L2 가치 반납 능력 대토론: ETH가 인플레이션 추세를 반전시킬 수 있을까?

저자: Azuma, Odaily星球日报

이더리움(ETH)은 최근 시장 논의의 중심에 서 있습니다.

비탈릭(Vitalik) 본인의 DeFi에 대한 발언부터 개인적인 매도 행동, 그리고 이더리움 재단을 둘러싼 여러 논란까지, ETH는 DAO 사건 이후 시장 감정이 가장 부정적인 시점에 직면한 것 같습니다.

이번 글에서는 이러한 상대적으로 주관적인 주제에 집중하지 않고, 오히려 테이블에 놓인 객관적인 숫자 문제에 대해 논의하고자 합니다 ------ 칸쿤 업그레이드 이후, ETH는 Merge 이후의 장기적인 디플레이션 추세가 반전되었으며, 현재의 추세가 지속된다면 ETH의 공급량은 몇 달 내에 2년 전 Merge 시점의 수준으로 회복되고 계속해서 인플레이션이 될 수 있습니다.

일부 시장 분석가들은 ETH의 최근 인플레이션 추세가 이 토큰의 부진한 성과의 근본 원인이라고 보고 있습니다 ------ 수요가 뚜렷하게 변화하지 않은 상황에서 공급이 급증하면서 수요와 공급의 불균형이 하락을 초래했습니다.

최근 며칠 동안, 여러 이더리움 생태계의 주요 플레이어들(연구원, 프로젝트 창립자, VC 대표 등)이 이 문제에 대해 격렬한 논의를 벌였으며, 뚜렷한 대립된 견해가 형성되었습니다.

논의 전제

이 논쟁을 이해하기 위해서는 먼저 시계를 올해 3월로 되돌려야 합니다.

3월 13일, 이더리움은 신호 체인(Beacon) 슬롯 높이 8626176에서 Dencun 하드포크 업그레이드를 공식적으로 활성화했습니다(이하 "칸쿤 업그레이드"로 표기). 이번 업그레이드의 핵심은 EIP-4844로, 이더리움 블록에 L2 관련 거래를 처리하기 위한 추가 데이터 공간 Blob을 추가하는 것입니다.

사후에 돌아보면, 칸쿤 업그레이드는 비용 절감 측면에서 상당히 이상적인 성과를 보였습니다. Blob의 도입으로 L2 네트워크의 거래 비용이 현저히 감소했으며, 일반 거래와 함께 "압축"된 L2 관련 거래가 Blob으로 이동하면서 이더리움 메인넷의 거래 비용도 일정 부분 감소했습니다. 이는 본래 "모두가 기뻐하는" 일이었지만, 시간이 지남에 따라 일부 관찰자들은 ETH의 공급 추세가 변화하고 있음을 발견했습니다 ------ 디플레이션 상태에서 점차 인플레이션으로 전환되고 있습니다.

이러한 상황이 발생한 이유는 이더리움이 3년 전 EIP-1559가 시행된 이후 "일부 거래 수수료를 직접 소각하는" 공급 조정 메커니즘을 도입했기 때문입니다. 이는 유통 중인 ETH를 영구적으로 줄이고 이더리움의 인플레이션 수준을 낮추기 위한 것입니다.

ultrasound.money 데이터에 따르면, 올해 4월 초(칸쿤 업그레이드 활성화 직후), ETH의 순 디플레이션량(머지 기준)은 한때 약 457,000개에 달했으나, Blob의 도입으로 L2와 L1의 거래 비용이 현저히 감소하면서 그 이후 ETH의 소각량이 크게 줄어들어 순 디플레이션량은 약 200,000개로 축소되었습니다 ------ 이는 업그레이드 이후 ETH의 공급량이 25만 개 이상 증가했음을 의미합니다.

게시 시점 기준으로, 지난 30일의 데이터를 바탕으로 추정할 때, ETH는 1년 내에 944,000개가 증가할 것으로 보이며, 단지 151,000개만 소각될 수 있습니다. 종합적으로 계산했을 때 ETH는 인플레이션 상태에 있으며, 인플레이션율은 0.66%입니다.

위의 데이터를 종합적으로 보면, 적어도 지난 6개월 동안 Blob의 출현이 ETH의 장기적인 디플레이션 추세를 반전시켰다는 결론을 직관적으로 도출할 수 있습니다. 이러한 배경을 바탕으로 시장의 논의는 이 추세가 지속될 것인가? DA 서비스(Blob)가 ETH에 대해 가치 반납 효과를 가질 것인가? L2의 거래 증가가 Blob 수요를 증가시켜 ETH가 다시 디플레이션 상태로 돌아갈 수 있을 것인가에 집중되고 있습니다.

찬성 의견: 전환점을 기다리자

이번 논쟁에서 이더리움 생태계 투자자인 라이언 버크먼스(Ryan Berckmans)는 찬성 측 대표로 볼 수 있으며, 그의 핵심 주장은 다음과 같습니다: 현재 Blob의 활용률은 아직 포화 상태가 아니지만, L2 수요가 증가함에 따라 Blob이 포화 상태에 이르면 시장은 제한된 Blob 공간에 대해 입찰을 하게 되어 Blob 비용 비율이 증가하고 소각량이 증가하여 ETH가 다시 디플레이션으로 돌아갈 것입니다.

최근 X 기사에서 라이언은 지난 몇 개월 동안 Blob의 활용률이 약 80% 정도로 안정적이었으며, 각 블록당 약 2.4개의 Blob(상한 3개)을 구매한다고 언급했습니다. 동시에 L2 자체는 Blob 활용 효율성을 지속적으로 개선하고 있습니다.

따라서 라이언은 절대적인 숫자로 볼 때 Blob의 수요가 뚜렷하게 증가하지 않았지만(활용률이 80% 정도 유지됨), 이는 반드시 실제 상황을 반영하지는 않는다고 생각합니다. 왜냐하면 증가가 L2에서 진행 중인 효율성 최적화에 의해 상쇄될 수 있기 때문입니다. L2 비트의 데이터 웹사이트에서 나타난 결과에 따르면, L2 위의 수요도 계속해서 좋은 성장세를 유지하고 있습니다.

이러한 배경을 바탕으로 L2의 수요가 계속 증가하여 Blob의 활용률이 더욱 증가하면, 제한된 Blob 공급이 L2의 입찰을 촉진하게 되어 이더리움 메인넷의 수수료 수익 증가에 도움이 될 것입니다. 장기적으로 보면 DA(즉 L2의 Blob 입찰)에서 발생하는 수수료 수익이 일반 L1 수익(즉 이더리움에서의 일반 거래 실행 수수료)을 초과할 가능성도 있습니다.

반대 의견: 가치가 L1으로 회귀할 수 없다

라이언의 의견에 대해 DeFi 프로토콜 Ambient의 창립자 더그 콜킷(Doug Colkitt)은 전혀 다른 견해를 제시했습니다.

X 기사에서 더그는 많은 사람들이 Blob의 수요가 계속 증가하여 공급이 포화 상태에 이르고, 이후 EIP-4844 배포 이후 ETH의 인플레이션 추세를 반전시키기를 희망하고 있지만, 이는 실현되지 않을 수 있다고 언급했습니다. 왜냐하면 Blob의 포화는 ETH의 소각량에 실질적인 증가를 초래할 가능성이 낮기 때문입니다.

더그는 L2 위의 대부분의 한계 거래가 금액이 적은 "쓰레기 거래"라고 설명하며, Blob이 포화 상태에 이르고 입찰 모드에 들어가면 L2 위의 거래 비용이 크게 증가할 것이며, 한계 거래는 가격에 매우 민감하기 때문에, Blob 비용의 증가가 L2 위의 소액 거래의 급격한 감소를 초래할 것이라고 주장했습니다.

더그는 또한 상대적으로 큰 L2 거래의 수가 급증하지 않는 한, Blob의 수요 증가가 ETH의 소각 증가를 촉진하지 않을 것이며, 따라서 현재의 인플레이션 추세를 변화시킬 수 없다고 덧붙였습니다. 현재 상황을 고려할 때, 가까운 미래에 이더리움은 DA(Blob 수수료)를 통해 메인넷에 가치를 축적할 수 없을 것입니다.

누가 옳고 그른가보다 논의 자체가 더 중요할 수 있다

칸쿤 업그레이드 이전과 마찬가지로, ETH의 공급 변화 상황을 예측할 수 있는 사람은 거의 없었습니다. Blob 공급이 포화 상태에 이른 후 ETH의 공급이 새로운 변화를 맞이할 것인지에 대해서도 현재로서는 결론을 내릴 수 없습니다.

강조할 점은, 이 글은 "Blob의 수요 증가가 ETH 공급 변화로 이어질 수 있는가"라는 하나의 명제에만 집중하고 있으며, "ETH의 공급 변화가 과연 가격에 영향을 미치는 요소인가"는 또 다른 차원의 명제입니다. 프로젝트 발전의 관점에서 볼 때, Blob이 효과적인 확장을 제공할 수 있는 전제 하에 "저비용 + 인플레이션"과 "고비용 + 디플레이션" 중 어느 것이 더 나은지에 대한 논란이 존재합니다. 그 외에도 Blob 공급이 포화 상태에 이른 후 운영 비용 상승과 L2 트랙 내부의 변화에도 많은 불확실성이 존재합니다.

라이언은 그의 글에서 L2 트랙 내부의 잠재적인 변화에 대해 추측했습니다:

• Blob 비용 상승으로 인해 일부 L2가 폐쇄될 가능성이 있는가?
• L2가 validium 솔루션으로 전환할 가능성이 있는가?
• L2가 L3로 전환하여 다른 더 큰 L2와 Blob 공간을 공유할 가능성이 있는가?
• Blob 비용이 증가하면, 과연 얼마나 상승하는 것이 합리적인가?
• 비용 비율이 예상되는 수준은 얼마인가?
• Blob이 너무 비쌀 경우, L2가 calldata 솔루션으로 돌아갈 가능성이 있는가?

……이 모든 것은 아직 충분히 논의되지 않은 해결해야 할 문제들입니다.

더그 또한 그의 글에서, 그의 주장은 단지 일부 사람들이 언급한 "ETH가 곧 디플레이션 상태로 돌아갈 것"이라는 주장을 반박하기 위한 것일 뿐이며, 어떤 상황이 올바른지에 대해서는 그도 알지 못한다고 언급했습니다.

일부 목소리는 이더리움 네트워크가 고속 성장하는 스타트업처럼 L2를 바라보고, 저수익 DA 서비스를 시장 점유율을 확보하기 위한 손실 전략으로 간주해야 한다고 주장합니다. 점유율이 증가한 후에야 수익을 고려해야 한다는 것입니다. 반면, 다른 목소리는 이더리움이 L2를 통해 수익을 내는 것이 아니라, L2를 통해 더 많은 사용자 집단에 도달하여 ETH를 화폐 자산으로 만들어야 한다고 주장합니다.

이러한 주제들은 더 많은 사고의 충돌이 필요하며, 어쩌면 "Blob의 수요 증가가 ETH 공급 변화로 이어질 수 있는가"라는 결과보다 현재 상태와 추세에 대한 논의 자체가 더 가치 있을 수 있습니다.