマスクにテスラとスペースXの現金をビットコインに投資するよう説得し、テスラは最終的に15億ドルのビットコインを購入しました。さらに、セイラーはアメリカ証券取引委員会（SEC）の暗号通貨行動チームと会合し、ビットコインのアメリカ国家準備における地位について議論し、政策面での影響力を示しました。彼はビットコインの最大の支持者として知られていますが、最近の発言の要点は、ビットコイン以外の暗号通貨にもオープンな態度を持っていることを示しています。

7.マイケル・J・セイラーの今後の計画は何か？

鄭迪の見解：マイケル・J・セイラーはビットコインだけでなく、アメリカがデジタル経済のグローバルリーダーになるべきだと主張しています。彼は、将来的にはほぼすべてのものがブロックチェーン上に上がり、トークン化される可能性があると考えています。文化やエンターテインメントなどの多くの分野の資産も現実世界の資産（RWA）に変換され、ブロックチェーン上に上がることができます。この市場の潜在能力は巨大で、規模は数兆ドルに達する可能性があります。この目標を達成するために、セイラーはアメリカがすべてのものをブロックチェーン上に上げ、RWAをトークン化するためのハードルを下げるべきだと主張し、関連市場の発展を促進し、アメリカがデジタル経済の次の段階でグローバルリーダーの地位を占めることを目指しています。

セイラーの発言から、彼の視野はビットコイン自体を超え、ブロックチェーン技術の広範な応用とそれが世界経済の構造に与える深遠な影響に目を向け始めていることがわかります。彼は、アメリカがブロックチェーン技術の発展を積極的に推進し、その利点を活用して、チェーン上のアメリカ株式市場やナスダックを再構築し、チェーン上で世界の流動性を吸い上げ、アメリカの世界経済における主導的地位をさらに強化すべきだと強調しています。

8.ビットコインの教祖マイケル・J・セイラーはどのタイミングでBTCを購入するのか？

鄭迪の見解：マイケル・J・セイラーの戦略は、プレミアムアービトラージを通じて利益を上げることです。彼はマイクロストラテジーの株を売却してビットコインを購入し、株式の高いプレミアムを利用してアービトラージを実現します。この戦略の鍵は、セイラー自身だけがいつ大量に株を売却するかを知っていることです。したがって、彼はマイクロストラテジーの最大の潜在的な「ショート」です。他の投資家がマイクロストラテジーのプレミアムをショートしようとする場合、彼らはマイクロストラテジーの行動を待ってから追随すべきであり、そうしないと損失を被る可能性があります。

セイラーは通常、プレミアムが100%を超えたときに株を売却し、その資金でビットコインを購入します。彼がビットコイン価格が高いときに購入しているように見えるかもしれませんが、同時に彼は株価が高いときに売却しています。したがって、彼は高値で購入しているわけではなく、高値で株を売却して資金を得ています。資産の充実度から見ると、セイラーは会社に大量の資金を稼いでいます。例えば、プレミアムが150%に達したとき、彼は株を売却して資金を得ており、現在のプレミアムは50%未満かもしれません。これは、彼がプレミアムの高い時点で差益を得ていることを意味します。

劉鋒の見解：セイラーのビジネスモデルは、高プレミアム資産を売却し、過小評価された資産を購入することです。彼は債券発行、株式売却、またはビットコインの担保を含むさまざまな方法で資金を調達します。彼は資金調達のコストとビットコインの購入価格を比較し、どの方法が最も有利かを判断する必要があります。彼がビットコイン価格が高いときに購入する可能性がある一方で、彼は三倍の価値の資産を売却して一倍の価値のビットコインを購入することで、資産の増加を実現する可能性があります。

9.最近のビットコイン価格下落とマイクロストラテジーの関係をどう見るか？

鄭迪の見解：昨年11月中旬、私はマイクロストラテジーの株の動きに異常を感じました。その理由は、会社が420億ドルの発行権を得て、大量にATMメカニズムを通じて株式を発行し始めたからです。この戦略は、マイケル・J・セイラーが株の高プレミアムを維持し、大量に株を売却するために使用しました。11月から12月にかけて、会社は約150億ドルの株を売却し、毎日の純売却額は3億ドルに達しました。この大規模な株式売却は市場に負担をかけ、株価は必然的に下落しました。ビットコイン価格が上昇しているにもかかわらず、マイクロストラテジーの株価は下落しました。その理由は、会社が債券発行ではなく株式売却に転じたため、評価プレミアムが低下し、株価が支えられなくなったからです。

別の視点から見ると、ビットコイン価格が大幅に上昇した理由は、マイクロストラテジーが毎日3億ドルのビットコインを純買いしていたためであり、この大規模な買いは市場に顕著な影響を与えました。しかし、1月に入ると、マイクロストラテジーは引き続きビットコインを購入していましたが、その買いの速度は明らかに鈍化しました。1月4日から、会社は決算の静寂期間に入り、大規模な購入を続けることができなくなりました。2月4日、会社は決算を発表し、株式による資金調達の強化を減少させ、債券発行に転じることを明確にしました。この転換の理由は、2ヶ月間の株式売却とビットコイン購入の結果、マイクロストラテジーの評価プレミアムが大幅に低下し、レバレッジ比率も15%に減少し、長期目標の20%から30%を大きく下回ったためです。したがって、会社は債券発行を通じてレバレッジを増やす必要があります。

2月5日、会社は市場に戻り、債券発行を開始しました。これは、ビットコインの購入速度が遅くなることを意味します。ATMでの株式増発とは異なり、債券発行にはより多くの時間が必要です。これにより、市場はマイクロストラテジーの買いの速度が鈍化することを予期し、ビットコイン価格に対してネガティブな影響を与える可能性があります。マイクロストラテジーの債券発行への転換は、会社の株価にとってはポジティブなシグナルかもしれませんが、ビットコイン価格にとってはネガティブな要因となります。なぜなら、市場で最大の限界買い手の一つの買いの速度が鈍化し、ビットコインの上昇余地が制限されるからです。

10.アメリカがドル安定コインを使って世界の流動性を吸い上げようとしていることについてどう考えるか？

鄭迪の見解：アメリカはドル安定コインを通じて世界の流動性を吸い上げようとしており、その目的はチェーン上でアメリカの株式市場やナスダックに似た市場を再構築することです。韓国の規制当局はドル安定コインに対する懸念を表明しており、その大規模な普及は本質的にアメリカ政府にお金を貸すことだと考えています。ドル安定コインで受け取った資金は通常、アメリカ国債の購入に使用されます。現在、ドル安定コインの規模は2000億ドルに達しており、相対的には小さいですが、USDTはアメリカ国債の第18位の保有者となっています。将来的に規模が数兆ドルに拡大すれば、アメリカ国債市場に巨大な影響を与え、資金のギャップを埋め、資金調達コストを引き下げることになります。

ドル安定コインの普及は、世界が間接的にアメリカ政府にお金を貸すことを意味し、アメリカが伝統的な資金調達チャネルへの依存を減少させます。つまり、財務長官が他国にアメリカ国債を購入するよう頻繁にロビー活動を行う必要がなくなります。これがEUがユーロ安定コインを推進する理由でもあります。韓国政府もドル安定コインについては冷静な認識と懸念を持っています。

資本規制の観点から見ると、伝統的な手段である証券会社の口座開設制限は資本流出を効果的に制御できます。しかし、チェーン上の市場、特にアメリカ主導のチェーン上の株式市場が出現すると、資本規制は非常に困難になります。個人はウォレットを通じてアメリカの資産を自由に取引でき、監視が難しくなります。自己保管ウォレットの普及により、資本規制はほぼ不可能になり、資金は容易に国境を越えて流動します。

トランプ政権がグローバルな調整を破壊し、隣国を犠牲にする政策を採用したことを考えると、彼らはチェーン上の経済時代の到来を歓迎しています。アメリカがチェーン上の経済とデジタル経済の時代をリードすれば、世界の流動性を吸い上げ、金融の覇権を強化し、他国の金融安定と資本規制に挑戦することになります。

11.未来の金融構造はどのようになる可能性があるか？

鄭迪の見解：歴史と現状から見ると、企業や巨頭が主権政府を無視できるほど強大になるまでは、グローバルなサイバースペースが出現する可能性は低いです。アメリカのテクノロジー企業は強力ですが、このようなトレンドはまだ形成されていません。例えば、マスクは資源を掌握する能力が強いですが、技術加速主義を実現するためには依然として体制派と結びつく必要があります。したがって、主権政府の重要性は依然として顕著であり、特にアメリカのリーダーシップの帰属が重要です。

サイバースペースの発展は強国の支持に依存しています。もしアメリカなどの強国から支持を得られれば、サイバースペースは繁栄する可能性がありますが、大国の支持がなければその発展は制限されます。現在、アメリカは混乱期にあり、サイバースペースを利用して世界の流動性を吸い上げる傾向があります。歴史的には、G8がビットコインを抑圧するために連携する提案がありましたが、グローバルな対立が激化し、国際的な調整が欠如している状況では、その提案は実現が難しいです。逆に、ビットコインなどの暗号通貨は対立が激化する中で、従来の金融システムを回避する新しいメディアとしての役割を果たしています。アメリカやロシアなどの国がビットコインを認めていることは、対立が激化する中で新しい金融メディアが必要であることを示しています。

アメリカは新しい金融システムを主導したいと考えており、他の国はそのリーダーシップを争うべきであり、新たなシステムを立ち上げるべきではありません。新しいグローバルな合意体系を構築することは非常に困難であり、民間の支持も保証されていません。

劉鋒の見解：ネットワーク国家（network states）の概念は2年間流行しており、バラジ（Balaji Srinivasan）が提唱したもので、彼はCoinbaseのCTOでした。この概念は無政府主義のアップグレード版と見なすことができ、大規模なインターネット企業が新技術を結びつけることで、ネットワークに基づく新しい国家形態が生まれる可能性があります。この理論は技術の進歩と暗号通貨、特に安定コインの台頭に基づいており、より多くのコミュニティと技術主導の金融アプリケーションを可能にします。過去数年間、多くの団体が非主権的な領域を構築しようとしました。

しかし、暗号通貨とネットワーク国家の概念の背景には、アメリカで政府や規制機関から排斥されていたことがあります。しかし、新しいアメリカ政府が誕生した後、規制と政策の枠組みは劇的に変化し、排斥から受け入れへと移行しました。これは理想と現実の妥協を反映しています。元々反体制的で主権国家から離脱していた暗号通貨は、今やアメリカの政策を利用して発展しようとしています。

12.金市場にはどのような秘密があるのか？

鄭迪の見解：その一つは部分準備制度です。多くの投資家が売買する金は実物の金ではなく、ペーパーゴールドです。ロンドン金市場では、約90%の口座が分割保管方式を採用しており、10%のみが分割保管を行っています。分割保管とは、投資家の金が他の人の金と混ざって保管されることを意味し、管理費が低くなりますが、金が実際に存在するかどうかを正確に監視できないため、道徳的リスクが存在します。この部分準備制度は伝統的な金融市場では一般的ですが、暗号通貨の分野ではブロックチェーン技術の透明性により、この操作は難しくなります。

したがって、金価格の変動は各国の中央銀行や政府の暗黙の影響を受けます。金価格は過度に上昇することはできず、そうでないと世界の法定通貨システムへの信頼が損なわれ、資金が法定通貨システムから引き抜かれることになります。したがって、金価格は時にはバランスを維持する必要があり、上昇を許可しつつも、急激な上昇は避ける必要があります。このバランスは、保管業者や中央銀行の金貸出やスワップ操作に部分的に起因しており、これらの操作は公開報告を必要としないため、金準備の実際の状況を確認することは困難です。

流動性危機の際、金価格は通常大幅に下落します。例えば、2020年2月末、金価格は上昇すべき時に突然7%下落しました。これは、市場に大量の金が貸し出されて売却されていることを示しています。同様の状況は2008年11月のリーマン・ブラザーズの倒産後にも発生し、その際金貸出金利は異常に2.5%に上昇し、通常の水準である0.1%を大きく上回りました。これは、大量の金が中央銀行から貸し出され、市場で売却されて価格が暴落したことを示しています。貸し出された金が返却されるかどうかは誰にもわかりません。世界の金報告システムは名目準備量のみを報告し、透明性が欠けており、すべての金準備倉庫を確認することはほぼ不可能です。

13.ビットコインと金をどう選ぶか？

鄭迪の見解：引き渡しの観点から見ると、金の引き渡しは複雑で不便です。例えば、イギリスがフランスに金を引き渡す際、直接輸送するのではなく、ニューヨーク連邦準備銀行の金庫内部での移転を通じて行われます。これはビットコインとは対照的で、ビットコインはチェーン上で瞬時に引き渡しが完了し、より高い追跡性、透明性、支払い性を持ち、より優れた「デジタルゴールド」となります。

金の真偽を見分けるのは難しく、偽造の現象は肉眼では識別できませんが、ビットコインにはその問題はありません。ビットコインがウォレットやチェーン上に引き出される限り、それは必ず本物です。さらに、金は地球上では希少ですが、太陽系では希少ではなく、小惑星帯には大量の金があります。将来、人類が火星に移住する場合、火星は小惑星帯の資源を利用して重工業を発展させることができ、金の希少性が変わることになります。

ビットコインは多くの面で金を上回っていますが、量子コンピュータのリスクにも直面しています。今後10年から15年の間に、既存の暗号アルゴリズムを破ることができる量子コンピュータが登場する可能性があります。ビットコインの量子耐性アルゴリズムのアップグレードはマイナーの会議で決定される必要がありますが、マイナーは埋没コストや利益団体の妨害により、アップグレードの時間が遅れる可能性があります。これはビットコイン特有のリスクです。しかし、短期的にはビットコインは依然として金よりも優れています。

流動性危機の際、真の避難資産は短期のアメリカ国債と円であり、金やビットコインではありません。円は普段大量に借り入れられ、危機時には返済が必要なため、価格が上昇します。短期のアメリカ国債も危機時に上昇します。例えば、パンデミックの際、1年物のアメリカ国債の利回りは0.8%に達しました。それに対して、金やビットコインは通常、流動性危機の際に売却されます。なぜなら、実際にはそれらは現金自動預け払い機だからです。

14.マイクロストラテジーがビットコイン以外の資産を大量に蓄積することを模倣することについてどう考えるか？

劉鋒の見解：この問題は二つの部分に分けることができます。一つは、他の企業がマイクロストラテジーの戦略を採用してビットコイン以外の暗号通貨を購入する可能性があるかどうかです。もう一つは、金市場にマイクロストラテジーのような企業が存在しない理由です。金市場は最近、トランプが金の輸入税を課す可能性があるという噂により、運搬の潮流が発生し、ロンドン金市場の引き渡しが遅れ、部分準備制度の特性が浮き彫りになりました。歴史的には、ハンター兄弟が銀を蓄積し、その取引量が当時の銀市場の60%を占めることがありました。この行為はアメリカ政府の介入を引き起こし、大規模なポジション報告メカニズムを生み出しました。もし誰かが金や銀を蓄積してマイクロストラテジーのモデルを模倣しようとすれば、政府の取り締まりを受ける恐れがあります。仮に誰かが市場の大部分の取引量の金を成功裏に蓄積したとしても、世界の中央銀行は33,000トンの金準備を保有しており、市場の恐慌を鎮めるためにいつでも貸し出すことができます。暗号通貨市場は現在比較的透明で、伝統的な金融システムの利益はまだ小さく、金市場の規模には達していません。もしビットコインや他の暗号通貨の価格が大幅に上昇し、金の全体量と同等になるまで、伝統的な金融システムは金市場の操作のような手段を取る可能性があります。例えば、偽のビットコインやペーパー・ビットコインを製造して価格を抑えることです。

鄭迪の見解：他の暗号通貨は大量に蓄積される可能性がありますが、ビットコインの広範な合意に達するのは難しいです。ビットコインはデジタルゴールドと見なされており、キャッシュフローの問題をあまり考慮する必要がありませんが、他の暗号通貨は使用シーン、手数料、収入などの要素を考慮する必要があります。例えば、イーサリアムはソラナの競争や現在のミーム市場の影響を受けており、成長が制限されています。マイクロストラテジーの成功はビットコインの強い合意に依存しており、他の暗号通貨は模倣することが難しいです。後発者がマイクロストラテジーを模倣したい場合、正しい資産を選択する必要があります。その資産は持続的な成長の可能性を持っている必要があります。ビットコインの合意はすでに形成されており、他の暗号通貨がそれを超えるのは難しいです。もちろん、成功した例もあります。例えば、「ビットゴールド、ライトシルバー」というスローガンを掲げたライトコインは、今日の地位を得るための最も重要な要素は、ライトコインが自らをフォロワーとして定義したことです。マイクロストラテジーの模倣は一定程度成功する可能性がありますが、その高度に達するのは難しいです。

15.AIツールを使用して業界研究を行う方法は？

鄭迪の見解：現在、多くの研究ツールがあり、GPT、Grok、DeeppseekなどのAIツールを多く使用することをお勧めします。多くの研究は自分で深く掘り下げる必要はなく、私はよくスマートフォンで完了します。以前はコンピュータを使って特別に研究していましたが、常に移動しているため、新しいツールを学ぶことを強いられています。例えば、GPTに図を描かせたり、洞察を提供させたりすることができ、マイクロストラテジーがビットコインをどのように保管しているかといった情報も大規模モデルが検索できます。常に修正が必要ですが、データの出所を求め、言語を超えて検索することで答えを得ることができます。大規模モデルの他に、Polymarketは非常に優れたツールですが、シンガポールやフランスなど多くの国で禁止されています。Polymarketは真金を使ってオープンし、イベントの確率を予測します。マイクロソフトの株主投票の1週間前に、Polymarketは賭けを開き、その時点でビットコイン準備計画が通過する確率はわずか12%で、継続的に低下していました。私は1週間前にこの計画が通過しないことを知っていました。私の研究方法は、まず大規模モデルで初期研究を行い、その後自分のフレームワークで修正し、モデルを訓練して研究効率を大幅に向上させることです。次に、Polymarketの賭けを確認し、重要なのは賭けの確率の変化トレンドであり、具体的な数値ではありません。例えば、Polymarketでアメリカが国家準備を通過する確率が継続的に低下している場合、市場が悲観的であることを示しています。