SignalPlus宏觀分析特別版：Return-Free Risk

市場在一連串不利的開局和懸而未決的價格走勢中開啟了 2025 年，在震撼市場的 DeepSeek 敘事和 Trump 總統時不時的關稅威脅下，風險資產正在努力尋找方向。

經濟數據目前處於次要地位， 1 月非農就業數據略低於預期，不過失業率也降至 4% ，使得市場反應平淡。聯邦基金期貨目前對 3 月 FOMC 會議的降息預期僅為 9% ，直到 9 月（五次會議後）才有一次完整的降息定價，減弱了美聯儲在當前敘事中的影響。

另一方面，關稅政策上的反復無常仍在持續，Trump 表示將在今天（週一）宣布對所有鋼鐵和鋁進口徵收 25% 的關稅，並立即實施對等關稅政策。隨著市場為充滿挑戰的美股開盤做準備，美股週五晚間遭遇賣壓。

在關稅風險和全球央行持續買入的背景下，本週黃金價格有望升至新高。自 Trump 上任以來，中國人民銀行連續第三個月增持黃金儲備。值得注意的是，即使終端利率上升且加密貨幣勢頭減弱，黃金的漲勢仍在持續，表明需求的結構性變化不再只是央行流動性的純粹影響。

儘管開年波動起伏，美國散戶和日內交易者仍積極參與股票市場，當天到期期權交易量反彈至歷史新高，而除了 CPI/Powell 和 Nvidia 財報發布等事件以外，股票隱含波動率仍處於低位。

極度樂觀的市場情緒似乎已接近觸發各種賣方交易模型的"賣出"信號，實際上 SPX 指數的盈利情況在 2024 年第四季度和 2025 年預測中都呈現下降趨勢，我們對近期股市前景也持謹慎態度。

在加密貨幣方面，價格走勢令人失望。儘管市場仍對 BTC 有望納入儲備資產以及主流機構參與等發展感到興奮，但主要的 Altcoins 自年初以來已下跌 15-20% 。我們先前曾對 $TRUMP Memecoin 的發行以及它可能為加密貨幣行業帶來負面影響表示擔憂，目前為止，這一擔憂已被證實，自新年以來，加密貨幣的交易量大幅下滑，且近期的大規模清算對交易帳戶的盈虧造成了嚴重損害。

BTC 相對於其他資產的強勢表現，與 ETH 相比最為明顯，目前，ETH 正面臨創紀錄的空頭壓力和強烈的 FUD 情緒，這個第二大代幣自年初以來已下跌 23% ，遠落後於 BTC 的 + 2.5% 。缺乏 L1 催化劑和敘事主導地位可能會持續給以太坊帶來壓力。

更糟糕的是，有分析指出，未來 12 個月內將有超過 300 億美元的 altcoin 供應釋放，這些解鎖的代幣將流向需求有限且錢包虧損嚴重的市場，然而進入市場的 TradFi 資金可能僅專注於 BTC 或前三大代幣，不太可能溢出到 altcoin 市場。這種疲弱的市場狀態也體現在新代幣上市後的表現，即使在幣安上也是如此。對於正在邁向成熟的當前周期來說，這一次似乎真的有所不同。

最後聊個輕鬆點的話題，在 $TRUMP 發行之後，是否會有更多國家發行自己的 memecoin 來籌集預算資金？真心希望這只是玩笑話，而不是未來一年中會被正常化的現象！