“1987년 검은 월요일” 재연: 집단 거래 반전, 유동성 충격, 그 후에 무슨 일이 일어났는가?

저자: 자오잉, 월스트리트 저널

"1987년판 블랙 먼데이"가 어제 다시 재현되었고, 전 세계 금융 시장이 폭락하며 곳곳에서 서킷 브레이커, 약세장, 역사적 기록 등의 단어가 넘쳐나고 있습니다.

니케이 225, 도쿄 증시 지수는 각각 12% 이상 폭락했으며, 거래 중 여러 차례 서킷 브레이커가 발동되었습니다. 대만 증시는 1967년 이후 최대 하락폭을 기록했고, 한국은 2008년 이후 최대 하락폭을 기록했습니다. 다우 지수는 천 포인트 이상 하락하며 S&P 500과 함께 2년 최대 하락폭을 기록했고, 후투, 피델리티 등은 거래 장애를 경고했습니다.

전 세계 시장이 이렇게 처참한 세례를 경험한 것은 1987년 10월 19일의 주식 시장 폭락 이후 처음입니다.

당시 아시아 태평양 주식 시장은 일제히 하락했고, 니케이 지수는 14.9% 하락했으며, 항셍 지수는 40% 이상 폭락했습니다. 뉴질랜드 주식 지수는 한때 60% 폭락하기도 했습니다. 미국 시장도 혼란에 빠졌고, 다우 지수는 하루 동안 22.6% 폭락하며 S&P 500 지수는 30% 폭락했습니다. 전 세계 주식 시장에서 약 1.71조 달러가 증발했습니다.

눈에 띄는 충격 정도가 비슷할 뿐만 아니라, 두 번의 폭락을 촉발한 원인도 유사합니다. 차익 거래와 프로그램 거래가 "대역전"을 겪었습니다. 역사를 교훈 삼아, 다음에 어떤 일이 발생할까요? 연준은 다시 "시장 구제"에 나설까요?

"1987년판 블랙 먼데이"

1987년 미국 주식 시장의 흐름을 되돌아보면, 10월 14일 미국 정부가 발표한 무역 적자가 예상보다 컸고, 달러도 하락하며 시장이 하락하기 시작했습니다.

10월 16일 금요일, 미국 하원은 자금 조달 및 인수 합병과 관련된 특정 세금 혜택을 제거하는 법안을 제안하며, 미국 주식 시장의 하락이 심화되었고, 다음 주의 혼란을 예고했습니다;

10월 19일 월요일 개장 시, 사람들은 공황 상태에서 매도 주문이 매수 주문보다 훨씬 많다는 것을 보았습니다. 차이가 너무 커서, 초기 한 시간 내에 많은 시장 조성자들이 시세를 제시하지 않았습니다.

미국 SEC는 나중에 10시까지 S&P 500 구성 주식 중 95개가 개장하지 않았다고 지적했습니다. 월스트리트 저널은 30개의 다우존스 구성 주식 중 11개가 거래되지 않았다고 보도했습니다.

동시에 주식 지수 선물과 주식 간의 큰 차익 거래 공간이 생기면서, 일부 거래 기관이 차익 거래를 시작했고, 주식 시장이 계속 하락함에 따라 대량의 헤지 거래가 주식 지수 선물 시장에서 지수 계약을 공매도하게 되었습니다. 이는 다시 주식 지수의 하락을 촉진했습니다.

장 마감 시, 다우 지수는 22.76% 폭락하며 1929년 이후 최대 하락폭을 기록했습니다.

10월 20일 화요일 개장 전, 연준은 짧은 성명을 발표하고 "긴급 금리 인하 50bp + 양적 완화"로 시장을 구제한다고 발표했습니다:

연준은 오늘 국가 중앙은행으로서의 역할을 고수하며, 경제와 금융 시스템을 지원하기 위해 유동성 공급원이 될 의향이 있음을 확인합니다.

연준의 발언 당일 시장은 안정세를 보였고, 미국 주식 시장은 오전 중 계속 하락했으며, 시카고 옵션 거래소와 상품 거래소는 정오에 거래를 중단하고 오후에 거래를 재개한 후 반등했습니다.

10월 21일, 시장은 일부 하락폭을 회복하기 시작했습니다.

차익 거래, 프로그램 거래 청산 촉발

1987년과 유사하게, 2024년의 "블랙 먼데이"도 완벽한 폭풍에 의해 촉발되었습니다.

당시 미국 주식 시장은 1982년 이후 대불황에 있었고, 사람들은 조정할 때가 되었다고 생각했습니다. 현재 AI 열풍이 주도하는 이 주식 시장의 기술주 상승도 투자자들을 "차가운 겨울"로 만들었습니다.

다음으로는 집단 거래의 반전입니다. 1987년 이 주식 시장 폭락에서 "프로그램 거래"가 주범 중 하나로 여겨졌고, 포트폴리오 거래 프로그램이 주식을 매도하여 도미노 효과를 발생시켰습니다.

최근의 주식 시장 폭락은 일본과 미국의 금리 차가 축소되면서 "차익 거래"가 반전된 데서 일부 기인합니다. 일본 중앙은행은 지난주 예상치 못한 금리 인상을 단행했고, 지난주 연준 회의 후 금리 인하 신호를 보냈습니다. 연준의 9월 금리 인하는 거의 완전히 가격에 반영되었고, 이전에 외환 시장에서 가장 인기 있었던 "엔화 매도, 달러 매수" 차익 거래의 "매력"이 사라지면서 투자자들은 보유한 달러 자산을 엔화로 교환하기 시작했습니다.

한편, 1987년 폭락 전 금요일에도 "세 마녀의 날"이 발생했습니다. 즉, 주식 옵션, 주식 지수 선물 및 주식 지수 옵션 계약이 동시에 만료되었고, 이는 금요일 거래 마지막 몇 시간 동안 심각한 불안정을 초래하며 월요일까지 혼란을 이어갔습니다.

결국, 분석가들은 이번 대폭락을 "집단 히스테리"로 귀결시킵니다. 매번 시장이 크게 하락할 때, 투자자들의 군중 심리가 하락을 가속화합니다.

연준은 다시 "시장 구제"에 나설까요?

역사를 교훈 삼아, 연준은 어떤 조치를 취할까요?

1987년 시장 폭락에 대응하기 위해 미국은 "긴급 금리 인하", 서킷 브레이커 제도 도입, 유동성 제공을 통해 시장을 구제했습니다.

금융 시장의 하락을 완화하고 실물 경제에 미치는 전염 효과를 방지하기 위해, 연준은 신속하게 금융 시스템에 유동성을 제공하고, 양적 완화 정책을 통해 수십억 달러를 경제에 주입했습니다.

동시에 당시 연준 의장이었던 그린스펀은 "긴급 금리 인하 50bp"를 발표하며 연방 기금 금리를 월요일의 7.5% 이상에서 화요일의 7% 정도로 낮췄습니다.

또한, 규제 기관은 프로그램 거래로 인한 시장 붕괴를 방지하기 위해 서킷 브레이커 제도를 처음 도입했습니다. 주식 시장에서 비정상적인 하락이나 상승이 발생하면 거래가 즉시 중단됩니다.

대폭락은 어떻게 마무리될까요?

분석가들은 최악의 결과가 2008년의 재현일 수 있다고 보지만, 이러한 상황은 그리 가능성이 낮아 보입니다. 지난해 일부 미국 대형 은행이 정부 채권에 대한 잘못된 베팅으로 파산했지만, 은행의 레버리지 비율은 예전보다 훨씬 낮고, 민간 신용이 과거 은행이 부담했던 대부분의 위험을 떠안고 있어 은행 시스템은 유동성 위기의 영향을 덜 받고 있습니다. 막대한 손실이 발생할 가능성은 있지만, 민간 펀드도 어려움에 처할 수 있지만, 이는 시간이 걸리며 동일한 시스템적 위기를 초래하지는 않을 것입니다.

이상적인 상황은 주식 시장의 과도한 변동성이 1987년처럼 점차 진정되며 더 큰 문제를 일으키지 않는 것입니다. 이러한 진정 과정은 1987년보다 더 느릴 것으로 예상됩니다. AI 열풍은 주가를 추가로 하락시킬 수 있으며, 6월의 고점에서 30% 하락했음에도 불구하고 엔비디아의 주가는 올해 두 배로 상승했습니다. 그러나 시장은 이미 정상 수준에 더 가까워졌고, 나스닥 100 지수는 올해 현재까지 6% 상승했으며, S&P 지수는 9% 미만 상승했습니다.

"채권 수호자"의 아버지인 야르데니는 다음과 같이 말합니다:

시장 대폭락의 위험은 폭락이 자가 강화되어 신용 긴축으로 발전할 수 있다는 것입니다. 이러한 차익 거래 청산이 어떤 형태의 금융 위기로 발전할 가능성을 상상할 수 있으며, 이는 경기 침체로 이어질 수 있습니다.

그러나 그는 개인적으로 이러한 결과가 최종적으로 발생하지 않을 것이라고 강조했습니다.