Glassnode 콘텐츠 책임자: "반감기" 이후의 시장 "우울"

원문 제목：《 Finance Bridge : Post - Halving Blues 》
저자： Marcin Miłosierny ， Glassnode 콘텐츠 책임자
번역： Chris ， Techub News

요약：

• 매월 브리핑：4월, 월초 시장 거래가 활발했음에도 불구하고 ETF의 대량 유입으로 시장이 한때 상승세를 보였지만 비트코인 가격은 60000달러에서 66700달러 사이에서 변동하며 전체적으로 정체 상태를 보였습니다. 이는 주로 단기 투자자들의 대량 매도 때문입니다. 동시에 이더리움 생태계 내에서의 스테이킹 규칙 변화에 대한 격렬한 논의가 일어났으며, 이는 시장이 이더리움의 미래를 확장 플랫폼 및 통화 자산으로서 어떻게 바라보는지에 대한 우려와 관심을 반영합니다.

• 시장 동향：Glassnode의 최신 동적 종합 지수에 따르면, 시장은 냉각기에 접어드는 것으로 보입니다. 여러 핵심 지표가 하락세를 보이고 있으며, 이는 시장 수요가 감소하고 있음을 나타내고, 긍정적인 모멘텀도 둔화되고 있습니다.

• 주목할 지표：채굴자 수익 동력 지표는 채굴자 수수료 수익 비율을 비교하여 블록체인 공간의 수요를 평가하고, 2년 주기의 'Z 점수'를 이용하여 시장의 주요 전환점을 표시합니다. 높은 'Z 점수'는 네트워크 활동 증가와 시스템 혼잡을 의미하며, 낮은 'Z 점수'는 수요 감소와 시장의 냉각 가능성을 나타낼 수 있습니다.

2024년 4월, 디지털 자산 시장 투자자들의 행동은 비트코인의 다가오는 네 번째 반감기에 대한 기대와 그로 인해 발생할 수 있는 가격 약세에 대한 우려 두 가지 감정에 주로 영향을 받았습니다. 역사적 데이터에 따르면, 반감기는 일반적으로 장기적인 긍정적 요소로 간주되지만, 단기적으로 이러한 사건은 종종 시장의 공황 매도를 초래합니다.

과거의 경험에 따르면, 2016년과 2020년의 비트코인 반감기 사건은 장기적으로 가격을 상승시킬 수 있지만, 초기에는 종종 시장의 일시적인 조정을 초래했습니다. 올해는 거시 경제의 불확실성과 지정학적 긴장이 이 사건에 대한 시장의 반응을 더욱 강화시켜, 반감기 이후 몇 주 동안 비트코인 가격이 16.09% 하락했습니다.

동시에 이더리움도 17.80% 하락하며 뚜렷한 가격 변동을 보였으며, 이는 미국 시장의 지속적인 불확실성 때문입니다. 또한 이더리움 ETF 승인에 대한 기대와 커뮤니티의 스테이킹 정책 변화에 대한 논의도 시장 감정에 영향을 미쳤습니다.

이러한 현상은 시장이 주요 사건에 대해 매우 민감하게 반응하고 있음을 반영하며, 투자자들은 이러한 사건 발생 전에 이익을 실현하려는 경향이 있어 단기적인 매도 압력을 초래합니다. 이번 《금융 다리》 호에서는 미국 시장의 지속적인 영향과 전체 시장 조정에도 불구하고 현물 ETF가 4월에 여전히 높은 거래량을 지탱한 점을 논의할 것입니다. 또한 이더리움의 통화 속성과 DeFi 분야에서의 기술 적응성에 영향을 미칠 수 있는 최신 요소들에 대해서도 논의할 것입니다.

매월 시장 개요

4월 초 몇 주 동안 비트코인은 현물 시장과 체인 상 거래량의 대폭 증가로 뛰어난 성과를 보였습니다. 3월 중순 현물 거래량이 141억 달러의 고점을 기록한 이후, 비트코인 가격은 64,000달러에서 73,000달러 사이에서 변동했습니다. 이 가격 구간의 주요 원동력은 미국의 현물 ETF에서 비롯되었으며, 이 ETF는 시장을 주도하는 핵심 요소로 작용하여 대량의 새로운 시장 수요를 유입시키고 가격을 높은 수준에서 유지했습니다.

비록 3월 중순의 고점과 비교할 때 일일 현물 거래량은 약 70억 달러로 감소했지만, 이 수준은 여전히 2020-2021년 강세장 기간의 거래 강도를 보여줍니다. 시장의 지속적인 낙관론은 누적 거래량 델타(CVD)로 나타나며, 이 지표는 매수와 매도의 순액을 측정하여 지속적인 투기 관심과 거래자들 사이의 일반적인 상승세를 강조합니다.

또한 거래 흐름(유입 및 유출 모두)이 매우 높아 평균적으로 하루 81.9억 달러에 달하며, 이는 이전 강세장 기간에 관찰된 고점을 크게 초과합니다. 바이낸스는 여전히 현물 거래에서 상당한 시장 점유율(37.5%)을 차지하고 있지만, 그 지배력은 이전 몇 년의 높은 수준에서 감소했으며, 이는 각 플랫폼의 시장 활동이 확대되고 있음을 나타냅니다.

반감기의 영향

4월 중순, 비트코인은 네 번째 반감기 사건을 겪었으며, 일일 공급 인플레이션율이 50% 감소하고 연간 발행률이 0.85%로 낮아졌습니다. 이 감소는 비트코인의 하드 머니 지위를 강화하며, 비트코인이 발행 희소성 측면에서 처음으로 금을 초월했음을 나타냅니다.

동시에 블록 보상의 감소는 시장 전체 동향에 큰 영향을 미치지 않았습니다. 글로벌 거래량에 비해 새로 채굴된 토큰의 비율은 극히 미미하며, 현물 및 파생상품 거래량은 여전히 시장의 주도 세력으로 남아 있으며, 신규 공급의 비율은 자본 흐름 총액의 0.1%에도 미치지 않습니다.

다른 측면에서 비트코인 네트워크는 여러 핵심 지표에서 새로운 성과를 달성했습니다. 전체 네트워크의 기본 면은 다양한 지표에서 긍정적인 발전 추세를 보이고 있습니다. 채굴자들이 더 효율적인 하드웨어에 투자하고 운영 비용을 최적화함에 따라 네트워크의 해시율도 역사적인 최고치를 기록하여 발행량이 감소하더라도 네트워크의 보안 예산에 영향을 미치지 않도록 보장합니다. 이러한 투자 활동은 보조금이 줄어들더라도 채굴자에게 큰 장애물이 되지 않음을 나타냅니다.

비록 생태계의 확장에 따라 네트워크 통계의 성장 속도가 다소 둔화되었지만, 이러한 지표의 절대 수치는 여전히 새로운 고점을 기록했습니다. 특히 지난 4년 동안 비트코인 네트워크를 통해 이전 및 결제된 가치는 106조 달러에 달했습니다. 이 놀라운 데이터는 비트코인이 주요 결제 네트워크로서의 능력을 강조하며, 변동성과 주기적 조정의 영향을 받지 않고 핵심 지위를 유지할 수 있음을 보여줍니다.

시장 조정 대응

4월 마지막 주, 비트코인 시장은 블록 보상 반감기 사건을 겪은 후 조정기에 접어들었습니다. 3월 73,000달러의 고점에 도달한 후 가격은 60,000달러에서 66,700달러 사이에서 변동했습니다. 이 기간 동안 시장의 매도 압력이 증가했으며, 이는 최근(1-6개월 내) 비트코인을 구매한 단기 보유자(STH)들에 의해 주로 발생했습니다.

비록 시장이 매도 압력에 직면해 있지만, 실현되지 않은 순손익(NUPL) 지표는 시장이 여전히 강세장의 「흥분」 단계에 있음을 보여줍니다. 그러나 가격 조정이 시작된 이후, 이 지표는 시장이 점차 냉각되고 있음을 나타냅니다. 특히 이미 큰 손실을 본 단기 보유자들의 매도 행동은 시장이 바닥을 칠 가능성을 나타내는 중요한 신호가 되었습니다.

지난 주에서 한 달 내에 비트코인을 구매한 단기 보유자들의 비용 기준을 관찰하면, 이는 시장 감정을 판단하는 중요한 지표가 됩니다. 이 집단의 실현 손실은 일반적으로 시장 바닥 근처에서 최고조에 달하며, 이는 이러한 판매자들의 피로가 시장 반등의 전조일 수 있음을 나타냅니다.

이더리움의 발전과 논란

4월 동안 이더리움 생태계는 네트워크 스테이킹 정책 변화에 대한 격렬한 논의에 휘말렸습니다. 새로운 유동성 스테이킹, 재스테이킹 및 유동성 재스테이킹 프로토콜 등의 혁신은 이더리움에서의 스테이킹 수요를 크게 촉진시켜 참여도가 급증했습니다. 현재 3140만 ETH(총 공급량의 약 26%)가 스테이킹되었으며, 이는 EigenLayer와 같은 재스테이킹 프로토콜 및 유동성 재스테이킹 서비스 제공자의 추진 덕분입니다. 이러한 발전은 투자자에게 추가적인 수익 기회를 제공하며, 초기 지분 증명 모델의 기대를 초과하는 인센티브를 창출했습니다.

연간 발행량을 제한하여 스테이킹 풀의 급속한 확장을 통제하자는 제안은 커뮤니티 구성원들로부터 강력한 반대에 직면했습니다. 지지자들은 이러한 조치가 이더리움의 통화 역할을 유지하고 파생 토큰의 네트워크 내 영향력을 제한하는 데 필요하다고 주장합니다. 그러나 반대자들은 이러한 제한이 혁신을 저해한다고 보고 현 상태를 변경할 필요가 없다고 주장합니다. 이해관계자들이 이더리움의 통화 정책을 유지하고 탈중앙화 금융 수요의 증가에 대응하기 위해 균형을 찾으려는 노력은 이 논쟁이 계속될 것임을 시사합니다.

동시에 스테이킹의 급속한 성장이 이더리움의 통화 자산 기능을 약화시킬 수 있으며, 스테이킹 토큰을 발행하는 파생 프로젝트에 대한 거버넌스 권한을 이전할 수 있다는 우려도 있습니다. 이더리움 스테이킹의 미래는 불확실성으로 가득 차 있으며, 커뮤니티는 네트워크의 확장성과 가치 저장 기능을 보호하는 것 사이에서 미세한 균형을 이루는 도전에 직면해 있습니다.

시장 동력 ------ 체인 상 모멘텀 프레임워크의 업데이트 및 주요 통찰

강세장에서는 시장 동력을 추적하기 위해 주요 체인 상 데이터를 심층 분석하여 시장 행동의 기본 추세와 변화를 포착해야 합니다. Glassnode가 제공하는 탐색적 분석 프레임워크는 네 가지 주요 영역에 주목하여 이 문제를 해결합니다:

• 체인 상 활동：이 지표는 네트워크 활동과 사용률을 통해 사용자 집단의 성장과 확장을 판단합니다. 네트워크 활동의 증가는 종종 시장 동력의 강화와 관련이 있습니다.

• 시장 수익성：이 지표는 투자자가 보유한 실현되지 않은 수익을 평가하여 시장 참여자가 이익을 실현하는 시기를 식별합니다. 이는 일반적으로 시장이 건강하고 상승세에 있음을 나타냅니다.

• 지출 행동：이 카테고리는 기존 보유자가 이익을 실현할 수 있는 충분한 수요가 존재하는 시장 단계를 식별합니다. 이러한 높은 수요 단계는 일반적으로 지속적인 긍정적인 시장 동력을 예고합니다.

• 부의 분배：장기 보유자와 신규 참여자 간의 부의 이동을 관찰함으로써 이 지표는 시장 주기와 잠재적 전환점에 대한 통찰을 제공합니다.

이러한 지표를 종합 지수로 통합함으로써 분석가는 시장 동력의 강도와 방향을 보다 포괄적으로 평가할 수 있습니다. 이 방법은 거래자에게 시장의 현재 상태와 미래 방향에 대한 깊은 이해를 바탕으로 현명한 결정을 내릴 수 있는 도구를 제공합니다.

그러나 현재 시장 강력한 동력을 평가하는 8가지 조건 중 4개도 충족되지 않아 시장이 냉각기에 접어들고 있음을 나타냅니다. 이 발견은 현재 시장 감정에 대한 중요한 지표로, 투자자에게 전략을 조정할 필요가 있음을 상기시킵니다.

2024년 4월 비트코인 반감기 사건 이후, 시장의 몇 가지 주요 지표는 이전 추세와 현저히 다른 변화를 보이며, 이는 시장 동태의 단기 전환을 예고할 수 있습니다:

• 채굴자 수익 2년 'Z 점수'：비트코인 반감기 사건 이후 블록 공간의 경쟁이 심화되었으며, 특히 특정 거래(예: 룬 거래)와 관련하여 채굴자 수익이 급증했습니다. 이러한 성장 속도는 둔화되었지만, 채굴자의 수익 수준은 여전히 역사적 평균을 초과합니다. 그러나 최근 데이터에 따르면, 채굴자 수익 2년 Z 점수가 지난 한 달 동안 처음으로 하락세를 보이며 블록 공간에 대한 수요가 감소하고 있음을 나타냅니다.

• 거래소 유입량：거래소 유입량은 처음에 연평균 수준을 초과했으며, 3월 하순에 정점을 찍은 후 지속적인 하락세로 접어들었습니다. 이 변화는 시장 자금 유입의 긍정적인 모멘텀이 둔화되고 있으며, 곧 반전될 가능성이 있음을 나타내며, 구매 압력이 감소하고 있음을 시사합니다.
  
• 수익 공급 추세：여전히 긍정적인 추세를 보이고 있지만, 수익 공급은 절대값이나 90일 EMA 모두에서 반전의 조짐을 보이기 시작했습니다. 이 지표는 여전히 상승 추세에 있지만, 수익 상태에 있는 보유자가 적어지고 있음을 나타내며, 이는 시장 감정에 영향을 미칠 수 있습니다.
  
• MVRV 모멘텀：전체 시가총액과 실현 가치(MVRV) 모멘텀은 여전히 연평균 수준을 초과하며, 평균적으로 보유 평가가 비용 기반보다 높음을 나타냅니다. 그러나 단기 보유자의 MVRV는 이미 반전되어 현재 하락세를 보이고 있으며, 이는 최근 시장에 진입한 사람들이 수익 감소를 경험하고 있음을 나타내어 매도 압력을 증가시킬 수 있습니다.
  
  
• SOPR 모멘텀：지출 산출 이익률(SOPR) 모멘텀도 하락세를 보이며, 월 평균이 최근 연 평균을 하회했습니다. 이 추세는 강력하지 않지만, 거래 토큰의 수익성이 감소하고 있음을 나타내며, 이는 거래자들의 지출 행동을 더욱 신중하게 만들 수 있습니다.

• 실현 손익 비율 모멘텀：이 지표의 부정적 모멘텀으로의 전환은 최근 시장 조정 기간 동안 실현 손실이 가속화되었음을 강조합니다. 만약 시장이 계속 조정된다면, 최근 토큰 구매자들의 손실 증가가 공황 매도를 촉발할 수 있습니다.

모멘텀 거래자에 대한 결론 및 실행 가능한 통찰

현재 시장 지표는 비트코인이 조정 및 잠재적 조정 단계에 있음을 보여줍니다. 거래소 유입량, SOPR(지출 산출 이익률) 모멘텀 및 단기 보유자의 시가총액과 실현 시가총액 비율(MVRV)과 같은 주요 지표는 시장 동력이 둔화되고 매도 압력이 증가하고 있음을 나타내므로, 거래자들은 경계를 유지해야 합니다. 또한 채굴자 수익의 변동과 SOPR 모멘텀의 둔화는 고가 비트코인에 대한 수요가 감소하고 있음을 더욱 암시합니다.

모멘텀 거래자에게는 이러한 하락 추세를 면밀히 주시하는 것이 매우 중요합니다. 만약 시장이 회복되거나 안정세를 보이는 신호가 나타난다면, 예를 들어 SOPR 및 수익 공급 등의 지표가 반전된다면, 이는 전략적인 진입 기회를 제공할 수 있습니다. 그러나 증가하는 실현 손실은 우리가 가능한 공황 매도에 대해 경계를 유지해야 함을 상기시킵니다. 이러한 분석은 거래자들이 현재 시장 상태를 더 잘 이해하고 보다 신중한 투자 결정을 내리는 데 도움을 줍니다.

지표 주목의 초점 ------ 채굴자 수익 성장 모멘텀

우리는 시장 동력 추세 분석에서 채굴자 수익 모멘텀 지표에 특별히 주목했습니다. 이 지표는 채굴자가 거래 수수료에서 얻는 수익 비율을 측정하여 블록 공간에 대한 수요를 평가합니다. 사용자가 블록 생성 시간을 긴급하게 요구하고 더 높은 거래 수수료를 지불할 의향이 있을 때, 수수료 압력이 증가합니다. 2년 롤링 Z 점수를 사용하여 데이터를 주기적으로 표준화하면, 시장 전환점과 같은 주요 시장 전환점을 식별하는 데 도움이 됩니다. 예를 들어, 약세장이 약화되는 동안 수수료가 상승하거나 주기 고점 이후 수수료가 하락하는 경우입니다.

• 채굴자 수익 모멘텀을 분석함으로써 분석가는 네트워크 활동의 강도와 그것이 채굴자 행동에 미치는 영향을 평가할 수 있습니다. 높은 Z 점수는 채굴자 수익이 평균 수준을 초과함을 의미하며, 이는 일반적으로 거래 수수료의 증가와 네트워크 혼잡이 동시에 발생하는 경우입니다. 반대로, Z 점수의 하락은 블록 공간에 대한 수요가 감소하고 있음을 나타내며, 이는 시장 냉각 또는 거래 활동 감소의 신호일 수 있습니다. 이러한 분석은 시장 행동을 이해하는 데 중요한 관점을 제공하며, 투자자와 분석가가 보다 현명한 결정을 내리는 데 도움을 줍니다.

• 추세 탐색：채굴자 수익의 증가는 일반적으로 시장 강세 단계와 일치하며, 높은 수요는 블록 공간에 대한 거래 활동과 네트워크 사용률의 증가를 의미합니다. 반대로, 채굴자 수익 모멘텀의 약화는 시장 관심의 감소와 잠재적인 시장 통합 단계를 예고할 수 있습니다.

• 역사적 관찰：2024년 4월 비트코인 반감기 사건 직후 블록 공간 경쟁이 치열해지면서 채굴자 수익이 크게 증가했습니다. 이전의 반감기 사건과 주요 네트워크 활동 기간에도 유사한 수익 피크가 관찰되었으며, 이는 일반적으로 시장 활동의 증가를 나타냅니다. 그러나 현재 Z 점수의 하락 추세는 이러한 고점에서의 전환을 나타내며, 시장의 투기 열기가 감소하고 있음을 시사합니다.

• 지표 해석：주목해야 할 주요 지표에는 채굴자 수수료 수익의 비율, 채굴자 수수료의 Z 점수 및 채굴자 포기 위험 지표가 포함됩니다. 이러한 지표의 변화는 시장 참여자에게 시장 방향과 동력에 대한 중요한 정보를 제공하여 투자자와 분석가가 전략을 조정하고 결정을 내리는 데 도움을 줍니다. 이러한 데이터를 종합함으로써 시장 주기와 채굴자 행동 간의 관계를 더 깊이 이해할 수 있습니다.