Coinbase 월보: 우리는 왜 여전히 이더리움의 가치를 믿는가?

원제목：《Monthly Outlook: Expectations on Ethereum》

저자 ： David Han

편집 ： 심조 TechFlow

주의：이 글은 이더리움 ETF가 갑자기 승인될 준비가 되기 전 발표되었으며, 당시 시장에서는 이더리움 ETF가 승인될 수 없다는 의견이 지배적이었습니다.

ETH의 다중 역할 분류는 포트폴리오 내에서의 위치에 대한 의문을 불러일으켰으며, 이 글에서는 이러한 주장 중 일부를 명확히 하고, 이 자산이 향후 몇 달 동안 가질 수 있는 잠재적인 긍정적 요소를 설명합니다.

기사 요약

● ETH는 올해 초부터 저조한 성과를 보였지만, 우리는 장기적으로 그 시장 위치가 여전히 견고하다고 생각합니다.

● 우리는 ETH가 주기 후반에 예상치 못한 상승을 가져올 잠재력이 있다고 믿습니다. 또한 ETH는 암호화폐 시장에서 가장 강력한 지속 수요 동력을 가지고 있으며, 독특한 확장 로드맵의 이점을 유지하고 있습니다.

● ETH의 역사적 거래 패턴은 그것이 "가치 저장"과 "기술 토큰"의 이중 서사에서 혜택을 받고 있음을 보여줍니다.

본문

미국이 BTC 현물 ETF를 승인함으로써 BTC의 가치 저장 서사와 거시 자산으로서의 지위가 강화되었습니다. 반면, ETH의 암호화 분야에서의 기본 위치에 대한 질문은 여전히 남아 있습니다. Solana와 같은 경쟁 Layer 1 네트워크는 ETH가 분산 애플리케이션(dApp) 배포의 선호 네트워크로서의 지위를 약화시켰습니다. ETH의 L2 확장과 ETH 소각의 감소는 자산의 가치 축적 메커니즘에 고차원적으로 영향을 미치는 것으로 보입니다.

그럼에도 불구하고 우리는 ETH의 장기적인 위치가 여전히 강력하다고 생각하며, 이는 다른 스마트 계약 네트워크가 갖지 못한 중요한 이점을 가지고 있습니다. 이러한 이점에는 Solidity 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 보급, ETH가 DeFi 담보로서의 실용성, 그리고 메인넷의 분산화와 보안성이 포함됩니다. 또한, 우리는 토큰화의 발전이 단기적으로 다른 Layer 1 네트워크에 비해 ETH에 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 생각합니다.

우리는 ETH가 "가치 저장"과 "기술 토큰" 서사를 포착하는 능력이 역사적 거래 패턴을 통해 드러난다고 발견했습니다. ETH는 BTC와 높은 상관관계를 보이며, BTC의 가치 저장 패턴과 일치하는 행동을 보여줍니다. 동시에 BTC 가격이 장기적으로 상승하는 동안, ETH는 BTC와 분리되어 다른 알트코인처럼 기술 지향적인 암호화폐로 행동합니다. 우리는 ETH가 이러한 역할을 계속 수행할 것이며, 2024년 하반기에 뛰어난 성과를 보일 것으로 기대합니다. 비록 올해 초부터 저조한 성과를 보였지만 말입니다.

ETH 논란에 대한 응답

ETH는 여러 방식으로 분류되며, 공급 감소 메커니즘으로 인해 "초음파 통화"로 불리기도 하고, 스테이킹 수익의 비인플레이션 특성으로 인해 "인터넷 채권"으로 불리기도 합니다. L2 네트워크의 발전과 재스테이킹 기능의 증가로 인해 "결제 레이어 자산" 또는 더 복잡한 "범용 객관적 작업 토큰"과 같은 새로운 설명 방식이 등장했습니다. 그러나 우리는 이러한 설명이 이더리움의 활력을 완전히 보여주지 못한다고 생각합니다. 실제로 이더리움의 응용 사례가 계속 풍부해지고 복잡해짐에 따라, 단일 가치 지표를 통해 그 가치를 포괄적으로 평가하기가 점점 더 어려워졌습니다. 더 중요한 것은, 이러한 다양한 설명이 서로 충돌할 수 있어 부정적인 효과를 초래할 수 있다는 점입니다. 왜냐하면 이들이 서로 상쇄될 수 있기 때문입니다. 즉, 시장 참여자들이 토큰의 긍정적인 동인에 대한 주의를 분산시킬 수 있습니다.

현물 ETH ETF

현물 ETF는 BTC에 매우 중요합니다. 왜냐하면 이들은 규제의 명확성과 새로운 자본 유입의 경로를 제공하기 때문입니다. 이러한 ETF는 산업의 구조를 변화시키고, 자본이 BTC에서 ETH로, 그리고 더 높은 베타 값을 가진 알트코인으로 이동하는 이전의 자본 순환 모델에 도전합니다. ETF에 배정된 자본과 중앙화 거래소(CEXs)에 배정된 자본 간에는 장벽이 존재하며, 후자만이 더 넓은 암호화 자산 공간에 접근할 수 있습니다. 현물 ETH ETF의 잠재적 승인은 이러한 장벽을 제거하여 ETH가 현재 BTC만이 누리고 있는 동일한 자본 풀에 접근할 수 있게 할 것입니다. 우리는 이것이 ETH의 최근 최대 미결 문제라고 생각하며, 특히 현재 도전적인 규제 환경을 고려할 때 더욱 그렇습니다.

SEC가 발행자에 대해 침묵을 유지하고 있어 적시 승인의 불확실성이 존재하지만, 우리는 미국의 현물 ETH ETF의 존재가 실현 여부가 아닌 시간 문제라고 생각합니다. 실제로 현물 BTC ETF를 승인한 주요 이유는 현물 ETH ETF에도 동일하게 적용됩니다. 즉, CME 선물 상품과 현물 환율 간의 상관관계가 충분히 높아 "CME의 모니터링이 현물 시장의 부정행위를 감지할 수 있을 것"이라고 "합리적으로 예상할 수 있습니다." 현물 BTC 승인 통지의 상관관계 연구 기간은 2021년 3월, 즉 CME ETH 선물이 출시된 지 한 달 후에 시작되었습니다. 우리는 이 평가 기간이 의도적으로 선택되었다고 생각하며, ETH 시장에 유사한 논리를 적용하기 위해서입니다. 실제로 Coinbase와 Grayscale이 이전에 제시한 분석은 ETH 시장의 현물과 선물 간의 상관관계가 BTC와 유사하다는 것을 보여줍니다.

이 상관관계 분석이 성립한다고 가정할 때, 승인되지 않은 나머지 가능성 있는 이유는 ETH와 BTC의 본질적 차이에서 기인할 수 있습니다. 과거에 우리는 ETH와 BTC 선물 시장의 규모와 깊이의 차이에 대해 논의했으며, 이는 SEC의 결정에 영향을 미칠 수 있는 요소일 수 있습니다. 그러나 ETH와 BTC 간의 다른 기본적인 차이 중에서, 우리는 가장 관련성이 높은 승인 문제는 ETH의 지분 증명(PoS) 메커니즘이라고 생각합니다.

자산 스테이킹 처리에 대한 명확한 규제 지침이 없기 때문에, 우리는 단기적으로 스테이킹을 지원하는 현물 ETH ETF의 승인이 불가능할 것이라고 생각합니다. 제3자 스테이킹 제공자로부터의 모호한 수수료 구조, 검증자 클라이언트 간의 차이, 축소 조건의 복잡성, 그리고 스테이킹 해제의 유동성 위험(및 탈퇴 대기열 혼잡)은 BTC와 실질적으로 다릅니다. (유럽의 일부 ETH ETF는 스테이킹을 포함하고 있지만, 일반적으로 유럽의 거래소 거래 상품은 미국에서 제공되는 상품과 다릅니다.) 그럼에도 불구하고 우리는 이것이 미스테이킹된 ETH의 지위에 영향을 미쳐서는 안 된다고 생각합니다.

우리는 이 결정이 놀라움을 가져올 수 있다고 생각합니다. Polymarket은 2024년 5월 31일 승인될 확률을 16%로 예측하고 있으며, Grayscale Ethereum Trust(ETHE)의 거래 할인율은 순자산가치(NAV)의 24%입니다. 우리는 승인 확률이 30-40%에 더 가깝다고 생각합니다. 암호화폐가 선거 주제가 되기 시작함에 따라, SEC가 암호화폐 거부 결정을 지지하기 위해 필요한 정치적 자본을 투자할 의향이 있는지 확신할 수 없습니다. 첫 번째 마감일인 2024년 5월 23일이 거부되더라도, 우리는 소송을 통해 해당 결정을 뒤집을 가능성이 높다고 생각합니다. 주목할 점은 모든 현물 ETH ETF 신청이 동시에 승인될 필요는 없다는 것입니다. 실제로 현물 BTC ETF에 대한 Uyeda 위원의 승인 성명은 "선발 우위를 방지하기 위해 승인 신청을 가속화하려는 동기"를 비판했습니다.

대체 L1의 도전

채택 측면에서, 고도로 확장 가능한 통합 링크, 특히 Solana는 ETH의 시장 점유율을 잠식하고 있는 것으로 보입니다. 높은 처리량과 낮은 수수료의 거래는 거래 활동의 중심을 ETH 메인넷에서 이동시켰습니다. 주목할 점은, 지난 1년 동안 Solana의 생태계가 분산 거래소(DEX) 거래량의 2%에서 현재 21%로 증가했다는 것입니다.

우리는 대체 L1이 이제 이전의 상승장보다 더 의미 있는 차별화를 제공한다고 생각합니다. ETH 가상 머신(EVM)의 전환과 기본적으로 재설계된 dApps는 서로 다른 생태계에서 독특한 사용자 경험(UX)을 가져왔습니다. 또한, 통합/모듈화된 확장 방식은 애플리케이션 간의 조합 능력을 강화하여 브릿지 UX와 유동성 단편화 문제를 피할 수 있게 합니다.

이러한 가치 제안이 중요하긴 하지만, 우리는 성공을 확인하기 위해 인센티브 활동 지표를 사용하는 것은 아직 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 ETH L2의 거래 사용자 수는 에어드랍 정점에서 80% 이상 감소했습니다. 동시에, 2023년 11월 16일 Jupiter의 에어드랍 발표부터 2024년 1월 31일의 첫 번째 청구 날짜까지, Solana의 DEX 총 거래량 점유율은 6%에서 17%로 증가했습니다. (Jupiter는 Solana에서 선도적인 DEX 집계기입니다.) Jupiter에는 아직 완료되지 않은 세 번의 에어드랍이 남아 있으므로, 우리는 Solana DEX의 활동이 계속될 것으로 예상합니다. 이 기간 동안 장기 활동 유지율의 가정은 여전히 추측적입니다.

그렇긴 하지만, Arbitrum, Optimism 및 Base와 같은 주요 ETH L2의 거래 활동은 현재 총 DEX 거래량의 17%를 차지하고 있습니다(ETH의 33% 포함). 이는 ETH 수요 동인과 대체 L1 솔루션 간의 보다 적절한 비교를 제공할 수 있습니다. 왜냐하면 ETH가 이 세 개의 L2의 원주율 연료 토큰으로 사용되기 때문입니다. 이러한 네트워크에서 ETH의 다른 추가 수요 동인은 아직 개발되지 않았으며, 이는 미래의 수요 촉매제를 위한 공간을 제공합니다. 우리는 DEX 활동 측면에서 이것이 통합 및 모듈화된 확장 방법의 더 동등한 비교라고 생각합니다.

또 다른 "점착성" 채택 측정 지표는 스테이블코인 공급입니다. 브릿지 및 발행/상환의 마찰로 인해 스테이블코인의 분포 변화 경향은 느리게 진행됩니다. (차트 2를 참조하십시오. 색상 구성 및 배열은 차트 1과 동일하며, Thorchain은 Tron으로 대체되었습니다.) 스테이블코인 발행량으로 측정할 때, 활동은 여전히 ETH가 주도하고 있습니다. 우리는 많은 신규 체인의 신뢰 가정과 신뢰성이 대량 자본, 특히 스마트 계약에 잠겨 있는 자본을 지탱하기에 충분하지 않기 때문이라고 생각합니다. 대규모 자본 보유자는 일반적으로 ETH의 더 높은 거래 비용(규모에 비해)에 무관심하며, 유동성 정체 시간을 줄이고 브릿지 신뢰 가정을 최소화하여 위험을 줄이는 경향이 있습니다.

그럼에도 불구하고, 고처리량 체인에서 ETH L2의 스테이블코인 공급 증가 속도는 Solana를 초과했습니다. 2024년 초, Arbitrum의 스테이블코인 공급은 Solana를 초과했습니다(현재 각각 36억 달러 대 32억 달러), Base의 스테이블코인 공급은 연초의 1.6억 달러에서 24억 달러로 증가했습니다. 확장 논쟁의 최종 판결이 아직 불확실하지만, 스테이블코인 증가의 초기 징후는 실제로 ETH L2에 더 유리할 수 있습니다.

L2의 성장은 ETH에 대한 실질적인 위협을 제기합니다. L2는 L1 블록 공간에 대한 수요를 줄여 거래 수수료 소각을 감소시키고, 그들의 생태계에서 비 ETH 가스 토큰을 지원할 수 있습니다(ETH 소각을 더욱 줄일 수 있음). 실제로, 2022년 지분 증명(PoS) 메커니즘으로 전환한 이후 ETH의 연간 인플레이션율은 최고 수준에 도달했습니다. 인플레이션은 일반적으로 BTC 공급의 구조적으로 중요한 구성 요소로 이해되지만, 우리는 이것이 ETH에는 적용되지 않는다고 생각합니다. 전체 ETH 발행량은 스테이킹자에게 귀속되며, 합병 이후 스테이킹자의 집합 잔액은 누적 ETH 발행량을 훨씬 초과합니다(차트 4 참조). 이는 BTC의 작업 증명(PoW) 채굴자 경제와 극명한 대조를 이루며, 치열한 해시율 환경에서 채굴자는 운영 자금을 조달하기 위해 새로 발행된 BTC의 대부분을 판매해야 합니다. 채굴자의 BTC 보유량은 각 주기마다 추적되며, 그들의 불가피한 매도를 대비합니다. ETH의 스테이킹 운영 비용은 최소화되어 스테이킹자가 지속적으로 그들의 보유량을 늘릴 수 있게 합니다. 실제로, 스테이킹은 ETH 유동성의 집결점이 되었으며, 스테이킹된 ETH의 증가는 ETH 발행량(소각을 포함하지 않더라도)의 20배를 초과합니다.

L2 자체도 ETH의 중요한 수요 동인입니다. 350만 ETH 이상이 L2 생태계로 이전되어 ETH의 또 다른 유동성 집결점이 되었습니다. 또한, L2로 이전된 ETH가 직접 소각되지 않더라도, 거래 수수료를 지불하는 데 사용되는 원주율 토큰의 잔여 잔액은 ETH 토큰의 증가하는 부분에 대한 소프트 락업을 형성합니다.

또한, 우리는 L2가 확장되더라도 일부 핵심 활동은 영원히 ETH 메인넷에 남아 있을 것이라고 믿습니다. EigenLayer의 재스테이킹 활동이나 Aave, Maker 및 Uniswap과 같은 주요 프로토콜의 거버넌스 행동은 여전히 L1에 단단히 뿌리를 두고 있습니다. 가장 높은 보안 고려를 가진 사용자(일반적으로 자본이 가장 큰 사용자)는 완전한 분산 정렬기와 허가 없는 사기 증명 배포가 테스트되기 전까지 자금을 L1에 보유할 가능성이 높습니다. 이 과정은 수년이 걸릴 수 있습니다. L2가 다양한 방향으로 혁신하더라도, ETH는 항상 그들의 재무부의 구성 요소(즉, L1 "임대료"를 지불하는 데 사용됨)와 지역 통화 단위로 남을 것입니다. 우리는 L2의 성장이 ETH 생태계에만 유리할 뿐만 아니라 ETH 자산에도 유리할 것이라고 확신합니다.

ETH의 장점

일반적으로 다루어지는 지표 기반 서사 외에도, 우리는 ETH가 다른 측정하기 어려운 그러나 동일하게 중요한 장점을 가지고 있다고 생각합니다. 이러한 장점은 단기적으로 거래 가능한 서사가 아닐 수 있지만, 현재의 지배적 지위를 유지할 수 있는 장기적인 강점을 나타냅니다.

원래 담보 및 계좌 단위

ETH의 DeFi에서 가장 중요한 용도 중 하나는 담보로 사용되는 것입니다. ETH는 ETH 및 그 L2 생태계 내에서 최소한의 상대방 위험으로 레버리지 사용이 가능합니다. 그것은 Maker와 Aave와 같은 통화 시장에서 담보 역할을 하며, 많은 온체인 DEX 쌍의 기본 거래 단위이기도 합니다. DeFi의 ETH 및 L2에서의 확장은 ETH의 추가 유동성 집결을 초래했습니다.

BTC가 더 넓은 범위에서 여전히 주요 가치 저장 자산인 반면, ETH에서 포장된 BTC를 사용하는 것은 크로스 체인 브릿지와 신뢰 가정을 도입합니다. 우리는 WBTC가 ETH 기반 DeFi 사용을 대체하지 않을 것이라고 생각합니다. WBTC의 공급은 1년 이상 안정적으로 유지되었으며, 이전의 최고점보다 40% 이상 낮습니다. 반대로, ETH는 L2 생태계의 다양성으로부터 혜택을 받을 수 있습니다.

지속적인 혁신과 분산화

ETH 커뮤니티의 종종 간과되는 구성 요소는 그것이 분산화되면서도 지속적으로 혁신할 수 있다는 것입니다. 사람들은 ETH의 출시 일정 연장과 개발 지연에 대해 비판하지만, 다양한 이해관계자의 목표와 목적을 균형 있게 고려할 때의 복잡성을 인정하는 사람은 드뭅니다. 다섯 개 이상의 실행 클라이언트와 네 개 이상의 합의 클라이언트의 개발자는 메인넷 실행 중단을 초래하지 않도록 설계, 테스트 및 배포 변경을 조정해야 합니다.

BTC의 2021년 11월 마지막 주요 Taproot 업그레이드 이후, ETH는 동적 거래 소각(2021년 8월), PoS로의 전환(2022년 9월), 스테이킹 인출 활성화(2023년 3월) 및 L2 확장을 위한 blob 저장소 생성(2024년 3월)과 같은 일련의 업그레이드를 활성화했습니다. 이러한 업그레이드에는 여러 다른 ETH 개선 제안(EIPs)이 포함되어 있습니다. 많은 다른 L1이 더 빠르게 발전할 수 있는 것처럼 보이지만, 그들의 단일 클라이언트는 그들을 더 취약하고 집중화되게 만듭니다. 분산화의 경로는 불가피하게 일정 수준의 경직성을 초래하며, 다른 생태계가 유사하게 효과적인 개발 프로세스를 생성할 수 있는 능력이 있는지는 불확실합니다.

L2의 빠른 혁신

ETH의 혁신 속도가 다른 생태계보다 느리다는 것은 아닙니다. 반대로, 우리는 ETH가 실행 환경과 개발 도구에 대한 혁신이 실제로 경쟁자를 초과한다고 생각합니다. ETH는 L2의 빠른 집중 개발로부터 혜택을 받으며, 모든 L2는 L1에 결제 수수료를 지불합니다. 서로 다른 실행 환경(예: Web Assembly, Move 또는 Solana 가상 머신) 또는 다른 특성(예: 프라이버시 또는 향상된 스테이킹 보상)을 갖춘 다양한 플랫폼을 생성할 수 있는 능력은 L1의 느린 개발 일정이 ETH가 더 기술적으로 종합적인 사용 사례에서 인정받는 것을 방해하지 않음을 의미합니다.

동시에, ETH 커뮤니티는 사이드체인, Validium, 롤업 등 주위의 다양한 신뢰 가정과 정의를 정의하기 위해 노력하고 있으며, 이는 이 분야의 더 큰 투명성을 촉진하고 있습니다. 예를 들어, BTC L2 생태계에서 유사한 노력(L2Beat 등)은 아직 나타나지 않았으며, L2의 신뢰 가정은 매우 다양하고 일반적으로 더 넓은 커뮤니티에 의해 잘 전달되거나 이해되지 못하고 있습니다.

EVM의 보급

새로운 실행 환경을 둘러싼 혁신은 Solidity와 EVM이 가까운 미래에 구식이 될 것이라는 것을 의미하지 않습니다. 반대로, EVM은 다른 체인에 널리 보급되었습니다. 예를 들어, 많은 BTC L2가 ETH L2의 연구 결과를 채택했습니다. Solidity의 일부 결함(예: 재진입 취약점의 도입 용이성)은 이제 기본적인 취약점을 방지하기 위한 정적 도구 검사기로 해결되었습니다. 또한, 이 언어의 인기는 성숙한 감사 부서를 창출하고, 방대한 오픈 소스 코드 샘플과 상세한 모범 사례 가이드를 생성하는 데 기여했습니다. 이 모든 것은 대규모 개발 인재 풀을 구축하는 데 필수적입니다.

EVM의 사용이 ETH 수요를 직접적으로 초래하지는 않지만, EVM의 변경은 ETH의 개발 프로세스에 뿌리를 두고 있습니다. 이러한 변화는 이후 다른 체인에 의해 EVM과의 호환성을 유지하기 위해 채택됩니다. 우리는 EVM의 핵심 혁신이 여전히 ETH에 뿌리를 두고 있을 가능성이 높다고 생각합니다. 또는 곧 L2에 의해 점유될 수 있으며, 이는 개발자의 주의를 집중시켜 ETH 생태계 내에서 새로운 프로토콜을 육성할 것입니다.

토큰화와 린디 효과

토큰화 프로젝트와 글로벌 규제의 명확성 증가는 ETH(공공 블록체인에서)에 먼저 혜택을 줄 수 있습니다. 우리는 금융 제품이 일반적으로 기술적 위험 완화에 더 중점을 두고 최적화 및 기능이 풍부한 것보다 ETH가 가장 오래 운영되는 스마트 계약 플랫폼으로서의 이점을 가지고 있다고 생각합니다. 우리는 높은 거래 수수료(달러가 아닌 센트)와 더 긴 확인 시간(초가 아닌 밀리초)이 많은 대규모 토큰화 프로젝트에 있어 부차적인 문제라고 생각합니다.

또한, 체인에서 비즈니스를 확장하려는 더 전통적인 회사에게는 충분한 개발 인재를 채용하는 것이 핵심 요소가 됩니다. 여기서 Solidity는 스마트 계약 개발자의 최대 하위 집합을 구성하므로 명백한 선택이 됩니다. Blackrock의 ETH 기반 BUIDL 펀드와 JPM이 제안한 ERC-20 호환 Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract(ODA-FACT) 토큰 표준은 이 인재 풀의 중요성에 대한 초기 징후입니다.

구조적 공급 메커니즘

활발한 ETH 공급의 변화는 BTC와 현저히 다릅니다. 2023년 4분기 이후 가격이 상승했음에도 불구하고, ETH의 3개월 유통 공급은 크게 증가하지 않았습니다. 반면, 동일한 시간 프레임 내에서 활발한 BTC 공급은 거의 75% 증가했습니다. ETH가 여전히 작업 증명(PoW)으로 운영되던 2021/22 주기에서 보았던 것처럼, 장기 ETH 보유자는 유통 공급의 증가를 초래하지 않았으며, 오히려 증가하는 ETH 공급이 스테이킹되고 있습니다. 이는 스테이킹이 ETH의 주요 유동성 집결점이며, 자산의 구조적 매도 압력을 최소화한다는 우리의 관점을 재확인합니다.

진화하는 거래 체제

역사적으로 ETH의 거래는 BTC와 더 일관되게 유지되었으며, 다른 알트코인과는 그렇지 않았습니다. 동시에, 상승장 정점이나 특정 생태계 이벤트 동안 ETH는 BTC와 분리되기도 했습니다. 이는 다른 알트코인에서 관찰되는 유사한 패턴이지만, 정도는 덜합니다. 우리는 이러한 거래 행동이 ETH가 가치 저장 토큰 및 기술적 유용성 토큰으로서의 상대적 평가를 반영한다고 생각합니다.

2023년 동안 ETH와 BTC의 상관관계는 BTC 가격 변화와 반비례 관계를 보였습니다. 즉, BTC 가치가 상승함에 따라 ETH와의 상관관계는 감소하고, 그 반대도 마찬가지입니다. 실제로 BTC 가격 변화는 ETH 상관관계 변화의 선행 지표인 것 같습니다. 우리는 이것이 BTC 가격이 주도하는 시장 열정이 알트코인에서 나타나며, 이로 인해 알트코인이 상승장에서 투기적 성과를 내는 것을 촉진한다고 생각합니다(즉, 알트코인이 상승장에서 BTC에 비해 다르게 행동하는 것).

그러나 이러한 추세는 미국의 현물 BTC ETF가 승인된 이후 약해졌습니다. 우리는 이것이 ETF 기반 자본 유입의 구조적 영향을 강조한다고 생각합니다. 새로운 자본 기반이 BTC에만 접근할 수 있기 때문입니다. 등록 투자 자문(RIA), 자산 관리 자문 및 증권 회사와 같은 새로운 시장은 BTC를 암호화 원주율 또는 소매 거래자와는 다른 방식으로 포트폴리오에서 바라볼 수 있습니다. 순수 암호화 투자 포트폴리오에서 BTC는 가장 변동성이 적은 자산이지만, 더 전통적인 고정 수익 및 주식 포트폴리오에서는 일반적으로 소규모 다각화 자산으로 간주됩니다. 우리는 BTC의 기능 변화가 ETH의 상대적 성과에 영향을 미쳤다고 생각하며, 미국의 현물 ETH ETF가 승인된다면 ETH도 유사한 변화(및 거래 패턴의 재조정)를 경험할 수 있을 것입니다.

결론

우리는 향후 몇 달 내에 ETH가 여전히 상승 잠재력을 가질 수 있다고 생각합니다. ETH는 토큰 잠금 해제나 채굴자 매도 압력과 같은 주요 공급 측 압력이 없어 보입니다. 반대로, 스테이킹과 L2의 성장은 ETH 유동성의 의미 있고 지속적인 집결점으로 입증되었습니다. 우리는 EVM의 광범위한 채택과 L2 혁신 덕분에 ETH가 DeFi 중심으로서의 지위를 잃을 가능성이 낮다고 생각합니다.

또한, 잠재적인 미국 현물 ETH ETF의 중요성은 간과할 수 없습니다. 우리는 시장이 잠재적 승인 시기와 가능성을 과소평가하고 있다고 생각하며, 이는 상승 여지를 제공합니다. 이 기간 동안, 우리는 ETH의 구조적 수요 동인과 그 생태계 내의 기술 혁신이 ETH가 다중 서사를 계속해서 조화롭게 유지할 수 있도록 할 것이라고 믿습니다.