토큰 발행인가 IPO인가? Web3 자금 조달 시장 트렌드 통찰

저자：Tiger Research

요점 요약

• Web3 기업은 IPO를 공식 규제 프레임워크 구축의 전략적 도구로 활용하여 기관 투자자 및 규제 기관의 신뢰를 얻고, 전통 금융 시장과의 깊은 연결을 실현하고자 함
• 토큰 자금 조달 모델은 가격의 급격한 변동, 규제의 모호성 및 유동성 관리 압박 등 구조적 결함을 드러내어 IPO로의 전환 필요성을 강조함
• 중앙화 거래소(Bithumb, Kraken), 스테이블코인 발행사(Circle, Paxos), Web3 솔루션 제공업체(Chainalysis, Nansen)가 IPO 물결을 선도할 것으로 예상되며, 상장을 통해 기관 자금 경로를 확장하고 글로벌 경쟁력을 강화할 것임

1. 토큰에서 주식으로: Web3 산업의 IPO 전환 추세

스테이블코인 USDC 발행사 Circle이 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 최초 공개 모집(IPO) 신청을 제출하면서 Web3 산업의 IPO 경로에 대한 광범위한 관심을 불러일으켰음.

Web3 기업은 전통적으로 토큰 자금 조달 모델을 선호함: ICO(최초 토큰 발행) 및 IDO(탈중앙화 거래소 최초 발행)를 통해 소액 투자자에게 직접 접근하고, SAFT(미래 토큰 간단 계약)를 통해 기관 투자자에게 미래 토큰 권리를 판매함. 이러한 방식은 Web3 산업의 초기 폭발적 성장을 촉진했지만, 토큰 가격의 급격한 변동과 규제의 불확실성이 기관 투자자를 지속적으로 괴롭히며, 토큰 모델은 기관 투자자가 투자 수익을 실현하는 데 심각한 제약을 주고 있음.

이러한 배경 속에서 IPO는 대체 선택이 됨. Web3 기업은 IPO를 통해 보다 안정적이고 장기적인 자금 지원을 확보하고, 능동적인 규제를 통해 법적 불확실성을 줄이며, 표준화된 기업 가치 평가 프레임워크를 구축하고, 더 넓은 투자자 그룹에 접근할 수 있음. 본 보고서는 Web3 기업이 토큰 모델에서 IPO로 전환하는 핵심 동기를 심층 분석하고, 이러한 전환이 산업 생태계에 미치는 영향과 미래 전망을 평가함.

2. Web3 기업이 IPO를 선택하는 심층 논리

2.1 규제 신뢰를 전략 자산으로

Web3 기업은 IPO를 "규제 준수 인증 마크"로 구축함. 식품 기업이 품질 인증을 통해 소비자의 신뢰를 얻는 것처럼, IPO는 Web3 기업이 시장에 그들의 규제 노력을 명확히 보여줄 수 있게 하며, 이러한 전략은 스테이블코인 발행, 수탁 서비스 등 신뢰 기반 비즈니스 분야에서 특히 효과적임.

Circle의 IPO 추진 과정은 그 전략적 가치를 입증함. 이 회사는 2021년 SPAC 상장 시도를 했으나 실패했으며, 현재 2025년 초에 다시 IPO를 시도할 계획임. 2018년부터 Circle은 뉴욕주 BitLicense를 취득하고 정기적으로 준비금 보고서를 발표하여 스테이블코인의 신뢰성을 구축했지만, 공식 시장 검증이 부족하여 제한된 신뢰만을 얻었음. IPO는 Circle이 SEC의 표준화된 공시 프레임워크를 통해 신뢰성을 공식적으로 확립할 수 있게 하며, Tether가 "시장 접근 허가증"을 얻는 것과 비교하여 글로벌 금융 기관과 협력하고 더 넓은 전통 시장에 진입할 수 있게 함.

Coinbase는 IPO를 통해 규제 전략의 가치를 검증함. 이 거래소는 IPO 전 엄격한 법적 규제를 준수하였고, 상장 후 빠르게 사업을 확장함: 블랙록과 전략적 협력을 구축하고 ETF 수탁 서비스를 제공하며, 150개 이상의 정부 기관과 관계를 맺음. 이러한 발전 경로는 기관 투자자들이 IPO를 통해 Coinbase의 규제 노력을 공식적으로 인정하게 되었음을 보여주며, 이러한 인식은 신뢰 구축의 핵심 경쟁 우위로 전환됨.

2.2 토큰 자금 조달의 구조적 어려움

토큰 자금 조달은 Web3 산업 초기 발전에서 중요한 역할을 하여 빠르고 효율적인 자금 조달 경로를 제공함. 그러나 기업이 토큰을 발행한 후에는 독특한 복잡성에 직면해야 함: 중앙화 거래소(CEX)에 의존하여 투자자 범위를 확대해야 하며, 거래소는 불투명하고 주관적인 상장 기준을 사용하여 중대한 불확실성을 초래함; 상장 후에는 직접 유동성을 제공하거나 시장 조성 협력을 보장해야 함. 이에 비해 전통적인 IPO 프로세스는 표준화된 절차와 명확한 규제 프레임워크를 따름.

토큰 잠금 해제 사건은 종종 가격의 대폭 하락을 동반함, 출처: Keyrock

가격 변동은 또 다른 핵심 문제를 구성함. 대규모 토큰 잠금 해제는 심각한 시장 가격 변동을 초래하며, Keyrock의 데이터에 따르면 90%의 잠금 해제 사건이 가격 하락을 초래하고, 팀의 토큰 잠금 해제는 평균 25%의 가격 폭락을 초래함. 이러한 가격 붕괴는 기관 투자자가 투자 수익을 실현하기 어렵게 하여, 토큰 모델에 대한 부정적인 인식을 강화함.

암호화 VC 자금 조달이 급격히 하락함: 2021-2025, 출처: Decentralised.co

이러한 추세는 암호화 벤처 투자 시장의 판도를 실질적으로 변화시키고 있음. Decentralised.co의 데이터에 따르면, 전 세계 암호화 위험 투자액은 2022-2024년 동안 60% 이상 감소하였으며, 싱가포르의 ABCDE Capital은 최근 신규 프로젝트 투자 및 펀드 모집을 중단하여 시장의 가시적인 변화를 보여줌.

기업은 토큰 경제 모델과 운영 실질을 효과적으로 연결하기 어려움. Aethir와 Jupiter는 Web3 산업에서 상당한 수익을 올렸지만, 이러한 상업적 성과는 토큰 가격과 거의 연관이 없으며, 오히려 사업 초점을 흐리게 하는 경향이 있음. Fireblocks와 Chainalysis는 주로 중앙화된 서비스를 제공하며, 토큰 제품이 아닌 서비스에 집중하고 있어, 발행된 토큰과의 유기적 일치도 및 명확한 필요성이 부족함. 토큰의 효용을 설계하고 검증하는 것은 중대한 도전 과제가 되어, 이는 기존 사업의 집중도를 분산시키고 추가적인 규제 및 재무 복잡성을 초래하여 Web3 기업이 IPO로 전환하여 돌파구를 찾도록 유도함.

2.3 투자자 범위 확장 차원

전 세계 주권 자산 기금 관리 규모는 13조 달러를 초과함, 출처: globalswf.com

IPO는 Web3 기업에 최대의 이점을 제공함: 토큰 자금 조달로는 접근하기 어려운 대형 기관 자본에 도달할 수 있음. 내부 규제 정책의 제한으로 인해 전통 금융 기관, 연금 기금, 공동 기금은 암호화폐에 직접 투자할 수 없지만, 규제된 증권 시장에 상장된 회사의 주식에는 투자할 수 있음. 전 세계 주권 자산 기금은 약 13조 달러의 자산을 관리하고 있으며, 이는 Web3 기업이 IPO를 통해 접근할 수 있는 잠재적 자금 풀의 규모를 드러냄.

한국, 일본 등 암호화 규제가 엄격한 지역에서도 IPO는 효과적인 간접 투자 경로를 창출할 수 있음. 한국의 기관 투자자는 비트코인 ETF에 직접 투자할 수 없지만, Coinbase, MicroStrategy 등 상장 회사를 통해 간접적으로 암호화 시장에 참여할 수 있음; 일본 투자자는 높은 암호화 거래세를 회피하고 Metaplanet 주식을 통해 효율적인 암호 자산 투자 기회를 얻을 수 있음. 이러한 접근 가능성의 확장은 다양한 투자자의 참여를 촉진하고, 규제 프레임워크 내에서 합법적이고 안정적인 투자 도구를 제공할 것임.

2.4 유연한 자금 조달 도구로서의 전략적 가치

IPO는 기업이 대규모 자본을 효과적으로 확보할 수 있게 함. Coincheck와 Coinbase는 IPO를 통해 성공적으로 자금을 조달하고 공격적인 사업 다각화를 시행함: Coincheck는 나스닥 상장 자금을 통해 Next Finance Tech를 인수하였고; Coinbase는 FairX(파생상품 거래소), One River Digital(자산 관리 회사), BUX Europe(유럽 시장 진입점)를 인수하여 글로벌 경쟁력을 강화함. IPO 자금이 이러한 인수에 기여한 구체적인 내용은 공개되지 않았지만, 확장 전략에 중요한 기반을 제공했을 가능성이 높음.

IPO는 또한 기업이 주식을 인수 대금으로 사용할 수 있는 능력을 부여함. 상장 기업은 주식 대가를 통해 인수 거래를 시행할 수 있으며, 현금이나 변동성이 큰 암호 자산에 대한 의존도를 줄일 수 있음. 이러한 운영은 효율적인 자본 관리와 전략적 협력 구축을 실현함. 상장 후 기업은 신규 주식 발행, 전환사채, 유상증자 등 다양한 자본 시장 도구를 지속적으로 활용하여 성장 전략에 맞는 지속적이고 유연한 자금 조달을 실현할 수 있음.

3. Web3 산업 IPO 시장의 미래 전망

앞으로 몇 년간 Web3 분야의 IPO 활동은显著增强，这既反映Web3机构化进程加速，也受益于Coinbase等通过公开募股获取巨额资金并实现全球扩张的成功案例。中心化交易所、托管服务商、稳定币发行商与Web3解决方案公司将引领这波IPO浪潮。

3.1 중앙화 거래소 및 수탁 서비스 제공업체

Bithumb, Bitkub, Kraken 등 거래소와 BitGo 등 수탁 서비스 제공업체는 IPO의 주요 후보임. 이들 기업은 규제 준수 및 자산 안전 보장을 통해 경쟁 우위를 구축하고, IPO를 통해 기관 신뢰도 및 시장 실력을 높여야 함. 이들의 수익은 암호화 시장 주기와 높은 상관관계를 가지며, IPO 자금은 새로운 사업을 확장하여 안정적인 수익을 실현하는 데 도움을 줄 것임.

3.2 스테이블코인 발행사

Circle에 이어 Paxos 등 규제 준수 스테이블코인 발행사도 IPO를 따를 가능성이 있음. 스테이블코인 시장은 준비금 투명성과 규제 명확성을 중시하며, IPO는 규제 프레임워크를 보여주고 시장 신뢰를 구축할 수 있음. 유럽연합 MiCA, 미국 스테이블코인 법안 등 글로벌 규제가 지속적으로 발전함에 따라, IPO는 발행사에 중요한 전략적 우위를 부여할 것임.

3.3 Web3 솔루션 제공업체

Chainalysis, Nansen 등 Web3 분석 회사도 IPO의 주요 후보임. 이들 기업은 정부 및 기관 고객에게 전문 서비스를 제공하며, IPO를 통해 시장 신뢰도를 높이고 글로벌 리더십을 강화해야 함. IPO로 모집된 자금은 기술 업그레이드, 국제 확장 및 인재 유치에 투입되어 지속 가능한 발전 기반을 구축할 것임.

4. 결론

Web3 산업의 IPO 출현은 주류 자본 시장으로의 명확한 전환을 의미함. Web3 기업은 IPO를 통해 자금을 확보할 뿐만 아니라, 규제 준수의 공식화, 기관 투자자의 유치, 글로벌 경쟁력 향상을 실현함. 암호화 위험 투자가 지속적으로 위축되는 배경 속에서, IPO는 안정적이고 유연한 자금 조달 대안이 됨.

하지만 IPO는 모든 Web3 기업에 적합하지 않음. IPO를 선택한 기업도 토큰 자금 조달을 완전히 포기할 가능성은 낮음. IPO는 더 넓은 자금 경로, 더 강한 공신력 및 더 쉬운 글로벌 시장 접근을 제공하지만, 많은 규제 비용, 내부 통제 구축 및 공개 공시를 요구함. 토큰 모델은 빠른 초기 자금 조달을 지원하고 활발한 커뮤니티 생태계를 조성함.

기업은 두 가지 모델을 전략적으로 조합할 수 있음: 거래소는 IPO를 통해 기관 신뢰를 구축하고 글로벌 확장을 실현하며, 동시에 토큰을 활용하여 사용자 참여도 및 충성도를 높일 수 있음. Web3 기업은 비즈니스 모델, 발전 단계 및 시장 전략에 따라 IPO와 토큰 발행의 최적 조합을 신중하게 선택해야 함.