아홉 명의 VC가 1분기 암호화폐 자금 조달에 대해 이야기하다: 침체에서 벗어나지만 지난 상승장에는 미치지 못하다

원제목：《Nine crypto VCs on why Q1 investments were so hot and how it compares to previous bull market》

저자：Jacquelyn Melinek

번역：Luffy，Foresight News

Dragonfly Capital 파트너 Tom Schmidt는 TechCrunch에 "2023년의 암호화폐 벤처 캐피탈 환경이 차가운 물 한 냄비라면, 2024년 1분기는 물이 끓기 전 거품이 생기기 시작하는 시점"이라고 말했다.

그는 틀리지 않았다. PitchBook의 데이터에 따르면, 2024년 1분기 암호화폐 및 블록체인 분야에서 총 252억 달러의 자금이 모였다. 이는 2023년 4분기의 202억 달러보다 약 25% 증가한 수치다.

Arca 투자 포트폴리오 매니저 David Nage는 "지금은 비정상적으로 바쁜 시기이며, 2021년과 같은 느낌이 든다. 2021년의 자금 조달은 누군가 총으로 뒤통수를 겨누고 있는 것 같았고, 그 느낌이 다시 돌아왔다"고 말했다. Nage는 그의 회사가 1분기 동안 발생한 690건 이상의 단계 간 자금 조달을 추적했으며, 이는 2023년의 저점보다 약 30%에서 40% 증가한 것이라고 밝혔다.

CoinFund 공동 창립자이자 최고 투자 책임자 Alex Felix는 "1분기 암호화폐 벤처 캐피탈의 자금 조달 전망은 신중하게 낙관적이며, 기업들은 이전 2년의 자금 조달 어려움에서 벗어났다"고 말했다.

Felix는 2023년 벤처 캐피탈 및 암호화폐 자금 조달이 전년 대비 크게 감소했음에도(약 65%) 거래 활동은 눈에 띄게 증가했다고 덧붙였다.

왜 지금 회복되고 있나?

암호화폐 벤처 캐피탈 시장이 뜨거워진 부분적인 이유는 지난해 Ripple과 Grayscale의 소송 승리가 긍정적인 영향을 미쳤고, Solana의 DeFi에 대한 긍정적인 감정이 작용했기 때문이다. 또한 SEC가 현물 비트코인 ETF를 승인한 이후 비트코인에 대한 수요도 증가하고 있다.

"Nage는 "시장을 영향을 미치는 또 다른 요소는 우리가 여전히 살아있다는 것"이라며 "이렇게 말하는 것이 재미있지만, LUNA, BlockFi, FTX의 붕괴와 은행 위기 이후 사람들은 우리가 죽을 것이라고 생각했지만 우리는 살아남았다"고 말했다.

거시 경제적 배경을 고려할 때, 암호화폐의 이러한 추세는 곧 멈추지 않을 것으로 보인다. Galaxy Ventures의 일반 파트너 Mike Giampapa는 "암호화폐 ETF 제품의 출시, 비트코인 반감기, 미국 대통령 선거 전 예상되는 금리 인하 등 긍정적인 거시적 배경 속에서 암호화폐 투자는 계속해서 뜨거워질 것"이라고 말했다. "우리는 또한 기관들이 암호화폐에 대한 관심을 실제 행동으로 전환하기 시작하는 것을 보고 있다."

예를 들어, BlackRock은 이더리움 블록체인에서 토큰화된 머니 마켓 펀드를 출시하고 있으며, 이는 전통 금융 기관의 경쟁 압력을 가중시키고 더 많은 채택을 가져올 수 있다.

거래가 몰리는 곳

전반적으로 DeFi에서 SocialFi, 비트코인 L2에 이르기까지 여러 분야의 암호화폐 스타트업 자금 조달이 회복되고 있다. "우리는 매주 30건에서 40건의 거래를 보고 있으며, 이는 지난 분기보다 10%에서 20% 증가한 수치"라고 Nage는 말했다.

Giampapa는 새로운 회사와 불황 동안 성과가 좋지 않았던 기존 회사들이 다시 자금 조달을 시작하는 수가 증가하고 있다고 말했다. "2024년 시장은 '부자'와 '가난한 자'의 이야기일 것이며, 새로운 회사들은 인기 있는 서사에 따라 고평가로 자금을 조달받을 것이고, 많은 다른 회사들은 문을 닫게 될 것"이라고 그는 덧붙였다.

현재 SocialFi는 Web3 세계에서 주로 분산형 소셜 미디어를 의미하며, 매우 인기가 높다. Bi.social은 최근 300만 달러의 자금 조달을 완료했으며, 분산형 소셜 네트워크 프로토콜 Mask Network는 1억 달러를 모금하여 다른 유사한 애플리케이션을 지원할 예정이다. 이 분야의 일부 성공은 Farcaster와 같은 분산형 소셜 애플리케이션 네트워크 덕분으로, 이는 Web 2.0 기술을 사용하여 새로운 청중을 끌어들이고 있다. Web3 게임도 빠르게 확장되고 있으며, 올해 말에는 수백 개의 새로운 게임이 출시될 것으로 예상된다.

Schmidt는 "암호화폐와 인공지능, 블록체인 및 제로 지식과 관련된 모든 것이 지금은 큰 인기를 끌고 있다"고 말했다.

dao5 창립자 Tekin Salimi는 "사람들이 인공지능이 세계 경제에 미치는 잠재력에 대해 큰 기대를 가지고 있기 때문에, 우리는 이 추세가 가시적인 미래에도 지속될 것으로 예상한다"고 말했다.

예를 들어, 모듈화 및 통합 인공지능 블록체인(예: 시드 라운드에서 3500만 달러를 모금한 0G Labs)도 벤처 캐피탈가들의 관심을 끌고 있다.

창립자 친화적인 시장

Salimi는 벤처 캐피탈 회사 간의 경쟁이 프로젝트 창립자들이 자금 조달 협상에서 더 큰 우위를 가지도록 하는 환경을 조성하고 있다고 말했다. Framework Ventures 공동 창립자 Michael Anderson은 "최근 시장에는 탐욕스러운 자본이 부족하지 않다"고 말했다.

White Star Capital 디지털 자산 펀드 파트너 Marthe Naudts는 "이는 창립자에게 유리하다. 왜냐하면 초과 청약된 자금 조달 라운드에서 투자자들이 이제 그들의 가치를 역으로 홍보하고 있기 때문"이라고 말했다. 이는 일부 투자자들이 창립자에게 왜 그들을 선택해야 하는지를 보여줘야 함을 의미한다. "창립자는 이제 선택권과 조건을 설정할 수 있는 능력을 가지고 있다."

그러나 Felix는 권력이 실제로 투자자에서 창립자로 이동한 것이 아니라 양측이 "완벽한 균형"에 도달했다고 말했다. "창립자는 더 긴급한 자금 조달 라운드에서 혜택을 보고 있으며, 평가도 최근 저점에서 약간 회복되었고, 벤처 캐피탈 회사는 더 보호적이고 유리한 거래 구조를 얻고 있다."

주목할 점은 팀과 산업의 질에 따라 평가에 큰 차이가 있다는 것이다, Schmidt는 말했다. 이전 시장 주기에서 자금을 성공적으로 조달한 일부 스타트업은 가격 인하 자금 조달이나 연기된 자금 조달을 통해 재가격을 매기고 있으며, 다른 일부는 새로운 얼굴들이다.

Schmidt는 "시드 라운드 이전에 암호화폐 소비 분야 프로젝트의 평가는 일반적으로 1000만 달러에 미치지 않지만, 암호화폐와 인공지능과 같은 산업의 평가는 3억 달러 또는 그 이상에 이를 수 있다"고 말했다. 예를 들어, Messari의 데이터에 따르면 인공지능 예측 시장 PredX는 50만 달러를 모금했으며, 투자 후 평가는 2000만 달러다. 또한 Web3 인공지능 소셜 네트워크 CharacterX는 시드 라운드에서 280만 달러를 모금했으며, 투자 후 평가는 3000만 달러다.

시드 라운드에 대해 Nage는 투자 전 평가가 2500만 달러에서 4000만 달러 사이일 것으로 예상하며, 몇몇 스타트업의 시드 라운드 평가는 8000만 달러에 달한다. Schmidt는 평균 시드 라운드 평가가 3000만 달러에서 6000만 달러 사이에 있다고 말했다.

"평가가 크게 상승했으며, 규모가 더 크고 성숙한 회사가 이미 자금을 조달했더라도 창립자는 여전히 많은 선택권을 가지고 있다"고 Anderson은 말했다. "우리가 이 주기의 초기 단계에 있다는 점을 고려할 때, 우리가 보고 있는 일부 평가는 다소 터무니없다."

Schmidt는 "자금 조달 발표가 일반적으로 실제 자금 조달 후 수개월에서 1년 이내에 발표되기 때문에, 시장 참여자들이 뉴스 헤드라인만으로 사모 시장의 상태를 판단하면 최신 사모 시장 상황에 대한 오해를 초래할 수 있다"고 말했다.

"작년에는 고품질 팀조차도 자금을 조달하는 데 몇 개월이 걸리거나 아예 자금을 조달하지 못했지만, 지금은 몇 주 또는 그보다 짧은 시간 안에 가능하며, 창립자의 조건도 더 좋다"고 Schmidt는 말했다. "불황 동안 시간과 돈을 낭비한 팀은 여전히 과도기적 자금 조달을 진행하고 있지만, 새로운 팀은 더 큰 자금 조달과 더 높은 평가로 강력하게 출발할 수 있다."

평가의 변화는 암호화폐 시장 감정에 의해 촉진되었으며, 비트코인이 역사적인 최고치를 기록하고, Solana가 200달러를 돌파하고, 이더리움이 4000달러에 근접하는 것은 "거대한 감정 변화"라고 Nage는 말했다.

창립자에게 시드 라운드 자금 조달은 여전히 가장 쉬운 일이다. 많은 소형 펀드와 엔젤 투자자들이 최소한의 문턱으로 첫 번째 수표를 서명할 의향이 있기 때문이다, Felix는 말했다. "그러나 A 라운드 자금 조달 완료율은 즉시 개선되지 않을 것으로 예상하며, 이 비율은 20% 이상에서 약 15%로 감소했다. 1000만 달러 이상의 자금을 조달하는 것은 여전히 상당히 도전적인 과제가 될 것이다."

많은 벤처 캐피탈가들은 여전히 과도한 과대 광고로 인해 고평가의 함정에 빠지지 않으려 하고 있으며, 그들이 단순히 앉아서 기다릴 수 없다는 것을 인식하고 있다. Ryze Labs 투자 부사장 Thomas Tang은 "한 라운드 자금 조달이 며칠 만에 초과 청약되며, 투자 거부 또는 더 높은 평가의 후속 자금 조달 라운드로 전환되는 것은 상당히 일반적이다"고 말했다.

토큰 경제의 부활

Nage는 "2023년 말 이후로 그는 회사와 동료들이 2024년의 토큰 경제 설계를 연구하고 있다는 이야기를 듣고 있다"고 말했다. 따라서 토큰 발행이 새로운 성장을 보이고 있으며, Arca의 많은 포트폴리오 회사들이 올해 이를 달성하기 위해 노력하고 있다. 그는 이것이 2022년 중반 Terra/LUNA 붕괴 이후의 시대와 다르다고 덧붙였다. 당시 대부분의 시드 라운드 거래는 미래 지분 단순 계약(SAFE) 또는 워런트로 자금을 조달했다.

"우리가 곧 진입할 새로운 토큰 발행 단계는 평가가 급격히 변화하는 단계"라고 Nage는 말했다.

Tang은 이러한 역학이 벤처 캐피탈 회사들이 "사모 라운드에서 높은 평가를 수용하도록 촉진하고 있으며, 그들은 토큰이 공개 거래에서 크게 상승할 것으로 예상하고 있다"고 말했다.

이것이 SAFE 자금 조달이 더 이상 없다는 것을 의미하지는 않는다. Schmidt는 시장이 가격 책정 주식 라운드 자금 조달과 토큰 구조를 둘러싸고 있다고 말했다. "이는 투자자를 보호하는 방법이자 팀에 유연성을 제공하는 방법이다."

가속기 및 벤처 캐피탈 펀드 Colosseum의 공동 창립자 Clay Robbins는 전통적인 비즈니스 모델을 채택한 팀에게 자금 조달이 더 어려워지고 있다고 말했다. 그는 암호화폐 원주율 벤처 캐피탈가들이 토큰 거래와 초기 유동성을 그들의 원동력으로 여기고 있기 때문에 이 부분에 심각한 편견이 있으며, 다른 일부 투자자들은 이 시장에 대해 여전히 확신이 부족하다고 덧붙였다.

이 점에 대해 Naudts는 이러한 토큰의 장기 성과는 아직 지켜봐야 한다고 말했다. 그녀의 회사 White Star는 투기 자산으로 사용될 수 있는 동시에 결제 수단으로도 사용될 수 있는 토큰에 대해 신중한 태도를 가지고 있다. "하지만 우리는 여기서 토큰 경제학 모델에 대한 많은 실험을 보고 있으며, 이는 분명히 우리를 흥미롭게 만든다"고 말했다.

다음은 무엇인가

Robbins는 초기 라운드 자금 조달이 올해 남은 시간 동안 계속해서 뜨거워질 것이라고 말했다. "IPO 시장이 상대적으로 침체되어 있고, 성장 단계 암호화폐 회사에 대한 기본적인 인수 부족과 SEC와 Coinbase 간의 재판이 진행 중인 상황에서, 나는 성장 단계 암호화폐 기업의 상황이 일관되지 않을 것으로 예상한다"고 말했다.

4월은 암호화폐 시장 감정에 중요한 달이 될 것이다. 4년마다 발생하는 비트코인 반감기가 다가오면서, 이것이 암호화폐 산업에 미치는 영향은 많은 불확실성을 내포하고 있다. 과거의 반감기 사건은 비트코인 가격 상승을 촉진했지만, 역사적 데이터가 항상 미래를 예측할 수 있는 것은 아니다.

"단기 시장 조정이 다가올 수 있지만, 우리는 2024년의 다음 세 분기가 매우 낙관적일 것으로 예상한다"고 Salimi는 말했다. "역사적으로 금융 시장은 선거 연도에 긍정적인 진전을 이루어왔다. 또한 우리는 거시적 환경이 올해 말부터 개선되기 시작할 것으로 예상하며, 이는 먼저 금리 인하로 나타날 것이다."

작년과 비교할 때, 많은 벤처 캐피탈가들은 대규모 사기 사건, 소송 또는 부정적인 규제 영향이 없다면, 시장은 앞으로 몇 분기 동안 1분기와 같은 벤처 자금 조달의 절정을 계속해서 볼 것이라고 확신하고 있다. "규제는 여전히 불확실한 요소이며, 시장을 다시 끌어올리거나 성장을 저해하는 촉매제가 될 수 있다"고 Giampapa는 말했다.

Robbins는 "규제 측면에서 긍정적인 진전을 이루고, 진정한 체인 상 발전이 강력하며, 기관 기반 제품이 더 많이 출시되고, 전체 거시적 환경이 지속적으로 개선된다면 '미친 자금 배치' 상황이 발생할 수 있다"고 말했다.

"더 많은 활동이 있을 것이고, 더 많은 거래가 있을 것이며, 가장 중요한 것은 펀드가 자금을 모으고 있다는 것이다"고 Nage는 말했다. 작년에는 많은 회사들이 LP로부터 자금을 모으지 못했는데, 이는 이 산업이 "끝에 다다랐고, LP는 이에 전혀 관심이 없었다"고 말했다.

Schmidt는 "산업이 FTX 사건에서 회복됨에 따라 LP도 다시 이 분야로 돌아오기 시작했지만, 일부는 '암호화폐'와 '암호화폐 벤처 캐피탈'을 구분하기 시작했으며, 이는 일부가 비트코인에만 투자하기로 선택할 수 있음을 의미한다"고 말했다.

전통적인 벤처 캐피탈 회사나 크로스오버 펀드는 "암호화폐 분야에 뛰어들지 않았지만, 그들은 점차 더 많은 거래를 시도하고 있다"고 Schmidt는 말했다. "더 큰 시장 참여자들이 돌아오면서 암호화폐 펀드가 시장에 복귀하고, 제한 파트너로부터 자본을 다시 확보하게 되면, 전체 분야가 다시 기관적으로 매력적으로 변할 것이다. 만약 거품이 다시 심화된다면, 나는 놀라지 않을 것이다."

어쨌든 지난 분기의 감정은 크게 변화했으며, 감정이 계속 개선됨에 따라 이는 벤처 자금 조달 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것이라고 Nage는 덧붙였다. "회사가 앞으로 두세 분기 동안 자금을 조달할 수 있다면, 그들은 작년처럼 자금을 보유하지 않을 것이다. 이러한 상황이 완화됨에 따라, 더 많은 수표를 보게 될 것이다."

Nage는 "작년에는 대부분의 펀드가 매달 한두 건의 거래를 하거나 분기마다 몇 건의 거래를 했다"고 말했다. "지금은 상황이 크게 변화했다. 12월 한 달 동안 우리는 여섯 건 이상의 거래를 완료했다."

대비적으로 CoinFund는 2023년에 17건의 거래를 완료했으며, 2024년 1분기에는 4건의 거래를 완료했다고 Felix는 말했다.

PitchBook 데이터에 따르면, 지난해 전체 암호화폐 및 블록체인 산업에서 총 1018억 달러의 자금이 모금되었다. 나는 각 회사에 2024년 말까지 얼마나 자금을 모을 것으로 예상하는지 물었고, 대부분의 회사들은 100억 달러를 초과할 것으로 예상했지만, 일부는 심지어 200억 달러에 이를 것으로 예상했다.

Felix는 벤처 캐피탈이 Web3에 대한 투자가 전 세계 자금 조달 총액의 10% 이상을 차지할 수 있다고 생각하며, 따라서 PitchBook의 2023년 자금 조달 데이터에 따르면, 연말까지 이 숫자는 162억 달러에 이를 수 있다고 말했다. 어쨌든 이 숫자는 암호화폐 스타트업이 2022년에 모금한 거의 300억 달러와 2021년에 모금한 330억 달러 이상보다 낮을 것으로 예상된다.

Robbins는 "현재 시장 상황은 2021년과 2022년의 열광과 지난해의 침체 사이에 있다"고 말했다.

Giampapa는 많은 매니저들이 향후 6개월에서 12개월 내에 자금을 배치하고 모금하기 위해 가속화할 것이라고 생각하지만, 한 가지 주의해야 할 점이 있다고 말했다. 이전의 상승장에서 일부 대형 자본 배치자는 더 이상 운영되지 않는 FTX와 Three Arrows Capital과 같은 회사들이었다. "이러한 참여자가 없다면, 암호화폐 벤처 캐피탈에 배치된 자금이 2021년에서 2022년 수준으로 돌아갈 수 있을 것이라고 상상하기 어렵다."