MicroStrategy는 왜 비트코인에 대박을 걸었나? 자금 운영 및 위험 관리에 대한 심층 분석

출처: WEB3 101

정리: Lyric, ChainCatcher

편집자 주: 이번 인터뷰에서 실리콘밸리 101 팟캐스트 진행자 홍군 Jane, 연구원 리우이밍과 게스트 정디, 리우펑은 주로 다음과 같은 주제를 중심으로 논의했습니다: 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 청산 위험에 직면하고 있는가? 마이크로스트래티지의 비트코인 투자 전략을 어떻게 평가할 것인가, 모방할 가치가 있는가? 미국이 달러 스테이블코인을 통해 글로벌 유동성을 흡수하려는 의도를 어떻게 볼 것인가? 등. ChainCatcher는 글을 정리하여 독자에게 영감을 주기를 바랍니다.

오디오 전사에는 약간의 오류가 있을 수 있습니다. 전체 팟캐스트를 들어보세요:

WEB3 101:

https://web3101.fireside.fm/49

1. 마이크로스트래티지 주식에 대한 견해는?

정디 의견: 마이크로스트래티지는 본질적으로 투기성 주식으로, 그 매력은 주식 가치가 아니라 변동성에 있습니다. 회사는 주식과 채권을 종합적으로 활용하여 자금을 조달하며, 지난 주기에는 주로 채권 발행과 현금 보유에 의존했습니다. 소프트웨어 사업의 현금 흐름은 양호하여 채권 이자 지급을 지원했습니다. 이번 주기에는 현금 흐름이 좋지 않아 대량으로 전환사채를 발행하고, 이자율이 매우 낮으며, 미국 주식 시장의 특별한 메커니즘인 ATM을 통해 주식을 추가 발행하여 특정 투자자를 찾지 않고 직접 2차 시장에서 시가로 판매하고 있습니다. 자본 시장 운영 논리는 다음과 같습니다: 낮은 레버리지에서 프리미엄이 낮고, 채무를 통해 비트코인을 구매하여 레버리지를 높여 두 종류의 투자자를 유치합니다. 하나는 비트코인 ETF를 구매할 수 없는 투자자이고, 다른 하나는 변동성을 추구하며 더 큰 상승폭을 기대하는 헤지펀드 등입니다. 레버리지를 높인 후 비트코인 상승장에서 회사의 가치 프리미엄이 상승하며, 지난 상승장에서 최고 300%에 달했으며, 이번 상승장에서도 100%를 초과한 적이 있습니다. 그러나 시장이 대량으로 주식을 추가 발행하는 것을 발견하면서 주가는 점차 하락하고, 비트코인 가격과 반대로 움직이며 프리미엄이 축소되고 레버리지 비율이 감소했습니다.

2. 마이크로스트래티지는 어떤 방식으로 자금을 조달하는가? 그 배후의 운영 메커니즘은 무엇인가?

정디 의견: 마이크로스트래티지는 주식과 채권을 종합적으로 활용하여 자금을 조달합니다. 지난 주기에는 주로 채권 발행과 현금 보유에 의존했으며, 일부 일반 채권과 전환사채도 발행했습니다. 당시 소프트웨어 사업의 현금 흐름이 양호하여 채권 이자를 충분히 지급할 수 있었습니다. 분석가들은 소프트웨어 사업에 대해 5억에서 10억 달러의 가치를 부여했으며, 지난 주기에는 약 12억 달러의 가치가 있었습니다. 마이크로스트래티지는 자사의 현금 흐름으로 채권 이자를 지급했습니다.

그러나 이번 주기에는 상황이 크게 변하여 현금 흐름이 좋지 않거나 심지어 마이너스가 되었고, 현금 보유가 소진되었습니다. 따라서 이번 주기에는 일반 채권을 발행하지 않고 대량으로 전환사채를 발행하며, 전환사채의 이자율이 매우 낮습니다. 동시에 마이크로스트래티지는 ATM(At-The-Market) 메커니즘을 대량으로 사용하여 주식을 판매합니다. 미국 주식 시장은 상장 회사가 승인 후 직접 2차 시장에서 주식을 추가 발행하여 시가로 판매할 수 있도록 허용하며, 투자은행이나 증권사가 판매를 지원합니다. 지난해 10월 말, 마이크로스트래티지는 ATM을 통해 210억 달러의 신주를 발행할 수 있는 승인을 받았으며, 그 420 계획에는 210억 달러의 채권(주로 전환사채와 영구 우선주)과 210억 달러의 주식(주로 ATM)이 포함되어 있습니다.

마이크로스트래티지의 자본 시장 운영 논리는 다음과 같습니다: 레버리지가 낮을 때 프리미엄이 상대적으로 낮습니다. 투자자들이 마이크로스트래티지 주식을 구매하는 이유는 레버리지를 높이기 때문입니다. 상승장 이전에 레버리지를 높이기 위해 비트코인을 구매해야 합니다. 레버리지를 높인 후 비트코인이 상승하면 그 가치 프리미엄이 상승합니다. 지난 상승장에서 프리미엄이 최고 300%에 달했으며, 이번 상승장에서 최고 100%를 초과했습니다. 프리미엄 상승은 두 종류의 투자자 때문입니다: ETF를 구매할 수 없는 투자자와 변동성을 추구하는 투자자, 특히 헤지펀드입니다. 그러나 레버리지 비율이 일정 수준에 도달하면 채무 지속 가능성에 문제가 생기고, 시장은 그들의 추가 채권 발행 능력에 대해 우려하게 됩니다.

이번 주기 마이크로스트래티지는 스마트하게 ATM을 사용하여 비트코인이 상승하는 주기 동안 주식을 쉽게 판매하고, 즉시 대량의 주식을 판매하여 자금을 비트코인 구매에 사용할 수 있습니다. 그러나 이는 주가가 점차 하락하고 비트코인 가격과 반대로 움직이며 프리미엄이 하락하고 레버리지 비율이 감소하는 결과를 초래합니다.

3. 마이크로스트래티지의 주식이 왜 인기가 있는가? 그 매력은 무엇인가?

정디 의견: 첫째, 비트코인 ETF가 승인되었지만 많은 기관과 개인은 여전히 비트코인 ETF를 구매할 수 없습니다. 예를 들어, 국내의 인민폐 펀드는 총 수익 스왑(TRS)을 통해 비트코인 ETF를 구매할 수 없지만, 마이크로스트래티지와 같은 주식은 구매할 수 있습니다. 한국의 연금 기금 등 기관도 마찬가지입니다. 따라서 마이크로스트래티지는 이러한 비트코인 ETF를 직접 구매할 수 없는 투자자에게 비트코인 시장에 간접적으로 참여할 수 있는 방법을 제공하며, 이는 그 프리미엄 형성의 이유 중 하나입니다.

둘째, 마이크로스트래티지의 또 다른 큰 매력은 그 레버리지 효과입니다. 그 주가는 비트코인 자체의 상승폭을 훨씬 초과하며, 이는 더 높은 수익을 추구하는 투자자들을 끌어들입니다. 마이클 J. 세일러는 투자자들이 비트코인 ETF를 구매할 수 있다 하더라도 마이크로스트래티지를 선택해야 한다고 강조했습니다. 왜냐하면 마이크로스트래티지는 본질적으로 암묵적 옵션 자산에 해당하기 때문입니다. 그 변동성이 높을수록 암묵적 옵션의 가치도 높아집니다. 미국 주식 시장에서 마이크로스트래티지처럼 높은 유동성과 높은 변동성을 가진 자산을 찾기 어렵습니다. 따라서 이는 사실상 우량 비트코인 콜 옵션으로 간주됩니다.

마이크로스트래티지의 성공은 또한 그 강력한 자금 조달 능력에 있습니다. 회사는 지속적으로 자금을 조달하고 비트코인을 구매할 수 있으며, 이러한 모델은 단순한 비트코인 투자에 그치지 않고 강력한 자금 조달 능력에 의존합니다. 그리고 그 자금 조달 능력은 리더의 판매 능력에서 비롯됩니다. 마이클 J. 세일러는 회사의 리더로서 전도사처럼 자신의 이념을 전파하고 주식을 판매할 수 있습니다. 이러한 독특한 비즈니스 모델과 리더십은 마이크로스트래티지가 전 세계적으로 모방하기 어려운 독특한 강점의 핵심이 되었습니다.

4. 마이크로스트래티지는 청산 위험에 직면하고 있는가?

리우펑 의견: 마이크로스트래티지는 2020년부터 비트코인을 구매하기 시작했으며, 당시 상업 소프트웨어 사업의 자유 자금 수억 달러로 구매했습니다. 2021년 2월, 회사는 10억 달러의 무이자 전환사채를 발행했으며, 만기는 6년으로 이 자금을 사용하여 비트코인을 계속 구매했습니다. 당시 시장은 이미 상승장에 들어섰고, 마이크로스트래티지의 이러한 조치는 논란을 일으켰지만 회사는 여전히 대담하게 행동했습니다. 2022년 말, 비트코인 가격이 7만 달러에서 2만 달러 이하로 하락하면서 회사는 큰 압박을 받았습니다. 그럼에도 불구하고 회사는 주식 발행을 통해 저가 비트코인을 구매하여 비트코인에 대한 큰 신뢰를 보였습니다.

마이크로스트래티지의 청산 위험은 주로 그 채무 구조와 비트코인 가격에 달려 있습니다. 현재 회사의 경직성 채무 만기는 2028년과 2029년으로 각각 10억 달러와 30억 달러의 채무가 있습니다. 회사가 이 두 가지 채무를 상환할 수 있는 한 청산 문제는 없습니다. 비트코인 가격이 크게 변동하더라도 주기성을 고려할 때 회사는 여전히 대응할 시간이 있습니다. 비트코인 가격이 향후 6만 달러 이하로 하락하더라도 회사는 다음 상승장에서 회복할 기회가 있습니다. 따라서 현재로서는 마이크로스트래티지의 채무 위험은 크지 않으며, 채무 만기가 길어 회사에 동적 조정의 여지를 제공합니다.

마이크로스트래티지의 주가 하락은 그 자금 조달 능력에 영향을 미칠 수 있지만, 트레이더들은 순자산만으로 주가를 평가하지 않습니다. 만약 시장이 갑자기 2028년과 2029년의 채무 상환 시 비트코인 가격이 매우 낮을 것이라고 발견한다면, 주가에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 현재로서는 비트코인 가격의 급격한 하락이 회사의 운영 모델에 근본적인 영향을 미치지 않을 것입니다. 채권자들은 일반적으로 비트코인 가격 하락으로 인해 청산을 요구하지 않으며, 이는 양측 모두에게 손실을 초래하기 때문입니다.

정디 의견: 지난 하락장에서 마이크로스트래티지가 직면한 문제는 현재보다 더 심각했습니다. 당시 회사의 순자산은 마이너스였고, 시장은 극도로 공포에 휩싸였습니다. 그러나 청산 절차의 시작은 쉽지 않으며, 순자산이 마이너스라는 것은 경직성 조건이 아닙니다. 회사의 경직성 채무 만기는 멀리 있으며, 어떤 채권자도 회사를 즉시 청산하도록 강요할 수 없습니다. 또한 마이클 J. 세일러는 회사의 거의 48%의 투표권을 보유하고 있어, 어떤 청산 제안도 통과하기 어렵습니다. 주주들이 특정 상황에서 청산을 제안할 동기가 있을 수 있지만, 세일러의 투표권 우위로 인해 이러한 상황이 발생할 가능성은 낮습니다.

시장은 비트코인이 준비 자산으로 자리 잡고 있다는 추세에 대한 신뢰를 가지고 있습니다. 미국의 일부 주가 비트코인 준비 제안을 거부했지만, 전 세계의 주권 자금은 이미 비트코인 시장에 진입하기 시작했습니다. 예를 들어, 아부다비는 수억 달러의 비트코인 ETF를 구매했습니다. 이러한 추세는 이제 막 시작되었으며, 앞으로 더 많은 기관과 주권 자금이 비트코인을 준비 자산으로 삼을 가능성이 있습니다. 따라서 마이크로스트래티지는 강제로 청산되거나 비트코인을 강제로 판매해야 할 위험이 없으며, 주요 채무 만기가 멀리 있어 시장은 그 미래에 여전히 신뢰를 가지고 있습니다.

5. 마이크로스트래티지의 전략을 어떻게 평가할 것인가, 모방할 가치가 있는가?

정디 의견: 마이크로스트래티지의 전략은 독특하고 복제하기 어렵습니다. 일본의 메타플래닛과 홍콩 주식 시장의 일부 회사들이 모방하려고 시도했지만, 지금까지 마이크로스트래티지의 프리미엄 수준에 도달한 회사는 없습니다. 심지어 많은 회사들이 할인 상태에 있습니다. 주요 이유 중 하나는 마이크로스트래티지가 미국 주식 시장에 위치하고 있어 세계에서 가장 큰 유동성을 누리고 있기 때문입니다. 이로 인해 그 프리미엄이 시장에서 높아질 수 있습니다. 반면 일본 주식 시장과 홍콩 주식 시장은 지역 시장으로 유동성이 제한되어 있어 이러한 높은 프리미엄을 복제하기 어렵습니다. 두 번째로 가장 중요한 이유는 마이크로스트래티지가 세일러를 리더로 두고 있다는 점입니다. 그는 로드쇼, 방송, 유튜브 장기 영상 등을 통해 자신의 이념을 적극적으로 전파하여 많은 투자자를 끌어들였으며, 개인 브랜드 영향력이 매우 높습니다. 그는 사실상 하나의 IP이자 교주급의 판매 리더입니다. 다른 모방자들은 이렇게 강력한 영향력을 가진 리더가 부족합니다.

일반적인 마케팅 전략과 비교할 때, 마이크로스트래티지의 전략은 매우 독특합니다. 그것은 가치 투자를 강조하지 않고 변동성과 투기성을 부각시킵니다. 그것은 투자자들이 비트코인 ETF를 구매할 수 있다 하더라도 마이크로스트래티지를 선택해야 한다고 강조합니다. 왜냐하면 그것은 레버리지를 추가하고 암묵적 옵션이 있기 때문입니다. 거래량은 다른 관련 시장보다 훨씬 높습니다. 이러한 전략은 많은 투기자와 헤지펀드를 끌어들였으며, 전통적인 의미의 가치 투자자는 아닙니다.

6. 마이클 J. 세일러는 어떻게 악명 높은 인물에서 비트코인 교주로 변모했는가?

정디 의견: 마이클 J. 세일러는 지난 20년 동안 시장에서 좋지 않은 이미지를 가지고 있었습니다. 2001년 그는 회계 스캔들로 악명 높아졌고, 마이크로스트래티지도 그로 인해 어려움에 처했습니다. 그러나 그는 비트코인 사업을 대대적으로 마케팅하여 성공적으로 이미지를 전환하고 비트코인 분야의 선두 인물이 되었습니다.

세일러는 마이크로스트래티지를 통해 대량으로 비트코인을 구매하여 시장의 주요 구매자 중 하나가 되었으며, 심지어 비트코인 ETF보다 더 큰 영향력을 발휘했습니다. 마이크로스트래티지는 구매만 하고 판매하지 않는 전략으로 비트코인 시장에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 세일러는 또한 자신의 비트코인 개인 키를 죽은 후 파기하겠다고 밝혔으며, 이는 비트코인 산업에 대한 기여로 간주됩니다. 비록 그가 개인적으로 보유한 비트코인은 지난 주기에 약 1만 달러의 평균 가격으로 구매한 것이지만 말입니다.

규제 측면에서 마이크로스트래티지가 보유한 비트코인은 주로 피델리티 투자 그룹과 코인베이스에 보관되어 있으며, 상장 회사의 규제 요구 사항을 충족하여 규정 준수를 보장합니다. 세일러는 비트코인 ETF가 등장하기 전에 이미 마이크로스트래티지를 ETF와 유사한 제품으로 만들어 업계의 지위를 확립했습니다. 그는 비트코인의 가치를 적극적으로 홍보하고, 여러 인터뷰를 통해 비트코인을 축적하라는 이념을 전파하며 비트코인 상승장과 산업 발전에 중요한 기여를 했습니다.

비록 세일러가 과거에 논란이 있었지만, 그가 비트코인 분야에 기여한 바는 무시할 수 없습니다. 그는 일론 머스크에게 테슬라와 스페이스X의 현금을 비트코인에 투자하라고 설득했으며, 테슬라는 결국 15억 달러의 비트코인을 구매했습니다. 또한 세일러는 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 암호화폐 행동 그룹과 만나 비트코인이 미국 국가 준비 자산으로서의 지위에 대해 논의했으며, 이는 그가 정책적 영향력을 가지고 있음을 보여줍니다. 비트코인 최대 주의자로 알려져 있지만, 최근의 발언 초안은 그가 비트코인 외의 암호화폐에 대해서도 개방적인 태도를 가지고 있음을 나타냅니다.

7. 마이클 J. 세일러의 미래 계획은 무엇인가?

정디 의견: 마이클 J. 세일러는 비트코인뿐만 아니라 미국이 디지털 경제의 글로벌 리더가 되어야 한다고 주장합니다. 그는 미래에는 거의 모든 것이 체인에 올라가고 토큰화될 수 있으며, 문화 및 엔터테인먼트 등 여러 분야의 자산이 현실 세계 자산(RWA)으로 전환되어 체인에 올라갈 수 있다고 믿습니다. 이 시장의 잠재력은 막대하며, 규모는 수조 달러에 이를 수 있습니다. 이를 실현하기 위해 세일러는 미국이 모든 것을 체인에 올리고 RWA를 토큰화하는 장벽을 낮춰 관련 시장의 발전을 촉진해야 하며, 이를 통해 미국이 디지털 경제의 다음 단계에서 글로벌 리더의 위치를 차지해야 한다고 주장합니다.

세일러의 발언에서 볼 수 있듯이, 그의 시각은 비트코인 자체를 넘어 블록체인 기술의 광범위한 응용과 그것이 글로벌 경제 구조에 미치는 심오한 영향을 바라보고 있습니다. 그는 미국이 블록체인 기술 발전을 적극적으로 추진하고, 그 이점을 활용하여 체인 상의 미국 주식 시장이나 나스닥을 재창조하고, 체인을 통해 글로벌 유동성을 흡수하여 미국의 글로벌 경제에서의 주도적 위치를 더욱 강화해야 한다고 강조합니다.

8. 비트코인 교주 마이클 J. 세일러는 어떤 시점에 BTC를 구매할 것인가?

정디 의견: 마이클 J. 세일러의 전략은 프리미엄 차익 거래를 통해 수익을 얻는 것입니다. 그는 마이크로스트래티지의 주식을 판매하여 비트코인을 구매하며, 주식의 높은 프리미엄을 활용하여 차익을 실현합니다. 이 전략의 핵심은 세일러 자신만이 대규모로 주식을 판매할 시점을 알고 있다는 점입니다. 따라서 그는 마이크로스트래티지의 최대 잠재적 "공매도자"입니다. 마이크로스트래티지의 프리미엄을 공매도하고자 하는 다른 투자자들은 마이크로스트래티지의 행동을 기다린 후 따라야 하며, 그렇지 않으면 손실을 입을 수 있습니다.

세일러는 일반적으로 프리미엄이 100%를 초과할 때 주식을 판매하여 그 자금을 비트코인을 구매합니다. 비록 그가 비트코인 가격이 높은 시점에 구매하는 것처럼 보일 수 있지만, 그는 동시에 주가가 높은 시점에 주식을 판매하고 있습니다. 따라서 그는 고점에서 구매하는 것이 아니라 고점에서 주식을 판매하여 자금을 확보하는 것입니다. 자산의 충실도 측면에서 볼 때, 세일러는 회사에 막대한 자금을 벌어들였습니다. 예를 들어, 프리미엄이 150%에 도달했을 때 그는 주식을 판매하여 자금을 확보했으며, 현재 프리미엄은 50%도 되지 않으므로 그는 이미 프리미엄 고점에서 차익을 실현한 것입니다.

리우펑 의견: 세일러의 비즈니스 모델은 고프리미엄 자산을 판매하고 저평가된 자산을 구매하는 것입니다. 그는 채권 발행, 주식 판매 또는 비트코인 담보 대출 등 다양한 방법으로 자금을 확보합니다. 그는 자금을 확보하는 비용과 비트코인을 구매하는 가격을 비교하여 어떤 방법이 가장 유리한지를 결정해야 합니다. 비록 그가 비트코인 가격이 높은 시점에 구매할 수 있지만, 그는 삼배 가치의 자산을 판매하여 일배 가치의 비트코인을 구매함으로써 자산 가치를 증대시킬 수 있습니다.

9. 최근 비트코인 가격 하락과 마이크로스트래티지의 관계는?

정디 의견: 지난해 11월 중순, 마이크로스트래티지의 주식이 비정상적인 움직임을 보이는 것을 발견했습니다. 그 이유는 회사가 420억 달러의 승인을 받아 대량으로 ATM 메커니즘을 통해 주식을 추가 발행하여 자금을 조달하기 시작했기 때문입니다. 이 전략은 마이클 J. 세일러가 주식의 높은 프리미엄을 유지하고 대량으로 주식을 판매하여 자산 가치보다 높은 가격으로 현금화하기 위해 사용되었습니다. 11월부터 12월까지 회사는 약 150억 달러의 주식을 판매했으며, 이는 매 거래일마다 순매도 3억 달러에 해당합니다. 이러한 대규모 주식 판매는 시장이 이를 수용하기 어렵게 만들었고, 주가는 필연적으로 하락할 수밖에 없었습니다. 비트코인 가격이 상승했음에도 불구하고 마이크로스트래티지의 주가는 하락했으며, 이는 회사가 채권 발행이 아닌 주식 판매로 자금을 조달하기로 전환했기 때문입니다. 이로 인해 가치 프리미엄이 하락하고 주가가 지탱하기 어려워졌습니다.

다른 관점에서 보면, 비트코인 가격이 대폭 상승한 이유는 마이크로스트래티지가 매일 3억 달러의 비트코인을 순매수했기 때문입니다. 이러한 대규모 매수는 시장에 상당한 영향을 미쳤습니다. 그러나 1월에 들어서면서 마이크로스트래티지는 계속해서 비트코인을 구매했지만, 그 매수 속도는 눈에 띄게 둔화되었습니다. 1월 4일부터 회사는 재무 보고 정적 기간에 들어가 대규모 매수를 계속할 수 없었습니다. 2월 4일, 회사는 재무 보고서를 발표한 후 주식 자금 조달의 강도를 줄이고 채권 발행으로 전환할 것이라고 명확히 밝혔습니다. 이러한 전환의 이유는 두 달 동안 주식을 판매하고 비트코인을 구매한 결과 마이크로스트래티지의 가치 프리미엄이 크게 하락하고 레버리지 비율이 15%로 낮아졌기 때문입니다. 이는 장기 목표인 20%에서 30%에 비해 훨씬 낮은 수치입니다. 따라서 회사는 레버리지를 늘리기 위해 채권 발행을 통해 자금을 확보해야 했습니다.

2월 5일, 회사는 시장으로 돌아와 채권 발행을 시작했으며, 이는 비트코인 구매 속도가 느려질 것임을 의미합니다. ATM을 통해 주식을 추가 발행하는 것과는 달리, 채권 발행은 더 많은 시간과 준비가 필요합니다. 이는 시장에서 마이크로스트래티지의 매수 속도가 느려질 것이라는 기대를 초래하여 비트코인 가격에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 마이크로스트래티지가 채권 발행으로 전환하는 것은 회사의 주가에 긍정적인 신호일 수 있지만, 비트코인 가격에는 부정적인 요소가 될 수 있습니다. 왜냐하면 시장에서 가장 큰 한계 구매자의 매수 속도가 느려졌기 때문입니다.

10. 미국이 달러 스테이블코인을 통해 글로벌 유동성을 흡수하려는 의도는 어떻게 평가할 것인가?

정디 의견: 미국은 달러 스테이블코인을 통해 글로벌 유동성을 흡수하려고 하며, 그 목적은 체인 상에 미국 주식 시장이나 나스닥과 유사한 시장을 재창조하는 것입니다. 한국의 규제 당국은 달러 스테이블코인에 대한 우려를 표명하며, 그 대규모 확산이 본질적으로 미국 정부에 돈을 빌려주는 것이라고 생각하고 있습니다. 달러 스테이블코인으로 받은 자금은 주로 미국 국채 구매에 사용됩니다. 현재 달러 스테이블코인의 규모는 2000억 달러에 달하며, 이는 상대적으로 작지만 USDT를 미국 국채의 18대 보유자로 만들었습니다. 만약 앞으로 규모가 수조 달러로 확대된다면, 이는 미국 국채 시장에 큰 영향을 미치고 자금 부족을 메우며 자금 조달 비용을 낮출 것입니다.

달러 스테이블코인의 확산은 전 세계가 미국 정부에 변형된 방식으로 돈을 빌려주는 것이며, 이는 미국이 전통적인 자금 조달 경로에 대한 의존도를 줄이는 데 기여합니다. 즉, 더 이상 재무 장관이 다른 나라에 미국 국채 구매를 설득하기 위해 자주 외교를 할 필요가 없게 됩니다. 이것이 유럽연합이 유로 스테이블코인을 추진하는 이유이기도 합니다. 한국 정부는 달러 스테이블코인에 대해 명확한 인식과 우려를 가지고 있습니다.

자본 통제 측면에서 보면, 전통적인 방법인 증권사 계좌 개설 제한은 자본 유출을 효과적으로 통제할 수 있습니다. 그러나 체인 상 시장, 특히 미국이 주도하는 체인 상 미국 주식 시장이 등장한 이후 자본 통제는 매우 어려워졌습니다. 개인은 지갑을 통해 미국 자산을 자유롭게 거래할 수 있으며, 이를 감독하기 어렵습니다. 자가 관리 지갑의 보급으로 자본 통제는 거의 불가능해졌으며, 자금은 쉽게 국경을 넘어 이동할 수 있습니다.

트럼프 정부가 글로벌 조정을 파괴하고 이웃을 적으로 만드는 정책을 취한 것을 고려할 때, 그들은 체인 상 경제 시대의 도래를 환영하는 태도를 보이고 있습니다. 만약 미국이 체인 상 경제와 디지털 경제 시대를 선도한다면, 이는 글로벌 유동성을 흡수하고 금융 패권을 강화하며 다른 국가의 금융 안정성과 자본 통제에 도전할 것입니다.

11. 미래의 금융 구조는 어떤 모습일까?

정디 의견: 역사와 현재를 고려할 때, 기업이나 거대 기업이 주권 정부를 무시할 만큼 강력해지기 전까지는 글로벌 사이버 공간이 등장할 가능성이 낮습니다. 비록 미국의 기술 기업들이 강력하지만, 이러한 추세는 아직 형성되지 않았습니다. 예를 들어, 일론 머스크는 자원 통제 능력이 뛰어나지만, 기술 가속주의를 실현하기 위해서는 여전히 제도권과 결합해야 합니다. 따라서 주권 정부의 중요성은 여전히 두드러집니다. 특히 미국의 리더십 귀속이 중요합니다.

사이버 공간의 발전은 강대국의 지원에 의존합니다. 만약 미국과 같은 강대국의 지원을 받는다면 사이버 공간은 번영할 수 있지만, 그렇지 않다면 그 발전은 제한될 것입니다. 현재 미국은 혼란기에 있으며, 사이버 공간을 통해 글로벌 유동성을 흡수하려는 경향이 있습니다. 역사적으로 G8 국가들이 비트코인을 억제하기 위해 협력하자는 제안이 있었지만, 글로벌 갈등이 심화되고 국제 조정이 부족한 상황에서는 이러한 제안이 실현되기 어렵습니다. 반대로 비트코인과 같은 암호화폐는 갈등이 심화되는 배경 속에서 전통 금융 시스템을 우회하는 새로운 매개체로 자리 잡고 있습니다. 미국과 러시아 등 국가들이 비트코인을 인정하는 것은 갈등이 심화되는 상황에서 각국이 새로운 금융 매개체를 필요로 한다는 것을 보여줍니다.

미국은 새로운 금융 시스템을 주도하고자 하며, 다른 국가들은 그 안에서 리더십을 쟁취해야 합니다. 새로운 글로벌 합의 체계를 구축하는 것은 매우 어렵고, 민간의 지지 또한 보장되지 않습니다.

리우펑 의견: 네트워크 국가(network states)라는 개념이 2년 전부터 유행하고 있으며, 이는 바라지(Balaji Srinivasan)가 제안한 것입니다. 그는 코인베이스의 CTO였습니다. 이 개념은 무정부주의의 업그레이드 버전으로, 대형 인터넷 기업들이 새로운 기술과 결합하여 네트워크 기반의 새로운 국가 형태를 창출할 수 있다고 주장합니다. 이론은 기술 발전과 암호화폐, 특히 스테이블코인의 출현에 기반하여 더 많은 커뮤니티와 기술 주도의 금융 응용을 가능하게 합니다. 지난 몇 년 동안 많은 그룹이 비주권 영토를 구축하려고 시도했습니다.

그러나 암호화폐와 네트워크 국가 개념의 배경은 미국에서 정부와 규제 기관의 배척을 받았다는 점입니다. 하지만 새로운 미국 정부가 출범한 이후 규제와 정책 프레임워크가 극적으로 변화하여 배척에서 포용으로 전환되었습니다. 이는 이상과 현실의 타협을 반영합니다. 원래 반체제적이고 주권 국가를 탈피하려 했던 암호화폐가 이제는 미국 정책을 통해 발전하기를 희망하고 있습니다.

12. 금 시장에는 어떤 비밀이 있는가?

정디 의견: 그 중 하나는 부분 준비금 제도입니다. 많은 투자자들이 거래하는 금은 실물 금이 아니라 종이 금입니다. 런던 금 시장에서는 약 90%의 계좌가 비분할 저장 방식을 사용하며, 단 10%만이 분할 저장 방식을 사용합니다. 비분할 저장은 투자자의 금이 다른 사람의 금과 혼합되어 관리 비용이 낮지만, 금이 실제로 존재하는지 감독하기 어려운 도덕적 위험이 존재합니다. 이러한 부분 준비금 제도는 전통 금융 시장에서 흔히 볼 수 있지만, 암호화폐 분야에서는 블록체인 기술의 투명성으로 인해 이러한 조작이 어렵습니다.

따라서 금 가격의 변동은 각국 중앙은행과 정부의 묵계적인 영향을 받습니다. 금 가격은 너무 높이 오를 수 없으며, 그렇지 않으면 글로벌 법정 화폐 시스템에 대한 신뢰가 약화되어 자금이 법정 화폐 시스템에서 이탈할 수 있습니다. 따라서 금 가격은 특정 시점에서 균형을 유지해야 하며, 상승을 허용하되 너무 급격한 상승은 피해야 합니다. 이러한 균형은 일부는 수탁자와 중앙은행의 금 임대 및 교환 작업에서 비롯되며, 이러한 작업은 공개 보고가 필요 없어 금 보유의 실제 상황을 확인하기 어렵습니다.

유동성 위기 동안 금 가격은 일반적으로 크게 하락합니다. 예를 들어, 2020년 2월 말 금 가격이 상승해야 할 때 갑자기 7% 하락한 것은 시장에서 대량의 금이 대출되어 매도되고 있음을 나타냅니다. 유사한 상황은 2008년 11월 리먼 브라더스가 파산한 후에도 발생했으며, 당시 금 임대 금리가 비정상적으로 2.5%로 상승하여 정상 수준인 0.1%를 훨씬 초과했습니다. 이는 대량의 금이 중앙은행에 의해 대출되어 시장에 매도되었음을 나타내며, 가격 폭락을 초래했습니다. 대출된 금이 반환되었는지 여부는 아무도 알지 못합니다. 전 세계 금 보고 시스템은 명목 보유량만 보고하며 투명성이 부족하여 모든 금 보유 창고를 확인하는 것은 거의 불가능합니다.

13. 비트코인과 금을 어떻게 선택할 것인가?

정디 의견: 인도적 관점에서 보면 금의 인도는 복잡하고 불편합니다. 예를 들어, 영국이 프랑스에 금을 인도할 때 직접 운송하는 것이 아니라 뉴욕 연방준비은행 금고 내부에서 이전됩니다. 이는 비트코인과 뚜렷한 대조를 이룹니다. 비트코인은 체인에서 즉시 인도가 가능하며, 더 높은 추적성, 투명성 및 결제성을 가지고 있어 더 우수한 "디지털 금"입니다.

금의 진위 확인은 어렵고, 위조 현상은 육안으로 식별하기 어렵지만 비트코인에는 이러한 문제가 없습니다. 비트코인이 지갑이나 체인으로 인출될 수 있다면 반드시 진짜입니다. 또한 금은 지구에서 희소하지만 태양계에서는 희소하지 않습니다. 소행성대에는 막대한 양의 금이 존재합니다. 미래에 인류가 화성으로 이주한다면, 화성은 소행성대의 자원을 활용하여 중공업을 발전시킬 수 있으며, 이는 금의 희소성을 변화시킬 것입니다.

비트코인이 여러 면에서 금보다 우수하지만 양자 컴퓨팅 위험에 직면해 있습니다. 향후 10~15년 내에 기존 암호화 알고리즘을 공격할 수 있는 양자 컴퓨터가 등장할 수 있습니다. 비트코인이 양자 알고리즘에 대한 업그레이드를 필요로 할 경우, 이는 채굴자 회의에서 결정해야 하며, 채굴자들은 매몰 비용과 이해 집단의 방해로 인해 업그레이드 시간을 지연시킬 수 있습니다. 이는 비트코인만의 고유한 위험입니다. 그러나 단기적으로 비트코인은 여전히 금보다 우수합니다.

유동성 위기 동안 진정한 안전 자산은 단기 미국 국채와 엔화이며, 금이나 비트코인이 아닙니다. 엔화는 평소에 대량으로 차입되며, 위기 시에는 상환해야 하므로 가격이 상승합니다. 단기 미국 국채도 위기 시에 상승하며, 예를 들어 팬데믹 기간 동안 1년 만기 미국 국채 수익률이 0.8%로 상승한 적이 있습니다. 반면 금과 비트코인은 유동성 위기 동안 일반적으로 매도됩니다. 왜냐하면 이들은 실제로 인출기이기 때문입니다.

14. 마이크로스트래티지처럼 비비트코인이 아닌 자산을 대량으로 축적하는 것을 어떻게 볼 것인가?

리우펑 의견: 이 문제는 두 부분으로 나눌 수 있습니다: 첫째, 다른 회사들이 마이크로스트래티지의 전략을 채택하여 비트코인 외의 암호화폐를 구매할 가능성이 있는가? 둘째, 금 분야에서 마이크로스트래티지와 유사한 회사가 나타나지 않은 이유는 무엇인가? 금 시장은 최근 트럼프가 금 수입세를 부과할 가능성에 대한 소문으로 인해 급증하여 런던 금 시장의 인도가 지연되었으며, 이는 부분 준비금 제도의 특성을 부각시킵니다. 역사적으로 헌터 형제가 백금을 대량으로 축적했으며, 당시 거래량의 60%를 차지했습니다. 이로 인해 미국 정부의 개입이 발생하였고, 대규모 포지션 보고 메커니즘이 생겼습니다. 만약 누군가 금과 백금을 대량으로 축적하려고 한다면 정부의 단속을 받을 것입니다. 설령 누군가 시장의 대다수 거래량의 금을 성공적으로 축적했다 하더라도, 전 세계 중앙은행은 33,000톤의 금 보유량을 가지고 있어 언제든지 대출하여 시장의 공포를 진정시킬 수 있습니다. 현재 암호화폐 시장은 비교적 투명하며, 전통 금융 시스템의 이익은 아직 작아 금 시장 규모에 미치지 못합니다. 만약 비트코인이나 다른 암호화폐의 가격이 대폭 상승하여 금의 전체 규모와 같아진다면, 전통 금융 시스템은 금 시장과 유사한 조작을 할 수 있습니다. 예를 들어, 가짜 비트코인이나 종이 비트코인을 만들어 가격을 억제할 수 있습니다.

정디 의견: 다른 암호화폐는 대량으로 축적될 가능성이 있지만, 비트코인과 같은 광범위한 합의를 이루기는 어렵습니다. 비트코인은 디지털 금으로 간주되며 현금 흐름 문제를 크게 고려할 필요가 없습니다. 그러나 다른 암호화폐는 사용 사례, 수수료 및 수익 등을 고려해야 합니다. 예를 들어 이더리움은 솔라나의 경쟁과 현재의 밈 시장의 영향을 받고 있어 성장에 제한이 있습니다. 마이크로스트래티지의 성공은 비트코인의 강한 합의에 의존하고 있으며, 다른 암호화폐는 이를 복제하기 어렵습니다. 후발주자가 마이크로스트래티지를 모방하고자 한다면, 지속적인 성장 잠재력이 있는 올바른 자산을 선택해야 합니다. 비트코인의 합의는 이미 형성되었으며, 다른 암호화폐는 이를 초월하기 어렵습니다. 물론 성공적인 사례도 있습니다. 예를 들어 "비트골드, 라이트실버"라는 슬로건을 내세운 라이트코인은 오늘날의 지위를 얻은 주된 이유는 라이트코인이 자신을 추종자로 정의했기 때문입니다. 마이크로스트래티지를 모방하는 방식은 어느 정도 성공할 수 있지만, 그 높이에 도달하기는 어렵습니다.

15. AI 도구를 사용하여 산업 연구를 수행하는 방법은?

정디 의견: 현재 많은 연구 도구가 있으며, GPT, Grok, Deeppseek 등의 AI 도구를 많이 사용해 보기를 권장합니다. 많은 연구는 직접 깊이 들어갈 필요가 없으며, 저는 종종 휴대폰으로 완료합니다. 과거에는 컴퓨터를 사용하여 전문적으로 연구해야 했습니다. 자주 이동하기 때문에 저는 새로운 도구를 배우도록 강요하고, 언제 어디서나 연구를 수행할 수 있도록 합니다. 예를 들어, GPT에게 그림을 그리게 하거나 통찰력을 제공하게 할 수 있으며, 마이크로스트래티지가 비트코인을 어떻게 관리하는지와 같은 정보는 대형 모델이 검색할 수 있습니다. 계속해서 교정이 필요하지만, 데이터 출처를 요구하고 언어를 넘나들며 검색해야 답을 얻을 수 있습니다. 대형 모델 외에도 Polymarket은 훌륭한 도구이지만, 싱가포르와 프랑스 등 여러 나라에서 금지되었습니다. Polymarket은 실제 돈으로 개장하여 사건의 확률을 예측하게 합니다. 마이크로소프트 주주 투표 전 주에 Polymarket은 내기를 열었고, 당시 1~2백만 달러를 베팅하여 비트코인 준비안이 통과될 확률이 12%에 불과하다고 예측했으며, 이는 계속해서 하락했습니다. 저는 이 안이 통과되기 어렵다는 것을 미리 알 수 있었습니다. 제 연구 방법은 먼저 대형 모델로 초기 연구를 수행한 후, 제 자신의 프레임워크로 교정하고 모델을 훈련하여 연구 효율성을 크게 높이는 것입니다. 또한, Polymarket의 내기를 확인하는 것이 중요하며, 중요한 것은 내기 확률의 변화 추세입니다. 예를 들어, Polymarket에서 미국이 국가 준비를 통과할 확률이 지속적으로 하락하고 있다면, 이는 시장이 부정적으로 보고 있다는 것을 나타냅니다.