BTC波動率：一週回顧2024年10月14日–10月21日

關鍵指標：（香港時間 10 月 14 日下午 4 點->香港時間 10 月 21 日下午 4 點）：

• BTC/USD+ 6.6% （$ 64, 250 -> $ 68, 500），ETH/USD + 7.9% ($ 2, 525 -> $ 2, 725)
• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波動率-1.6 v（57.5-> 55.9）， 12 月 25 d 風險逆轉波動率 + 1.4 v ( 2.9 -> 4.3)

現貨技術指標概覽

• 現貨市場上週終於突破了長期旗形走勢的阻力，踏入 $ 67--69.5 k 新的價格區間。隨著選情的變化，市場開始為與 Trump 相關的交易進行提前佈局。
• 目前，$ 70 k 的價位構成了非常強勁的阻力。價格上漲趨勢相對溫和（實際波動率較低），且我們預計這一情況在短期內將持續。如果價格突破 $ 70.25 k（然後是 $ 72 k），現貨市場可能會迎來顯著上漲行情。相反，若跌破 $ 63.75 k，則可能會引起現貨市場倉位的拋售，價格回落至 $ 60 k 美元，並伴隨較大的波動。

市場大事件：

• 期待已久的 "Uptober" 行情終於開始上演，Trump 當選機率的上升，加上第三季度美國財報（以及零售銷售數據）整體表現強勁，且中東緊張局勢未進一步升級，市場風險情緒回暖。
• 從技術角度看，由於市場突破了 $ 66.5 k --- $ 67 k 價格區間的阻力，因此短期內，本週價格走勢持續看漲。同時，ETF 資金流入有所增加，跨資產類別的表現也助推了這一漲勢，黃金兌法幣的匯率升至年內高點，SPX 指數也再創年內新高。
• 儘管 Trump 赔率已經大幅上升（勝率超 60% ），但這一變化主要是由幾筆超大額的個別投注推動的。民調赔率仍然穩定在 50/50 左右，這意味著我們需對市場為特朗普勝選而進行的提前佈局（美元匯率上升、加密貨幣上漲、美國國債收益率走高）保持謹慎態度。預計這場選舉將會到最後一刻才見分曉，未來一週可能會看到近期與特朗普相關的交易有所回撤。

ATM 隱含波動率：

• 本週，隨著現貨價格上漲並突破區間阻力位，實際波動率有所上升。但本週其他時間實際波動率依然保持相對低迷，固定期限實際波動率約為 45 （而 1 週高頻波動率接近 54）。大規模 ETF 資金流入使得價格回調時得到了支撐，抑制了實際波動率的回撤。與此同時，市場似乎在高位區域進行多頭 Gamma 交易，現貨價格的上漲受到了 Gamma 對沖的限制。
• 隱含波動率在成功突破 $ 67 k 後未能維持上漲勢頭，現貨缺乏後續的跟進，且價格走勢相對平穩，並未在期權交易激起太大水花。此外在短期內，市場正主要通過比例看漲價差策略（ratio call spreads）和備兌策略（overlay selling）來增強對波動率的預期，因此儘管有新的需求，但隱含波動率並沒有顯著上升。
• 上週，現貨市場對 Trump 提前佈局降低了對事件"尾部對沖"的需求，選舉波動率的定價下降。然而，考慮到民調情況仍然接近 50/50 ，我們認為在僅依據赔率的情況下，市場對此過早地作出了反應。由於日內盈虧平衡點低於 5% ，且共和黨全面勝利的概率上升，因此我們認為持有大選期限的期權頭寸是值得的。同時在短期內，與 Harris 相關的資產價格回撤可能會非常迅速。

偏斜/凸性：

• 由於現貨價格突破區間上限，有機會創下歷史新高，因此本週末波動率偏斜價格急劇上升。然而，這與目前的現貨與波動率相關性完全相反，迄今為止，我們觀察到在現貨價格上漲時，隱含波動率反而較低。此外，波動率偏斜的變動不僅限於選舉後的到期期限，選舉前的波動率偏斜也有所上升，因此這一變動不能僅僅歸因於"Trump 溢價"。我們預計，如果赔率回落到民調的 50/50 水平，波動率偏斜價格將迅速回落。
• 儘管本週我們觀察到現貨與隱含風險逆轉的正相關性，但凸性交易在橫盤震蕩。我們將這一現象歸因於市場翼部仍在 $ 100 k 至 $ 120 k 的位置有大量期權合約，以及遠端用戶對尾部對沖的需求不足。

祝您本週交易順利！