SignalPlus 매크로 분석 특별판: “때가 왔다”

일부 독자들은 유럽 중앙은행 전 총재 드라기의 유로존 위기 동안의 유명한 "어떤 대가를 치르더라도"라는 선언을 기억할지도 모릅니다. 이는 중요한 역사적 전환점을 나타내며, 당시 중앙은행은 시장에 바닥을 제공하고 투자자들이 수년간 "위험 선호" 모드에 들어가도록 촉진했습니다.

사람들은 올해 잭슨 홀 회의에 대해 높은 기대를 가지고 있습니다. 역사적으로 연준은 이 플랫폼을 이용해 중요한 정책 전환을 선언하거나 정책 성향을 강력히 재확인하곤 했습니다. 24개월 전인 2022년 8월, 시장은 파월의 극단적인 매파 발언으로 인해 크게 하락했으며, 주식시장은 그날 3.4% 폭락했고, 이후 한 달 동안 12% 하락했습니다. 이번 회의가 열리는 시점에서 시장은 8월 초의 "역사적인" 하루 폭락에서 막 벗어나 대부분의 손실을 회복했습니다. 이는 시장이 미리 비둘기파 연준에 대한 기대를 반영했기 때문이며, 연말까지 약 4회의 금리 인하가 가격에 반영되었습니다. 한 달 전의 가격 책정은 2회 미만의 금리 인하였습니다. 시장은 이번 의장이 우리의 기대를 충족시킬지, 아니면 우리에게 찬물을 끼얹을지 매우 궁금해하고 있습니다.

우리는 결과가 매우 명확하다고 생각합니다. "시기가 왔다"는 말은 파월이 연준 의장으로서 성공적으로 재임하는 동안 가장 기억에 남는 대사 중 하나가 될 수 있습니다.

이제 파월의 주제 연설에서 몇 가지 표현을 진솔하게 해석해 보겠습니다:

우리의 두 가지 임무의 위험 균형이 변화했습니다.

-- 이제는 인플레이션보다 고용 시장에 더 집중할 때입니다. 즉, 긴축 정책에서 완화 정책으로 전환할 때입니다.

고용 시장의 냉각은 부인할 수 없습니다.

-- 경제는 금리 인하의 도움이 필요합니다.

정책 조정의 시기가 성숙했습니다.

-- 우리는 9월에 금리를 인하할 것입니다.

"방향은 분명하며, 금리 인하의 시기와 속도는 향후 데이터, 변화하는 전망 및 위험 균형에 따라 달라질 것입니다."

-- 금리는 확실히 인하될 것이며, 9월에 50bp 금리 인하를 보장할 수는 없지만, 경제가 필요하다면 50bp 금리를 인하할 것입니다. 현재의 "꼬리 위험"은 연준이 매 회의마다 더 큰 폭의 금리 인하를 단행하는 것입니다. 위험은 스스로 감수해야 합니다.

현재의 정책 금리 수준은 우리가 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 수 있는 충분한 여지를 제공합니다. 여기에는 고용 시장 상황의 추가 악화가 포함됩니다.

-- 미국의 기준 금리는 매우 높습니다. 필요하다면 우리는 대폭 금리를 인하할 수 있습니다.

파월은 "우리는 고용 시장 상황의 추가 냉각을 추구하거나 환영하지 않습니다."라고 말했습니다. 그는 고용 시장의 둔화가 "의심의 여지가 없다"고 덧붙였습니다.

-- 우리는 시장이 연말(미국 선거) 이전에 약세로 돌아가는 것을 원하지 않으며, 현재 이미 약세로 돌아가고 있습니다.

"결론적으로, 팬데믹의 영향을 극복하는 회복 과정, 총 수요를 억제하기 위한 노력, 기대를 고정시키기 위한 조치들이 결합되어 인플레이션이 2% 목표를 달성할 가능성이 점점 더 높아 보입니다."

-- 인플레이션은 끝났습니다. 연준은 그들의 임무를 완료했습니다. 나는 정말 잘했습니다.

마지막으로 강조하고 싶은 것은, 팬데믹 경제는 이전의 어떤 시기와도 다른 경제 상황이며, 이 특별한 시기에서 배워야 할 것이 여전히 많다는 것입니다… 우리는 팬데믹 동안 우리의 지식의 한계가 얼마나 명확했는지를 인식해야 하며, 겸손과 의문을 유지하고 과거에서 교훈을 얻어 현재의 도전에 유연하게 적용해야 합니다.

-- 우리는 미국 경제를 팬데믹에서 성공적으로 회복시켰고, 전례 없는 인플레이션 급등에 아무런 예외 없이 대응했습니다. 역사는 우리가 이 시기에 보여준 뛰어난 성과를 연구해야 합니다. 인플레이션은 지나갔습니다. 이제 우리는 금리 인하에 집중합시다.

기본적으로 이번 잭슨 홀 연설은 연준이 인플레이션을 통제할 수 있는 능력을 축하하고, 금리를 0%에서 5%로 인상하며 팬데믹에서 회복한 것을 기념하는 "승리의 행진"입니다. 연준의 오랜 비판자들조차도 그들에게 공정한 평가를 해야 하며, 미국 경제의 성과는 거의 모든 다른 선진 시장 및 주요 신흥 시장 경제체보다 현저히 우수합니다. SPX 지수는 계속해서 역사적인 최고치를 경신하고 있습니다. 이제 연준은 인플레이션 장이 "끝났다"고 생각하며, 필요할 때 미국 경제를 지원할 준비가 되어 있으며, 그들의 손에는 충분한 탄약이 있습니다.

말할 필요도 없이, 시장 반응은 매우 명확했습니다. 주식시장은 상승하고, 수익률은 하락하며, 달러는 약세를 보이고, 엔화는 강세를 보였고, 변동성은 하락하며, 신용 시장은 강세를 보였습니다. 2년 및 5년 만기 미국 국채 수익률은 각각 월 내 저점 근처인 3.9% 및 3.6%로 마감했으며, 나스닥 지수는 50일 이동 평균선 및 중요한 기술 지표 위로 돌아왔습니다. 달러는 엔화에 대해 145 이하로 하락했으며, 시장은 엔화 강세로 전환되었고 "차익 거래"가 완전히 뒤집혔습니다. 비트코인(BTC)도 64000달러 이상으로 반등했으며, 금은 2500달러 이상에서 안정세를 보였습니다.

이러한 기대가 확정된 상황에서, 시장은 이제 매주 실업 수당 신청 데이터와 매월 비농업 고용 데이터를 다시 주목할 것입니다. 인플레이션이 몇 달 연속 급등하지 않는 한, 인플레이션 데이터는 부차적인 위치로 물러날 것입니다. 따라서 이번 주의 거래 활동은 상대적으로 조용할 수 있으며, 수요일 Nvidia의 실적 발표가 시장에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 사건이 될 수 있습니다. 동시에 시장은 금요일 PCE 데이터의 중요성을 약화시킬 수 있으며, 미시간 대학의 소비자 신뢰 지수는 소비자 지출 상황을 평가하기 위해 여전히 주목받을 수 있습니다.

시장은 여름의 마지막 주에 잠시 휴식을 취한 후 바쁜 가을로 들어갈 것으로 보이며, 미국 노동절 이후 첫 비농업 고용 보고서는 4분기 위험 감정에 중대한 영향을 미칠 것입니다.

암호화폐 측면에서, 가격은 파월의 잭슨 홀 연설로 인해 반등했지만, 최근 기본적인 도전 과제가 여전히 존재하며, 다른 주요 자산 클래스와 비교할 때 암호화폐는 7월 이후 매우 저조한 성과를 보이고 있습니다.

출시 이후, ETF의 자금 유입은 매우 적었으며, 특히 ETH는 시기가 좋지 않은(8월 위험 매도) 영향과 ETH 체인 상의 활동 둔화로 인해 타격을 받았습니다. 수익이 L2에 집중되면서 L1 수수료는 수년간 최저 수준으로 떨어졌습니다.

또한, 전반적인 투기 열기도 감소했으며, 영구 계약의 자금 비용률은 평형/부정적 영역으로 진입했습니다. 특히 8월 초 시장 매도 이후 많은 롱 포지션 거래자들이 손익 관리를 위해 강제로 청산되었습니다.

이로 인해 BTC의 지배력이 계속해서 단방향으로 상승하고 있으며, 암호화폐는 점점 더 대체 자산 클래스로 간주되고 있습니다(예: 석유). 일반적인 주류 투자자들은 비기술 투자자에게 "가치 저장"이라는 간단한 가치 제안을 나타내기 때문에 지표 토큰(BTC)만 참여하는 경향이 있습니다.

예상대로, BTC를 대체 자산 클래스로만 주목하고 암호화폐 산업에 대한 관심을 두지 않는 것은 암호화폐 가격이 전체 매크로 위험 감정과의 상관성이 점점 더 높아지고 있음을 의미합니다. BTC와 ETH는 S&P와의 롤링 상관성이 1년 최고점에 도달했습니다.

긍정적인 소식으로, Axios는 암호화폐가 올해 선거 기업 기부의 주요 힘이 되었으며, 지금까지 약 1.2억 달러를 기여하여 기업 기부 총액의 거의 절반을 차지한다고 보도했습니다. 기부 금액은 주로 소수의 주요 기부자들로부터 나왔지만, 전체 산업은 이번 선거에서 더 유리한 정치적 지원을 얻기를 희망하고 있습니다.

어쨌든 양당은 암호화폐에 대한 그들의 입장을 명확히 했으며, 우리는 가격이 계속 변화하는 선거 배당률과 금리 인하 기대의 영향을 받을 것으로 예상합니다. 이는 다른 전통적인 매크로 자산과 다르지 않게 들리지 않습니까?

여름의 남은 거래가 순조롭기를 바랍니다!