암호화 옵션 시장에 대한 상세 설명: "재편성" 속도 빠르고, 새로운 프로토콜의 길은 멀다

원제목：《옵션의 위대한 귀환: DeFi의 새로운 시대》

저자：Three Sigma, 블록체인 엔지니어링 및 감사 회사

편집: Felix, PANews

DeFi 분야는 지속적으로 발전하고 있으며, 옵션 시장에서도 눈에 띄는 진전을 이루고 있습니다. 새로운 프로토콜, 제품 및 전략이 끊임없이 등장하여 탈중앙화된 옵션 거래를 재편하고 있습니다. 이러한 변화하는 패턴을 재조명하고 DeFi 옵션의 미래를 형성하는 트렌드를 평가하는 것이 매우 중요합니다. 1년 전, 프로토콜은 4개의 주요 카테고리로 나누어졌습니다:

• 주문서
• AMM(내부)
• AMM(외부)
• 구조화된 제품

그 이후로 각 카테고리 내의 프로토콜은 중대한 변화를 겪었습니다. 일부 프로토콜은 적극적으로 확장하고 있는 반면, 다른 프로토콜은 새로운 모델로 전환하거나 불행히도 종료되었습니다. 전망은 도전적이면서도 희망적이며, 이 빠르게 변화하는 환경에서 생존하는 것은 보장되지 않습니다.

@DanDeFiEd(rysk finance 창립자)가 작년 밀라노 공과대학교의 파생상품 발표에서 언급했듯이, "여러분 중 일부는 NGMI입니다."* (* PANews *주: * NGMI는 Not gonna make it의 약자로, 성공하지 못할 것이라는 의미입니다). 그의 말은 예견적이었습니다. 원래 보고서에서 언급된 50%의 프로토콜은 옵션 비즈니스를 포기했거나 운영을 중단했습니다. DeFi 생태계는 무자비할 수 있으며, 적응력이 가장 뛰어난 자만이 생존할 수 있습니다.

하지만 왜 이렇게 높은 탈락률이 발생했을까요?

지난 1년 동안, 포인트 시스템과 MEME(밈) 코인이 주도권을 잡으면서 지속 가능성과 가치 창출에 대한 의문을 불러일으켰습니다. 많은 옵션 프로토콜이 제품 시장 적합성(PMF)을 찾기 위해 노력하는 동안, 영구 계약에 대한 레버리지 선호는 주요 도전 과제가 되어왔습니다.

또한, 포인트 거래의 부상은 옵션과 같은 더 복잡한 구조적 제품에 대한 관심과 유동성을 전환시켰습니다.

작년에 어려움을 겪었던 프로토콜이 성공적으로 적응했는지, 아니면 점점 더 많은 관심이 영구 및 단기 보상에 집중되어 그들의 운명을 결정했는지는 다양하지만, 한 가지는 확실합니다: 미래의 길은 더욱 험난해질 것입니다.

전반적인 트렌드

"[…] 우리의 추정에 따르면, 미국 주식 시장의 옵션 거래량에서 소매의 비율은 […] 45%입니다, […] 소매 옵션 비율의 증가는 처음에는 2020년 팬데믹에 의해 촉발되었으며, 소매 옵션 거래자들이 단기 옵션에 베팅하여 시장 방향을 잡으면서 이 비율은 지속적으로 증가했습니다. 저가 옵션의 거래량 비율도 증가하고 있으며, 이는 전체 옵션 거래량을 더욱 촉진하고 있습니다, 특히 소매 거래량에서. 이러한 트렌드는 반전될 위험이 없어 보입니다."

뉴욕 증권 거래소------옵션 거래 트렌드, 2023년 12월

전통 금융(TradFi)에서 소매 거래자들은 고위험, 단기 옵션에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 이러한 변화는 데이터에서 명백하게 드러납니다: 주기별 옵션 거래량이 두 배로 증가하여 2018년 주당 약 1억 계약에서 2024년에는 2억 계약으로 증가했습니다. 이는 매주 개시 및 청산되는 계약 수가 크게 증가했음을 의미합니다.

암호화폐 분야 외부의 소매 거래자들이 단기 및 고레버리지 기회에 심각하게 치우치면서 문제가 발생했습니다: DeFi 옵션이 동일한 모멘텀을 활용할 수 있을까요? 아니면 영구 옵션이 계속해서 암호화 레버리지 내러티브를 지배할까요?

DeFi 옵션 발전

• "우리는 PMF를 찾았습니다"------ 창립자가 무관심한 VC에게 말했습니다.
• "Huuugeee TAM(주: Total addressable market, 총 주소 가능 시장)"------ 같은 창립자가 같은 무관심한 VC에게 말했습니다.

2022년 내내 Ribbon과 같은 옵션 풀은 큰 인기를 끌며 DeFi 커뮤니티의 관심을 끌었습니다. 그러나 초기의 흥분이 사라지면서 2022년 말부터 2023년까지 명목 거래량은 꾸준히 감소하기 시작했습니다. 이러한 침체는 DeFi 옵션 프로토콜이 모멘텀을 유지하는 데 직면한 더 넓은 도전을 반영합니다.

그러나 2024년에는 상황이 변화하기 시작했습니다. AEVO, Derive(리라의 애플리케이션 체인) 및 Stryke와 같은 새로운 거래소와 제품의 도입은 이 분야에 대한 관심을 다시 불러일으키고 점차 시장 점유율을 회복하는 데 도움을 주었습니다. 다음은 명목 거래량 데이터입니다:

• 2021년 9월: 3.92억 달러
• 2022년 9월: 4.11억 달러(전년 대비 1.05배 증가)
• 2023년 9월: 7800만 달러(전년 대비 0.19배 감소, 거래량 81% 감소)
• 2024년 9월: 8.66억 달러(전년 대비 10.99% 증가)

명목 거래량의 급증 외에도 시장 건강의 또 다른 주요 지표는 프리미엄 거래량입니다------구매자가 옵션에 대해 판매자에게 지급하는 금액입니다. 2022년부터 2024년까지 강력한 회복의 데이터 증거:

• 2022년 9월: 380만 달러
• 2023년 9월: 330만 달러(전년 대비 변화: 0.87배)
• 2024년 9월: 1030만 달러(전년 대비 변화: 3.11배)

프리미엄 거래량의 증가는 DeFi 옵션에 대한 새로운 수요를 강조합니다, 구매자들은 2024년에 이전 몇 년보다 훨씬 높은 프리미엄을 지불할 의향이 있습니다. 이는 시장의 변화를 반영하며, 새로운 제품과 더 복잡한 전략이 옵션 분야의 참여도와 신뢰를 높이고 있습니다.

2023년에서 2024년 사이에 명목 거래량이 18배 급증했지만, 유동성 제공자(LP)의 프리미엄은 단지 3.7배 증가했습니다. 이러한 차이는 거래 활동이 급증했지만, 그 중 상당 부분이 저가 옵션에 의해 촉진되었음을 나타냅니다, 아마도 아웃 오브 더 머니(OTM) 옵션일 것입니다. 높은 거래량은 인상적일 수 있지만, 낮은 프리미엄 증가율은 시장이 여전히 저비용, 고위험 옵션에 의해 지배되고 있음을 나타냅니다.

옵션과 영구 계약: 지배권을 위한 전투

DeFi 옵션이 빠르게 성장하고 있지만, 영구 계약은 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있습니다.

두 가지 간의 격차는 여전히 크지만 점차 줄어들고 있습니다. 2022년과 2023년 동안 영구 계약의 주간 온체인 거래량은 100억에서 120억 달러 사이였으며, 2024년에는 410억 달러로 증가했습니다. 그 사이에 옵션 거래량은 여전히 영구 계약의 1/100에 불과합니다.

• 2022년 9월: 영구 계약의 거래량은 옵션의 85배
• 2023년 9월: 이 격차는 400배로 확대
• 2024년 9월: 160배로 축소

DeFi 옵션 분야는 영구 계약의 규모와 경쟁하기 어려운 상황이지만, 발전의 희망은 여전히 존재합니다. 1년 전의 연구를 되돌아보면, 비록 발전이 불균형하더라도 이 산업이 성장하고 있다는 것은 분명합니다. 대다수의 사용자는 여전히 영구 계약을 선호하며, 이는 사용의 용이성과 높은 유동성 덕분에 옵션 프로토콜이 더 도전적인 상황에 처하게 됩니다.

옵션 분야는 심각하게 가려져 있으며, 많은 프로젝트가 여전히 영구 계약이 지배하는 시장에서 PMF를 찾기 위해 고군분투하고 있습니다.

핵심 질문은 여전히: 미래의 DeFi 옵션에 대한 수요는 어디에서 올까요? 거래자들이 더 복잡한 전략을 추구할 때, DeFi 옵션이 자신의 틈새 시장을 개척할 수 있을까요, 아니면 영구 계약이 계속해서 온체인 파생상품 분야를 지배할까요?

새로운 얼굴들

DeFi 옵션이 지속적으로 발전함에 따라 몇 가지 새로운 프로토콜이 등장했습니다. 다음은 이러한 새로운 참여자들에 대한 간략한 분석입니다:

주문서 / 견적 요청(RFQ)

• Arrow Markets --- RFQ 시스템을 사용하고 Avalanche에서 출시
• Ithaca --- 오프체인 주문서 및 온체인 결제 기능을 갖춤
• Predy V6 --- 곧 출시될 의도 기반 옵션
• Valorem --- 오프체인 스트리밍 RFQ 시스템을 사용 중. 아쉽게도 이미 구식입니다.

외부 AMM

• Limitless --- 예측 불가능한 플랫폼으로, Uniswap LP는 유동성 포지션이 범위를 초과하더라도 거래자/차입자에게 대여하여 수익을 창출할 수 있습니다.

구조화된 제품

• 3Jane --- Ribbon 포크로, 초기 예치자가 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
• Strands --- Lyra와 CME 기반의 구조화된 제품으로, 거래자가 그들의 커버드 콜 옵션을 토큰화할 수 있도록 허용합니다.
• SuperHedge --- 사용자가 AAVE 또는 Ethena와 같은 플랫폼에서 자산을 배포하고, Pendle에서 수익 토큰을 스테이킹하며, 일부 수익을 사용하여 옵션을 구매할 수 있도록 합니다.

기타 프로토콜

• ClearDAO --- 옵션 SDK를 제공합니다.
• Jasper Vault --- 0DTE 및 2시간 옵션을 제공하며, 허가된 유동성과 내부 가격 예측 오라클을 갖추고 있습니다.
• Sharwa (Dedelend) --- 원래 Ryks, Hegic, Premia 등의 집계기로, 곧 출시될 버전은 10배 레버리지를 도입하고 WBTC, WETH 및 USDC를 담보로 사용하며 Hegic의 지원을 받습니다.
• tealfinance --- 다양한 플랫폼(예: bitbit)의 가격을 비교할 수 있는 집계기입니다.
• Umoja --- 시장 동향에 따라 토큰 및 영구 계약 포트폴리오의 포지션을 조정하여 합성 옵션을 생성합니다.

주문서

DeFi 옵션 분야의 주문서 구조는 두 가지 주요 카테고리로 나눌 수 있습니다: 다른 사람들이 인프라를 구축할 수 있도록 주문서를 제공하는 프로토콜과 거래 플랫폼으로서의 프로토콜. 사실은 잔인하며, 6개 중 3개가 퇴출되었습니다. 아래에서 무슨 일이 있었는지 자세히 살펴보겠습니다:

여전히 발전 중:

1. AEVO --- 온체인 옵션 시장의 최고 경쟁자로서, AEVO의 부상은 간단합니다: 포인트 채굴. AEVO는 거래자에게 적절한 담보 하에 단일 비트코인을 10배로 매수할 수 있는 능력을 제공하거나, 초저가 OTM 옵션을 구매할 수 있는 능력을 제공합니다. 예를 들어, 명목 가치 4만 달러의 옵션은 판매자가 인수할 의향이 있다면 몇 센트에 구매할 수 있습니다. ( PANews 주: OTM 옵션은 옵션의 행사가가 내재 가치를 가지지 않도록 하는 옵션입니다. 콜 옵션의 경우, 행사가가 현재 시장 가격보다 높고, 풋 옵션의 경우, 행사가가 시장 가격보다 낮습니다.)

   이는 AEVO의 월 거래량이 수십억 달러에 달하게 하여 프로토콜과 전체 온체인 옵션 시장의 역사적인 최고치를 기록하게 했습니다.

   명목 거래량이 급증했지만, OTM 옵션의 수가 많아 프리미엄은 여전히 낮습니다. 3월의 거래량이 160억 달러였고, 4월에는 20억 달러였습니다------거래량이 8배 증가했지만, 프리미엄은 단지 50% 증가했습니다(820만 달러 vs 530만 달러). 포인트 채굴 프로그램이 더 이상 시행되지 않더라도, AEVO는 여전히 명목 거래량이 가장 높은 프로토콜 중 하나입니다.

2. Derive (구 Lyra) --- Synthetix 생태계에서 전환한 후, Derive는 현재 Optimism (OP) 스택에서 애플리케이션 체인 Derive Chain을 운영하고 있습니다. 주문서 모델로 전환함으로써, Derive는 더 효율적인 거래 경험을 제공하며, 매월 결제량은 2억에서 3억 달러 사이입니다.

1. Opium --- 한때 기본 레이어 인프라 제공업체였던 Opium은 이제 0DTE 옵션에 집중하고 있으며, 이는 TradFi에서 단기 도구에 대한 소매 시장의 관심이 증가하고 있음을 반영합니다.

옵션 비즈니스에서 멀어지거나 실패

1. Opyn --- 초기에는 옵션 제품군이 성공을 거두었지만, Opyn은 이를 통해 수익을 창출한 적이 없습니다. 이후 팀은 영구 계약으로 전환했습니다.
2. Psyoptions --- 운영을 중단했으며, 명확한 발전 방향이 없습니다.
3. Zeta --- 옵션을 포기하고 현재는 영구 계약에 전념하고 있으며, 이는 그들에게 더 지속 가능한 것으로 입증되었습니다.

AMM (내부)

내부 AMM을 사용하여 옵션 가격을 책정하는 프로토콜입니다. 일부 프로토콜은 복잡한 유동성 제공 전략을 채택하고 있으며, 다른 프로토콜은 더 간단하고 LP의 위험에 더 많이 의존합니다. 현재 10개 프로토콜 중 3개가 전환하거나 종료되었습니다.

여전히 발전 중:

1. Deri --- V4 프로토콜 출시와 함께, Deri는 Linea에서 많은 자금을 유치하였으며, 현재 영구 계약 및 영구 파생상품을 제공하고 있으며, 유동성 풀은 모든 거래의 상대방 역할을 합니다.
2. Hegic --- 2024년 여름에 0DTE 옵션을 출시했지만, 그들의 핵심 제품인 원클릭 전략은 수년간 변하지 않았습니다.
3. IVX --- Berachain에서 0DTE를 제공합니다.
4. Premia --- V3는 혼합 모델을 채택하여 Arbitrum One의 CLAMM과 Arbitrum Nova의 온체인 주문서를 결합했습니다. 월 거래량은 600만 달러에서 1500만 달러 사이이며, 팀은 프리미엄 V4를 출시하여 담보를 개선하고 영구 계약을 도입할 계획입니다.
5. Rysk --- V1의 성공 이후, Rysk는 현재 Rysk V2를 구축하는 데 집중하고 있으며, 탈중앙화 주문서 DEX를 위한 금고를 생성하여 시장 조성자가 이러한 금고에서 주문을 서명할 수 있도록 합니다.
6. Stryke (구 DoPeX) --- CLAMM을 도입하여 AMM을 성공적으로 개조하였으며, 상황을 반전시켰습니다. 지난 1년 동안 매월 거래량은 2000만에서 5000만 달러에 달했습니다. 브랜드 리뉴얼 과정에서 Stryke는 그들의 이중 토큰 모델(DPX / rDPX)에서 SYK로 전환하였으며, rDPX 토큰을 폐기했습니다. 현재 xSYK는 SYK 토큰의 스테이킹 버전을 나타냅니다.
7. Thales --- 이더리움 네트워크에서 이진 옵션 및 온체인 파생상품 거래를 지원합니다. 이 프로토콜은 틈새 시장에 속하지만, 매월 거래량은 항상 500만 달러 정도를 유지하고 있습니다. 그러나 2024년 하반기에는 거래량이 매월 100만 달러로 감소하여 올해 초의 높은 수준보다 낮아졌습니다.

옵션 비즈니스에서 멀어지거나 실패:

1. Ntropika --- 그들은 성공적으로 출시된 것 같지 않습니다. 2020년 8월에 320만 달러를 1차 벤처 캐피탈 회사에서 모금하고, 2022년에는 NFT 판매에서 1200만 달러를 추가로 모금했지만, 이후 거의 아무런 소식이 없습니다. 러그 풀? 개발 문제? 커뮤니티는 아무것도 모릅니다.
2. Oddz --- 처음에는 옵션-AMM 프로토콜이었으나, 이후 Oddz는 영구 옵션 집계기로 전환했습니다.
3. Siren --- 한때 AMM 기반이었으나, 현재는 오라클/RFQ 시스템으로 전환되었으며, 오프체인 가격 책정은 선정된 화이트리스트 제공업체(일명 Siren 수호자) 그룹에 의해 관리됩니다.

AMM (외부)

외부 AMM이란 무엇인가요? 이러한 프로토콜은 Uniswap 또는 Balancer와 같은 제3자 현물 AMM을 기본 레이어로 활용하여 다른 사람들이 옵션을 원활하게 거래할 수 있도록 합니다. 현재 3개가 운영 중입니다.

1. GammaSwap --- Arbitrum에서 출시되었으며, GammaSwap은 20개 이상의 자산을 제공합니다. 주요 발전 중 하나는 이제 내부 현물 AMM(Delta Swap)을 사용하여 플랫폼을 지원하고 있다는 점입니다, Balancer나 Uniswap이 아닙니다. 2024년 1월 시작 이후, 이 프로토콜은 약 1.3억 달러의 명목 거래량을 촉진했으며, 평균 매월 1300만 달러입니다.
2. Panoptic --- L2 및 alt-L1에서 여러 번의 알파 테스트를 거친 후, 현재 메인넷 출시를 준비하고 있으며, 2024년 말 이전에 온라인될 것으로 예상됩니다.
3. Smilee --- Arbitrum에서 출시되었으며, Smilee는 wETH, wBTC, GMX 및 ARB 옵션을 제공합니다. 2024년 3월 시작 이후, 이 프로토콜의 명목 거래량은 약 7100만 달러이며, 평균 매월 1000만 달러입니다.

구조화된 제품

이 분야는 한때 DeFi 옵션 TVL의 최대 비율을 차지했지만, 그 영광은 분명히 사라졌습니다------13개 프로토콜 중 9개가 제품을 조정하거나 중단했습니다.

여전히 발전 중:

1. Cega --- knock-in 및 knock-out 금고를 계속 제공하며, Solana 외부로 확장하고 Pendle YT 토큰을 통합하여 추가 수익을 얻고 있습니다.
2. PODS --- 여전히 활성화되어 있으며, 수익 자산(stETH, aUSDC)을 사용하여 옵션을 구매하며, 다른 구조화된 제품과 비교하여 독특한 접근 방식을 제공합니다.
3. Ribbon --- TVL이 감소했지만, 팀의 초점이 AEVO로 이동했음에도 불구하고 Ribbon은 여전히 운영 중입니다.
4. Thetanuts --- 계속 운영 중이며, 최근 금고는 Pendle의 PT 토큰에 집중하고 있습니다.

옵션 비즈니스에서 멀어지거나 실패:

1. Cally와 Putty Finance------NFT 시장이 냉각되면서, 이 두 프로토콜은 시장에 적합한 제품을 찾기 위해 고군분투하고 있습니다.
2. JonesDAO------옵션 금고를 폐기하여 더 이상 옵션 분야에 참여하지 않음을 나타냅니다.
3. Katana------2023년 4월 4일 PsyFi에 인수되었습니다.
4. Knox Vaults------더 넓은 전략적 전환의 일환으로, Premia의 V3 생태계에 통합되었습니다.
5. Polynomial------파생상품 L2로 전환하여 현재 영구 계약에 집중하고 있습니다.
6. Polysynth(현재 Olive)------옵션 금고를 폐기하고, L1 및 L2 간의 범용 집계 유동성 레이어로 전환했습니다.
7. Primitive------상당한 매력을 얻지 못했습니다. 팀은 현재 Pluto(Pluto Labs) 구축에 집중하고 있습니다.
8. PsyOptions --- Katana를 인수했지만, 2024년 6월 금고 및 기타 제품을 종료했습니다.
9. StakeDAO --- 더 이상 옵션 금고를 제공하지 않습니다.

역사는 반복될까요?

AEVO와 Derive와 같은 주문서 기반의 온체인 옵션 거래량의 회복은 긍정적인 트렌드를 나타내지만, 탈중앙화에 대한 중요한 질문을 제기합니다. 영구 시장과 마찬가지로, 완전한 온체인 및 탈중앙화는 더 이상 예전처럼 매력적이지 않을 수 있습니다. 대신, 프로토콜은 효율적인 주문서를 구축하는 데 필요한 주요 매개변수를 더 잘 제어하기 위해 중앙화된 L2 또는 애플리케이션 체인으로 전환하고 있습니다.

GammaSwap과 Smilee와 같은 새로운 프로토콜은 새로운 사용자를 유치하여 옵션 거래를 촉진할 희망을 제공합니다, 하지만 시장은 여전히 잔인합니다. "역사는 반복되지 않지만, 종종 운율을 이룹니다." 1년 내에 여기 나열된 몇몇 프로토콜이 더 이상 운영되지 않을 가능성이 높으며, 이는 DeFi 시장의 무자비하고 빠르게 발전하는 본질을 증명합니다.

그러나 도전에도 불구하고 옵션 거래 활동의 증가는 부인할 수 없습니다. 영구 계약 시장 규모가 여전히 옵션 시장 규모보다 약 100배 크기 때문에, 옵션 프로토콜이 직면한 도전은 경험이 부족한 사용자도 그들의 제품을 사용할 수 있도록 하는 것입니다.