그레이스케일: 우리는 암호화폐 황소 시장 단계에 있습니다

作者：Michael Zhao

编译：Block unicorn

• 비트코인은 역사적으로 주기적인 행동을 보였으며, 뚜렷한 "황소 시장"과 "곰 시장" 단계가 있습니다.
• 현재 비트코인의 황소 시장 주기는 현물 비트코인 ETF의 자금 유입, 스테이블코인 자금 유입 증가, DeFi 애플리케이션에서의 총 잠금 가치(TVL) 증가 등 여러 기술적 요인에 의해 주도되고 있는 것으로 보입니다.
• 비트코인의 주기적 지표는 현재 우리가 황소 시장 중반(야구에 비유하자면, 아마도 5회 정도)에 위치하고 있음을 나타내며, 현재 추세에 따르면 여전히 지속적인 성장의 여지가 있습니다.
• 일련의 긍정적인 기본적 발전을 고려할 때, 황소 시장은 계속될 수 있습니다. 그러나 투자자들은 비트코인 현물 ETF의 자금 흐름과 거시 경제 지표를 모니터링하여 시장 전환의 징후를 찾기 위해 경계를 유지하고 싶어할 것입니다.

우리는 황소 시장에 있습니까?

지난 한 달 동안 비트코인 가격은 미국에서 급격히 상승하여 여러 역사적 고점을 돌파하며 2023년의 저점에서 빠르게 반등했습니다. 30개 이상의 통화 쌍 중에서 비트코인은 심지어 더 일찍 역사적 신고점에 도달했습니다. 이러한 회복은 뉴스 매체의 주목을 받았으며, 매일 비트코인 가격 동향에 대한 보도가 이어지고 있습니다. 그러나 이는 그에 그치지 않는 것 같습니다: 전통적인 투자 관리자들은 심지어 그들의 연구 노트에서 Meme 코인을 분석하기 시작했습니다. 이는 역사적으로 암호화폐에 대한 주류의 관심이 증가하고 있다는 뚜렷한 신호입니다. 전체 암호화폐 시가총액이 역사적 최고점에 가까워짐에 따라(차트 1), 우리는 스스로에게 질문해야 합니다: 우리는 새로운 황소 시장의 시작을 목격하고 있습니까?

차트 1: 암호화폐 총 시가총액이 역사적 신고점에 가까워짐

먼저, 황소 시장의 의미를 명확히 합시다. 정확한 정의는 어려울 수 있지만, 실용적인 방법은 황소 시장을 이전 주기의 최저 가격 지점에서 시작되는 약 3~4년의 주기로 보는 것입니다(차트 2). 일반적으로 이러한 주기의 특징은 가격이 점진적으로 상승하고, 주기 고점에서 정점에 도달한 후 안정적이거나 소폭 하락하는 기간이 있습니다.

차트 2: 암호화폐 황소 시장 주기 시각화

황소 시장의 요소를 식별하는 것은 도전적일 수 있습니다: 어떤 요소가 우리를 이 지점까지 이끌었습니까? 지속 시간과 지속 가능성 측면에서 우리는 무엇을 기대할 수 있습니까?

선도: 비트코인의 지배력이 강화되고 있습니다

역사적으로 암호화폐 황소 시장의 시작은 비트코인의 "지배력" 상승으로 표시됩니다. 즉, 비트코인 시가총액과 총 암호화폐 시장의 비율입니다. 이 추세는 비트코인이 더 넓은 암호화 시장의 선행 지표로서의 역할을 강조합니다. 일반적으로 비트코인의 상승은 알트코인의 더 넓은 상승에 선행합니다. 투자자들은 비트코인에서 얻은 수익에 고무되어 더 큰 수익을 추구하기 위해 위험이 더 큰 암호화폐에 투자할 수 있습니다. 이러한 역동성은 2021년에서 2022년 황소 시장 동안 관찰할 수 있었으며, 이 기간 동안 비트코인의 상승은 알트코인 평가의 급격한 상승으로 이어졌습니다(차트 3).

차트 3: 비트코인의 상승은 종종 알트코인의 상승에 선행합니다

현재 주기는 비트코인의 지배력이 강화되는 익숙한 패턴을 보이며 알트코인의 반등을 위한 길을 열어주고 있지만, 이번 주기의 뚜렷한 요소는 그 독특한 촉매제입니다. 우리가 이전에 논의한 바와 같이, 비트코인 현물 ETF의 자금 유입과 온체인 유동성 증가와 같은 주요 동력은 현재 황소 시장의 모멘텀에 기여할 뿐만 아니라 이전 주기에서 관찰된 전통적인 역학과는 다른 방향으로 나아가고 있습니다.

촉매제 #1: 비트코인 현물 ETF의 자금 유입

이전 황소 시장과 비교할 때, 이번 황소 시장의 가장 큰 차이점은 비트코인 현물 ETF 자금 유입의 영향을 받는 적극적인 시장 역학의 빠른 변화입니다. 1월에 ETF가 승인된 이후, 3월 중순까지 이러한 자금 유입은 비트코인 발행량의 3배 이상을 초과했으며, 이는 가격에 상승 압력을 가했습니다(차트 4).

차트 4: 비트코인 현물 ETF 누적 유입이 비트코인 가격 상승을 촉진

더 높은 차원에서 볼 때, 비트코인 현물 ETF가 새로운 주식을 발행할 때, ETF는 현물 시장에서 비트코인을 구매하고 이를 펀드에 전달해야 합니다. 다시 말해, 새로운 주식의 발행은 펀드 자산의 증가에 맞추기 위해 비트코인을 구매해야 함을 의미합니다. 간단히 말해, 현금은 1차 시장 발행의 수요를 충족하기 위해 비트코인으로 전환되어야 합니다. Coinbase의 BTC-USD와 Binance의 BTC-USDT의 시간당 프리미엄을 분석할 때 이러한 역동성이 명확하게 드러납니다(차트 5). Coinbase의 높은 프리미엄은 미국 투자자들의 현물 구매 압력이 증가하고 있음을 나타내며, 이는 ETF가 시장 역학에서 존재하는 지표입니다.

차트 5: Coinbase (CB) BTC-USD는 Binance BTC-USDT에 비해 프리미엄이 존재하여 미국의 구매 압력을 나타냅니다

촉매제 #2: 건강한 온체인 기본면

온체인 지표는 유동성이 지속적으로 증가하고 있음을 나타냅니다. 온체인 데이터의 주요 지표 중 하나는 스테이블코인 유입의 긍정적인 변화입니다. 스테이블코인은 달러와 같은 안정 자산에 연동된 디지털 통화로, 암호화폐 생태계에서 중요한 역할을 합니다. 이들은 안정적인 거래 매개체를 제공하고, 대부분의 중앙화 및 탈중앙화 거래소에서 거래되는 주요 기준 통화 쌍으로 사용됩니다.

스테이블코인 유동성의 증가는 암호화폐를 구매하거나 판매하는 데 사용할 수 있는 자금이 더 많다는 것을 의미합니다. 거래소의 스테이블코인 준비금이 지속적으로 증가하고 있음을 나타내는 것처럼, 스테이블코인 자본의 유입은 일반적으로 황소 시장의 모멘텀을 촉진합니다(차트 6).

차트 6: 스테이블코인 유입과 BTC 가격의 상관관계

관련하여, 온체인 유동성은 또한 크게 증가하고 있는 것으로 보이며, 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 총 잠금 가치(TVL)가 이를 증명합니다(차트 7). TVL은 다양한 DeFi 프로토콜에 저장된 자산의 총 가치를 집계하며, 생태계 유동성을 평가하는 또 다른 지표로 사용됩니다. TVL의 증가는 DeFi 플랫폼 내 유동성의 증가를 의미할 뿐만 아니라, 사용자들이 생태계에 참여하는 정도가 지속적으로 증가하고 있음을 나타냅니다. 유동성의 증가는 DeFi의 활력을 위해 필수적이며, 더 원활한 거래와 더 넓은 금융 활동을 촉진하는 데 기여합니다. 기본적인 온체인 활동을 되돌아보면, 2023년 초 이후 탈중앙화 애플리케이션의 TVL이 두 배 이상 증가했음을 주목할 필요가 있습니다. 당시 TVL은 약 400억 달러였으며, 2024년 3월 중순에는 약 1000억 달러에 도달했습니다.

차트 7: 2023년 이후 DeFi에서 잠금된 총 가치가 두 배 이상 증가했습니다

또한, 2023년 5월 비트코인 공급이 지역 고점에 도달한 이후, 거래소에 보관된 비트코인의 수량이 7% 감소하여 공급이 긴축되고 있음을 나타냅니다. 이는 비트코인 현물 ETF가 BTC를 관리형 콜드 월렛으로 이전하여 장기 보관하기 때문입니다(차트 8). Glassnode의 연구에 따르면, 거래소가 보유한 BTC의 총량 비율은 유통 공급량의 약 12%로 줄어들어 5년 만에 최저 수준을 기록했습니다. 이러한 거래소에서의 비트코인 이탈은 전통적으로 강세 신호로 간주되며, 사람들이 판매하기보다는 보유하는 경향이 있음을 나타내며, 투자자들이 비트코인 가치에 대한 신뢰를 가지고 있음을 보여줍니다. 거래소의 수요가 공급을 초과함에 따라, 뒤따르는 유동성 긴축은 이러한 비트코인 현물 ETF의 영향력을 강조할 뿐만 아니라 암호화폐 시장에 대한 강세 전망을 강화합니다.

차트 8: 거래소의 비트코인 공급량 감소

"5회"에 진입

우리가 황소 시장의 동력을 확인했으므로, 우리의 입장을 평가해야 합니다. 각 주기는 고유한 특성을 가지고 있지만, 확립된 온체인 패턴과 감정 데이터는 현재 우리가 현재 황소 시장 주기의 "중반" 또는 "5회"에 위치하고 있다고 믿게 만듭니다. 이미 진전을 이루었지만, 여전히 발전의 여지가 있다고 믿습니다.

시가총액과 실현 가치 + 미실현 순이익/손실

시가총액/실현 가치(MVRV) 지표는 비트코인의 시장 가치를 "실현 가치" 또는 마지막 거래 시 모든 비트코인의 가격과 비교합니다. 이 차이를 활용하여, 미실현 순이익/손실(NUPL)은 시가총액과 실현 가치의 차이를 시가총액으로 나누어 이익/손실의 비율을 계산합니다. 비트코인 가격이 상승하고 낮은 가격에 구매한 투자자들이 여전히 비트코인을 보유하고 있을 때, NUPL 비율은 상승합니다. 2024년 3월 중순 기준으로 NUPL은 약 60%이며, 역사적 피크는 이익률이 70%를 초과할 때 발생했습니다. 우리는 이 지표의 주기적 고점에 가까워지고 있는 것으로 보입니다(차트 9).

차트 9: NUPL이 역사적 주기 고점에 도달

시가총액/실현 가치의 Z 점수

반대로, 시가총액/실현 가치의 Z 점수는 추가 성장의 잠재력을 나타내는 다른 관점을 제공합니다. 이 지표는 시가총액과 실현 시가총액 간의 차이를 계산하고, 시가총액의 이동 표준 편차에 따라 변동성을 조정합니다. 역사적으로 높은 Z 점수는 시장 가치와 실현 가치 간의 큰 격차를 반영하며, 주기의 정점을 나타냅니다. 현재 Z 점수는 약 3으로, 이전 주기 정점의 수준보다 훨씬 낮아 시장에 상당한 상승 여지가 있음을 나타냅니다(차트 10).

차트 10: 시가총액/실현 가치의 Z 점수는 우리가 황소 시장의 정점에 가까워지지 않았음을 나타냅니다

ColinTalksCrypto의 비트코인 황소 시장 지수

보다 넓은 관점에서, ColinTalksCrypto의 비트코인 황소 시장 지수(CBBI)는 아홉 가지 서로 다른 비율을 종합하여 단일 수치로 변환하여 비트코인 황소 시장 단계의 진행 상황을 측정합니다(차트 11). 이러한 비율은 비트코인 가격이 역사적 성과에 비해 어떻게 되는지, 투자자 행동을 반영하는 온체인 지표, 그리고 더 넓은 시장 감정 지표를 포함합니다. 시가총액/실현 가치의 Z 점수, Puell 멀티플 지수 및 RHODL 비율 등 다양한 출처의 데이터를 통합하여 CBBI는 광범위한 시장 상태의 스냅샷을 제공하는 것을 목표로 합니다. 2024년 3월 중순 기준으로 CBBI는 79(만점 100)로, 우리는 주기의 정점에 가까워지고 있음을 나타내며, 시장은 여전히 추가 상승의 잠재력을 가지고 있습니다.

차트 11: CBBI는 우리가 주기 정점에 가까워지고 있음을 나타냅니다

출처: colintalkscrypto.com, 2024년 3월 18일 기준. 지수는 관리되지 않으며, 지수에 직접 투자할 수 없습니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 설명 목적으로만 사용됩니다.

소매 시장 감정

그러나 감정 데이터는 전혀 다른 모습을 보여줍니다. 암호화폐 관련 YouTube 채널의 구독률은 소액 투자자의 열기를 나타내는 지표로 사용될 수 있지만, 그 구독률은 2020-2021년 황소 시장 동안의 열정에 비해 현저히 낮습니다. 그러나 최근 구독 증가율의 상승은 소액 투자자의 관심이 서서히 증가하고 있음을 나타냅니다(차트 12).

차트 12: 암호화폐 YouTube 구독량은 여전히 저조합니다

자료 출처: The Block, Social Blade, 2024년 3월 24일 기준. 설명 목적으로만 사용됩니다.

마찬가지로, 현재 Google 트렌드에서 "암호화폐"라는 용어의 검색 관심 수준은 2021년의 정점에 비해 현저히 낮아, 더 넓은 대중의 암호화폐에 대한 호기심이 아직 완전히 반등하지 않았음을 나타냅니다(차트 13). Google 트렌드는 검색어에 대해 1에서 100까지의 점수를 제공하여(Y축) 검색어의 인기도를 보여줍니다. 이 점수는 Google 검색 샘플을 기반으로 하며, 무작위로 선택되고 편향되지 않습니다. 점수 100은 특정 용어가 선택된 시간과 장소에서 가장 인기 있다는 것을 의미합니다. 이러한 차이는 소액 투자자들이 현재 주기에 참여하고 있는지에 대한 의문을 불러일으킵니다.

차트 13: 이전 주기에 비해 "암호화폐" 검색 열도가 감소했습니다

자료 출처: Google 트렌드, 2024년 3월 18일 기준. 설명 목적으로만 사용됩니다.

Coinbase 애플리케이션 다운로드 수로 측정된 이동 참여도는 잠재적 투자자들의 관심이 계속 증가하고 있음을 나타내며, 3월 5일경에는 100위 안에 진입하여 정점을 찍었습니다(차트 14). 그러나 이후 순위가 하락한 것은 시장 참여자들이 사용하는 플랫폼이 식거나 변화할 수 있음을 나타냅니다.

차트 14: Coinbase 애플리케이션 순위는 약 300위에 머물고 있습니다

자료 출처: SensorTower, 2024년 3월 24일 기준. 해당 기간 내 데이터만 사용 가능. 설명 목적으로만 사용됩니다.

지속적으로 상승하는 가격/온체인 지표와 저조한 소액 투자자 감정을 조화시키기 위해, 이전 주기를 이끌었던 소액 투자자들이 아직 시장에 완전히 복귀하지 않았다고 볼 수 있습니다. 우리의 연구에서, 이번 주기의 동력은 Twitter나 YouTube와 같은 소셜 미디어 플랫폼에서 덜 두드러진 투자자들에 의해 주도되고 있을 가능성이 있습니다. 비트코인 현물 ETF의 승인은 전통적인 투자 도구에 대해 더 안심하는 투자자들을 끌어들였을 수 있습니다. 이러한 변화는 비트코인이 더 넓은 수용을 받았음을 나타내며, 전형적인 암호화폐 애호가를 넘어 성숙한 금융 상품을 선호하는 사람들에게까지 매력을 확장할 수 있습니다.

미개발의 미래 촉매제

황소 시장의 결과는 아직 확정되지 않았습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 소액 및 기관 참여가 증가함에 따라 황소 시장의 모멘텀을 추진할 수 있다는 점에서 신중한 낙관론을 유지하고 있습니다.

비트코인 현물 ETF의 새로운 구매자 행동에 대한 이러한 신중한 태도는 현명합니다. 역사적으로 비트코인은 각 황소 시장 주기에서 조정을 겪기 때문에, 우리는 이러한 새로운 구매자들이 조정에 직면했을 때 어떻게 반응할지 확신할 수 없습니다. 고무적인 것은, 이번 주기에서 지금까지 겪은 조정이 상대적으로 작다는 것입니다(부록 15 참조). 이는 과거 주기에서의 조정과 비교할 때 가장 경미한 것입니다.

차트 15: 현재 황소 시장 주기의 조정 금액이 가장 적습니다

한편, 우리는 미개발된 수요가 존재한다는 것을 인식하고 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이 아직 시장에 복귀하지 않은 소액 투자자들 외에도 일부 기관 투자자들(예: 통신사 및 자산 관리 회사)은 여전히 관망하고 있습니다. 그러나 특정 조직은 비트코인 현물 ETF를 자문 관리 포트폴리오에 포함시키는 것을 승인하기 시작했습니다. 이러한 신중하지만 희망적인 인식은 거대한 그러나 미개발된 투자 잠재력을 나타내며, 우리는 이 잠재력이 시장의 상승 궤적을 유지하거나 가속화할 수 있다고 믿습니다.

초점

비트코인 현물 ETF의 흐름과 거시 경제 지표는 현재 비트코인 황소 시장 주기의 최근 방향을 결정하는 주요 힘입니다. 마치 시소의 양쪽처럼, 그 영향력은 시간이 지남에 따라 변동합니다. 특정 순간에는 비트코인 현물 ETF의 흐름이 지배적이며, 다른 순간에는 거시 경제 요인이 우위를 점합니다. 이러한 끊임없이 변화하는 역학은 우리가 이러한 요소들에 대한 주의를 기울이도록 보장합니다. 왜냐하면 이들은 비트코인 시장 행동의 내러티브를 계속 지배할 가능성이 높기 때문입니다.

미래를 바라보며, 우리는 비트코인이 자산 클래스로서의 성과에 대한 믿음을 여전히 확고히 하고 있습니다. 유리한 시장 조건과 가치 저장 및 안전 자산으로서의 확립된 역할의 지원을 바탕으로, 우리는 비트코인이 계속해서 성공할 것이라고 믿습니다. 2024년 초에 시장이 강세를 보였지만, 투자자들은 암호화폐固有의 변동성을 기억해야 하며, 이는 황소 시장에서의 주기적 조정이 특징입니다. 그러나 장기적인 관점을 유지함으로써, 우리는 비트코인이 분명히 강력한 위치에 있다고 믿습니다.