탈중앙화의 소멸과 권력의 집결: 미국 자본이 곧 암호화 유토피아의 권리 인수를 완료할 예정이다

저자: YBB Capital 연구원 Ac-Core

TL;DR

• 장기적으로 비트코인은 ETF를 통해 긍정적인 영향을 받지 않으며, 홍콩 비트코인 ETF 거래량은 미국 비트코인 ETF 거래량에 비해 큰 차이가 있다. 의심할 여지 없이 미국 자본이 점차 암호화폐 시장을 장악하고 있다. 비트코인 ETF는 시장을 흑백으로 나누며, 백색 부분은 중앙 집중 금융 규제의 틀 아래에서 오직 투기 거래의 단일 금융 속성만 남게 되고, 흑색 부분은 더 원래의 블록체인 활성성과 거래 기회를 가지지만 "합법적이지 않음"으로 인한 규제 압박에 직면해야 한다;

• 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 자본 구조 설계를 통해 주식, 채권 및 비트코인 간의 효율적인 차익 거래를 실현하고, 주식과 비트코인 가격의 변동성을 긴밀하게 연관시켜 장기적으로 낮은 위험의 수익을 달성했다. 그러나 마이크로스트래티지는 자산을 무한히 발행하여 무한 레버리지로 자신을 높이고 있으며, 이는 장기적인 비트코인 강세장이 필요하다. 따라서 시트론(Citron)이 마이크로스트래티지를 공매도하는 배당률은 비트코인을 직접 공매도하는 것보다 높지만, 마이크로스트래티지는 미래 비트코인 가격이 큰 변동 없이 느리게 상승할 것이라고 확신하고 있다;

• 트럼프의 암호화폐 친화적인 정책은 달러의 글로벌 기축 통화 지위를 잃지 않을 뿐만 아니라 암호화폐 시장의 달러 가격 결정권을 강화할 것이다. 트럼프는 왼손으로 달러의 패권 지위를 타협하지 않고, 오른손으로 국가 법정 화폐에 대한 신뢰 상실에 맞서는 가장 강력한 무기인 비트코인을 쥐고 있으며, 이는 양방향으로 강화되고 위험을 헤지하고 있다.

1. 미국 자본이 점차 암호화폐 시장을 장악하다

1.1 홍콩과 미국 ETF 데이터

2024년 12월 3일 Glassnode 데이터에 따르면, 미국 비트코인 현물 ETF의 보유량은 사토시를 초과하는 데 단 13,000개 비트코인만 남았다. 두 가지 보유량은 각각 1,083,000개와 1,096,000개이며, 미국 비트코인 현물 ETF의 총 자산 순가치는 $103.91B Bitcoin으로, 비트코인 총 시가총액의 5.49%를 차지한다. 동시에 12월 3일 Aastocks 보도에 따르면, 홍콩 거래소 데이터에 따르면, 홍콩의 세 개 비트코인 현물 ETF의 11월 총 거래량은 약 12억 홍콩 달러에 달한다.

자료 출처: Glassnode

미국 자본은 깊이 개입하여 전 세계 암호화폐 시장에 영향을 미치고 있으며, 심지어 암호화폐 산업의 발전을 주도하고 있다. ETF는 비트코인을 대체 자산에서 주류 자산으로 변화시켰지만, 비트코인의 탈중앙화 특성을 약화시켰다. ETF는 많은 전통 자본의 유입을 가져왔지만, 비트코인의 가격 결정권은 월스트리트에 의해 철저히 장악되었다.

1.2 비트코인 ETF의 "흑백 구분"

비트코인을 상품으로 규정하는 것은 세법상 주식, 채권 등 다른 상품과 같은 규칙을 따라야 함을 의미한다. 그러나 비트코인 ETF의 출시는 다른 상품 ETF의 출시에 완전히 동등하지 않다. 현재 승인된 비트코인 ETF는 비트코인 자체에 대한 시장의 인식과 다르다:

• 상품 ETF화의 경로는, 왼손에 실물 자산이나 상품을 보유한 사람(수탁자)이 중간의 수탁자에게 보관해야 하며(구리의 창고와 금의 은행 금고와 같은), 권한이 있는 기관이 이체 및 기록 등을 완료해야 한다. 오른손은 발행된 지분 후(예: 펀드 지분) 지분 보유자가 매매 및 청구 등을 위해 자금을 사용하여 지분을 구매하게 된다.

그러나 위 과정에서 프론트엔드(설계, 개발, 판매 및 애프터 서비스 등)는 실물 인도, 현물 인도 및 현금 인도를 포함한다. 그러나 현재 미국 SEC가 승인한 비트코인 ETF의 프론트엔드(지분의 청구 및 환매 단계)는 현금 인도 방식이다. 이는 Cathie Wood(우드 여사)가 계속해서 논쟁하고 있으며, 실물 인도 방식으로 완료할 수 있기를 희망하고 있지만, 이는 실제로 불가능하다.

미국의 현금 수탁자는 모두 전통적인 중앙 집중 금융 프레임워크 하의 기관이 현금 청구 및 환매 거래를 수행하기 때문에, 비트코인 ETF의 전반부는 완전히 중앙 집중화되어 있다는 것을 의미한다.

• 비트코인 ETF의 말단에서 중앙 집중화된 규제 프레임워크는 확인하기 어렵다. 이유는 비트코인을 인정하려면 현재의 중앙 집중 금융 프레임워크 하의 상품이 되어야 하며, 비트코인이 법정 화폐를 대체할 수 없고 추적할 수 없는 등의 탈중앙화 속성을 인정하지 않을 것이기 때문이다. 따라서 비트코인은 완전히 규제를 준수하는 조건에서만 각종 금융화된 제품 파생이 가능하다.

따라서 비트코인 ETF의 출현은 비트코인 ETF가 법정 화폐에 대한 저항의 완전한 실패를 의미하며, 비트코인 ETF의 탈중앙화 부분은 아무런 의미가 없게 된다. 프론트엔드는 Coinbase와 같은 합법적인 수탁에 완전히 의존해야 하며, 전체 매매 거래 체인이 합법적이고 공개적이며 추적 가능해야 한다.

비트코인의 흑백은 ETF에 의해 완전히 구분된다:

현재의 백색 부분: 중앙 집중화된 규제 프레임워크 하에서 광범위한 금융화 제품 파생을 통해 시장의 가격 변동성을 줄이고, 합법적인 참여자가 점점 더 많아짐에 따라 비트코인 상품의 투기적 변동성이 점차 줄어들 것이다. 비트코인이 ETF를 통해 백색 부분은 시장의 수요 관계에서 중요한 수요 측(비트코인의 탈중앙화, 익명 속성)을 잃고, 오직 단일한 투기 거래의 금융 속성만 남게 된다. 동시에 합법화된 규제 구조 하에서 더 많은 세금을 납부해야 하므로 비트코인의 원래 자산 이전 및 세금 회피 기능은 더 이상 존재하지 않게 된다. 즉, 지지의 전환이 탈중앙화 체인에서 중앙 집중 정부로 이동한 것이다.

한때의 흑색 부분: 암호화폐 시장이 급등락하는 주요 원인은 그 특유의 불투명성과 익명성으로 인해 조작에 취약하기 때문이다. 동시에 흑색 부분의 시장은 더 개방적이며, 블록체인의 원래 가치 활력이 더 강하고 더 많은 거래 기회가 존재한다. 그러나 백색 부분의 출현으로 인해 백색으로 전환하고 싶지 않은 흑색 부분은 중앙 집중화된 규제 프레임워크에서 영원히 배제되고 가격 결정권을 잃게 된다. 이는 SEC에 벌금을 내는 것과 같다.

2. 트럼프의 암호화폐 올스타 내각 인선

2.1 내각 인선

2024년 미국 대통령 선거에서 트럼프의 승리는 바이든 정부 시기의 SEC, 연준 및 FDIC 등의 규제 기관의 제한적인 정책에 비해 미국 정부가 암호화폐에 대해 더 개방적인 태도를 취할 가능성이 있다. Chaos Labs 데이터에 따르면, 트럼프의 새 정부 내각 지명 내용은 다음과 같다:

자료 출처: @chaos_labs

Howard Lutnick(전환 팀 리더 및 상무부 장관 지명):
Lutnick는 Cantor Fitzgerald의 CEO로서 암호화폐를 공개적으로 지지하고 있다. 그의 회사는 Tether에 대한 전략적 투자를 포함하여 블록체인 및 디지털 자산 분야를 적극적으로 탐색하고 있다.

Scott Bessent(재무부 장관 지명):
Bessent는 경력 있는 헤지펀드 매니저로서 암호화폐를 지지하며, 이는 자유를 대표하고 장기적으로 존재할 것이라고 믿고 있다. 그는 전 재무부 장관 후보인 Paulson보다 암호화폐에 대해 더 우호적이다.

Tulsi Gabbard(국가 정보 총감독 지명):
Gabbard는 프라이버시와 탈중앙화를 핵심 이념으로 삼고 비트코인을 지지하며, 2017년에 이더리움과 라이트코인에 투자한 바 있다.

Robert F. Kennedy Jr.(보건 및 공공 서비스 장관 지명):
Kennedy는 비트코인을 공개적으로 지지하며, 이를 법정 화폐의 가치 하락에 대한 도구로 보고 있으며, 암호화폐 산업의 동맹이 될 가능성이 있다.

Pam Bondi(법무부 장관 지명):
Bondi는 현재 암호화폐에 대해 명확한 입장을 밝히지 않았으며, 정책 방향은 불확실하다.

Michael Waltz(국가 안전 보좌관 지명):
Waltz는 암호화폐를 적극적으로 지지하며, 경제 경쟁력과 기술 독립성 향상에 기여하는 역할을 강조하고 있다.

Brendan Carr(FCC 의장 지명):
Carr는 반검열 및 기술 혁신 지원으로 유명하며, 암호화폐 산업에 기술 기반 시설 지원을 제공할 가능성이 있다.

Hester Peirce & Mark Uyeda(SEC 의장 잠재 후보):
Peirce는 암호화폐의 강력한 지지자로서 규제 명확화를 주장하고 있다. Uyeda는 SEC의 암호화폐에 대한 강경한 입장을 비판하며 명확한 규제 규칙을 촉구하고 있다.

2.2 암호화폐 친화적인 정책은 달러 글로벌 기축 신뢰 부족에 대한 헤지 금융 도구

미국 백악관이 비트코인을 홍보함으로써 사람들이 달러를 글로벌 기축 통화로 신뢰하는 것이 흔들릴 것인지, 따라서 달러의 지위를 약화시킬 것인지에 대한 질문이 있다. 미국 학자 비탈리 카첸엘슨(Vitaliy Katsenelson)은 시장이 달러에 대한 감정이 이미 교란된 상황에서 백악관의 비트코인 홍보가 사람들이 달러를 글로벌 기축 통화로 신뢰하는 것을 흔들 수 있으며, 이는 달러의 지위를 약화시킬 수 있다고 제안했다. 현재의 재정적 도전과 관련하여 "미국이 계속 위대할 수 있는 것은 비트코인이 아니라 부채와 적자를 통제하는 것"이라고 말했다.

어쩌면 트럼프의 이러한 행동은 미국 정부가 달러의 주도권을 잃을 위험을 헤지하는 것이 될 수 있으며, 경제 글로벌화의 배경에서 모든 국가는 자국 법정 화폐의 국제화된 유통, 저장 및 결제를 실현하고자 한다. 그러나 이 문제에서 통화 주권, 자본 자유 유통, 고정 환율은 삼원 딜레마가 존재한다. 비트코인의 중요한 가치는 경제 글로벌화의 배경에서 국가 제도 간의 모순과 경제 제재에 대한 새로운 해결책을 제공하는 것이다.

자료 출처: @realDonaldTrump

2024년 12월 1일, 트럼프는 소셜 플랫폼 X에서 브릭스 국가들이 달러에서 벗어나려는 시대는 끝났다고 밝혔다. 그는 이러한 국가들이 새로운 브릭스 국가 통화를 만들지 않겠다고 약속하고, 달러를 대체할 수 있는 다른 통화를 지원하지 않겠다고 요구했으며, 그렇지 않으면 100%의 관세를 부과받고 미국 시장에 진입할 기회를 잃게 될 것이라고 경고했다.

현재의 트럼프는 왼손으로 달러의 패권 지위를 타협하지 않고, 오른손으로 국가 법정 화폐에 대한 신뢰 상실에 맞서는 가장 강력한 무기인 비트코인을 쥐고 있으며, 이는 달러의 국제 결제 권한과 암호화폐 시장의 가격 결정권을 양방향으로 강화하고 있다.

3. 마이크로스트래티지와 시트론 캐피탈의 공방

11월 21일 미국 주식 거래 시간 동안, 유명한 공매도 기관 시트론(Citron Research)은 소셜 플랫폼 X에 "비트코인 중량 주식"인 마이크로스트래티지(MicroStrategy, MSTR)를 공매도할 계획이라고 발표했다. 이 소식은 마이크로스트래티지의 주가를 크게 하락시켰고, 한때 장중 고점에서 21% 이상 조정되었다.

다음 날, 마이크로스트래티지의 CEO 마이클 세일러(Michael Saylor)는 CNBC와의 인터뷰에서 회사가 비트코인의 변동성 거래로 이익을 얻을 뿐만 아니라 ATM 메커니즘을 통해 비트코인에 레버리지 투자를 하고 있다고 응답했다. 따라서 비트코인 가격이 계속 상승하는 한 회사는 수익을 유지할 수 있다.

자료 출처: @CitronResearch

전반적으로 마이크로스트래티지(MSTR)의 주식 프리미엄 및 ATM(At The Market) 메커니즘을 통한 수익 전략, 비트코인 투자에서의 레버리지 운영 및 공매도 기관의 관점은 다음과 같이 요약된다:

1. 주식 프리미엄의 출처:

MSTR의 프리미엄 대부분은 ATM 메커니즘에서 비롯된다. 시트론(Citron Research)은 MSTR의 주식이 비트코인의 대체 투자 상품이 되었으며, 주가는 비트코인에 비해 비합리적인 프리미엄을 보이고 있다고 판단하여 MSTR을 공매도하기로 결정했다. 그러나 마이클 세일러는 이 주장을 반박하며, 공매도자들이 MSTR의 중요한 수익 모델을 간과하고 있다고 주장했다.

2. 마이크로스트래티지의 레버리지 운영:

레버리지와 비트코인 투자: 세일러는 MSTR이 채권 발행과 자금 조달을 통해 비트코인에 레버리지 투자를 하고 있으며, 비트코인의 변동성에 의존하여 수익을 얻고 있다고 지적했다. 회사는 ATM 메커니즘을 통해 유연하게 자금을 조달하여 전통적인 자금 조달에서의 할인 발행을 피하고, 높은 거래량을 활용하여 대규모 주식 매각을 통해 주식 프리미엄의 차익 기회를 얻고 있다.

3. ATM 메커니즘의 장점:

ATM 모델은 MSTR이 유연하게 자금을 조달할 수 있게 하며, 부채의 변동성, 위험 및 성과를 보통 주식으로 이전할 수 있게 한다. 이러한 운영을 통해 회사는 차입 비용과 비트코인 상승폭보다 훨씬 높은 수익을 얻을 수 있다. 예를 들어, 세일러는 6%의 이율로 자금을 조달하여 비트코인에 투자할 경우, 비트코인이 30% 상승하면 회사가 실제로 얻는 수익은 약 80%에 달한다고 지적했다.

4. 구체적인 수익 사례:

회사는 30억 달러의 전환사채를 발행하여 10년 내에 주당 125달러의 수익을 예상하고 있다. 비트코인 가격이 계속 상승하면 세일러는 회사의 장기 수익이 매우 클 것이라고 예측했다. 예를 들어, 2주 전 MSTR은 ATM 메커니즘을 통해 46억 달러를 조달하여 70%의 프리미엄으로 거래하며, 5일 내에 30억 달러의 비트코인을 벌어들였고, 이는 주당 12.5달러에 해당하며, 장기 수익은 336억 달러에 이를 것으로 예상된다.

5. 비트코인 하락의 위험:

세일러는 MSTR 주식을 구매하는 것은 투자자가 비트코인 가격 하락의 위험을 수용했다는 것을 의미한다고 보았다. 높은 수익을 얻으려면 그에 상응하는 위험을 감수해야 한다. 그는 미래에 비트코인이 매년 29% 상승할 것이며, MSTR의 주가는 매년 60% 상승할 것이라고 예상했다.

6. MSTR의 시장 성과:

올해 들어 MSTR의 주가는 516% 상승하여 비트코인의 동기 132% 상승폭을 훨씬 초과하며, AI 선두주자인 엔비디아의 195% 상승폭도 초과했다. 세일러는 MSTR이 미국에서 가장 빠르게 성장하고 가장 수익성 높은 회사 중 하나가 되었다고 주장했다.

시트론의 공매도에 대해 MSTR CEO는 시트론이 MSTR의 비트코인에 대한 프리미엄이 어디서 오는지 이해하지 못한다고 밝혔다:

"우리가 6%의 이율로 자금을 조달하여 비트코인에 투자할 경우, 비트코인 가격이 30% 상승하면 우리는 실제로 80%의 비트코인 가격 차익을 얻는다(주식 프리미엄, 전환 프리미엄 및 비트코인 프리미엄의 함수)."

"회사는 30억 달러의 전환사채를 발행했으며, 80%의 비트코인 가격 차익을 기준으로 이 30억 달러의 투자는 10년 내에 주당 125달러의 수익을 가져올 수 있다."

이는 비트코인 가격이 상승세를 유지하는 한 회사가 계속해서 수익을 올릴 수 있음을 의미한다:

"2주 전, 우리는 46억 달러의 ATM을 진행했으며, 70%의 가격 차익으로 거래했다. 이는 우리가 5일 내에 30억 달러의 비트코인을 벌어들였다는 것을 의미한다. 주당 약 12.5달러다. 10년 동안 계산하면 수익은 336억 달러에 달하며, 주당 150달러에 해당한다."

결론적으로, 마이크로스트래티지의 운영 모델은 자본 구조화 설계를 통해 주식, 채권 및 비트코인 간의 효율적인 차익 거래를 실현하고, 주식과 비트코인 가격의 변동성을 밀접하게 연결하여 회사가 장기적으로 낮은 위험의 수익을 보장하도록 한다. 그러나 마이크로스트래티지의 본질은 자산을 무한히 발행하고 무한 레버리지로 자신의 가치를 높이는 것이며, 이는 장기적인 비트코인 강세장이 필요하다. 의심할 여지 없이 시트론이 마이크로스트래티지를 공매도하는 배당률은 비트코인을 공매도하는 것보다 훨씬 크기 때문에, 마이크로스트래티지는 미래 비트코인 가격이 큰 변동 없이 느리게 상승할 것이라고 확신하고 있다.

4. 결론

자료 출처: Tradesanta

미국은 암호화폐 산업에서 지속적으로 자국의 규제 권한을 강화하고 있으며, 시장의 기회도 점차 중앙 집중화로 이동하고 있다. 탈중앙화된 암호화폐 유토피아 세계는 점차 중앙 집중화에 타협하고 권리를 "손쉽게 양도"하고 있다. 약은 독이 될 수 있으며, ETF로 유입되는 자금은 단지 병을 치료할 수 없는 완화제에 불과하다.

장기적으로 비트코인은 ETF를 통해 긍정적인 영향을 받지 않으며, 홍콩 비트코인 ETF 거래량은 미국 비트코인 ETF 거래량에 비해 큰 차이가 있다. 자본의 유통 규모에 따르면 현재 미국 자본이 점차 암호화폐 시장을 장악하고 있다. 현재 중국이 채굴 분야에서 절대적인 리더십을 가지고 있지만, 자본 시장과 정책 방향에서는 여전히 열세에 있다. 어쩌면 미래 비트코인 ETF가 가져올 장기적인 영향은 암호화 자산 거래의 일상화를 가속화할 것이며, 이는 시작이자 끝이 될 것이다.

참고 내용:
부펑: SEC와 비트코인 ETF에 대해 이야기하다 - 흑백이 뚜렷한 중앙화