SignalPlus 매크로 분석 특별판: 빨간불, 초록불

미국이 다른 국가에 대해 격렬한 지정학적 공세를 펼친 일주일을 겪은 후, 시장은 마침내 좋은 마무리를 맞이했습니다. 트럼프 대통령은 스마트폰, 컴퓨터 및 기타 전자 기기가 상호 관세에서 제외될 것이라고 발표하며 중대한 양보를 한 것으로 보입니다. 미국 세관 및 국경 보호국도 이러한 상품이 대다수 국가에 부과되는 10% 글로벌 관세에서 제외될 것이라고 밝혔습니다.

중국 정부는 이에 대해 적극적으로 반응하며, 이 조치는 "워싱턴의 잘못된 행동을 바로잡고 나머지 관세를 철폐하는 방향으로 나아가는 작은 걸음"이라고 밝혔습니다.

위험 자산은 이에 대해 열렬히 반응하며, 나스닥 지수는 1.5% 상승했고, 중국 주식 시장은 아시아 조기 거래에서 3% 이상 급등했습니다. 비록 상무부 장관 루트닉과 트럼프 정부가 이후 일부 발언을 철회했지만, 위험 선호 감정을 약화시키지 못했습니다. 투자자들은 최악의 관세 폭풍이 일단락되기를 조심스럽게 기대하고 있습니다.

위험 시장에서 괜찮은 반등이 있었지만, 미국 자산은 관세 폭풍 동안 상당한 충격을 받았습니다. 지난주 달러는 약 3% 하락했고, 10년 만기 미국 국채 수익률은 거의 60bp 급등했습니다. 씨티의 보고서에 따르면, 역사적으로 약 13번의 유사한 상황이 있었으며, 이 경우 달러가 2% 이상 하락하고 10년 만기 수익률이 30bp 이상 상승했습니다. 여기에는 1970년대 말의 스태그플레이션 위기, 1980년대 초의 볼커 쇼크, 그리고 2010년대 초의 유로존 위기가 포함됩니다. 역사적 경험에 따르면, SPX 지수는 이후 대개 두 자릿수 반등을 보였지만, 이번 경우가 다를지는 오직 시간이 답을 줄 것입니다.

지난 한 달 동안, 국제 공식 기관의 미국 주식에 대한 순수요가 크게 감소했으며, 각국 중앙은행은 미국의 관세 정책에 대응하기 위해 달러 자산을 축소했습니다. 그러나 개인 투자자들은 미국과 중국 주식에 대한 수요가 여전히 견고하며, 투자자들은 일반적으로 "저가 매수" 모드에 있습니다. 이는 어느 정도 헤지펀드의 공격적인 매도세를 상쇄했습니다. 헤지펀드의 매도 압력이 미국 주식을 깊은 과매도 영역으로 밀어넣었습니다.

관세를 제외하고, 주식 시장에 가장 중요한 문제는 미국 경제가 침체로 향하고 있는지 여부입니다. 유명 금융인들은 미국 경제가 단기 내에 침체에 빠질 가능성이 있다고 경고하고 있으며, 2025년 침체 확률을 40%에서 60%로 예측하고 있습니다. 이것이 과연 월가가 대통령에게 무역 강경 입장을 완화하도록 설득하기 위해 조작한 위협 수단인지, 아니면 경제 전망에 대한 진정한 우려인지? 우리의 견해는 사실 이 두 가지의 구분이 그리 중요하지 않다는 것입니다. 왜냐하면 시장 감정이 현실을 형성하는 핵심이기 때문입니다.

미국 주식의 실적 발표 시즌이 점차 뜨거워짐에 따라, 시장의 초점은 가치 평가로 옮겨갈 것이며, 합리적인 시가 총액에 대한 고려는 궁극적으로 미국 경제가 침체에 빠지는지 여부에 달려 있습니다. 현재 SPX의 선행 주가수익비율은 약 19배로 역사적 범위 내에 있지만, 만약 15배 수준으로 추가 하향 조정된다면, 향후 25%에서 30% 추가 하락할 가능성이 있습니다.

그러나 만약 경제가 실제로 침체에 빠지고 기업 이익이 15%에서 20% 더 하락한다면, SPX의 가치는 4000포인트 이하로 떨어질 수 있으며, 실적 발표 시즌이 시작되기 전에 시장은 기업 EPS에 대한 예상치를 이미 하향 조정하기 시작했습니다.

주식 시장 외에도, 지난주 시장의 가장 큰 우려는 사실 고정 수익 시장의 급격한 매도에서 비롯되었습니다. 이는 시장이 트럼프 정부의 급진적인 조치가 미국 국채의 글로벌 안전 자산으로서의 지위를 해쳤는지 의문을 제기하게 만들었습니다. 시장은 외국 중앙은행이 관세 문제에 대응하기 위해 미국 국채를 매도할 것에 대한 우려를 표명하며, 미국 국채 수익률은 20년 만에 최대 단일 주간 상승폭을 기록했습니다. 전해진 바에 따르면, 지난주 수요일 일본을 선두로 한 미국 국채 매도가 트럼프가 최초의 관세 양보를 하게 만든 도화선이 되었다고 합니다.

중국이 미국 국채를 대규모로 매도하고 있다는 주장에 대해 여러 가지 추측과 우려가 있지만, 우리는 이러한 주장에 대해 여전히 신중한 입장을 취하고 있습니다. 첫째, 중국이 보유한 미국 국채 규모는 지난 10년 동안 지속적으로 감소해왔습니다. 둘째, 최근 대부분의 손실은 장기 채권(20-30년 만기 채권)에 집중되어 있으며, 실제로 각국 중앙은행의 이 부분에 대한 보유 비율은 매우 낮습니다.

누가 먼저 매도했는지는 중요하지 않지만(우리는 일본의 생명보험사와 연금일 가능성이 있다고 추측합니다), 달러 약세와 10년 만기 미국 국채 수익률 급등은 확실히 우려를 불러일으키며 잠재적인 경고 신호를 발산하고 있습니다. 자본 계정 흑자와 경상 계정 적자는 본래 상호 보완적이어야 하므로, 후자가 정상화되기 시작하면 채무 금융 시장으로 회수될 달러가 줄어들게 됩니다.

더욱이, 미시간 대학교의 소비자 인플레이션 기대치가 급등하면서 최근의 기본 데이터와의 불일치가 발생하여 연준과 채권 시장 참가자들의 입장을 더욱 곤란하게 만들고 있습니다. 시장은 새로운 관세로 인한 인플레이션 압박에 직면했을 때 연준이 여전히 비둘기파적 입장을 유지할 여지가 있는지 의문을 제기하기 시작했으며, 이로 인해 단기 금리 가격이 지난주 다시 상승했습니다(금리 인하 가능성이 줄어듦).

이번 시장의 동요는 오히려 암호화폐가 수혜자가 되게 했습니다. 이번 회피 감정 속에서 주식 시장의 변동성이 오히려 BTC보다 높았습니다. 또한, 각국 간의 "이웃을 희생하는" 관세 정책은 현물 금이 역사적 최고치를 기록하게 했고, BTC는 그 기회를 통해 오랜만에 "가치 저장" 내러티브를 되찾았습니다.

기술적 측면에서 BTC는 올해 들어 처음으로 추세선을 성공적으로 돌파했으며, 90-95k 달러 구간에 도전할 가능성이 있습니다. 또한, 수개월 만에 처음으로 메메코인과 알트코인이 다시 활력을 되찾았으며, 여러 원주율 커뮤니티에서 사랑받는 메메코인이 지난주에 100% 이상의 상승폭을 기록했습니다.

마지막으로, 장기 구조적 기본 면에서 시장은 여전히 암호화폐 자산 가격이 지속적으로 상승할 것이라고 믿을 이유가 있습니다. 《월스트리트 저널》에 따르면, 바이낸스는 미국 정부 및 트럼프 산하의 암호화폐 기업과 거래를 체결하여 보다 유연한 규제 환경을 얻기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다. 동시에 블룸버그는 미국 거래소에서 영구 계약이 상장될 것이라는 시장의 기대가 빠르게 높아지고 있으며, 향후 몇 분기 내에 출시될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 기존의 오프쇼어 플랫폼에서 제공하는 제품과 동등하게 만들어 미국의 규제된 장소에서 레버리지 도구와 차선 유동성을 크게 향상시키고, 주류 채택의 전반적인 과정을 가속화할 것입니다.