VC의 곤경: 유동성 변화와 신뢰 메커니즘 재구성
중미를 막론하고, VC는 투자 자산 클래스의 일종으로서 최고의 시대는 이미 지나갔다.저자: YettaS
이번 Consensus HK에 가서 가장 큰 느낌은 VC가 너무 힘들다는 것이었습니다. 슬프게도 상황이 매우 안 좋고, P 원수들과 강한 대조를 이루고 있습니다. 어떤 VC는 다음 라운드 자금을 모으지 못하고, 어떤 VC는 절반의 인원이 떠났으며, 어떤 VC는 전투 투자로 전환하여 독립적으로 투자하지 않게 되었고, 어떤 VC는 심지어 Meme을 발행하여 자금을 모으는 것을 고려하고 있습니다…
많은 VC 동료들도 퇴장하기로 선택했습니다. 어떤 이들은 프로젝트 측에 합류하고, 어떤 이들은 KoL로 전환하며, 이러한 선택들이 더 높은 비용 대비 효과를 보이는 것 같습니다. 변화 속에서 각자는 새로운 생존 방식을 찾고 있습니다. 저도 VC에 도대체 무슨 문제가 있었는지, 어떻게 해결해야 할지 고민하고 있습니다.
우선, 우리는 중미를 막론하고 VC가 투자 자산 범주로서 최고의 시대는 이미 지나갔다는 것을 인정하지 않을 수 없습니다. 아래 그림은 Lightspeed의 몇 가지 펀드 수익 데이터로, 가장 좋은 펀드는 2012년에 Snap, Affirm, OYO에 투자하여 DPI 3.7X의 수익을 달성했습니다( DPI는 분배된 수익 배수로, 평가에 의존하지 않고 실제 퇴출의 자금 수익을 측정합니다). 물론 BTC를 직접 구매하는 것과는 비교할 수 없으며, 2014년 이후로는 본전도 회수하기 어려운 상황입니다.
중국 VC도 유사한 궤적을 겪었습니다. 인구 보너스를 바탕으로 모바일 인터넷과 소비 인터넷이 고속 성장하면서 알리바바, 메이퇀, 바이트댄스와 같은 천억 규모의 기업들이 탄생했습니다. 2015년이 마지막 고광 시점이었고, 이후 규제가 강화되고 유동성이 축소되며 산업 보너스가 감소하고 산업 주기가 변화하면서 성장의 한계에 직면하게 되었고, IPO 퇴출 통로가 제한되어 VC 기관의 수익률이 크게 하락하고 많은 종사자들이 퇴장하게 되었습니다.
Crypto VC도 예외는 아니며, 거시 환경의 변화, 시장 구조의 진화 및 자본 수익의 감소로 인해 VC는 모두 거대한 생존 위기에 직면하고 있습니다.
모든 것은 비용과 유동성에 관한 것입니다
과거에 VC 투자 가치 사슬은 명확하게 보였습니다: 프로젝트 측은 혁신적인 아이디어를 가지고 오고, VC는 전략적 지원과 자원을 제공하며, KoL은 중요한 순간에 시장의 목소리를 확대하고, 마지막으로 CEX에서 가치 발견을 완료합니다. 각자는 서로 다른 단계에서 서로 다른 가치를 제공하고 서로 다른 위험을 감수하며, 이에 상응하는 수익을 얻는 "상대적으로 공정한" 가치 사슬이었습니다.
예를 들어, 우리가 VC로서 제공하는 가치는 결코 초기 투자 한 번으로 간단하지 않습니다. 프로젝트 측이 생태계의 핵심 자원에 가장 빠르게 연결되어 비즈니스 발전을 촉진하도록 돕고, 시장의 방향이 급변할 때 적시에 조언을 제공하며, 프로젝트 측의 전략 조정을 돕고, 심지어 핵심 팀 구축을 돕는 것입니다. 그리고 프로젝트 측과 장기적으로 결합하기 위해 TGE가 언제 이루어질지 말할 것도 없이, TGE 이후에도 우리는 일반적으로 1년의 잠금과 2-3년의 베스팅을 마주하게 되며, 우리는 대체로 프로젝트 측과 함께 PVE의 비제로섬 게임을 하기를 희망합니다.
그러나 현재의 시장 환경에서는 핵심 모순이 바로------유동성이 극도로 부족하고, 시장의 게임이 심화되며, VC의 모델이 지속 가능하지 않다는 것입니다.
자본 흐름의 변화: VC의 위기는 어디서 오는가?
이번 상승장의 주요 동력은 미국 비트코인 현물 ETF와 기관 투자자들의 강력한 진입입니다. 그러나 자금의 전파 경로는 중대한 변화를 겪었습니다:
기관 자금은 주로 BTC, BTC ETF 및 인덱스에 흐르지만, 더 넓은 알트코인 시장으로는 확산되지 않습니다;
진정한 기술/제품 혁신의 지원이 부족하여 알트코인은 높은 평가를 유지하기 어렵습니다.
이로 인해 VC 모델은 현재의 시장 환경에서 높은 FUD에 직면하게 되었습니다. 소액 투자자들은 VC가 불공정한 이점을 누리고 있으며, 더 낮은 비용으로 자산을 확보하고 시장의 핵심 정보를掌握하고 있다고 생각합니다. 이러한 정보 비대칭은 시장의 신뢰를 무너뜨리고 유동성을 더욱 고갈시킵니다. PvP 환경에서 소액 투자자들은 "절대 공정"을 요구합니다. 반면, 2차 펀드의 전략은 시장 감정과 강한 대립을 일으키지 않는데, 왜냐하면 소액 투자자들도 동일한 자산으로 시장에 진입할 수 있기 때문입니다. 결국 과거에 절대 공정한 기회를 제공한 적이 있습니다.
현재 VC에 대한 엄청난 FUD는 유동성이 부족한 상황에서 "절대 공정"이 "상대적 공정"에 대한 반격입니다.
Meme 자금 조달 모델의 부상
이전에는 Meme을 문화 현상으로 보았다고 한다면, 이번에는 이를 전혀 새로운 자금 조달 방식으로 봐야 합니다. 이 자금 조달 방식의 핵심 가치는------
공정한 참여 메커니즘: 소액 투자자들은 체인 상의 데이터를 통해 정보를 추적하고, 상대적으로 공정한 가격 메커니즘 하에 초기 자산을 확보할 수 있습니다;
더 낮은 진입 장벽: DeFi 여름 시기에 우리는 많은 솔로 개발자들을 지원했으며, 그들은 제품 혁신을 통해 가치를 포착했습니다. 현재 Meme 모델은 장벽을 더욱 낮추어 개발자가 "먼저 자산을 확보하고, 그 다음에 제품을 개발"할 수 있도록 합니다.
이 논리는 본질적으로 문제가 없습니다. 돌아보면, 많은 공공 체인들이 성숙한 생태계나 메인넷 없이 TGE를 진행했는데, 왜 Meme이 같은 방식으로 충분한 주목을 끌고 나서 제품 개발을 추진할 수 없는가요?
본질적으로 "먼저 자산을 확보하고, 그 다음에 제품을 개발"하는 경로의 변화는 민중 자본주의 물결이 금융 생태계 전체를 휩쓸고 있는 것입니다. 주목 경제의 유행, 대중의 빠른 부의 욕망에 부응, 전통 금융 기관의 독점 타파, 자금 장벽 하향 조정, 정보 공개 투명성, 이러한 것들은 민중 시대의 저항할 수 없는 트렌드입니다. GameStop 소액 투자자들이 월가와 전투를 벌이고, ICO에서 NFT, Meme으로 자금 조달 방식이 진화하는 것은 시대의 물결 속에서 금융의 한 형태로 표현된 것입니다.
그래서 저는 Crypto가 이 시대의 한 단면일 뿐이라고 말합니다.
새로운 모델에서 VC의 역할
어떤 자금 조달 모델도 완벽하지 않습니다. Meme 자금 조달 모델의 가장 큰 문제는 신호 대 잡음 비율이 극히 낮아져 전례 없는 신뢰 도전을 가져온다는 것입니다------
신호 대 잡음 비율이 극히 낮음: 공정한 출시로 자산 발행 비용이 극히 낮아져 많은 쓰레기가 섞여 들어옵니다.
정보 투명성 부족: 높은 유동성을 가진 Meme 프로젝트의 경우, 시장의 모든 사람이 초기 단계에서 진입할 수 있으며, 이는 프로젝트가 장기적으로 구축되는지가 그리 중요하지 않게 만듭니다. 중요한 것은 어떻게 게임에서 이익을 얻는가입니다.
신뢰 비용 급증: 높은 유동성은 높은 게임을 의미합니다. 첫날 유통이 시작되면 우리는 창립자와 장기적인 공동 이익을 실현하기 위한 어떤 메커니즘도 없으며, 언제든지 서로의 적이 될 수 있고, 서로의 퇴출 유동성이 될 수 있습니다. 이러한 신뢰 구조는 위험하고 지속 가능하지 않습니다.
저는 @yuyue_chris가 쓴 다양한 참여자들의 사고방식 차이에 대해 매우 동의합니다:
Meme을 하는 사람들은 이렇게 생각합니다: 서사 > 자산 구조 ~ 커뮤니티 또는 감정 > 제품 기술;
1차 시장은 이렇게 생각합니다: 서사 > 제품 기술 ~ 자산 구조 > 커뮤니티 또는 감정;
Meme 모델은 본질적으로 VC 모델보다 더 어두운 체인 상의 세계입니다. 제품과 기술 지원이 부족하기 때문에 "절대 공정"은 종종 하나의 미끼에 불과합니다. Libra를 보세요. 시장 뒤에 있는 카발들이 매번 정교하게 계획한 공개 호재는 결국 우리가 정밀하게 수확당하는 대상이 되게 했습니다. 그들은 항상 당신의 예측을 예측할 수 있으며, 고도로 게임화된 환경에서 진정한 장기 빌더는 오히려 식별하기 어려워집니다.
저는 VC가 사라질 것이라고 생각하지 않습니다. 왜냐하면 이 세계는 여전히 거대한 정보 비대칭과 신뢰 비대칭으로 가득 차 있기 때문입니다. 예를 들어 ARC와 같은 협력 자원은 절대 일반 개발자가 접근할 수 없는 것입니다.
하지만 이러한 민중 자본주의 물결에 직면하여, VC가 과거처럼 간단하게 정보 비대칭을 이용해 누워서 돈을 벌 수 있다고 생각하는 것은 결코 현실적이지 않습니다. 변화에 적응하는 것은 결코 쉽지 않으며, 특히 시장 패러다임이 완전히 재구성되고 과거의 효과적인 방법론이 빠르게 퇴출될 때 더욱 그렇습니다. Meme 자금 조달의 부상은 우연이 아니며, 더 깊은 유동성 변화와 신뢰 메커니즘 재구성의 결과입니다.
Meme의 높은 유동성과 단기 게임 사고가 VC의 장기 지원 및 가치 부여와 충돌할 때, 두 가지 사이에서 균형점을 찾는 것이 현재 VC가 직면해야 할 문제입니다. 한편으로 Primitive는 시장의 변화에 대응할 수 있는 자유도와 유연성을 갖게 되어 기쁘지만, 구조적 변화를 인식하고 자신의 투자 전략을 전환하는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다.
하지만 시장이 어떻게 변하든 간에, 한 가지는 변하지 않습니다------진정한 장기 가치를 결정하는 것은 비전이 있고, 뛰어난 실행력을 갖추며, 지속적으로 구축하려는 의지를 가진 뛰어난 창립자들입니다.
