++4 Alpha 핵심 관점：++

1. 이번 주 거시 경제 리뷰

1. 시장 수정 기대, 방어 감정 우세

• 미국 주식 시장 전반적으로 조정, 공공 유틸리티 섹터는 반대로 상승, 자금이 방어 자산으로 이동.

• VIX는 20 이상을 유지하며, 시장 감정은 여전히 조심스러운 조정 단계에 있음.

2. 상품 시장 분화, 회피 감정 상승

• 금이 3000 달러/온스를 돌파하며 사상 최고치를 기록, 구리 가격은 3.9% 상승, 제조업의 수요가 여전히 지지하고 있음.

• 원유 가격은 안정적이지만, 선물 순 포지션은 감소하여 시장의 글로벌 수요 증가에 대한 우려를 반영.

3. 암호화폐 시장 동기화 조정, BTC는 여전히 장기 배치 가치 보유

• BTC의 단기 매도 압력이 완화되고, 장기적으로 유동성 환경에 의해 지지받고 있음.

• 알트코인은 부진한 성과를 보이며, 시장의 위험 선호도가 하락하고, 스테이블코인 자금 유입이 둔화됨.

4. 관세 충격이 나타나고, 글로벌 공급망이 가속 조정 중

• BDI 지수가 상승하여 아시아-유럽 지역의 제조업 활동이 가속화되고 있음을 나타내며, 미국 운송 지수는 하락하여 국내 수요가 약세임을 보여줌.

• 공급망 재구성 추세가 뚜렷해지며, 미국 내 경제는 압박을 받고 있음.

5. 인플레이션 데이터가 둔화되지만, 인플레이션 기대는 분화됨

• CPI, PPI가 예상보다 낮아 시장의 금리 인하 기대를 강화하지만, 소비자 인플레이션 기대는 상승하여 당파 간의 분열이 뚜렷해짐.

• 현실 데이터와 기대 간의 차이가 시장의 불확실성을 증가시킴.

6. 유동성의 한계적 완화, 그러나 신용 시장 위험이 증가

• TGA 계좌에서 자금이 유출되고, 연준의 할인 창구 사용이 감소하여 유동성이 일시적으로 안정됨.

• 신용 스프레드가 확대되고, CDS가 상승하여 시장이 기업 및 정부 채무에 대한 우려가 커지고 있으며, 이는 위험 자산의 성과를 억제할 수 있음.

2. 다음 주 거시 경제 전망

1. 다음 주 시장의 주요 변수: FOMC 회의, 소매 데이터, 글로벌 중앙은행 동향

• 연준의 점도표에서 금리 인하 지침(2-3회 금리 인하 예상)을 주목.

• QT의 중단 여부가 시장의 초점이 될 것이며, 이는 시장의 위험 선호도에 영향을 미칠 수 있음.

2. 전략 제안

ü 미국 주식: 고β 자산을 줄이고 방어 섹터를 늘리며, 잘못된 가격 책정 기회를 주목.

ü 암호화폐 시장: BTC를 장기 보유하고 알트코인 배치를 줄이며, 스테이블코인의 유동성을 관찰.

ü 신용 시장: 고레버리지 기업 채권을 줄이고 고등급 채권을 늘리며, 미국 채권의 적자 위험에 주의.

ü 핵심 전환 신호: 신용 시장의 회복 또는 FOMC가 더 명확한 완화 신호를 발신하는 것.

【거시 경제 주간 보고서┃4 Alpha】전환점은 언제 올까? 신용 시장의 신호는 어떻게 해석할까?

1. 이번 주 거시 경제 리뷰

1. 시장 개요

지난 주 시장 주간 보고서에서 언급한 바와 같이, 현재 시장은 여전히 다중 예상 게임 단계에 있음. 이번 주, 미국 주식, 암호화폐, 상품 시장의 구체적인 성과를 보면, 시장의 핵심 거래 논리는 여전히 연준의 금리 인하 기대 조정과 미국 경제 성장 둔화를 중심으로 전개되고 있으며, 투자자들은 위험 자산의 가격 책정에 단계적인 조정을 겪고 있음.

미국 주식: 방어 자산이 선호되며, 시장이 이전의 낙관적 감정을 수정함. 이번 주, 미국 주식 3대 지수는 명확한 조정을 보였으며, 그 중:

• 다우 존스 산업 평균 지수(-3.1%),

• 나스닥 지수(-2.6%),

• 러셀 2000 지수(-1.8%)

전반적으로 하락하여 시장의 전체적인 위험 선호도가 하락했음을 나타냄. 주목할 점은, 공공 유틸리티 섹터(+1.4%)가 유일하게 상승한 산업으로, 자금이 방어 자산으로 이동하고 있음을 반영. 또한, VIX 변동성 지수는 여전히 20 이상을 유지하고 있지만 극단적인 공포 구역에는 진입하지 않았으며, 이는 시장 감정이 이전의 과도한 낙관에 대한 수정일 뿐, 비관적 감정의 가속 방출이 아님을 보여줌.

상품 시장: 금이 사상 최고치를 기록하고, 구리 가격이 상승하며, 에너지 시장이 분화됨.

이번 주, 금은 3000 달러/온스를 돌파하여 사상 최고치를 기록하며, 시장의 방어 자산에 대한 수요가 지속적으로 증가하고 있음을 반영. 동시에, 구리 가격은 3.9% 상승하여 시장에 일정한 제조업 수요가 여전히 지지하고 있음을 나타냄. 그러나 에너지 시장은 분화된 성과를 보임:

• 원유 가격은 67 달러 근처에서 안정적이지만, CFTC 선물 순 포지션은 9.6% 이상 감소하여 시장의 글로벌 수요 증가에 대한 기대가 여전히 약하다는 것을 암시.

• 천연가스 가격은 계속 하락하며, 주로 공급 과잉과 산업 수요 약세의 영향을 받음.

암호화폐 시장: 변동성이 수렴하고, 위험 선호도가 하락.

암호화폐 시장은 여전히 미국 주식과 동기화된 조정 상태에 있음. 비트코인이 주간 차트에서 여전히 하락 추세를 보이고 있지만, 변동폭이 축소되어 단기 매도 압력이 완화되고 있음을 나타냄. 그러나 알트코인 측면에서는 ETH, SOL 등이 여전히 부진하여 시장의 위험 선호도가 낮아지고 있음을 보여줌. 또한, 스테이블코인 시가총액은 계속 증가하고 있지만, 순유입이 둔화되고 있어 시장 유동성이 조심스러워지고 있으며, 신규 자금의 유입 속도가 둔화되고 있음.

최근 몇 주의 데이터에 따르면, 관세 충격이 점차 나타나고 있으며, 이는 글로벌 공급망 조정과 미국 수요 둔화와 함께 진행되고 있음.

트럼프의 새로운 관세 정책은 위험 자산의 예상 가격 책정에 충격을 주는 것뿐만 아니라 실물 경제에서도 작용하기 시작했으며, 이번 주의 운송 시장 데이터는 이러한 추세를 더욱 확인시켜줌:

• 발트해 건화물 지수(BDI)가 지속적으로 급등하여 아시아-유럽 지역의 해상 운송 수요가 활발하며, 제조업 생산능력이 해외로 가속화되고 있음을 나타냄.

• 미국 운송업 지수(-6.5%)는 명확한 하락세를 보이며, 미국 내부 수요가 약세임을 암시하고, 국내 물류 수요가 감소하고 있음.

이러한 불일치는 관세 정책의 영향 아래 글로벌 공급망이 지역적으로 재구성되고 있음을 반영하며, 미국 내 수요는 둔화되고 아시아-유럽 지역의 제조업 및 수출 활동은 상대적으로 활발할 수 있음을 나타냄. 동시에, 구리 가격의 상승과 원유 가격의 안정은 시장이 경제 침체에 대한 가격 책정에서 여전히 분화되고 있음을 보여줌. 비록 거시 경제 데이터가 침체 판단을 명확히 지지하지는 않지만, 미래 수요 전망의 불확실성은 여전히 높음.

2. 경제 데이터 분석

지난 주 발표된 몇 가지 주요 데이터는 CPI, PPI 및 인플레이션 기대 데이터임. 구체적으로 살펴보면.

화요일 발표된 2월 NFIB 소기업 신뢰 지수는 3개월 연속 하락. 이는 미국의 중소기업들이 무역 정책의 불확실성에 대한 우려가 여전히 악화되고 있음을 나타냄.

수요일 발표된 CPI 데이터는 시장 예상보다 좋았으며, 계절 조정된 전체 CPI와 핵심 CPI 모두 0.2%로, 시장 예상치인 0.3%보다 낮음; 이 두 가지 데이터의 영향으로 전체 CPI 연율은 2.8%로 하락하여 데이터 발표가 시장의 위험 선호도에 잠시 긍정적인 영향을 미침.

그래프 1: 미국 CPI 연율 변화 Source：블룸버그

세부 데이터에서 보면, 상품 인플레이션은 반등했지만, 서비스 인플레이션은 계속 하락 추세에 있으며, 주택을 제외한 서비스 인플레이션은 2023년 10월 이후 최저 수준으로 떨어짐.

목요일 발표된 PPI 데이터는 하락 추세를 이어가며, 핵심 PPI의 월간 하락폭은 202년 4월 이후 최대이며, 월간 0.1% 하락, 예상은 0.3% 상승. 이 중, 운송 서비스가 PPI 하락의 가장 핵심적인 기여를 함.

금요일 발표된 미시간 대학교 소비자 신뢰 지수와 1년 인플레이션 기대는 현실 데이터와 반대 방향을 제시하며, 1년 및 5년에서 10년까지의 인플레이션 기대 초기치(+3.9%, 예상 3.4%)가 계속 상승하고 있으나, 데이터는 이전의 당파 간 분열 상황을 이어가고 있으며, 당파에 따라 예상치가 크게 다름. 인플레이션 기대의 급등은 주로 민주당원들로부터 기인함. 사실, 이러한 당파 데이터의 뚜렷한 차이는 이 데이터를 시장 소음으로 만들고 있음.

그래프 2: 미시간 대학교 인플레이션 기대 조사에서 뚜렷한 당파 차이 Source：블룸버그

이번 주 발표된 CPI, PPI 및 인플레이션 기대 데이터는 "현실 인플레이션 둔화"와 "인플레이션 기대 분화"의 이중 신호를 보여주며, 시장 감정에 복잡한 영향을 미침.

전체적으로, 현실 인플레이션 데이터의 하락은 시장의 연준 금리 인하 기대를 강화했지만, 인플레이션 기대의 변동은 시장의 불확실성을 증가시켜 단기 시장의 조정 압력을 가중시킴.

3. 유동성과 금리 시장의 변화

광의의 유동성(연준의 자산 부채표 관점)에서 최근 2주간 유동성의 한계적 회복 추세가 뚜렷하며, 이번 주에도 6조 달러 이상을 유지하고 있음. 이는 주로 미국 재무부 TGA 계좌의 유출 때문임; 또한, 연준의 할인 창구 사용량이 이번 주에도 계속 감소하여 현재의 거시 유동성이 전반적으로 안정세를 보이고 있음을 나타냄. 그래프 3: 미국 재무부 일반 계좌 잔액 변화 Source：Wind

금리 시장에서 연방 기금 선물 시장은 거의 3월 금리 인하 확률을 극도로 가격 책정하고 있으며, 이는 금리 시장이 연준이 3월에 금리 인하 조치를 취할 것이라고 생각하지 않음을 의미함.

그래프 4：연방 기금 금리 선물 Source：MacroMicro

그러나 6개월 만기 금리와 국채 수익률 곡선은 올해의 금리 인하가 여전히 2-3회 정도일 것임을 암시함. 최근 기간 동안 단기 수익률이 대폭 하락하고 장기 수익률은 상대적으로 안정적이어서 시장이 연준의 향후 금리 인하를 점차 가격 책정하고 있음을 나타냄.

그래프 5：국채 수익률과 SOFR 금리 성과 Source：Wind

또한 주목할 점은 미국 신용 시장의 변화로, 지난 2주 동안 기업의 신용 스프레드가 확대되고 있으며, 북미 투자 등급 신용 부도 스왑(CDX IG)은 금요일 기준 55.28로, 이번 주에 7% 이상 상승함. 동시에, 미국 주권 CDS와 고수익 채권 신용 부도 스왑도 각각 다른 폭으로 상승하고 있음.

주권과 기업 신용 부도 스왑 스프레드의 확대는: 한편으로는 시장이 미국 채권 및 재정 적자의 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 있으며, 동시에 기업 신용 위험에 대한 우려도 동반 상승하고 있음을 나타냄. 이러한 요소들은 차례로 자본 시장에 전이되어 시장의 상승을 더욱 억제할 것임.

2. 다음 주 거시 경제 전망

현재 시장은 "인플레이션 둔화하지만 기대는 상승", "신용 위험 상승하지만 경제는 아직 침체되지 않음", "유동성 한계적 완화하지만 정책은 제한됨"의 세 가지 모순된 시기에 있음. 시장 감정은 여전히 공포 구역에서 벗어나지 못하고 있으며, 트럼프의 관세 불확실성은 여전히 시장 안정 기대 형성에 큰 압력을 가하고 있음. 또한, 이번 주 주간 보고서에서는 투자자들에게 신용 시장에 주목할 것을 특별히 권장하며, 신용 시장은 위험 자산의 중요한 선행 지표로, 기업과 정부의 채무 상환 능력에 대한 시장의 신뢰를 직접 반영하며, 신용 시장의 변화는 종종 주식 시장이나 다른 위험 자산 시장보다 먼저 나타나며, 그 전환점은 종종 위험 선호도의 변화를 예고함.

앞서 언급한 분석을 바탕으로, 우리의 전반적인 견해는:

1) 글로벌 주식 시장: 방어 중심, 잘못된 가격 책정 기회에 주목.

l 미국 주식 측면에서, 시장은 여전히 예상 조정 단계에 있으며, 고β 자산 배치를 줄이고 방어 섹터(예: 공공 유틸리티, 의료, 필수 소비재)를 늘려 시장 변동성에 대응해야 함. 동시에, VIX 지수가 높아 시장이 여전히 조심스러운 감정 속에 있으므로 단기적으로는 고성장, 고변동 섹터(예: 기술주 및 소형주)에 과도하게 베팅하는 것을 피해야 함.

l 잘못된 가격 책정 기회에 주목: 시장 감정의 하락은 종종 비이성적인 매도를 초래하므로, 고배당, 안정적인 현금 흐름을 가진 블루칩 주식에 주목할 것을 권장하며, 특히 글로벌 경쟁력을 갖추고 있고 평가가 하락한 선도 기업에 주목해야 함. 이러한 자산은 시장 감정이 안정되면 먼저 회복될 가능성이 있음.

l 아시아-유럽 시장 배치를 적절히 늘리기: 관세 정책 효과가 점차 나타나면서 글로벌 공급망 조정이 가속화되고 있으며, 아시아-유럽 시장의 수출 및 제조업 활동이 상대적으로 더 활발하므로 아시아 태평양 지역(특히 중국, 인도, 동남아시아) 및 유럽 시장의 자산 배치를 늘려 미국 시장의 불확실성을 헤지해야 함.

2) 암호화폐 시장: BTC 장기적으로 여전히 배치 가치가 있으며, 알트코인 위험을 줄이기.

l 비트코인(BTC)의 단기 매도 압력이 완화되고 있으며, 장기적으로 여전히 지지받고 있음. 비록 지난 주 BTC가 여전히 하락 추세를 보였지만, 변동폭이 축소되어 시장의 공포성 매도가 완화되고 있음을 나타냄. 거시적 관점에서 유동성이 한계적으로 회복되고 자금 유입 추세가 변하지 않아 BTC에 대한 장기적인 지지를 제공하므로 계속 보유하거나 저가 매수를 고려할 수 있음.

l 알트코인 배치를 줄이고, 시장 위험 선호도가 낮아지며 자금이 여전히 BTC에 집중되고 있어 단기적으로 다른 암호 자산은 계속 압박을 받을 수 있으므로 위험 노출을 줄이고 관망 태도를 유지할 것을 권장.

l 스테이블코인 자금 흐름에 주목, 스테이블코인 시가총액의 증가가 둔화되고 있어 신규 자금의 유입 속도가 둔화되고 있으며, 시장 유동성 상황을 추가로 관찰하여 암호화폐 시장의 다음 단계 방향을 판단해야 함.

3) 신용 시장: 신용 스프레드 확대에 주의, 채무 위험이 증가할 수 있음.

l 신용 스프레드가 확대되고 있으며, 시장 위험 선호도가 하락하고 있음. 북미 투자 등급 신용 부도 스왑(CDX IG)은 지난 주 7% 이상 상승하였고, 미국 주권 CDS 및 고수익 채권 신용 부도 스왑도 동반 상승하여 기업 및 정부 채무에 대한 시장의 우려가 커지고 있음을 반영함.

l 고레버리지 기업 채권을 피하고 고등급 채권 배치를 늘리기. 신용 위험이 상승함에 따라 고레버리지 기업은 더 큰 채무 상환 압박에 직면할 수 있으므로 저등급 회사 채권의 배치를 줄이고 투자 등급 채권이나 미국 중장기 국채로 전환하여 신용 위험 노출을 줄여야 함.

l 미국 채권 적자 문제의 영향을 주의. 주권 신용 부도 스왑(CDS)의 상승은 시장이 미국 채권의 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 있음을 의미하며, 적자 문제가 지속적으로 악화되면 시장의 회피 감정을 더욱 높여 전체 위험 자산의 성과에 영향을 미칠 수 있음.

종합적으로, 시장은 여전히 새로운 균형점을 찾고 있으며, 투자자들은 조심스럽게 접근해야 하며, 시장이 과도하게 조정될 때 잠재적인 우량 자산의 잘못된 가격 책정 기회를 포착해야 함.

다음 주 주요 거시 경제 데이터는 다음과 같음:

특히 언급할 점은, 다음 주 FOMC 회의에서 시장의 주요 논쟁 포인트는 점도표가 2/3회의 금리 인하 예상치를 제시할 것인지, 그리고 파월의 발언 경향성임; 또한, 연준이 이번 회의에서 QT 중단을 발표할 것인지도 주목할 만한 사항으로, 현재 시장의 유동성 상황과 은행 시스템의 준비금에 따라 QT 중단이 기대될 수 있으며, 이는 현재 시장에 큰 자극을 줄 수 있음.