재질권 플레이가 하반기로 접어들며, LRT와 AVS를 활용해 시장을 선점하는 방법은?

원제목：《Reflections on Restaking》

저자：Larry Sukernik \& Myles O'Neil

편집：심조TechFlow

"If only you could see yourself in my eyes" --- Lost by Dermot Kennedy

"너가 내 눈에서 너 자신을 볼 수 있다면 좋겠어"------더못 케네디《잃어버린》

Reverie에서는 재질권 프로토콜에 대한 연구에 많은 시간을 할애하고 있습니다. 우리에게 이는 시장 전망이 불확실하고(기회는 종종 모호한 시장에 존재하며), 활동이 매우 활발하기 때문에 흥미로운 투자 카테고리입니다(향후 12개월 내에 수십 개의 프로젝트가 재질권 분야에서 출시될 예정입니다).

우리는 향후 몇 년 동안 재질권 시장의 발전 추세에 대한 몇 가지 관찰을 발견했습니다. 많은 것들이 새롭게 등장하고 있으며, 오늘은 사실이지만 내일은 아닐 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 시장 재편의 비즈니스 동력에 대한 몇 가지 초기 관찰을 공유하고자 합니다.

유동성 재질권 토큰(Liquid Restaking Token, LRT)으로서의 레버리지 포인트

현재 Etherfi/Renzo와 같은 LRT는 재질권 공급망에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 이들은 공급 측(스테이커)과 수요 측(AVS)에 모두 가까워 거래의 양측에 위치하고 있습니다. 계속 발전한다면, 이는 LRT가

(i) 그들의 수수료 비율을 결정하고,

(ii) 기본 시장의 수수료 비율에 영향을 미칠 수 있게 할 것입니다(예: EigenLayer, Symbiotic).

그들의 강력한 위치를 고려할 때, 우리는 재질권 시장이 제3자 LRT의 권력을 통제하기 위해 1자 LRT를 출시할 것으로 예상합니다.

AVS/재질권자로서의 레버리지 포인트

세계 최고의 시장은 두 가지 특징을 가지고 있습니다: 분산된 공급 측과 분산된 수요 측. 이를 직관적으로 이해하기 위해서는 시장의 한쪽 또는 양쪽의 집중 상황을 살펴볼 필요가 있습니다. 간단한 사과 거래 시장을 상상해 보세요. 가장 큰 사과 판매자가 50% 이상의 사과 공급을 통제하고 있습니다. 이 경우, 시장 운영자가 시장 수수료를 5%에서 10%로 인상하기로 결정하면, 대형 사과 판매자는 사업을 다른 곳으로 옮기겠다고 위협할 수 있습니다. 마찬가지로, 수요 측에서, 만약 가장 큰 사과 구매자가 50% 이상의 사과 수요를 통제하고 있다면, 그녀는 시장 운영자가 시장 수수료를 인상할 경우 다른 시장(또는 직접 사과 공급자에게 구매)으로 전환하겠다고 위협할 수 있습니다.

재질권 시장으로 돌아가서, 만약 재질권 시장의 최종 시장 구조가 AVS 측(상위 10%의 AVS가 50% 이상의 수익을 차지) 또는 재질권자 측(상위 10%의 재질권자가 50% 이상의 예금을 차지)으로 집중된다면, 자연스러운 결과는 시장이 스스로 수수료를 추출할 수 있는 능력이 감소하는 것입니다(따라서 낮은 평가를 가져야 합니다).

엄밀한 분석을 위한 충분한 데이터는 없지만, 우리의 직관은 멱법칙이 여기에도 적용될 것이라는 것입니다: 대형 AVS는 총 지불량의 대부분을 차지하여 시장이 최종적으로 수수료를 부과하고자 할 때 협상력을 가지게 됩니다.

독점 AVS 쟁탈전

각 재질권 시장의 관점에서 볼 때, 경쟁자가 재질권 시장에서 할 수 없는 일을 할 수 있는 기회는 반드시 잡아야 합니다. 재질권 시장에서 가장 간단한 차별화 방법은 재질권자에게 독점 AVS에 대한 접근 권한을 제공하는 것입니다. 이는 EigenDA와 같은 1자 AVS이거나 독점 파트너십을 통해 얻은 제3자 AVS일 수 있습니다. 이는 개념적으로 소니가 PS5 전용 게임을 개발하여 하드웨어 판매를 촉진하는 것과 유사합니다.

이러한 동역학으로 인해, 우리는 재질권 시장이 더 많은 1자 AVS와/또는 제3자 AVS와의 독점 계약을 체결할 것으로 예상합니다. 간단히 말해, 향후 몇 개월 동안 AVS 쟁탈전이 벌어질 것입니다.

AVS 보조금

AVS는 제공하는 서비스에 대해 운영자/재질권자에게 비용을 지불해야 하며, 이는 실제로 AVS가 원주 토큰, ETH/USDC 또는 가능성 있는 포인트/미래 에어드랍으로 지불할 준비가 되어 있어야 함을 의미합니다. 그러나 지금까지 대부분의 AVS는 토큰이 없거나 대규모 자산 부채표 또는 잘 설계된 포인트 프로그램/에어드랍을 갖춘 초기 스타트업이기 때문에, 계약 운영자/재질권자를 확보하는 것은 번거로운 과정으로 입증되었습니다(대부분의 EigenLayer 파트너십은 비공식적으로 협상된 맞춤형 계약입니다). 간단히 말해, 이는 고객이 서비스를 구매하고 싶어하지만, 지불 능력이 없을 수 있는 상황입니다.

비즈니스 발전을 촉진하기 위해, 재질권 시장은 "선불"로 운영자/재질권자에게 지불할 가능성이 높습니다. 이는 원주 토큰, 자산 부채표 자산 또는 AVS와 운영자/재질권자가 사용할 수 있는 "클라우드 포인트"를 발행함으로써 이루어질 수 있습니다. 선불 자금의 대가로, AVS가 재질권 시장에 토큰을 에어드랍/배분하겠다고 약속할 것으로 기대할 수 있습니다. 또는 재질권 시장이 이 돈을 AVS에 선불로 지급하여 경쟁자 재질권 시장이 아닌 귀사를 선택하도록 설득할 수 있습니다.

간단히 말해, 우리는 재질권 시장이 향후 12-24개월 내에 AVS 지출을 보조하여 치열한 경쟁을 벌일 것으로 예상합니다. Uber/Lyft와 유사한 시장 동역학에서, 가장 많은 자금/토큰을 보유한 재질권 시장이 결국 승자가 될 가능성이 높습니다.

화이트 글러브 서비스

"AVS를 시작하고 싶다"에서 "실제 생산에投入"까지는 보이는 것보다 훨씬 더 어렵습니다. 특히 연구 개발 여력이 많지 않은 소규모 팀에게는 더욱 그렇습니다. 예를 들어, 팀이 해결해야 할 문제는 다음과 같습니다: 나는 얼마나 많은 보안을 구매해야 하는가, 얼마나 오랫동안 구매해야 하는가, 운영자/재질권자에게 얼마나 많은 비용을 지불해야 하는가, 무엇을 줄여야 하는가, 얼마나 줄여야 하는가?

최고의 관행은 결국 나타나겠지만, 그 이전에 재질권 시장은 AVS 팀이 이러한 문제를 해결할 수 있도록 손수 안내해야 합니다(주목할 점은 EigenLayer에는 아직 지불 또는 삭감 메커니즘이 없다는 것입니다). 이를 위해, 우리는 성공적인 재질권 시장이 고객에게 화이트 글러브 통합/서비스 지원을 제공하여 그들이 자신의 제품을 사용할 수 있도록 도와주는 기업 판매 비즈니스처럼 보일 것이라고 예상합니다.

시장 졸업

재질권 시장에서 가장 성공적인 추가 검증 서비스(AVS)가 프로젝트의 발전과 성장에 따라 결국 재질권 시장을 떠나 자율적으로 보안 및 검증자 네트워크를 관리하게 되는 흥미로운 동역학이 발생할 수 있습니다.

현재 재질권 제안은 소규모 프로젝트에 가장 적합합니다. 이러한 프로젝트는:

(i) 검증자 집합을 모집할 시간/자금/브랜드/관계가 없다,

(ii) 네트워크 보안을 보장할 높은 평가의 토큰이 없다.

하지만 프로젝트가 커짐에 따라, 그들의 다음 단계는 재질권 시장을 떠나 자신의 검증자 집합을 모집하고 자신의(현재 더 높은 평가의) 토큰으로 보안을 보장하는 것이 될 수 있습니다.

개념적으로 이는 데이팅 시장 동역학(예: Hinge, Tinder)과 유사합니다. 가장 성공적인 고객은 결국 시장에서 이탈하게 됩니다. 그러나 시장 운영자에게 고객 이탈은 나쁜 소식입니다. 왜냐하면 고객을 잃게 되기 때문입니다(이것이 데이팅 시장의 거래 평가/배수 비율이 반복 사용/이탈률이 낮은 시장보다 낮은 이유 중 하나입니다).

원스톱 암호화 SaaS

이 점을 설명하기 위해, 먼저 소프트웨어의 역사를 살펴보겠습니다: AWS와 같은 클라우드 제공업체는 개발자가 애플리케이션이나 웹 서비스를 개발하는 데 필요한 모든 것을 쉽게 얻을 수 있도록 했습니다(호스팅, 저장소 및 컴퓨팅 등). 소프트웨어 개발에 필요한 비용과 시간을 대폭 줄임으로써, 보다 전문화된 서비스를 제공하는 새로운 유형의 웹 서비스가 등장했습니다. 1자 클라우드 서비스와 플랫폼 내에서 제공되는 많은 "마이크로 서비스"가 결합되어 클라우드 제공업체가 핵심 비즈니스 논리를 제외한 모든 요구를 원스톱으로 충족할 수 있게 되었습니다.

EigenLayer와 같은 재질권 시장은 Web3를 위해 유사한 마이크로 서비스 집합을 만들기 위해 설계되었습니다. EigenLayer 이전에는 암호화 마이크로 서비스가 오프라인 구성 요소를 완전히 중앙 집중화하거나, 보안을 구매하기 위해 운영자와 경제 지분을 시작하는 비용을 감당해야 했습니다.

재질권 시장은 이러한 마이크로 서비스의 균형을 깨뜨릴 가능성이 있습니다. 모든 것이 예상대로 진행된다면, 비용과 출시 속도를 타협하지 않고 보안을 우선시할 수 있을 것입니다.

저렴한 고성능 zk-rollup을 개발하고 있다고 가정해 보겠습니다. EigenLayer와 같은 재질권 시장에 가면, DA 및 브리징과 같은 여러 핵심 서비스 옵션이 있어 쉽게 상장할 수 있습니다. 이 과정에서 통합할 수 있는 많은 다른 AVS 마이크로 서비스도 보게 될 것입니다.

재질권 시장이 제공하는 마이크로 서비스가 많을수록 고객 경험이 향상되며, 수십 개의 독립 공급자의 서비스 기능과 보안을 평가하는 대신, 애플리케이션은 하나의 재질권 시장에서 필요한 모든 서비스를 구매할 수 있게 됩니다. 서비스 X를 위해 왔지만, 서비스 Y와 Z를 위해 남게 됩니다.

특정 AVS는 네트워크 효과를 가질 것입니다(예: preconfs)

지금까지 재질권 사용 사례는 주로 이더리움의 검증자와 경제 지분을 내보내는 데 집중되어 있습니다. 그러나 "내향적" 재질권 사용 사례의 한 종류가 있으며, 이는 프로토콜을 변경하지 않고도 이더리움의 합의에 기능을 추가할 수 있습니다.

이 아이디어는 간단합니다.------검증자가 제안한 블록에 대해 추가적인 약속을 하도록 허용하고, 그들이 이러한 약속을 이행하지 않을 경우 삭감을 통해 책임을 유지하게 합니다. 우리는 고수준의 참여를 유도할 만큼 충분한 수요가 있는 약속 유형은 극히 일부일 것이라고 의심하지만, 이러한 약속에서 흐르는 가치는 막대할 수 있습니다.

"외부" 재질권 사용 사례와 달리, 이 유형의 사용 사례의 유효성은 검증자의 참여와 직접적으로 관련이 있습니다. 즉, 블록에 포함되기 위해 지불할 의사가 있더라도, 10명의 검증자 중 1명만이 이 약속에 참여하기로 선택한다면, 이는 그리 유용하지 않습니다.

모든 검증자가 주어진 약속에 참여하기로 선택한다면, 그 뒤에 있는 보장은 이더리움 프로토콜 자체가 제공하는 보장(즉, 유효 블록)과 동일할 것입니다. 이러한 논리에 따라, 우리는 이 범주가 강력한 네트워크 효과를 가질 것으로 예상할 수 있습니다. 왜냐하면 AVS의 사용자는 각 한계 검증자가 약속 시장에 참여하기로 선택함으로써 혜택을 받을 것이기 때문입니다.

이 AVS 범주는 여전히 발전 중이지만, 이더리움 클라이언트 사이드카 및 플러그인(예: Reth)을 통해 이러한 사용 사례의 논리적 배포 경로를 촉진할 수 있습니다. 또한 제안자-구축자 분리와 유사하게, 제안자는 수익 분배를 대가로 이 작업을 전문 배우에게 아웃소싱할 수 있습니다.

이러한 AVS가 어떤 형태를 취할지는 아직 불확실합니다. 하나의 실체가 모든 약속 유형에 적합한 범용 시장을 만들 수 있지만, 우리는 수요 출처(예: L2의 상호 운용성과 L1 DeFi 주도 수요)에 따라 전문화된 참여자가 등장할 가능성이 더 높다고 의심합니다.

결론

비즈니스 전략을 학습하는 학생들에게 재질권 시장의 비즈니스 동역학은 깊이 연구할 가치가 있는 콘텐츠의 보고입니다.