폭로: 기관이 현물 계약 가격을 조작하여 개인 투자자를 최종적으로 수확하는 방법

출처：Owen.btc X 계정

저자 | @OwenJin12, 우설 허가 재전재

저자는 해외 관련 기관에서 근무한 경험이 있으며, 주로 거래 층의 리스크 관리에 집중했습니다. 대형 시장 조성자, 프로젝트 측, 기관 사용자와의 직접적 또는 간접적인 접촉이 많았습니다. 최근 소형 시가총액 계약에서 가격 조작이 빈번하게 발생하고 있어, 자신의 경험을 바탕으로 프로젝트 측, 시장 조성자, 기관 대규모 투자자가 현물 및 계약에서 어떻게 연계하여 시장 조성을 하는지, 그리고 왜 개인 투자자에게 불공정한 경쟁이 되는지를 논의하고자 합니다.

이 글은 $P****를 겨냥한 것이 아니며, 단순히 2차 시장 관련 데이터에서 명백한 이상이 있는 프로젝트를 임의로 선택한 것입니다. 이렇게 하면 논증하기가 더 편리합니다.

이 글에서는 현물 및 계약의 가격을 조작하는 일반적인 전략에 대해 논의하며, 이는 프로젝트 측의 시가총액 관리 팀, 전문 시장 조성자, 또는 자금이 많은 개인 투자자일 수 있습니다. 따라서 아래에서는 모두가 선호하는 용어인 "조종자"로 통칭하겠습니다.

1. 간단한 프로세스 먼저 설명

2. 현상

여러분은 거래소에서 다음과 같은 불합리한 상황을 자주 목격하나요?

현상 1: 체인 상, 현물 거래량은 낮은데, 계약 거래량은 많은 경우

Gate를 예로 들면, 계약 거래량은 현물 거래량의 약 60배입니다.

현상 2: 가격은 상승하는데 거래량은 점점 감소하는 경우?

가격은 계속 상승하지만 거래량은 점점 줄어들고, MACD도 명백한 정점 발산을 보입니다.

현상 3: 현물과 계약의 거래 주문 비율이 완전히 반대여서 부정적인 자금 비용이 발생하는 경우

가격 상승으로 인해 사용자들이 집단적으로 하락을 예상하지만, 하락을 예상하면서도 실제로는 코인을 보유하고 있지 않아 계약에서 공매도를 할 수밖에 없습니다. 따라서 현물과 계약 시장에서 완전히 반대의 시장 감정이 형성됩니다.

완전히 반대의 시장 감정으로 인해 자금 비용이 -0.66%에 도달하며, 8시간마다 정산되므로 24시간 기준으로 -1.98%가 됩니다.

예를 들어, 파생상품(계약) 거래는 집을 사고파는 것과 비슷합니다. 저는 부동산 개발자이고, 제 집은 주로 부유한 사람 A를 위해 제공됩니다. A는 제 아파트 단지를 모두 구매합니다. 가격 결정권은 저와 A 사이에만 존재하며, 우리는 가격에 영향을 미치는 수요와 공급의 양측입니다.

B는 집주인이 아니지만, 이 아파트 단지의 가격이 하락할 것이라고 생각합니다. 그래서 B는 100만 원을 가지고 A와 도박을 하기로 결정하고, A의 투자가 반드시 손실을 볼 것이라고 믿습니다. 그러나 B는 성공하기 어렵습니다. 왜냐하면 집의 유통 가격은 저와 A가 통제하기 때문입니다. 저와 A 간의 거래가 실제로 유통 가격에 영향을 미치며, 저와 A가 거래 가격을 합의하면 B는 반드시 손실을 보게 됩니다. B와 A 간의 도박은 파생상품 거래와 유사하며, 현물의 유통 가격에 영향을 미치지 않습니다.

B가 집값이 실제로는 1원/제곱미터에 불과하다고 생각하더라도, 이는 실현될 수 없습니다. 왜냐하면 그의 거래는 현물 거래가 아니라 파생상품 거래이기 때문입니다. 파생상품 거래는 현물 가격에 베팅하는 것이므로, 현물 가격을 통제하는 사람(저와 A)이 파생상품 거래를 크게 결정할 수 있습니다.

위의 예에서 부동산 개발자는 프로젝트 측, A는 현물 유통량을 통제하는 "조종자"(현물 가격을 통제할 수 있음), B는 계약 사용자입니다.

이것이 바로 파생상품 시장에서 무차별 공매도(naked short selling)가 매우 위험한 행동이라고 자주 언급되는 이유입니다.

3. 반드시 알아야 할 계약 기초 지식

지식 포인트 1: 계약의 표시 가격과 최신 체결가는 무엇인가?

계약에는 최신 체결가와 표시 가격 두 가지 가격이 있습니다. 사용자가 매매할 때 일반적으로 최신 체결가를 기본으로 사용합니다. 반면, 청산 시에는 표시 가격을 사용하며, 표시 가격은 외부 현물의 최신 체결가를 알고리즘으로 계산하여 객관적으로 가격 상황을 반영합니다.

Gate의 계약 표시 가격 설명:

https://www.gate.io/help/futures/futures_logic/22067/instructions-of-dual-price-mechanism-mark-price-last-price

즉, 현물 가격을 통제하면 표시 가격을 통제할 수 있으며, 이를 통해 계약 시장의 청산 여부를 통제할 수 있습니다.

지식 포인트 2: 계약의 자금 비용이란 무엇인가?

계약의 최신 체결 가격이 현물의 최신 체결 가격과 동떨어지지 않도록 하기 위해, 8시간마다 자금 비용의 형태로 롱 포지션 사용자가 숏 포지션 사용자에게 지급하거나 그 반대의 경우가 발생하며, 현물 최신 체결 가격과 계약 최신 체결 가격의 차이를 줄입니다.

지식 포인트 3: 프로젝트의 유통 시가총액이란 무엇인가?

프로젝트의 경제 메커니즘은 백서에서 구체적으로 확인해야 합니다. 일반적으로 프로젝트 측, 초기 투자자, 커뮤니티 에어드랍, 프로젝트 국고 등으로 나뉩니다. 만약 프로젝트의 백서가 충분히 투명하지 않다면, 조작될 가능성이 높습니다. 예를 들어, 백서가 커뮤니티에 충분한 자유도를 제공하더라도, 시장 조성자/기관 대규모 투자자에게도 충분한 자유도를 제공할 수 있습니다 --- --- 그들은 저가에서 자유롭게 저가 자산을 확보할 수 있으며, 일단 확보한 후에는 희석되지 않기 때문에 추가 발행이나 선형 잠금 해제 메커니즘이 존재하지 않습니다.

4. 소형 시가총액 계약 조작 프로세스

첫 번째 단계: 유통 시가총액이 적고 CEX에서 계약을 개설한 프로젝트 찾기

일반적으로 유통 시가총액이 1~10M USDT인 소형 프로젝트를 선택하며, 계약 레버리지 배수는 일반적으로 20~30배입니다.

두 번째 단계: 자금 준비, 자금 > 외부 유통 시가총액

백만 단위의 개인 투자자는 소형 시가총액 계약에서 조종하는 것을 선호합니다. 여기서 $P****를 예로 들면, 유통 시가총액이 5M입니다. 긴 하락세 속에서 조종자가 저가로 60%의 유통량을 확보한 경우, 이때 2M의 USDT와 3M의 코인을 손에 쥐고 가만히 있으면 이 코인의 현물 및 계약 가격을 완전히 통제할 수 있습니다.

세 번째 단계: 현물 호가 가격 통제

3M의 코인을 팔지 않으면, 현물 호가에는 최대 2M의 매도 주문이 나타납니다. 따라서 가격을 조작하고자 하는 "조종자"는 현물 가격을 유지하기 위해 2M의 USDT를 준비해야 합니다.

명백히, "조종자"가 손에 쥐고 있는 모든 $P****이 동시에 매도되더라도 가격은 하락하지 않을 것입니다.

네 번째 단계: 계약 표시 가격 통제

앞서 언급했듯이, 계약의 표시 가격은 각 거래소의 현물 가격이며, 이는 계약의 표시 가격이 변하지 않음을 의미합니다.

다섯 번째 단계: 계약에서 롱 포지션 개설

표시 가격이 통제되고 있는 것을 확인한 후, 자신의 자금을 사용하여 계약에서 임의의 레버리지 포지션을 개설합니다. 안전하게 낮은 레버리지로 개설할 수도 있고, 공격적으로 높은 레버리지로 개설할 수도 있습니다 --- --- 상관없습니다. 어차피 표시 가격은 이미 통제되고 있으므로, 조종자의 롱 포지션은 절대 청산되지 않을 것입니다.

여섯 번째 단계: 자금으로 가격 조작하거나 소형 계정으로 거래

깊이 차이가 적고 소형 시가총액의 코인에 대해, 현물에서 하루에 100% 가격 조작하는 데 필요한 자금은 거의 필요하지 않습니다. 가격이 오르지 않는다면, 스스로 소형 계정을 개설하여 +100%의 가격에 고가 매도 주문을 넣으면, 체결 후 자연스럽게 해당 코인의 최근 24시간 상승폭이 +100%로 표시됩니다.

이 소식을 접한 개인 투자자들은 몰려들어 대량의 공매도 수요를 발생시킬 것입니다.

일곱 번째 단계: 자금 비용을 이용해 안정적으로 수익 창출

이때 현물 주문서에는 매도 주문이 거의 없고, 계약의 숏 포지션은 매우 많아져 현물 가격이 계약 가격보다 높아져 부정적인 자금 비용이 발생합니다. 차이가 클수록 자금 비용이 더 커지며, 이는 표시 가격이 변하지 않더라도 숏 포지션이 단순히 포지션을 유지하는 것만으로도 8시간마다 높은 자금 비용을 롱 포지션에게 지급해야 함을 의미합니다.

조종자는 이 게임 메커니즘 아래에서 자금 비용으로 계속해서 수익을 창출합니다. 극단적인 예로, SRM은 24시간 동안 포지션을 유지하기만 해도 16%의 수익을 얻을 수 있습니다.

우연히도 최근 거래소는 자금 비용을 자주 수정하여 현물 시장과 계약 시장의 가격 차이를 줄이려 하고 있습니다. 그러나 그들은 자금 비용의 비정상적인 근본 원인을 찾지 못했으며, 비용 범위를 확대하는 것은 이 문제를 해결하지 못하고, 오히려 프로젝트 측/시장 조성자/기관 대규모 투자자가 개인 투자자를 수확하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

LINA 자금 비용 조정

MTL 자금 비용 조정

여러분은 LINA와 MTL이 최근의 가격 조작 코인이라는 것을 알 수 있으며, 계약 자금 비용이 상당한 부정수를 나타냅니다.

5. 조종자는 어떻게 수익을 얻는가

첫 번째 수익 포인트: 현물에서 저가 매수 고가 매도.

명심하세요, 조종자는 자선사업을 하는 것이 아닙니다. 매입한 코인은 금도 아니고 BTC도 아니며, 결국에는 매도하여 이익을 얻어야 합니다. 이른바 펌프는 이후 덤프를 위한 것입니다.

두 번째 수익 포인트: 계약 자금 비용.

세 번째 수익 포인트: 보유하고 있는 코인을 팔지 않고 직접 레버리지 대출 시장에 빌려주는 것입니다. 예를 들어 Gate에서는 여유 자산을 통해 연 499% 이상의 수익률을 얻을 수 있습니다.

프로세스를 살펴보면, 전제 조건은 현물 코인의 유통량을 통제하는 것입니다. 만약 대량의 선형 잠금 해제 메커니즘이 있는 코인이라면 장기적으로 조작할 수 없습니다. 매번 잠금 해제가 이루어질 때마다 유통량이 변경됩니다.

6. 문제는 어디에 있는가?

문제 1: 계약의 오픈 이자(Open Interest)가 현물 유통 시가총액을 초과할 수 있는가?

계약은 USDT만 있으면 포지션을 열 수 있지만, 현물은 코인이 있어야 매도할 수 있습니다. 코인을 확보하여 현물 호가에서 매도 압력을 형성하고, 계약 호가에서 숏 포지션을 취하는 두 가지의 난이도는 다릅니다.

세 번째 부분의 세 번째 단계로 돌아가면, 조종자는 이미 코인을 자신의 손에 되돌려 놓았습니다. 비록 어떤 사용자가 이 코인이 심각하게 과대 평가되었다고 생각하더라도, 현물 호가에서 매도 압력을 형성할 수 없습니다. 이때 사용자는 계약에서 숏 포지션을 취하게 됩니다. 다시 말해, 사용자의 거래 경향은 유통량이 적기 때문에 현물 시장에서 발산되지 못하고, 계약 시장에서 숏 포지션을 취할 수밖에 없습니다.

다시 두 번째 부분의 표시 가격으로 돌아가면, 계약의 표시 가격은 현물 최신 체결가이며, 이미 프로젝트 측/시장 조성자/기관 대규모 투자자에 의해 통제되고 있습니다. 따라서 계약이 어떻게 청산되는지도 이미 통제되고 있습니다.

따라서 계약 OI > 현물 유통 시가총액일 경우, 이는 코인의 희소성으로 인해 사용자의 거래 수요가 현물 가격에 반영되지 못함을 의미합니다. 남는 계약 OI는 현물 가격의 편차를 더욱 심화시킵니다.

문제 2: 자금 비용이 비정상적일 때, 자금 비용의 상하 한계를 확대하는 것이 정말로 공정성을 촉진할 수 있는가?

현재 거래소의 해결책은 자금 비용을 확대하는 것이며, 표면적으로는 현물과 계약 시장의 가격 차이를 해결했지만, 실제로는 프로젝트 측/시장 조성자/기관 대규모 투자자가 개인 투자자를 수확하는 능력을 확대했습니다. 현재 거래소의 자금 비용 범위는 [-2%, +2%]이며, 이를 더 확대하면 사실상 "조종자"의 수익이 증가할 것입니다.

따라서 현재의 자금 비용 메커니즘은 파생상품 시장의 가격을 현물 시장 가격에 고정하는 데 도움을 주지만, 거래 시장이 공정해지도록 돕지 않으며, 오히려 거래 시장이 더 불공정해질 수 있습니다.

7. 개인 투자자는 어떻게 리스크를 회피할 수 있는가

주의 사항 1: 소형 시가총액이지만 높은 레버리지 계약을 개설한 프로젝트에 주의하세요. 이는 대규모 투자자에게 개인 투자자에 비해 매우 불공정한 경쟁 우위를 제공합니다.

사용자가 현물 매수 및 계약에서 롱 포지션을 개설하기로 선택하면, 이는 프로젝트 측/시장 조성자/기관 대규모 투자자에게 충분한 매수 세력을 축적하게 하여, 다시 한 번 개인 투자자를 수확할 수 있게 됩니다.

주의 사항 2: 자금 비용 절대값이 높은 프로젝트

주의 사항 3: 조종자는 자선을 하지 않으며, 가격 조작의 마지막 비용은 덤핑을 통해 이익을 얻습니다.

미리 탈출하지 않으면 조종자의 손에 넘어갈 수 있습니다. "이 코인은 가치 있는 코인이며, 다음 불장까지 장기 보유할 것이다"라는 생각이 들면, 조종자가 덤핑할 날이 멀지 않았습니다. 그가 가격을 조작하는 목적은 이러한 사용자 심리를 키워 자신이 매수하는 것입니다.

소형 시가총액 계약 시장에서 조종자와 대결하는 것은 마치 그와 함께 포커를 하는 것과 같습니다. 그는 선수이자 딜러입니다.