Arthur Hayes 블로그: 밈 코인은 사랑받고, VC 코인은 관심받지 못하는데, 프로젝트 측은 어떻게 자금을 조달해야 할까?

저자：Arthur Hayes

편집：심조、우설

본문

사람들은 때때로 욕망이나 맹목으로 인해 비이성적인 행동을 하게 됩니다. 불행히도, 많은 Maelstrom 투자 포트폴리오 회사들은 "CEX 전파 질병"(CEXually Transmitted Disease)에 감염된 것 같습니다. 영향을 받은 일부 창립자들은 특정 유명 중앙화 거래소(CEX)의 지침을 따르기만 하면 소위 "극한의 수익"을 얻을 수 있다고 착각합니다. 이러한 지침에는 특정 지표를 끌어올리기, 특정 인물을 고용하기, 일정량의 토큰을 배분하기, 지정된 날짜에 토큰을 상장하기, 심지어 상장 계획을 임시로 변경하기 등이 포함됩니다. 욕망에 이끌린 이 회사들은 사용자 요구와 암호화폐 존재의 본래 목적을 잊어버렸습니다. 만약 당신도 이 병에 시달리고 있다면, 제 클리닉에 오세요. 제가 해독제를 가지고 있습니다. 제가 자세히 설명해 드리겠습니다.

저는 암호화폐가 인류 역사상 가장 빠르게 성장하는 네트워크 중 하나가 된 이유가 주로 다음 세 가지라고 생각합니다:

정부 통제 - 대기업, 대기술, 대제약, 대군사 등 거대 기업들이 그들의 막대한 부와 권력을 통해 대부분의 주요 정부와 경제체를 통제하고 있습니다. 제2차 세계대전 이후 전 세계 생활 수준과 평균 수명은 상당히 향상되었지만, 극히 적은 금융 자산을 가진 90% 인구에게는 이러한 성장이 정체되거나 심지어 후퇴했습니다. 암호화폐의 탈중앙화 특성은 이러한 부와 권력 집중에 맞서는 해독제입니다.

혁신적인 기술 - 비트코인 블록체인과 그로부터 파생된 다양한 블록체인 기술은 혁신적인 혁신으로 평가받고 있습니다. 처음에는 미미한 시작점에서 비트코인은 세계에서 가장 안정적이고 안전한 통화 시스템 중 하나로 입증되었습니다. 비트코인 네트워크 자체는 약 2조 달러의 취약점 보상(이중 지불 공격을 통해 비트코인을 얻는 것)을 제공하지만, 지금까지 이 시스템의 보안성을 뚫은 사람은 없습니다.

부의 효과 - 암호화폐 및 그 파생 토큰의 가치 상승은 많은 사용자에게 하룻밤 사이에 부를 안겨주었습니다. 올해 11월 미국 선거에서 암호화폐 지지자들의 경제력이 충분히 드러났습니다. 많은 국가와 마찬가지로, 미국의 정치 체계도 "돈 게임"에 의존하고 있습니다. 암호화폐 산업 종사자들은 정치 후보자에게 가장 많은 기여를 한 집단 중 하나가 되었고, 이는 암호화폐를 지지하는 후보자의 승리를 직접적으로 촉진했습니다. 비트코인은 인류 역사상 가장 빠르게 성장하는 자산으로, 암호화폐 커뮤니티가 정치 활동에서 중요한 영향력을 발휘할 수 있게 했습니다.

암호화폐 커뮤니티의 대부분은 이 운동이 왜 성공했는지 이해하고 있지만, 가끔 "망각증"이 발생하기도 합니다. 이러한 망각증은 자본 모집 방식의 변화로 나타납니다. 때때로 프로젝트 팀은 커뮤니티의 부에 대한 갈망을 충족시킴으로써 큰 성공을 거두지만, 다른 경우에는 자금이 부족한 창립자들이 사용자들이 왜 암호화폐를 선택했는지를 잊어버립니다. 맞습니다, 그들은 "인민에 의해, 인민을 위한" 이념을 믿을 수 있습니다; 맞습니다, 그들은 놀라운 기술을 창출할 수 있습니다. 그러나 사용자가 그로부터 이익을 얻지 못한다면, 어떤 암호화폐 제품이나 서비스의 홍보 속도는 느려질 것입니다.

2017년 열풍이 사라진 이후, 자본 모집 방식은 점차 본래의 취지에서 벗어나고 있습니다. 과거에는 자본 형성이 커뮤니티의 참여 열정과 부의 갈망을 자극하는 데 의존했지만, 이제는 높은 완전 희석 가치(FDV), 낮은 유통 공급량 및 벤처 캐피탈(VC) 지원 토큰으로 대체되었습니다. 그러나 이러한 VC 지원 토큰은 이번 상승장에서(2023년 현재) 저조한 성과를 보였습니다. 제 글에서 언급했듯이, 2024년에 발행되는 토큰의 중위수 성과는 비트코인, 이더리움 또는 솔라나와 같은 주류 코인보다 약 50% 낮았습니다. 소액 투자자들은 마침내 중앙화 거래소(CEX)를 통해 이러한 프로젝트를 구매할 수 있게 되었지만, 그들의 높은 가격에 기꺼이 지불하려 하지 않았습니다. 결과적으로 거래소의 내부 시장 조성 팀, 에어드랍 토큰 수령자 및 제3자 시장 조성자들은 이러한 토큰을 유동성이 부족한 시장에 던져 가격 성과가 저조하게 되었습니다. 산업으로서 우리는 왜 암호화폐 가치 제안의 세 번째 기둥인------소액 투자자에게 부를 창출하는 것을 잊었습니까?

현재의 암호화폐 발행 시장은 전통 금융(TradFi)의 최초 공개 모집(IPO) 시스템과 유사해졌습니다. 소액 투자자들은 종종 VC 토큰의 "인수자"로 전락하게 됩니다. 그러나 암호화폐 분야에는 항상 대안이 존재합니다------Memecoin. Memecoin은 실제 용도가 없는 토큰으로, 유일한 기능은 인터넷을 통해 Meme 콘텐츠를 전파하는 것입니다. 만약 Meme이 충분히 매력적이라면, 사용자는 이를 구매하고 이후 누군가가 따라 구매하기를 희망합니다.

Memecoin의 자본 형성 방식은 더 평등합니다. 팀은 일반적으로 발행 시 전체 토큰 공급량을 방출하며, 초기 FDV는 보통 몇 백만 달러에 불과합니다. 이들은 일반적으로 탈중앙화 거래소(DEX)에서 거래를 시작하며, 투기자들은 어떤 Meme이 산업에서 주목을 끌고 토큰 수요를 증가시킬지를 베팅합니다.

일반 투기자에게 Memecoin의 가장 매력적인 점은 초기 참여를 통해 부의 사다리에서 한두 단계 상승할 수 있다는 것입니다. 그럼에도 불구하고, 모든 참여자는 Memecoin이 본질적으로 내재 가치가 없고, 어떤 현금 흐름도 발생하지 않기 때문에 모든 자금을 잃을 위험을 완전히 감수하고 부의 꿈을 쫓고 있다는 것을 잘 알고 있습니다. 더 중요한 것은, 어떤 기관도 그들이 이러한 토큰을 구매하는 것을 막지 않으며, 높은 가격에 매도될 준비가 된 숨겨진 자본 풀도 없습니다.

다양한 유형의 토큰과 그 가치 출처를 더 잘 이해하기 위해, 간단한 분류 프레임워크를 구축하고자 합니다. 우선 Memecoin부터 시작해 보겠습니다:

Memecoin의 내재 가치 = Meme 전파의 영향력

이것은 매우 직관적입니다. 당신이 어떤 커뮤니티(온라인 또는 오프라인)에서 활동하고 있다면, Meme의 전파력을 이해할 수 있습니다.

그렇다면 VC 토큰은 무엇일까요?

전통 금융(TradFi) 산업의 종사자들은 종종 진정한 전문 기술이 부족합니다. 저는 투자은행에서 일하면서 이 점을 깊이 체감했습니다. 이 직업에 필요한 기술은 사실 매우 제한적입니다. 많은 사람들이 TradFi에 진입하는 이유는 높은 보수를 제공하지만, 실질적인 지식을 많이 요구하지 않기 때문입니다. 만약 한 젊은이가 기본적인 고등학교 대수학 지식과 좋은 근무 태도를 갖추고 있다면, 저는 그들을 훈련시켜 어떤 프론트 금융 서비스의 일을 수행할 수 있도록 할 수 있습니다. 그러나 의사, 변호사, 엔지니어와 같은 직업은 시간과 기술 축적이 필요하지만, 이러한 직업의 평균 수입은 금융 산업 종사자보다 훨씬 낮습니다.

TradFi의 높은 급여 매력은 이 산업에 진입하는 문턱이 개인 능력보다는 사회적 배경에 더 의존하게 만듭니다. 예를 들어, 당신의 가족 배경, 대학 또는 기숙 학교의 평판은 종종 지능 수준보다 더 중요합니다. 이러한 시스템은 TradFi 산업을 폐쇄적인 엘리트 클럽으로 만들고, 기존의 사회 계층과 인종 편견을 더욱 강화합니다.

이 프레임워크를 적용하여 VC가 자금을 모집하고 자원을 배분하는 방식을 분석해 보겠습니다.

Facebook, Google, 텐센트 또는 바이트댄스와 같은 승자를 찾기 위해, 최고의 벤처 캐피탈(VC) 회사들은 막대한 자금을 모집해야 합니다. 이러한 자금은 주로 기부 기금, 연금, 보험 회사, 주권 재산 기금 및 가족 사무소에서 나오며, 이러한 자금 풀은 대개 전통 금융(TradFi) 인사들이 관리합니다. 자금 관리자들은 고객에 대한 수탁 의무를 이행해야 하므로, "적합한" 것으로 간주되는 벤처 투자 기금에만 투자할 수 있습니다. 이러한 "적합한" 기준은 일반적으로 이러한 기금이 "자격 있는" 및 "경험이 있는" 전문가들에 의해 관리되어야 함을 의미합니다. 이러한 "자격"의 정의는 종종 관리자의 교육 배경과 직업 경험과 밀접하게 관련되어 있습니다: 그들은 일반적으로 세계의 몇 안 되는 명문 대학(예: 하버드, 옥스포드, 북경대 등)을 졸업하고, 경력 초기에 대형 투자은행(예: JP모건, 골드만삭스), 자산 관리 회사(예: 블랙록, 피델리티) 또는 기술 대기업(예: 마이크로소프트, 구글, 페이스북, 텐센트 등)에서 일한 경험이 있습니다. 이러한 배경이 없다면, TradFi의 직업 문턱을 지키는 사람들은 당신이 다른 사람의 자금을 관리할 능력이 부족하다고 판단할 것입니다.

이러한 선별 메커니즘은 매우 동질적인 집단을 초래합니다: 그들은 외모가 비슷하고, 말투가 비슷하며, 복장이 비슷하고, 심지어 같은 글로벌 엘리트 서클에서 생활합니다.

자금 배분자에게 가장 큰 어려움은 직업적 위험입니다. 만약 그들이 비전통적인 배경을 가진 기금을 선택하고 그 기금이 실패하면, 그들은 직장을 잃을 수 있습니다; 그러나 전통적인 기준에 부합하는 기금을 선택하면, 기금이 실패하더라도 "운이 나빴다"고 변명하며 직위를 유지할 수 있습니다. 따라서 그들은 직업적 위험을 줄이기 위해 전통적인 기준에 부합하는 기금을 선택하는 경향이 있으며, 새로운 가능성을 시도하는 것을 피합니다.

이러한 논리는 창업 프로젝트 선택에까지 이어집니다. 벤처 투자 기관은 "성공적인 창립자"의 고정관념에 부합하는 창립자의 프로젝트를 지원하는 경향이 있습니다. 비즈니스형 창립자는 대형 컨설팅 회사나 투자은행에서의 경력이 필요하며, 세계 최고의 대학을 졸업해야 합니다; 기술형 창립자는 성공적인 기술 회사에서 경험을 쌓고, 유명 대학의 고등 학위를 보유해야 합니다. 지리적 위치도 고려 요소가 됩니다: 실리콘밸리의 벤처 투자 회사는 캘리포니아 베이 지역에 위치한 회사에 투자하는 경향이 있으며, 중국의 벤처 투자 회사는 베이징이나 선전의 프로젝트에 더 많은 관심을 기울입니다.

결국, 이러한 모델은 매우 동질적인 투자 환경을 형성합니다: 모든 사람의 배경, 사고 방식, 가치관, 심지어 지리적 위치가 매우 유사합니다. 그렇기 때문에 이러한 환경은 혁신을 제한하고, 벤처 투자 결정이 더욱 보수적으로 변하게 만듭니다.

2017년 열풍의 거품이 터진 후, 암호화 프로젝트의 창립자들은 벤처 자본(VC) 자금을 얻기 위해妥協할 수밖에 없었습니다. 샌프란시스코, 뉴욕, 런던 및 베이징에 주로 위치한 벤처 자본으로부터 자금을 모집하기 위해 그들은 벤처 자본의 선호에 맞춰야 했습니다.

벤처 자본이 보는 토큰의 가치 = 창립자의 교육 배경, 직업 경험, 가족 배경 및 지리적 위치

벤처 자본에게 팀의 중요성은 제품보다 훨씬 큽니다. 만약 창립자가 어떤 "성공적인 창립자"의 고정관념에 부합한다면, 자금은 쉽게 확보됩니다. 이러한 창립자들은 본질적으로 "올바른" 자격을 갖추고 있다고 여겨지며, 그들이 수억 달러를 소진한 후에야 제품과 시장의 적합점을 찾더라도, 소수의 팀이 성공하여 다음 이더리움을 탄생시킬 것입니다. 반면 실패한 팀에 대해서는 벤처 자본의 결정이 의심받지 않으며, 그들이 지원한 창립자는 본래 성공할 가능성이 가장 높은 사람들로 여겨지기 때문입니다.

분명히, 벤처 자본이 지원 대상을 선택할 때 암호화폐 분야의 전문 능력은 주요 고려 사항이 아닙니다. 이러한 선택 기준은 벤처 자본이 지원하는 프로젝트와 최종 소액 투자자 간의 단절을 초래합니다. 벤처 자본의 목표는 자신의 직위를 유지하는 것이고, 소액 투자자의 목표는 10,000배 폭등하는 토큰에 베팅하여 재정적 자유를 실현하는 것입니다. 초기에는 이러한 수익이 가능했습니다. 예를 들어, 당신이 이더리움의 사전 판매에서 약 0.33달러에 ETH를 구매했다면, 현재 가격에 따르면 당신의 투자는 9,000배 증가했습니다. 그러나 현재의 암호화폐 자본 운영 모델은 이러한 수익을 거의 불가능하게 만들고 있습니다.

벤처 자본은 기금 간에 가치가 없고 유동성이 극히 낮은 SAFT(미래 토큰 계약 판매)를 전환하여 수익을 얻으며, 매번 전환할 때마다 평가가 상승합니다. 문제가 많은 암호화 프로젝트가 결국 중앙화 거래소(CEX)에 상장될 때, 그 완전 희석 가치(FDV)는 종종 10억 달러를 초과합니다. 10,000배의 수익을 실현하려면, 이 프로젝트의 FDV는 극도로 거대한 숫자로 증가해야 하며------모든 법정 화폐 자산의 총 가치를 초과해야 하며, 이는 단지 하나의 프로젝트에 대한 상황입니다.

만약 VC 토큰 모델이 일반 사용자에게 거부당한다면, 본질적으로 의미 있는 것은 무엇일까요?

1CO의 내재 가치 = 콘텐츠 전파의 폭발력 + 기술 잠재력

Meme - 어떤 프로젝트가 외관 디자인과 목표 설정에서 현재 암호화폐 분야의 트렌드와 일치한다면, Meme 가치를 갖추게 됩니다. 만약 그 Meme 콘텐츠가 충분히 매력적이고 빠르게 전파될 수 있다면, 프로젝트는 광범위한 주목을 받을 수 있습니다. 프로젝트의 핵심 목표는 최소한의 비용으로 사용자를 유치하고, 이러한 사용자를 통해 제품이나 서비스의 수익화를 실현하는 것입니다. 널리 논의되는 프로젝트는 종종 사용자들을 마케팅 퍼널로 빠르게 끌어들일 수 있습니다.

기술 잠재력 - 일반적으로 프로젝트의 초기 단계에서 발생하며, 예를 들어 이더리움은 자금을 먼저 모집한 후 개발되었습니다. 이 모델은 커뮤니티가 팀에 대한 신뢰를 바탕으로 하며, 커뮤니티가 자금을 제공하면 팀이 가치 있는 기술을 개발할 수 있다고 믿습니다. 잠재적 기술의 평가는 다음 몇 가지 측면에서 접근할 수 있습니다:

팀이 Web2 또는 Web3에서 중요한 제품을 개발한 경험이 있는가?

제안된 기술 솔루션이 실행 가능성이 있는가?

이 기술이 전 세계적으로 의미 있는 문제를 해결할 수 있어 수백만 또는 수십억 사용자를 끌어들일 수 있는가?

기술 창립자는 위의 목표를 달성할 수 있지만, 그들이 반드시 벤처 자본(VC)이 선호하는 대상은 아닙니다. 암호화 커뮤니티는 가족 배경, 직업 이력 또는 명문 대학 학위를 그다지 중요하게 여기지 않습니다. 이러한 조건은 부가적인 요소일 뿐이며, 팀이 실제로 뛰어난 코드를 개발하지 않는다면 아무런 의미가 없습니다. 커뮤니티는 Andre Cronje를 지지하는 것을 더 선호하며, 스탠포드 졸업생으로 구글에서 일한 "엘리트"보다 더 선호합니다.

대부분의 최초 토큰 발행, 즉 99.99%는 한 주기 후 거의 제로에 가까워지지만, 여전히 소수의 팀이 기술을 개발하여 사용자를 유치함으로써 가치를 얻을 수 있습니다. 그들은 충분히 강력한 전파 효과(Memetic)를 가지고 있기 때문입니다. 이러한 초기 투자자들은 1,000배 또는 10,000배의 수익을 얻을 수 있습니다. 이것이 그들이 추구하는 목표입니다. 투기성과 변동성은 결점이 아니라 특성입니다. 만약 소액 투자자가 안정적이고 보수적인 투자를 원한다면, 그들은 전 세계 전통 금융(TradFi) 주식 거래소에서 거래를 선택할 수 있습니다. 대부분의 국가에서 IPO(최초 공개 모집)는 회사가 수익성을 가져야 하며, 경영진은 재무 투명성을 보장하기 위해 다양한 진술을 해야 합니다. 그러나 대부분의 소액 투자자에게 IPO의 문제는 그것들이 인생을 바꿀 수 있는 수익을 가져오지 못한다는 것입니다. 초기의 벤처 투자자들이 과정에서 대부분의 수익을 착취했기 때문입니다.

가장 순수한 형태로, 이는 인터넷 연결이 있는 모든 팀이 암호화 커뮤니티에 프로젝트를 보여주고 자금을 모집할 수 있도록 허용합니다. 팀은 자신들이 누구인지, 무엇을 구축할 계획인지, 왜 자격이 있는지, 그리고 왜 시장이 그들의 제품이나 서비스가 필요한지를 자세히 설명하는 웹사이트를 출시합니다. 그런 다음 투자자는 체인 주소를 통해 암호화폐를 전송할 수 있으며, 일정 시간이 지나면 투자자는 토큰을 받게 됩니다. 모든 세부 사항, 예를 들어 일정, 모집 금액, 토큰 가격, 기술 유형, 팀 구성 및 투자자의 지리적 위치는 전적으로 팀이 결정하며, 어떤 중개 기관(예: 벤처 자본 기금이나 중앙화 거래소)의 참여도 필요하지 않습니다. 이것이 중앙화 중개 기관이 1CO를 싫어하는 이유입니다------그들은 완전히 배제되기 때문입니다. 그러나 커뮤니티는 매우 지지합니다. 왜냐하면 이는 다양한 배경을 가진 사람들에게 기회를 제공하고, 높은 위험을 감수할 의향이 있는 사람들에게 높은 수익을 얻을 기회를 제공하기 때문입니다.

Pump.fun과 같은 도구 프레임워크 덕분에 이제 몇 분 만에 토큰을 출시할 수 있으며, 우리는 더 유동적인 탈중앙화 거래소(DEX)를 갖추게 되었습니다. 이는 이전 주기와 다릅니다. 그 당시에는 구독에서 토큰 전달까지 몇 개월 또는 몇 년이 걸릴 수 있었습니다. 이제 투자자는 Uniswap 및 Raydium과 같은 플랫폼에서 새로 발행된 토큰을 즉시 거래할 수 있습니다.

Maelstrom이 Oyl 지갑에 투자함으로써, 우리는 비트코인 블록체인을 활용하여 개발 중인 업계를 혁신할 수 있는 스마트 계약 기술을 미리 엿볼 수 있었습니다. Alkanes는 UTXO 모델을 통해 비트코인에 스마트 계약을 도입하려는 새로운 메타 프로토콜입니다. 저는 그 작동 원리를 완전히 이해한다고 주장할 수는 없습니다. 그러나 더 능력 있는 사람들이 그들의 GitHub 저장소를 확인하고, 이를 기반으로 개발할 의향이 있는지 스스로 결정하기를 바랍니다. 저는 Alkanes가 비트코인에서의 발행이 폭발적으로 성장하는 데 기여하기를 바랍니다.

현재 소액 암호화 애호가들은 Meme 코인(Memecoins)에 대해 큰 관심을 보이며, 이들은 탈중앙화 거래소(DEXs)에서 이러한 고도로 투기적인 자산을 거래하기를 원합니다. 이러한 수요는 토큰 전달 후 검증되지 않은 프로젝트가 즉시 거래를 시작할 수 있게 하여, 시장이 그 가치를 자유롭게 평가할 수 있게 합니다.

저는 Solana에 대해 비판적인 입장을 취해왔지만, Pump.fun이 산업에 긍정적인 영향을 미쳤다는 것을 인정하지 않을 수 없습니다. 이 프로토콜은 일반 사용자가 기술적 배경 없이 몇 분 만에 자신의 Meme 코인을 발행하고 거래를 시작할 수 있게 해줍니다. "금융과 암호화 거래를 더욱 민주화하자"는 이러한 추세를 이어가며, Maelstrom은 Meme 코인, 암호화폐, 심지어 새로 발행된 현물 거래의 선호 플랫폼이 될 수 있는 새로운 플랫폼에 투자했습니다.

2017년을 돌아보면, 당시 인기 있는 프로젝트는 종종 이더리움 네트워크의 과부하를 초래하거나 심지어 마비시키기도 했습니다. 가스 요금이 급등하여 네트워크 사용 비용이 비쌌고, 많은 사람들이 이를 감당할 수 없었습니다. 그러나 2025년에는 이더리움, 솔라나, 아프토스 또는 기타 Layer-1 블록체인에서 블록 공간 사용 비용이 극히 저렴해질 것입니다. 현재의 거래 처리량은 2017년과 비교하여 수량적으로 증가했습니다. 만약 한 팀이 많은 열성적인 투기자들을 끌어들일 수 있다면, 그들의 자금 모집 능력은 블록체인의 저속과 높은 비용으로 인해 저해받지 않을 것입니다.

소액 암호화 투자자들도 행동을 취해야 하며, 실제로 "불량 투자 거부"를 실천해야 합니다.

"불량 투자 거부"는 다음을 의미합니다:

벤처 자본이 지원하며, 완전 희석 가치(FDV)가 지나치게 높지만 실제 유통량이 극히 낮은 프로젝트를 거부합니다.

중앙화 거래소(CEX)에서 높은 평가로 최초 상장된 토큰을 거부합니다.

소위 "비이성적인" 거래 행동을 비판하는 사람들을 거부합니다.

2017년을 돌아보면, 품질이 매우 낮은 프로젝트가 많았습니다. 그 중 가장 파괴적인 것은 EOS였습니다. Block.one은 EOS 개발을 위해 410억 달러의 암호화폐를 모집했습니다. 그러나 EOS가 상장된 후 거의 사라졌습니다. 사실, 이 말도 완전히 정확하지는 않습니다; 놀랍게도 EOS와 같은 실패한 프로젝트조차 현재 12억 달러의 시가총액을 유지하고 있습니다. 이는 EOS와 같은 과거의 거품 정점을 상징하는 프로젝트조차 여전히 제로보다 훨씬 높은 가치를 지니고 있음을 나타냅니다. 금융 시장을 사랑하는 사람으로서, 저는 EOS의 구조와 실행이 고전적인 사례라고 인정해야 합니다. 프로젝트 창립자들은 Block.one이 어떻게 역사상 가장 많은 자금을 모집했는지를 진지하게 연구해야 합니다.