아서 헤이즈의 새로운 글: 미국 연방준비제도의 금리 인하와 엔화 강세가 비트코인을 "투 더 문"으로 이끌 것이다

저자: Arthur Hayes

편집: 심조 TechFlow

(여기서 표현된 모든 의견은 저자의 개인적인 의견이며, 투자 결정을 위한 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래에 참여하라는 조언으로 해석되어서도 안 됩니다.)

나는 북반구의 여름 휴가를 마치고 남반구로 스키를 타러 가서 2주를 보냈다. 나는 대부분의 시간을 야외 스키 여행에 보냈다. 이러한 활동을 경험해보지 못한 친구들을 위해 설명하자면, 이 과정은 스키 패드를 스키 보드 바닥에 붙여서 위로 올라갈 수 있도록 하는 것이다. 높은 곳에 도착하면 스키 패드를 떼어내고 부츠와 스키를 하강 모드로 조정하여 풍부한 파우더 눈을 마음껏 즐긴다. 내가 간 이 산은 대부분 이런 방식으로만 접근할 수 있다.

전형적인 4~5시간의 스키 하루는 80%의 오르막 스키와 20%의 내리막 스키로 구성된다. 따라서 이 활동은 에너지 소모가 크다. 몸은 체온과 내부 균형을 유지하기 위해 칼로리를 소모한다. 다리는 몸에서 가장 큰 근육군으로, 오르막이든 내리막이든 항상 작동하고 있다. 나의 기초 대사율은 약 3000 kcal이며, 다리 운동에 필요한 에너지를 더하면 나의 일일 총 에너지 소모는 4000 kcal를 넘는다.

이 활동을 완료하는 데 필요한 막대한 에너지 때문에, 내가 하루 종일 섭취하는 음식 조합은 매우 중요하다. 나는 아침에 탄수화물, 고기, 채소를 포함한 푸짐한 아침 식사를 한다; 나는 이를 "진짜 음식"이라고 부른다. 아침 식사는 나를 포만감으로 가득 채우지만, 차가운 숲으로 들어가고 초기 오르막을 시작할 때 이 초기 에너지원은 금세 소모된다. 혈당 수치를 관리하기 위해, 나는 보통 먹지 않는 간식을 준비하는데, 이는 Su Zhu와 Kylie Davies가 BVI 파산 법원에서 지정한 청산인을 피하는 것과 같다. 나는 평균적으로 30분마다 한 개의 스니커즈와 시럽을 먹으며, 배가 고프지 않더라도 그렇게 한다. 나는 내 혈당 수치가 너무 낮아져서 내 상태에 영향을 미치기를 원하지 않는다.

당분이 포함된 가공식품을 먹는 것은 내 에너지 요구를 충족시키는 장기적인 해결책이 아니다. 나는 또한 "진짜 음식"을 섭취해야 한다. 매번 한 바퀴를 마친 후, 나는 보통 몇 분 동안 멈춰서 배낭을 열고 내가 준비한 음식을 먹는다. 나는 보존 용기에 담긴 닭고기나 소고기, 볶은 잎채소, 그리고 많은 양의 흰 쌀을 선호한다.

나는 주기적인 당분의 급증을 더 오랜 시간 동안 연소되는 깨끗한 진짜 음식과 결합하여 하루 종일의 성능을 유지한다.

내가 스키 여행의 식사 준비를 설명한 목적은 통화의 가격과 수량의 상대적 중요성에 대한 논의를 이끌어내기 위함이다. 나에게 통화의 가격은 내가 먹는 스니커즈와 시럽처럼 빠른 포도당 상승을 가져온다. 통화의 수량은 느리고 지속적으로 연소되는 "진짜 음식"과 같다. 지난 금요일 잭슨 홀 중앙은행 회의에서 파월은 정책의 전환을 발표했으며, 연방준비제도(Fed)는 마침내 정책 금리를 인하하겠다고 약속했다. 또한, 영국은행(BOE)과 유럽중앙은행(ECB)의 관계자들도 정책 금리를 계속 인하할 것이라고 밝혔다.

파월은 GMT-6 시간으로 오전 9시경에 이 전환을 발표했으며, 이는 빨간 타원과 일치한다. S&P 500 지수(흰색), 금(노란색), 비트코인(녹색)으로 대표되는 위험 자산은 통화 가격이 하락할 때 모두 상승했다. 달러(표시되지 않음)도 이번 주말에 약세를 보였다.

시장의 초기 긍정적인 반응은 합리적이다. 왜냐하면 투자자들은 통화가 저렴해지면 고정 공급의 법정 통화로 가격이 매겨진 자산이 상승할 것이라고 믿기 때문이다. 나는 이 견해에 동의하지만…… 우리는 연준, 영국은행, 유럽중앙은행의 향후 예상되는 금리 인하가 이러한 통화와 엔화 간의 금리 차이를 줄일 것이라는 점을 잊고 있다. 엔화 차익 거래의 위험이 다시 나타날 것이며, 이는 이 파티를 망칠 수 있다. 중앙은행의 자산 부채표 확장, 즉 통화 인쇄의 형태로 통화의 수량을 늘리지 않는 한 말이다.

내 기사 Spirited Away를 읽어보면 이 엔화 차익 거래에 대해 더 깊이 논의할 수 있다. 나는 이 글에서 이 현상을 자주 언급할 것이다.

달러는 엔화에 대해 1.44% 강세를 보였고, 파월이 정책 전환을 발표한 후 USDJPY는 즉시 하락했다. 이는 예상된 일이었다. 왜냐하면 달러 금리가 하락하고 엔화 금리가 평평하거나 상승함에 따라 예상되는 달러-엔 금리 차이가 줄어들 것이기 때문이다.

이 글의 나머지 부분은 이 점을 깊이 탐구하고, 무관심한 미국 유권자가 트럼프 또는 바이든을 선출하기 전의 향후 몇 개월의 중요한 순간을 전망하는 데 목적이 있다.

불황론의 전제

올해 8월에 우리가 관찰한 바와 같이, 급격히 상승하는 엔화는 전 세계 금융 시장에 위험을 의미한다. 만약 세 개의 주요 경제체가 금리를 인하하여 엔화가 자국 통화에 대해 강세를 보인다면, 우리는 시장이 부정적인 반응을 보일 것이라고 예상해야 한다. 우리는 긍정적인(금리 인하) 힘과 부정적인(엔화 강세) 힘 간의 싸움에 직면해 있다. 엔화로 자금을 조달하는 전 세계 금융 자산의 총액이 수십 조 달러를 초과하는 것을 고려할 때, 나는 급격히 상승하는 엔화가 초래하는 엔화 차익 거래의 부정적인 시장 반응이 달러, 파운드 또는 유로의 미세한 금리 인하로 얻는 어떤 이익보다 클 것이라고 믿는다. 또한, 나는 연준(Fed), 영국은행(BOE), 유럽중앙은행(ECB)의 결정자들이 엔화 강세가 가져오는 부정적인 영향을 상쇄하기 위해 정책을 완화하고 자산 부채표를 확대할 준비가 되어 있어야 한다고 생각한다.

내 스키 비유와 일치하게, 연준은 배고픔이 다가오기 전에 금리 인하로 인한 "당분 급증"을 얻으려 하고 있다. 경제적 관점에서 연준은 금리를 인상해야 한다 , 금리를 인하해서는 안 된다.

2020년 이후 조작된 미국 소비자 물가 지수(흰색)는 22% 상승했다. 연준의 자산 부채표(노란색)는 3조 달러 이상 증가했다.

미국 정부의 적자는 기록적인 수준에 도달했으며, 이는 부분적으로 부채 발행 비용이 정치인들이 세금을 인상하거나 보조금을 줄여 예산을 균형 있게 만들도록 강요할 만큼 제한되지 않았기 때문이다.

연준이 달러에 대한 신뢰를 유지하고 싶다면, 경제 활동을 억제하기 위해 금리를 인상해야 한다. 이는 모든 사람의 가격을 하락시킬 것이지만, 일부는 일자리를 잃게 될 것이다. 동시에, 이는 정부의 차입을 통제할 것이며, 부채 발행 비용이 상승할 것이다.

미국 경제는 COVID 이후 단 두 분기의 실제 GDP 부정 성장을 경험했다. 이는 약한 경제가 금리를 인하할 필요가 없다는 것을 의미한다.

최근 2024년 3분기 실제 GDP에 대한 추정치조차 +2.0%에 달했다. 다시 말해, 이는 과도하게 제한적인 금리의 영향을 받는 경제가 아니다.

내가 배고프지 않을 때 사탕과 시럽을 먹어 혈당 수치가 떨어지지 않도록 하는 것처럼, 연준은 금융 시장이 정체되지 않도록 절대적으로 약속하고 있다. 미국은 고도로 금융화된 경제로, 국민이 부유하다고 느끼기 위해서는 법정 자산 가격이 지속적으로 상승해야 한다. 실제로 주식의 성과는 평평하거나 하락하고 있지만, 대부분의 사람들은 그들의 실제 수익에 대해 신경 쓰지 않는다. 명목상 상승하는 주식은 법정 통화 측면에서도 자본 이득세 수입을 증가시킨다. 간단히 말해, 시장의 하락은 Pax Americana의 금융 건강에 해롭다. 따라서 옐런은 2022년 9월부터 연준의 금리 인상 주기를 방해하기 시작했다. 나는 파월이 옐런과 민주당 지도자들의 지시에 따라 자신을 희생하고 있으며, 금리를 인하해서는 안 된다는 것을 알면서도 금리를 인하하기로 선택하고 있다고 믿는다.

나는 아래의 차트를 보여주어 미국 재무부가 옐런의 통제 하에 대량의 국채를 발행하기 시작하고, 연준의 역레포 프로그램(RRP)에서 자금을 끌어내어 더 넓은 금융 시장으로 유입될 때 주식이 어떻게 변했는지를 설명하고자 한다.

내가 이전 단락에서 언급한 내용을 이해하려면, 내 기사 Water, Water, Every Where를 참조하라.**

모든 가격은 2022년 9월 30일의 100을 기준으로 한다; 이는 RRP의 최고점으로 약 2.5조 달러에 해당한다. RRP(녹색)는 87% 하락했다. S&P 500 지수(노란색)의 명목 법정 달러 수익률은 57% 상승했다. 나는 미국 재무부의 권력이 연준보다 더 크다고 생각한다. 연준은 2023년 3월 이전까지 통화 가격을 높이고 있었지만, 재무부는 통화의 수량을 동시에 늘리는 방법을 찾았다. 그 결과는 명목상 주식 시장의 호황이었다. 금으로 평가할 때, 금은 가장 오래된 실제 통화 형태이며(다른 형태는 신용 통화), S&P 500 지수(흰색)는 단 4% 상승했다. 비트코인으로 평가할 때, 이 새로운 가장 강력한 통화는 S&P 500 지수(자홍색)가 52% 하락했다.

미국 경제는 금리를 인하할 필요가 없지만, 파월은 당분을 제공할 것이다. 왜냐하면 통화 당국은 법정 주식 가격의 하락에 극도로 민감하기 때문에, 파월과 옐런은 곧 "진짜 음식"을 제공할 것이다. 즉, 연준의 자산 부채표를 확장하여 엔화 강세의 영향을 상쇄할 것이다.

엔화 강세에 대해 논의하기 전에, 나는 파월이 금리를 인하하는 허위 이유와 이것이 어떻게 내가 위험 자산 가격 상승에 대한 신뢰를 더욱 강화하는지를 빠르게 언급하고 싶다.

파월은 나쁜 고용 보고서를 바탕으로 조정을 했다. 미국 대통령 바이든의 노동부(BLS)는 파월이 잭슨 홀에서 연설하기 며칠 전에 이전 고용 데이터에 대한 충격적인 수정을 발표하며, 고용 추정치가 약 80만 건 과대 평가되었다고 밝혔다.

바이든과 그의 불성실한 경제학자 지지자들은 그가 재임하는 동안 노동 시장의 강세를 주장해왔다. 이러한 노동 시장의 강세는 파월에게 곤경에 처하게 했다. 왜냐하면 고위 민주당 상원의원인 엘리자베스 "포카혼타스" 워렌이 그에게 경제를 자극하기 위해 금리를 인하하라고 촉구했기 때문이다. 이는 트럼프가 선거에서 이기지 않도록 하기 위해서였다. 파월은 곤경에 처했다. 인플레이션이 연준의 2% 목표를 초과하기 때문에, 파월은 인플레이션이 하락한다고 해서 금리를 인하할 수 없다. 그는 또한 노동 시장이 약하다는 이유로 금리를 인하할 수 없다. 그러나 이러한 상황에서 정치적 오해의 연막을 쳐서 우리의 "베타 컵 타올 비치 보이"를 도와줄 수 있을지 보자.

바이든은 트럼프와의 토론에서 처방약을 복용한 식물인처럼 행동하여 오바마 부부에게 버림받았다. 그의 뒤를 이은 것은 카말라 해리스로, 만약 당신이 주류 미디어의 보도를 믿는다면, 그녀는 바이든/해리스 정부가 지난 4년 동안 시행한 어떤 정책과도 관련이 없다. 따라서 노동 통계국은 그들의 실수를 인정할 수 있으며, 이는 해리스를 영향을 미치지 않는다. 왜냐하면 그녀는 실제로 부통령으로서의 정부에 진정으로 참여한 적이 없기 때문이다. 이렇게 기적적인 정치적 묘기.

파월은 이 기회를 이용해 금리를 약한 노동 시장에 귀속시킬 수 있었지만, 그는 이 기회를 활용하지 않았다. 이제 그는 연준이 9월부터 금리를 인하할 것이라고 발표했으며, 유일한 문제는 첫 금리 인하의 정도이다.

정치가 경제 위에 군림할 때, 나는 내 예측에 대해 더 확신을 갖게 된다. 이는 뉴턴의 정치 물리학 때문이다. 즉, 권력을 쥐고 있는 정치인들은 권력을 유지하고 싶어 한다. 그들은 경제 조건에 관계없이 재선하기 위해 모든 수단을 동원할 것이다. 이는 무슨 일이 있어도 현직 민주당원들이 11월 선거 이전에 주식 시장을 상승세로 유지하기 위해 모든 통화 정책 도구를 사용할 것임을 의미한다. 경제는 저렴하고 풍부한 법정 통화가 부족하지 않을 것이다.

엔화 변동의 영향

통화 간의 환율은 주로 금리 차이와 미래 금리 변화에 대한 기대에 영향을 받는다.

위의 차트는 달러/엔 환율(노란색)과 달러-엔 금리 차이(흰색)의 비교를 보여준다. 금리 차이는 연준의 유효 자금 금리에서 일본은행의 하룻밤 예금 금리를 뺀 것이다. 달러/엔이 상승하면 엔화가 약세를 보이고 달러가 강세를 보인다; 반대로 하락하면 상황이 정반대가 된다. 연준이 2022년 3월에 통화 정책을 긴축하기 시작했을 때, 엔화는 크게 약세를 보였다. 올해 7월, 엔화는 역사적인 최저치로 약세를 보였고, 그 당시 금리 차이는 가장 넓었다.

일본은행이 7월 말 정책 금리를 0.10%에서 0.25%로 인상한 후, 엔화는 강하게 반등했다. 일본은행은 향후 어느 시점에서 금리를 인상할 것이라고 명확히 밝혔다. 시장은 그들이 언제 금리를 인상할지 예측하기 어렵다. 불안정한 눈층과 마찬가지로, 어떤 눈송이나 스키의 어떤 회전이 눈사태를 일으킬지는 예측하기 어렵다. 0.15%의 금리 차이는 원래는 중요하지 않아야 하지만, 사실은 그렇지 않다. 엔화의 강력한 반등 추세가 시작되었고, 이제 시장은 달러-엔 금리 차이의 향후 움직임에 주목하고 있다. 예상대로, 파월이 정책을 전환한 후 금리 차이가 더 줄어들 것으로 예상되면서 엔화는 강력한 지지를 받았다.

이것은 이전의 달러/엔 차트이다. 나는 다시 한 번 강조하고 싶다. 파월이 9월 금리 인하를 확인한 후 엔화는 강력한 지지를 받았다.

트레이더들이 엔화 가치가 급등할 때 달러-엔 차익 거래 포지션을 청산하면, 연방 기금 금리 인하로 인한 단기 자극은 곧 사라질 수 있다. 다양한 금융 시장의 하락을 막기 위해 추가 금리 인하 조치를 취하는 것은 달러-엔 금리 차이의 축소를 가속화할 뿐이며, 이는 다시 엔화를 강화하고 더 많은 포지션이 청산되는 결과를 초래할 것이다. 시장은 "진짜 음식"이 필요하며, 이는 인쇄된 통화 형태로 연준의 자산 부채표의 지속적인 상승에 의해 제공된다.

만약 엔화가 급격히 강세를 보인다면, 첫 번째 단계는 양적 완화(QE) 정책을 재개하는 것이 아닐 것이다. 첫 번째 단계는 연준이 만기 채권의 현금을 미국 국채와 모기지 담보 증권에 재투자하는 것이다. 이는 그들의 양적 긴축(QT) 계획을 중단하는 것으로 간주될 것이다.

만약 고통스러운 추세가 계속된다면, 연준은 중앙은행 유동성 스와프 및/또는 양적 완화(QE) 인쇄를 재개할 수 있다. 이러한 맥락에서, 옐런은 더 많은 국채를 판매하고 재무 계좌 잔액을 줄여 달러 유동성을 증가시킬 것이다. 이 두 시장 조작자는 엔화 차익 거래의 종료가 시장에 미치는 파괴적인 영향을 양적 인쇄 재개를 정당화하는 이유로 삼지 않을 것이다. 이 자유와 민주주의 국가에 대한 다른 국가의 영향을 인정하는 것은 미국의 가치관에 맞지 않는다!

만약 달러-엔 환율이 140을 빠르게 하회한다면, 나는 그들이 주저하지 않고 법정 통화 금융 시장에 필요한 "진짜 음식"을 제공할 것이라고 믿는다.

거래 설정

3분기의 마지막 단계에서 법정 유동성 조건은 더할 나위 없이 좋다. 암호화폐 보유자로서 우리는 다음과 같은 순풍을 안고 있다:

1. 전 세계 중앙은행, 특히 연준이 자금 비용을 낮추고 있다. 연준은 인플레이션이 목표를 초과할 때에도 금리를 인하하고 있으며, 미국 경제는 지속적으로 성장하고 있다. 영국은행(BOE)과 유럽중앙은행(ECB)은 곧 열릴 회의에서 추가 금리 인하를 할 가능성이 있다.

2. 나쁜 소녀 옐런은 연말까지 2710억 달러의 국채를 발행하고 300억 달러의 매입 작업을 수행하겠다고 약속했다. 이는 금융 시장에 3010억 달러의 유동성을 주입할 것이다.

3. 미국 재무부는 일반 계좌에 약 7400억 달러를 보유하고 있으며, 이 자금은 시장을 자극하고 해리스의 승리를 지원하는 데 사용될 수 있다.

4. 일본은행은 2024년 7월 31일 회의 후 엔화 강세 속도에 대해 극도로 우려하고 있으며, 그 당시 금리를 0.15% 인상했다. 따라서, 그들은 향후 금리 인상을 시장 조건을 고려할 것이라고 공개적으로 밝혔다. 이는 "우리가 시장이 하락할 것이라고 생각하면 금리를 인상하지 않을 것"이라는 암시적인 발언이다.

나는 암호화폐 세계의 사람이다; 나는 주식에 관심이 없다. 그래서 나는 주식이 상승할지 여부를 모른다. 어떤 사람들은 역사적으로 연준이 금리를 인하할 때 주식 시장이 하락한 사례를 지적한다. 어떤 사람들은 연준의 금리 인하가 미국 및 선진 시장의 경기 침체의 선행 지표라고 우려한다. 이는 맞을 수 있지만, 만약 연준이 인플레이션이 목표를 초과하고 경제 성장이 강한 상황에서 금리를 인하한다면, 그들은 어떤 조치를 취할 것인가를 생각해 보라. 그들은 통화 인쇄를 강화하고 통화 공급을 크게 증가시킬 것이다. 이는 인플레이션을 초래할 것이며, 이는 특정 유형의 기업에는 불리할 수 있다. 하지만 비트코인과 같은 공급이 제한된 자산에게는 "to the moon"을 의미할 것이다.