미국 채권이 비트코인에게 길을 제시할까?

저자: HashKey Group 수석 분석가 Jeffrey Ding

서론

새해가 시작되면서 미국의 국채 규모는 36.4조 달러를 넘어섰습니다. 미국 채무 위기는 어떻게 해결될 것이며, 달러의 국제적 패권은 계속 유지될 수 있을까요? 비트코인은 어떻게 반응할 것이며, 미래의 국제 결제 단위는 어떻게 교체될까요?

우리는 미국의 채무 경제 모델에서 시작하여 현재 달러 국제화가 직면한 채무 위험을 탐구하고, 미국 채무 상환 방안의 실행 가능성을 분석할 것입니다. 고대와 현대를 아우르며, 미국 채무가 비트코인에게 어떤 길을 제시하는지 살펴보겠습니다.

미국 채무 경제 모델의 수립

브레튼 우즈 체제가 해체된 후, 달러 패권은 채무 경제 모델에서 자유롭게 성장했습니다.

브레튼 우즈 체제 해체, 달러가 신용 화폐로 전환

제2차 세계대전 이후, 브레튼 우즈 체제가 확립되었고, 달러는 금과 연동되었습니다. 국제통화기금(IMF)과 세계은행이 관련 규칙을 통제하며, 달러 중심의 국제 통화 체제가 형성되었습니다. 그러나 유명한 "트리핀 딜레마"는 브레튼 우즈 체제의 해체를 정확히 예측했습니다: 국제 결제 수요는 지속적으로 증가하고, 달러는 미국을 떠나 해외에 쌓이며, 미국은 장기적인 무역 적자를 기록했습니다. 달러가 국제 화폐로서 가치를 안정적으로 유지해야 한다는 요구는 미국이 장기적으로 무역 흑자를 기록해야 한다는 것을 의미했습니다. 게다가 베트남 전쟁은 쌍둥이 적자를 심화시켰고, 1971년 닉슨 대통령은 달러와 금의 연계를 끊었습니다. 달러는 본위 화폐에서 신용 화폐로 전환되었고, 그 가치는 더 이상 귀금속으로 보장되지 않고 미국의 국가 신용으로 보장되었습니다.

채무 경제 모델 수립, 달러 패권 지속

이러한 기초 위에 미국의 채무 경제 모델이 수립되었습니다: 글로벌 무역은 달러를 결제 화폐로 사용하며, 미국은 막대한 무역 적자를 유지해야 다른 국가들이 대량의 달러를 확보할 수 있습니다. 세계 각국은 미국 국채를 구매하여 달러의 가치를 보존하고, 미국 금융 상품에 재투자하여 달러가 미국으로 다시 유입되도록 합니다.

달러는 세계 화폐로서 국제 공공재에 해당하며, 가치를 안정적으로 유지해야 합니다. 그러나 금본위제를 포기한 후, 미국의 통화 관리 당국은 통화 발행 권한을 가지게 되었고, 미국은 자신의 이익에 따라 달러의 가치를 변경할 수 있습니다. 달러 패권은 채무 경제 모델을 통해 강력하게 지속되었습니다.

달러 국제화의 위험

달러는 미국 국채 채무 경제 모델과 상업용 부동산 채무의 위험에 직면해 있습니다.

달러 국제화와 제조업 회귀의 상충

한편, 미국은 경제 조합을 통해 제조업 회귀를 촉진해야 하며, 이는 무역 적자를 줄여 달러의 공급 부족을 초래하고 장기적으로 큰 폭의 가치 상승을 초래할 것입니다. 이는 달러가 국제 결제 화폐로서의 기능을 방해할 것입니다. 트럼프 대통령은 제조업 회귀를 주장하면서 동시에 높은 관세를 제안했습니다. 단기적으로 높은 관세는 제조업 회귀에 유리하지만, 장기적으로는 인플레이션을 초래할 수 있으며, 사실 두 가지는 상충하는 측면이 있습니다.

달러 패권과 제조업 회귀를 동시에 추구하는 것은 비현실적입니다. 현재 달러의 가치 상승 압력은 명확하지 않으며, 단기적으로 무역 적자가 근본적으로 변화할 가능성은 낮고, 달러는 가치 하락 압력을 받을 것입니다.

상업용 부동산 채무 위기

또한, 미국 국채 외에도 상업용 부동산에도 채무 위험이 존재합니다.

무디스의 최근 보고서에 따르면, 재택 근무의 지속적인 확대에 따라 2026년까지 미국의 사무실 공실률이 올해 1분기의 19.8%에서 24%로 상승할 것으로 예상됩니다. 팬데믹 이전에 비해 화이트칼라 산업이 필요로 하는 사무 공간은 약 14% 감소했습니다. 맥킨지는 2030년까지 세계 주요 도시의 사무 공간 수요가 13% 감소할 것으로 예상하며, 향후 몇 년 내에 세계 사무실 부동산의 시장 가치는 8000억에서 1.3조 달러까지 대폭 감소할 수 있습니다.

중금 연구에 따르면, 2023년 말 기준으로 미국 은행 시스템에서 상업용 부동산 대출이 총 대출의 26%를 차지하며, 대형 은행의 상업용 부동산 대출 비율은 13%에 불과하고, 중소은행은 44%에 달합니다. 1980년대 말과 2008년 미국은 부동산 위험으로 인한 은행 파산 재구성의 물결을 겪었으며, 팬데믹 이후 미국의 상업용 부동산 위험은 여전히 존재하며 개선되지 않고 있습니다. 미국의 1.5조 달러 상업용 부동산 부채는 내년에 만기가 도래하며, 중소은행이 파산할 경우 금융 위기를 초래할 수 있습니다.

미국 채무 상환 방안 분석

이 악순환을 끊기 위해서는 이렇게 대규모의 미국 국채를 어떻게 상환할 것인지가 주요 관건입니다. 새로운 채무로 기존 채무를 갚는 것은 일종의 "폰지 사기"와 같으며, 달러는 결국 신용을 잃고 세계 화폐의 지위를 잃게 될 것입니다. 이는 분명히 실행 불가능합니다. 우리는 다음의 상환 방안이 실행 가능한지 분석할 것입니다.

금 판매로 미국 채무를 상환할 수 있을까?

연준 자산 분석

아래 그림은 12월 4일 기준으로 공개된 연준 자산의 세부 내역입니다.

출처: Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1 - December 05, 2024

연준이 보유한 주요 자산은 채무로, 국채와 준국채를 포함하여 총 약 6.57조 달러에 달하며, 총 자산의 약 94.45%를 차지합니다.

금 보유량은 110억 달러이지만, 이 부분은 브레튼 우즈 체제 해체 이후의 가격으로 계산된 것입니다. 우리는 브레튼 우즈 체제가 완전히 붕괴했을 때의 환율을 참고하여, 1 금온스의 금 = 42.22 달러로 계산하고, 12월 11일 현물 가격 약 2700 달러/온스를 기준으로 이 금의 가치는 약 7043.58억 달러로 추정됩니다. 따라서 조정된 금은 총 자산에서 약 10%를 차지합니다.

미국 채무 유동성 위기

따라서 금을 판매하여 미국 채무를 상환하자는 제안이 있습니다. 겉보기에는 금 규모가 크지만, 실상 실행 가능하지 않습니다. 금은 국제적으로 자발적인 합의에 의해 통용되는 화폐로, 안정적인 화폐와 경제 위기 대응 등에서 중요한 역할을 합니다. 방대한 금 보유량은 미국이 국제 금융 시장에서 강력한 발언권을 가지게 합니다. 만약 연준이 금을 판매한다면, 이는 연준이 미국 채무에 대한 신뢰를 완전히 잃었다는 것을 의미하며, "갈 길이 없다"는 인상을 주게 됩니다. 이는 분명히 미국 채무의 유동성 위기를 초래할 것이며, 자멸적인 행동이 될 것입니다.

BTC 판매로 미국 채무를 상환할 수 있을까?

비트코인 수표의 인정 문제

트럼프는 한때 "그들에게 작은 암호화폐 수표를 주자. 그들에게 비트코인을 조금 주고 우리의 35조 달러를 지워버리자"고 말했습니다. 비트코인은 암호화폐 중에서 가치 저장 화폐와 유사한 역할을 하지만, 전통적인 법정 화폐에 비해 여전히 가치 변동성이 큽니다. 수표가 상대방이 인정하는 가치를 실현할 수 있을지는 두고 봐야 하며, 미국 채무 보유자가 반드시 이를 인정하지는 않을 것입니다. 또한, 미국 채무를 보유한 경제체가 비트코인 친화적인 정책을 시행하지 않을 수도 있습니다. 예를 들어, 중국은 내부 규제 문제를 고려하여 비트코인 수표를 수용하지 않을 가능성이 있습니다.

비트코인 보유량으로는 채무를 상환할 수 없다

또한, 미국이 보유한 비트코인으로는 채무 위기를 해결할 수 없습니다. 현재 데이터에 따르면, Arkham Intelligence의 7월 29일 데이터에 따르면, 미국 정부는 120억 달러의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 36조 달러의 미국 채무를 상환하기에는 미미한 양입니다. 누군가는 미국이 비트코인 가격을 조작할 수 있을 것이라고 추측합니다. 이는 비현실적이며, 돈을 빼내는 것은 주최자의 고민일 뿐이며, 미국은 36조 달러의 막대한 채무에 직면해 있기 때문에 비트코인 가격을 조작하더라도 120억 달러로 해결책을 마련할 수 없습니다.

미래에 미국이 비트코인 보유량을 구축하는 것은 가능하지만, 채무 문제를 해결할 수는 없습니다. 상원의원 신시아 루미스는 미국이 100만 비트코인 보유량을 구축할 것을 제안했지만, 이 계획은 여전히 논란이 있습니다.

첫째, 비트코인 보유량을 구축하면 세계가 달러에 대한 신뢰를 약화시킬 것이며, 이는 미국 채무 위험이 즉각적으로 붕괴될 신호로 여겨질 수 있습니다. 이로 인해 금리가 급등하고 금융 위기가 발생할 수 있습니다.

둘째, 현재 미국은 비트코인 보유량을 법률이나 행정명령으로 추진할지 협상 중입니다. 만약 트럼프가 행정명령으로 비트코인을 강제로 구매한다면, 이는 대중의 의견에 부합하지 않아 중단될 가능성이 큽니다. 미국 대중은 다가오는 달러 위기에 대한 깊은 인식을 가지고 있지 않으며, 트럼프 정부가 행정 수단으로 대량의 비트코인을 구매하는 것은 대중의 의문에 직면할 수 있습니다. "이 지출이 다른 분야에 사용된다면 더 좋지 않을까?" 또는 "비트코인을 사기 위해 이렇게 많은 돈을 쓸 필요가 있을까?"라는 질문이 제기될 수 있습니다. 입법 수단이 직면한 도전은 분명히 더욱 어려울 것입니다.

셋째, 미국이 비트코인 보유량을 성공적으로 구축하더라도, 이는 채무 붕괴를 약간 지연시킬 수 있을 뿐입니다. 비트코인 보유량을 통해 미국의 국가 채무를 35% 줄일 수 있다는 자산 관리 회사 VanEck의 결론을 인용하는 의견도 있습니다. 이 가정은 비트코인이 2049년까지 4230만 달러에 도달할 때까지 25%의 복합 연 성장률(CAGR)로 성장할 것이라는 것입니다. 그러나 우리는 나머지 65%의 채무를 구체적인 금액으로 환산할 수 있으며, 2049년까지 미국 국채는 여전히 약 77.3조 달러 규모의 채무가 비트코인으로 해결되지 않을 것입니다. 이 거대한 격차는 어떻게 메울 수 있을까요?

달러와 BTC의 연계?

또한, 트럼프가 긍정적인 메시지를 지속적으로 발신하여 비트코인 가격을 높이고, 다른 방법으로 세계 각국과 미국의 거래를 비트코인으로 결제하게 한다면, 달러와 국가 신용의 연계를 끊고 비트코인과 연결할 수 있을까요? 이는 거대한 미국 채무 문제를 해결할 수 있을까요?

"신시대 브레튼 우즈 체제"

비트코인과의 연계는 사실상 브레튼 우즈 체제로 돌아가는 것이며, 달러와 금의 연계와 유사합니다. 지지자들은 비트코인과 금의 유사성은 다음과 같다고 주장합니다: 채굴 비용이 공급량 증가에 따라 상승하고, 공급이 제한적이며, 탈중앙화(주권화되지 않음)입니다.

금의 채굴 비용은 표면에 있는 금이 채굴됨에 따라 나머지 채굴 비용이 상승하며, 이는 비트코인 채굴 난이도가 상승하는 것과 유사합니다. 두 자산 모두 공급 한계가 있으며, 훌륭한 가치 저장 수단으로 작용할 수 있습니다. 두 자산 모두 탈중앙화의 특징을 가지고 있습니다. 현대 신용 화폐는 주권 국가가 강제로 시행하지만, 금은 자연적으로 화폐가 되었으며, 어느 나라도 이를 통제할 수 없습니다. 금의 공급과 수요는 전 세계와 다양한 산업에 분포되어 있으며, 상대적으로 안정적입니다. 다른 화폐로 평가된 금은 지역의 위험 자산과의 상관관계가 매우 낮습니다. 비트코인도 마찬가지로 탈중앙화 운영의 특징 덕분에 주권 정부의 규제를 피할 수 있습니다.

달러 국제화에 대한 위협

그러나 달러와 BTC의 연계는 달러 국제화에 위협이 될 것입니다.

첫째, 달러와 비트코인이 연계된다면, 이는 어떤 그룹이나 개인이 비트코인을 사용하여 자신의 화폐를 발행할 권리를 가지게 됨을 의미합니다. 이는 연준이 설립되기 전인 1837년부터 1866년까지의 자유 은행 시대와 유사하며, 발행권이 자유로웠고, "야생 고양이 은행"이 성행했습니다. 각 주, 시, 민간 은행, 철도 및 건설 회사, 상점, 식당, 교회 및 개인이 1860년까지 약 8000종의 다양한 화폐를 발행했습니다. 이는 대개 외진 곳에서 이루어졌으며, 그 가능성이 극히 낮아 "야생 고양이 은행"이라는 별명을 얻었습니다.

현재 비트코인은 탈중앙화의 특징을 가지고 있으며, 만약 달러와 비트코인이 연계된다면, 이는 달러의 국제적 지위를 크게 약화시킬 것입니다. 미국의 이익은 달러의 국제화를 수호하고 달러 패권을 추진해야 하며, 본말이 전도되지 않도록 해야 하므로 달러와 BTC의 연계를 추진하지 않을 것입니다.

둘째, 비트코인은 변동성이 크며, 만약 달러와 비트코인이 연계된다면, 국제 유동성의 실시간 전파가 달러의 변동성을 확대하여 국제 사회의 달러에 대한 안정 신뢰에 영향을 미칠 수 있습니다.

셋째, 미국이 보유한 비트코인은 제한적입니다. 만약 달러와 비트코인이 연계되어야 한다면, 미국은 충분한 비트코인 보유량을 가지고 있지 않을 것이며, 이는 통화 정책에 제한을 초래할 것입니다.

BTC를 통해 달러를 조작할 수 있을까?

또한, 비트코인이 미래의 "디지털 금"이라면, 미국이 금을 조작하는 것처럼 비트코인을 조작하여 달러를 통제할 수 있을까요?

미국이 금을 통해 달러를 조작한 방법 회고

1976년 자메이카 체제 이후, 대형 투자은행, 정부, 중앙은행의 이해관계는 일치했습니다. 법정 화폐는 신뢰를 기반으로 하며, 금 가격이 너무 빠르게 상승하면 화폐 신뢰가 흔들리게 됩니다. 이 경우 중앙은행은 유동성과 인플레이션 목표를 통제하기 어려워집니다.

따라서 미국은 금 가격을 억제하여 자본이 달러를 보유하도록 유도하고, 달러를 상승시키는 전략을 사용했습니다. 반대로, 금 가격을 상승시켜 달러 가치를 하락시킬 수 있습니다.

만약 미국이 비트코인 가격을 조작한다면, 달러를 통제할 수 있을까요? 답은 "아니오"입니다.

BTC를 통해 달러를 조작하는 것은 비현실적이다

첫째, 비트코인은 탈중앙화 네트워크에서 운영되며, 미국 정부를 포함한 어떤 단일 실체도 금을 통제하는 것처럼 가격을 조작할 수 없습니다.

둘째, 비트코인은 전 세계의 유동성을 포착하며, 국제적으로 너무 복잡하고 다양한 요인의 영향을 받습니다. 미국 정부가 비트코인 가격을 조작하려고 하더라도 그 효과는 크게 감소할 것입니다.

마지막으로, 미국이 비트코인 가격을 조작할 수 있다고 하더라도, 비트코인 가격을 낮춘 후 비트코인에서 유출된 유동성이 반드시 달러를 보유하게 되는 것은 아닙니다. 비트코인 보유자는 전통적인 달러 보유자에 비해 더 높은 위험 선호도를 가지며, 다른 고위험 자산으로 전환할 가능성이 큽니다. 달러와 금은 모두 높은 유동성, 낮은 위험 자산에 속하며, 회피 속성이 매우 중첩되고 인식도가 동일하므로 명백한 대체 효과가 존재합니다. 반면 비트코인과 달러 사이에는 여전히 일정한 차이가 있습니다.

채무자 일본과 유대 재단을 없애야 할까?

유대 재단에 도전하는 것은 바람직하지 않다

국가 보유자 외에도 유대 재단은 월스트리트에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 약 80%의 채무는 미국 내 투자자와 금융 기관이 보유하고 있으며, 예를 들어 연금 기금, 뮤추얼 펀드 및 보험 회사 등이 있습니다. 이러한 금융 기관의 주주 대다수는 유대인으로, 이른바 유대 재단입니다. 일부 의견은 연준이 대중의 "부자"에 대한 불만이 커지는 것을 이용하여 경제 위기의 일부 책임을 유대 재단에 돌릴 수 있다고 주장합니다. 그러나 우리는 이러한 행동이 비용이 너무 크고 실현하기 어렵다고 생각합니다.

유대 재단에 공격을 가하는 것은 경제의 안정성에 영향을 미치고, 실업률 상승, 혁신 정체를 초래하여 투자자 신뢰와 국제 경쟁력을 저하시킬 수 있습니다. 이는 적을 죽이기 위해 자신을 해치는 행동이며, 특히 채무 위기가 발생할 시점에 이러한 행동은 경제의 급속한 붕괴를 촉진할 뿐입니다.

둘째, 유대 재단은 수년간의 운영을 통해 정치적 영향력을 점차 강화하고 있습니다. 예를 들어, 바이든 팀 내 유대인 비율이 높으며, 그의 집권 기간 내 각료 핵심 멤버가 특히 안정적입니다. 이는 다른 정부 시기와 다르며, 유대 재단이 정치적 권력을 장악하기 위해 뒤에서 앞으로 나올 의도가 있음을 나타낼 수 있습니다. 따라서 앞으로 유대 재단이 미국 정부에 맞서 정치적 권력을 적극적으로 운영할 것으로 예상되며, 유대 재단을 겨냥하는 것은 쉽지 않을 것입니다.

채무 위기가 국제 결제 단위에 미치는 영향

따라서 우리는 미국 채무가 상환되지 않고, 상품 세금이 증가하여 수입 인플레이션이 발생하며, 미국 상업용 부동산 채무 위기와 연계될 경우 그 효과가 겹쳐져 인플레이션이 급격히 상승할 것임을 알 수 있습니다. 금융 위기가 임박하며, 비트코인은 금융 시장과 함께 단기적으로 하락하겠지만, 장기적으로는 상승할 것입니다.

비트코인 단기 하락

비트코인은 노아의 방주가 될 것이다

장기적으로 볼 때, 비트코인은 금융 위기 속에서 노아의 방주가 되어 미래 국제 결제 시스템의 중요한 기둥이 될 것으로 기대됩니다.

첫째, 비트코인은 엄격하게 희소한 유동 자산입니다. 달러가 대폭 하락할 경우 비트코인은 희소성을 유지하며, 전 세계적으로 광범위한 적용성을 가지고 있어 사람들은 이를 장기적인 가치 저장 수단으로 보유하고자 할 것입니다. 즉, 비트코인은 Exter의 피라미드의 바닥에 더 가까워지며 회피 속성이 두드러질 것입니다. 비록 단기 시장 감정에 의해 방해받더라도, 비트코인의 가치 저장의 귀중한 특성은 여전히 시장에서 발견될 것입니다.

둘째, 위기 이후 투자자와 소비자의 행동도 변화할 것입니다. 미국 채무의 붕괴는 서사시적인 충격이며, 금융 위기가 휩쓸고 지나간 후에는 혼란이 가득할 것입니다. 금융 기관과 주권 국가/정부 및 통화 당국에 대한 신뢰는 무너지고 재구성될 것이며, 비트코인은 국가/정부의 통제를 받지 않는 상대적으로 독립적인 자산으로서 미래 투자에 있어 최선의 선택이 될 것입니다.

따라서 채무 경제 모델이 지속 가능하지 않다는 점을 고려할 때, 미국 채무의 붕괴는 시간 문제일 뿐이며, 달러 국제화는 큰 타격을 받을 것이고, 세계는 비트코인 채택의 또 다른 물결을 맞이할 것입니다.

비트코인이 내일의 국제 화폐가 될 수 있을까?

달러 시스템이 붕괴되면, 무엇이 달러의 바통을 이어받아 다음 세대의 국제 결제 화폐가 될까요?

화폐 역사에서 화폐의 세 가지 주요 요소는 가치 척도, 거래 매개체 및 가치 저장입니다. 그중 가장 중요한 것은 거래 매개체 기능입니다. 이 점에서 비트코인은 24시간, 장소에 구애받지 않고 주권 국가를 회피하여 전통 금융보다 더 효과적으로 글로벌 유동성을 포착하고 거래를 완료할 수 있습니다. 가치 척도 측면에서 비트코인의 적용 범위는 지속적으로 확장되고 있으며, 여러 상품과 서비스의 가치를 효과적으로 측정할 수 있습니다. 가치 저장 기능 측면에서 비트코인의 채굴이 점차 진행됨에 따라 공급량의 한계가 줄어들고, 가치 저장 기능이 더욱 강화될 것입니다.

다른 법정 화폐가 달러를 대체하여 국제 결제 화폐가 될 가능성이 있을까요? 현재로서는 달러와 경쟁할 수 있는 다른 법정 화폐는 없습니다. 게다가 미국 채무 위기가 발생하고 달러 시스템이 폭발적으로 파괴된 후, 전통 금융 시장에 대한 의구심이 커질 것입니다. 만약 진정한 자유의 화폐가 존재한다면, 인류를 진정한 자유와 진정한 탈중앙화로 이끌 수 있을까요? 전통적인 주권이 경제에 미치는 충격을 피할 수 있을까요?

그렇다면 누군가는 "어떤 암호화폐는 기술적으로 비트코인보다 더 완벽하고 매끄럽게 거래할 수 있다. 왜 다른 암호화폐가 국제 결제 단위가 될 수 없는가?"라고 말할 수 있습니다. 이는 가치가 합의에 기반하기 때문입니다. 암호화폐 중에서 가장 높은 합의를 이룰 수 있는 것은 비트코인입니다. 비트코인은 가장 높은 인지도, 가장 넓은 인정도, 가장 강한 영향력을 가지고 있습니다.

따라서 종합적으로 볼 때, 비트코인은 다음 세대의 국제 결제 단위가 될 잠재력을 이미 갖추고 있으며, 시대가 그에게 기회를 줄지 여부가 관건입니다.