4 Alpha 핵심 관점:

일、本주 거시경제 리뷰

1、시장 개요

• 트럼프의 자동차 관세에 대한 강경한 태도의 영향으로 시장 심리가 하반기 들어 약화되었다.
• 암호화폐 시장의 모멘텀이 약해지고, 유동성과 거시경제 불확실성이 여전히 존재하며, 시장은 대칭 관세의 시행을 지켜보고 있다.
• 금은 상승 추세를 이어가고 있으며, 미국 주식, 암호화폐, 상품 시장은 부진한 모습을 보이고 있다.

2、경제 데이터 분석

• GDPNow는 1분기 GDP를 -1.8%로 예측하며 경제 둔화 추세를 보여준다.
• 노동 시장의 피로감이 뚜렷하며, 290개 대도시의 실업률이 상승하고, 지속적인 실업 수당 신청자 수가 증가하고 있다.
• 2월 PCE는 예상치를 초과했지만 소비 지출은 감소하여 경제가 "약한 성장 + 높은 인플레이션" 조합을 보이고 있다.

3、유동성 및 금리

• 연준의 광의 유동성이 소폭 개선되었지만 여전히 6조 달러 수준을 유지하고 있다.
• 미국 채권 수익률 곡선은 "곰처럼 가파르며", 장기 채권 수익률이 단기보다 빠르게 상승하고 있어 시장은 여전히 인플레이션에 대한 우려를 가지고 있다.
• 신용 시장의 압력이 커지고 있으며, 고수익 채권의 신용 스프레드가 확대되고, 기업 자금 조달 환경이 악화되며, 경기 침체 위험이 증가하고 있다.

이、다음 주 거시경제 전망

1、시장 최대 변수: 4월 2일 트럼프의 대칭 관세 시행, 만약 관세가 예상보다 높거나 보복 조치가 있을 경우 시장 심리에 충격을 줄 것이다.

2、미국 3월 실업률 및 비농업 고용 데이터에 주목하여 경기 침체 위험을 검증한다.

3、투자 제안: 방어 우선, 추격 매수 및 매도 피하기

• 적절히 차익 거래형 양적 펀드, 금, 미국 채권을 안전 자산으로 배분한다.
• 고평가된 기술주와 암호 자산은 여전히 금리와 경기 침체의 이중 압박을 받고 있으므로 포지션을 줄이거나 이익 실현을 권장한다.
• 만약 관세 충격이 예상보다 낮다면 시장의 위험 선호도가 회복될 수 있지만, 이는 추세 반전을 의미하지 않으며 여전히 추가적인 거시적 호재가 필요하다.

현재 시장은 "약한 경제 + 높은 인플레이션 + 정책의 흔들림"의 구도에 있으며, 위험 자산은 하락 압력을 받고 있다. 향후 시장 방향은 대칭 관세 시행의 영향과 미국 고용 데이터가 경기 침체 위험을 확인할지에 따라 달라지며, 단기적으로는 방어에 주력하고 더 명확한 신호를 기다려야 한다.

시장 압력 증가, 대칭 관세 시행을 기다리나?

일、本주 거시경제 리뷰

1、本주 시장 개요

지난 주 분석과 마찬가지로 시장은 여전히 대칭 관세 시행을 기다리고 있으며, 이번 주 위험 자산은 여전히 뚜렷한 변동성을 보이고 있다.

금이 상승세를 이어가는 것 외에, 미국 주식, 암호화폐 및 상품 시장은 전반적으로 매우 약한 흐름을 보이고 있다. 트럼프가 자동차 관세에 대한 강경한 태도를 발표한 이후 하반기 시장은 명확히 악화되었다.

차트 1: 4시간 차트, BTC는 여전히 EMA200 이하

출처: Tradingview

암호화폐 시장을 보면, 이번 주 시장은 전반적으로 평온하지만 모멘텀은 약하다. 미국 하원이 '스테이블코인 투명성과 책임 촉진 법안'을 발표했으며, 이 법안은 결제형 스테이블코인을 규제하고 새로운 준수 메커니즘을 구축하며, 감독 권한을 확대하고 달러 기반 디지털 자산의 발행 및 사용에 대한 주요 정의를 명확히 하는 것을 목표로 한다. 정책 방향의 지속적인 완화가 즉각적으로 시장의 침체를 반전시키지 못했으며, 전반적인 유동성이 좋지 않고 거시적 불확실성이 여전히 존재하는 배경에서, 이전의 예측과 일치하게 대칭 관세 시행 이후에 새로운 방향을 제시해야 할 것이다.

2、경제 데이터 분석

이번 주 데이터는 미국 노동 시장과 PCE 데이터에 집중되며, 신용 시장에 대한 선행 신호를 추가로 분석한다.

GDPNow의 최신 1분기 GDP 예측은 -1.8%로, 지난 주와 동일하다. 주목할 점은 이 모델이 공식적으로 조정되었으며, 모델은 금의 수출입을 고려에 포함시켰다. 미국 인구 조사국과 전국 부동산 중개인 협회가 최근 발표한 데이터에 따르면, 1분기 실제 국내 민간 총 투자 성장률 예측이 9.1%에서 8.8%로 하향 조정되었으며, 조정된 모델 예측은 0.2%이다.

차트 2: GDP 최신 예측

출처: 애틀랜타 연방준비은행

데이터에서 미국의 경제 둔화 추세가 매우 뚜렷하지만, 현재로서는 경기 침체에 대한 명확한 신호를 주는 하드 데이터는 없다. 그러나 노동 시장과 신용 시장의 다수 데이터 검증을 통해 경기 침체 위험이 실제로 증가하고 있다.

노동 시장을 살펴보면, 이번 주 발표된 주 초 실업 수당 청구 데이터는 예상보다 약간 낮고 이전 값보다도 낮지만, 더 길게 보면 노동 시장의 피로감이 매우 뚜렷하다.

차트 3: 미국 실업 수당 주 초 청구 데이터

출처: Zerohedge

각 주 데이터를 추가로 살펴보면, 미국 387개 대도시 중 290개에서 실업률이 상승하고 있다.

차트 4: 미국 일부 주 실업률 데이터 (계절 조정 후)

출처: 미국 노동 통계국, MishTalk

특히 주목할 점은, 워싱턴 D.C.의 지속적인 실업 수당 신청자 수가 2021년 이후 최고 수준에 있지만, 초기 신청 데이터는 큰 변동이 없다는 것이다. 이는 머스크가 이끄는 DOGE 부문의 인원 감축 계획이 순조롭지 않음을 나타내며, 이는 대량의 소송에 직면해 있기 때문일 수 있다.

이번 주 금요일 저녁에 PCE 데이터가 발표되었으며, 이 데이터는 연준이 가장 주목하는 인플레이션 데이터로, 2월 PCE 연율 및 월율 모두 예상치를 초과했다. 데이터 발표 후 위험 자산은 상승에서 하락으로 전환되었다.

또한, PCE 데이터에는 관세에 의한 영향이 없으며, 이번 반등의 주요 요인은 서비스 비용이다. 게다가, 미국 2월 개인 지출 월율은 0.4%로 예상보다 낮았다. 두 데이터는 현재 한편으로는 경제가 약하고 소비 지출이 감소하고 있으며, 다른 한편으로는 인플레이션이 여전히 높은 상황에서 마지막 1마일의 하락이 어렵다는 것을 반영한다.

차트 5: 미국 2월 PCE 데이터

출처: 미국 상무부

3、유동성 및 금리

이번 주 연준의 광의 유동성이 소폭 개선되었으며, 3월 19일 기준으로 여전히 6조 달러 정도이다.

금리 시장 관점에서, 국채 수익률 곡선은 뚜렷한 곰처럼 가파르며, 장기 채권의 상승 기울기가 단기보다 뚜렷하게 높다. 금리 기대 관점에서, 최신 금리 파생상품 거래 결과에 따르면, 6월 금리 인하 확률이 지난 주보다 낮아졌으며, 10년 만기 인플레이션 보호 채권의 스프레드가 약간 상승하여 시장이 여전히 인플레이션에 대한 우려를 가지고 있음을 나타낸다.

전체 곡선 형태에서 중간 부분의 곡선 기울기가 더 뚜렷하여, 시장이 연준이 여전히 데이터 의존적일 것이라고 생각하고 있으며, 높은 인플레이션과 관세에 직면하여 연준이 금리 인하를 예방할 수 없음을 나타낼 수 있다.

차트 6: 미국 국채 수익률 곡선 변화

출처: 미국 재무부

또한, 지난 두 주의 주간 보고서에서 신용 시장의 압력에 대해 경고했으며, 이번 주 후속 데이터는 고수익 채권의 신용 스프레드가 여전히 확대되고 있음을 보여준다. 이는 미국 채권 수익률이 반영하는 사실과는 다르며, 이는 투자자들이 기업의 미시 환경에 대한 압력이 증가하고 있음을 나타낸다. 만약 신용 스프레드가 더 확대된다면, 기업의 재융자 비용과 이익에 추가적인 압박을 가할 수 있으며, 이는 매우 불리한 선행 신호로, 미국 경제의 경기 침체 위험이 줄어들지 않고 오히려 증가하고 있음을 나타낸다.

이、다음 주 거시경제 전망

현재 시장의 관심 초점은 트럼프가 4월 2일 발표할 대칭 관세이며, 이는 최근 위험 시장의 최대 변수이다. 만약 관세가 예상보다 높거나 보복 조치가 있을 경우, 현재 이미 취약한 시장에 큰 충격을 줄 것이다. 또한, 다음 주 미국 실업률 및 비농업 고용 상황을 관찰하여 경기 침체 위험을 추가로 평가해야 한다.

이러한 상황에서 차익 거래형 양적 펀드 제품은 고액 자산가의 전체 자산 배분 전략에서 잠재적인 안정적인 구성 요소로 작용할 수 있다. 현재 시장의 방향은 여전히 명확하지 않으며, 상승의 동력이 충분하지 않으며, 외부의 불확실성이 언제든지 시장에 충격을 줄 수 있다.

우리의 전반적인 의견은:

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##### 방어 우선, 현재 거시 환경은 "약한 경제 + 끈질긴 인플레이션 + 정책의 흔들림" 조합을 보이고 있으며, 위험 자산(미국 주식, 암호화폐, 고평가 기술주)은 금리 압력과 경기 침체 예상의 이중 압박을 받고 있다. 능동적인 포지션에 대해서는 매수하거나 이익 실현을 권장한다.

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##### 배분 관점에서, 암호화폐 양적 차익 거래 펀드를 제외하고도 금, 미국 채권 등 안전 자산을 적절히 배분할 수 있다.

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##### 다음 주 대칭 관세가 예상보다 낮거나 보복 조치가 시장 예상보다 낮을 경우, 시장의 위험 선호도가 변화할 수 있지만, 이는 직접적인 상승 동력을 형성하지 않을 것이다. 여전히 더 큰 거시적 호재가 필요하다.

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##### 이번 주 시장의 취약성이 매우 높으므로, 추격 매수 및 매도를 피하고 엄격한 규율을 지켜야 한다.

다음 주 주요 거시 데이터는 다음과 같다:

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