Tether 10주년: 하루에 거의 3000만 달러를 벌지만 여전히 “퇴출” 위험에서 벗어나기 어려운가?

저자: flowie, ChainCatcher

편집: Marco, ChainCatcher

지난 주, Tether는 2024년 Q2 재무 보고서를 발표했습니다. Tether Q2 순영업이익은 130억 달러에 달하며, 2024년 상반기 이익은 무려 520억 달러로 역사적인 최고치를 기록했습니다.

상반기 이익 520억 달러는 하루에 거의 3천만 달러를 벌어들인 것으로, 많은 상장 기업들이 따라잡기 힘든 수치입니다. 하지만 수익이 엄청난 Tether가 재무 보고서에서 나타나는 것처럼 그렇게 화려할지는 의문입니다.

6월 31일, 유럽연합에서 새로 시행된 《MiCA》 법안이 발효되었고, 이는 Tether의 스테이블코인이 유럽에서 공식적으로 대량 하차에 직면하게 됨을 의미합니다. 바이낸스, OKX, Uphold, Bitstamp 등 암호화 거래소들은 이 법안에 따라 유럽 지역의 거의 모든 USDT 거래 쌍을 하차한다고 발표했습니다.

경쟁사인 Circle은 이미 《MiCA》 법적 허가를 받아 유럽에서 USDC와 EURC 두 가지 스테이블코인을 판매할 수 있게 되었습니다.

유럽은 암호화폐 채택 규모가 가장 큰 지역입니다. CoinWire가 최근 발표한 연구에 따르면, 유럽의 누적 암호화폐 거래량은 전 세계 시장의 37.32%를 차지합니다.

Circle은 Tether로부터 무시할 수 없는 시장 점유율을 빼앗고 있습니다. CCData 보고서에 따르면, 유럽 규제가 시행된 후 중앙화 거래소의 USDC 거래 쌍 거래량이 48% 이상 증가했습니다.

2014년 설립 이후 여러 차례 암호화 폭락과 규제 FUD를 겪은 Tether는 이제 거대한 존재로 성장했습니다. Tether의 미래는 "너무 커서 무너질 수 없다"는 것일까요, 아니면 여전히 "퇴출" 위험에서 벗어나지 못할까요?

USDC 거래량이 여러 차례 대폭 초과 USDT

황소 시장이 시작되면서 스테이블코인 시가총액이 지속적으로 증가하고 있습니다. CCData Research의 최신 보고서에 따르면, 7월 말 기준으로 스테이블코인은 10개월 연속 상승했습니다.

시가총액이 가장 큰 스테이블코인인 USDT도 증가하고 있으며, 거의 70%의 스테이블코인 거래를 차지하고 있습니다. 하지만 간과할 수 없는 신호는, USDT의 현재 최대 경쟁자인 USDC가 2023년 12월 월간 거래량에서 처음으로 USDT를 초과한 이후, 2024년에는 USDC의 시가총액과 거래량이 크게 증가하고 있으며, 특히 거래량에서 여러 차례 USDT를 초과했다는 점입니다.

Visa와 Allium Labs가 공동 발표한 데이터에 따르면, 2024년 3월 24일 USDC의 주간 거래량은 거의 USDT의 5배에 달했습니다. 2024년 4월 21일, USDT의 주간 거래량은 890억 달러로 줄어든 반면, USDC는 4550억 달러로 증가했습니다.

Kaiko의 보고서 분석에 따르면, USDC가 점점 인기를 끌고 있는 이유는 사용자들이 점점 더 규제를 받는 스테이블코인을 선호하고 있기 때문입니다.

USDC의 상대적으로 규제 준수 속성은 대형 기관 고객들이 암호화 분야에 진입하는 데 있어 선호되는 선택이 되게 합니다.

올해, 블랙록은 토큰화된 펀드 BUIDL을 출시했으며, BUIDL은 달러와 1:1로 연동되어 보유자는 생기 있는 스테이블코인과 유사한 "증권"을 얻는 것입니다. 블랙록은 투자자들이 스테이블코인을 24/7/365 동안 매수/매도할 수 있도록 보장하기 위해 Circle과 협력하여 투자자들을 위해 스마트 계약으로 제어되는 USDC 유동성 풀을 구축했습니다.

7월 유럽 규제가 시행된 후, USDC 거래량이 다시 급증했습니다. CCData에 따르면, 중앙화 거래소가 유럽의 USDT 거래 쌍을 하차한 후, USDC 거래 쌍의 거래량이 48.1% 증가하여 1350억 달러에 달하며 역사적인 최고치를 기록했습니다.

중앙화 거래소에서 성장 기회를 맞이하는 것 외에도, 올해 USDC는 일부 활발한 공공 블록체인에서도 눈에 띄는 성장을 보이고 있습니다.

작년 8월, Circle은 Coinbase의 지분 투자와 지원을 받았으며, Coinbase는 6개의 새로운 체인에서 시작할 것이라고 발표했습니다.

Coinbase 계열의 Base 공공 블록체인에서 USDC는 총 스테이블코인 공급량의 91%를 차지하고 있습니다. Base는 USDT를 지원하지 않습니다. 6월 18일 데이터에 따르면, USDC는 Base 체인에서 거의 90일 동안 공급량이 1000% 이상 증가했습니다.

Solana 체인에서는 Bankless가 X 플랫폼에서 "USDC가 Solana 체인에서 총 스테이블코인 공급량의 약 70%를 차지하며, 이번 주 Solana에서 USDC와 USDT의 거래량 비율이 19:1"이라는 데이터를 공유했습니다.

Bankless는 USDC가 Solana에서 주도적인 위치를 차지하는 이유가 Circle과 Solana 재단이 개발자를 유도하고 거래 플랫폼 통합을 촉진하는 전략 때문이라고 언급했습니다.

예를 들어, Solana 생태계의 Solend Protocol과 Superteam 등의 플랫폼은 USDC 형태로 개발자 보상을 제공하며, Circle이 Solana에서 출시한 크로스 체인 전송 프로토콜(CCTP)과 Circle의 Web3 서비스 보상도 USDC의 Solana 체인에서의 성장을 촉진하고 있습니다.

유럽 위기 이후, 규제 문제는 여전히 잠재적 폭탄?

규제 준수 문제로 인해 Tether에 대한 FUD는 사실상 끊이지 않았습니다.

유럽의 《MiCA》 법안 외에도, 올해 4월 미국 상원의원이 제안한 《Lummis-Gillibrand 지불 스테이블코인 법안》도 여러 기관에서 Tether에 위협이 될 것이라고 지적했습니다.

《Lummis-Gillibrand 지불 스테이블코인 법안》은 발행량이 10억 달러를 초과하는 스테이블코인에 대해 은행과 동일한 엄격한 규제를 시행하고, 더 많은 은행이 스테이블코인 시장에 참여하도록 장려합니다.

신용 평가 기관인 S&P 글로벌은 현재 대부분의 달러 스테이블코인 발행자가, 시장 점유율이 가장 높은 USDT를 포함하여, 미국 법규의 제약을 받지 않고 있다고 지적했습니다. 그러나 법안이 최종적으로 성립된다면, 더 많은 은행이 스테이블코인 시장에 진입하게 되고 Tether의 주도적인 위치에 영향을 미칠 수 있습니다.

최근 JP모건의 보고서도 최근 몇 달 동안 미국의 암호화폐 규제 조치가 강화되었다고 밝혔습니다. 다가오는 대통령 선거 전에 지불 스테이블코인 법안이 가장 가능성이 높게 통과될 것이며, 이는 규제를 준수하는 미국 스테이블코인에 유리하고 Tether의 주도적인 위치에 위협이 될 것입니다.

또한, 도이치 뱅크의 보고서도 Tether의 운영 안정성과 투명성에 의문을 제기했습니다.

비록 Tether의 거래 활동이 주로 미국 외의 신흥 시장에서 발생하지만, 미국은 여전히 암호화 분야에서 가장 중요한 시장 중 하나입니다. Tether가 대응하지 않는다면, 이 시장을 놓칠 수 있습니다.

규제 준수의 추세를 이해하거나 경쟁 측면에서 고려하여, 올해 여러 암호화 기업의 창립자들이 다음 규제의 타겟이 Tether가 될 것이라고 경고했습니다.

올해 5월, Ripple CEO Brad Garlinghouse는 팟캐스트에서 FTX 붕괴와 전 CEO SBF의 수감, 그리고 최근 바이낸스 전 CEO 자오창펑(CZ)의 유죄 판결과 형량 선고 이후, 미국 SEC의 다음 규제 목표가 Tether라고 폭로했습니다.

Brad는 이후 Tether의 CEO Paulo Ardoino의 반격을 받았고, 두 사람은 며칠간의 "말싸움"에 휘말렸습니다.

Ripple은 올해 달러와 연동된 스테이블코인을 출시한다고 발표했으며, Paulo는 Ripple이 경쟁자로서 Tether를 악의적으로 비방하고 있다고 주장했습니다.

하지만 Brad는 의도적인 공격이 아니라고 주장하며, 미국 정부가 달러를 지원하는 스테이블코인 발행자에 대한 통제를 강화하고자 한다고 명확히 밝혔기 때문에, Tether는 그들의 주목 대상이 되었다고 생각합니다.

올해 3월, Arthur Hayes의 가족 사무소 Maelstrom이 새로운 스테이블코인 프로토콜 Ethena에 투자한 후, Arthur Hayes는 개인 블로그에서 왜 연준, 미국 재무부 및 정치적 관계가 있는 대형 미국 은행들이 Tether를 파괴하고 싶어하는지를 논의하는 긴 글을 게재했습니다.

Arthur Hayes는 Tether의 전액 준비금 은행 모델이 연준이 은행 준비금 수를 줄여 인플레이션을 억제하고자 하는 목표와 정반대라고 주장했습니다.

또한 Tether는 너무 큽니다. Tether는 현재 미국 국채의 최대 보유자 중 하나입니다. Tether와 암호화폐 시장을 위한 유사한 스테이블코인의 성장은 미국 국채 시장에 위험을 초래하고 있습니다.

게다가 Tether는 너무 많은 수익을 올리고 있어 은행의 경쟁을 유도할 것입니다.

Maelstrom 분석가가 Tether를 위해 작성한 추정 자산 부채표와 손익계산서에 따르면, Tether의 직원 한 명당 수익은 6200만 달러이며, 미국의 JP모건을 대표로 하는 8대 "너무 커서 무너질 수 없는" 은행들은 Tether의 수익성을 따라잡기 어렵습니다.

향후 1년 내에 미국 외에도 홍콩, 싱가포르, 일본, 영국, 아랍에미리트 등 주요 암호화 지역에서 포괄적인 스테이블코인 규제 규칙이 순차적으로 도입될 것으로 예상됩니다.

전 세계 규제 법규가 점차 시행된 후, Tether가 정말로 퇴출 위험에 직면할지는 당분간 결론을 내리기 어려울 것입니다.

일부 의견은 미국 정부가 Tether에 문제를 일으킬 이유가 없다고 주장합니다.

Glassnode의 분석가 Checkɱate는 Tether가 발행한 USDT가 실질적으로 미국의 CBDC와 같다고 언급하며, Tether의 존재가 미국 정부의 묵인을 받았다고 생각합니다. "USDT는 미국 정부의 국채를 흡수하여 미국 재정을 지원합니다."

정부 규제와의 관계 처리에서, Tether CEO Paulo는 Brad의 반박에서 Tether가 여러 국가의 법 집행 기관과 협력해 왔다고 주장했습니다.

"지난 3년 동안 339개의 요청을 차단했으며, 그 중 158개는 미국 법 집행 기관과의 협력입니다."

일부 의견은 USDT와 달러가 어떻게 남용되고 발행되는지는 발행 기관과 큰 관계가 없으며, Tether가 법 집행 기관의 동결 요청에 협력하기만 하면 위험성이 상상보다 높지 않다고 주장합니다.

유럽연합의 퇴출 및 기타 지역의 잠재적 위협에 어떻게 대응할지는 Tether가 현재 명확한 구체적인 입장을 밝히지 않고 있습니다. 그러나 Tether는 미국의 일방적인 통제에서 벗어나려 하고 있을 수 있습니다.

올해 6월, Tether는 규제 준수 블록체인 금융 기관 XREX Group에 1875만 달러의 전략적 투자를 했습니다.

XREX Group의 창립자 황耀文은 미디어 인터뷰에서 이번 투자 이후 Tether와 XREX가 Unitas 재단과 협력하여 XAU1을 출시할 것이라고 밝혔습니다.

XAU1은 테더 골드(Tether Gold, 코드명 XAUt)로 초과 준비금이 있으며 달러 가치와 연동된 단위 코인으로, 스테이블코인 사용자에게 안정적인 금융 대안 솔루션을 제공하며, 인플레이션에 대한 헤지 도구로도 기능합니다.

XAU1을 출시하는 목적은 사람들이 익숙한 달러 가격을 유지하면서 점차적으로 달러를 중립화하여 미국의 일방적인 통제를 받지 않도록 하는 것입니다. "왜냐하면 Tether는 미국 국채 이자 수익으로 벌어들인 돈의 통제권이 미국 연준에 있다는 것을 잘 알고 있기 때문에, 벌어들인 돈의 80%~85%를 스위스 금고에서 금을 사는 데 사용합니다."

또한 Tether는 스테이블코인 외의 사업 성장도 모색하고 있으며, 비트코인 채굴, AI 및 교육 등 여러 분야로 확장하고 있습니다.

규제 압박에 대응하기 위해 Tether는 로비 비용을 늘리고 있습니다. 비영리 조직 OpenSecrets의 데이터에 따르면, Tether 모회사 iFinex는 2023년에 로비 지출을 150% 이상 증가시켰습니다.

스테이블코인 이 "맛있는 고기"는 항상 포식자가 부족하지 않다

규제의 위험 외에도, Tether는 도전자가 부족하지 않습니다.

작년 초, 항상 세 번째로 큰 스테이블코인 BUSD는 미국 SEC의 규제 압박으로 인해 하룻밤 사이에 역사적인 무대에서 퇴출되었습니다. 그러나 스테이블코인 시장은 곧 여러 대체 선수가 등장했습니다.

Web2 결제 거대 기업 PayPal은 스테이블코인 PYUSD를 출시했으며, 바이낸스의 BUSD를 대체할 스테이블코인 FDUSD도 빠르게 등장했습니다. 또한, Curve, Aave, Frax와 같은 오래된 DeFi 프로젝트들이 원주율 스테이블코인을 적극적으로 출시하고 있으며, LSD와 RWA를 활용한 생기 있는 스테이블코인 신세력이 등장하고 있습니다.

올해는 앞서 언급한 블랙록이 생기 있는 스테이블코인과 유사한 토큰화된 펀드 BUIDL을 출시했으며, 이는 어느 정도 스테이블코인이 수익을 올리는 사업이라는 점을 주목한 것입니다.

또한, 올해도 혁신적인 스테이블코인 프로토콜들이 강력하게 부상하고 있습니다. Ethena의 USDe는 이더리움 파생상품으로 지원되는 새로운 유형의 스테이블코인으로, 2월에 메인넷에上线된 이후 반년 만에 시가총액이 30억 달러를 초과하여 Dai에 이어 네 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.

Ethena의 배후 투자 기관은 마치 소설처럼 흥미롭습니다. 올해 2월, Ethena는 Dragonfly, Brevan Howard Digital 및 BitMEX 창립자 Arthur Hayes의 가족 사무소 Maelstrom의 공동 투자를 받았으며, PayPal Ventures, 프랭클린 템플턴, Avon Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini 및 Kraken 등에서 1400만 달러의 자금을 조달하여 3억 달러의 가치를 평가받았습니다. 작년 7월, Ethena는 Dragonfly의 650만 달러 투자를 받기도 했습니다.

이는 아마도 일부 시장 플레이어와 자본이 Tether와 Circle이 현재 거의 대부분의 스테이블코인 시장을 차지하고 있지만, 스테이블코인 구조는 여전히 큰 조정 가능성이 있으며, 규제 준수, 중앙화 위험, 사용자에게 수익을 어떻게 분배할 것인지 등 여러 측면에서 후발주자에게 혁신의 기회를 제공할 것이라는 점을 시사합니다.