2025년 2월 6일, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 나스닥 증권 거래소(Nasdaq)가 제출한 규칙 변경 제안을 수용했습니다. 이 제안은 블랙록이 출시한 iShares 비트코인 신탁(비트코인 현물 ETF)의 규칙을 수정하여 비트코인을 실물 형태로 신탁에 이전할 수 있도록 하는 것입니다. 즉, 투자자가 ETF 투자를 상환하기로 선택할 경우, 그들은 현금 대신 비트코인 토큰을 직접 받게 됩니다. 이 제안을 깊이 있게 논의하기 전에, 먼저 이와 관련된 몇 가지 기본 개념을 이해해 보겠습니다.

출처: SEC.GOV

ETF 실물 상환

실물 상환은 펀드 회사가 펀드가 보유한 증권이나 기타 자산을 현금이 아닌 직접 상환 요청한 투자자에게 전달하는 것을 의미합니다. 실물 상환을 언급할 때, 투자자가 가장 먼저 떠올릴 수 있는 것은 금일 것입니다. 금과 비트코인은 몇 가지 유사점을 가지고 있습니다: 둘 다 기초 자산에 대한 노출을 가지고 있으며, 주식 거래소에서 거래될 수 있고, 포트폴리오의 다양화를 위해 사용됩니다. 아래 표는 금과 비트코인의 실물 상환 메커니즘의 유사점과 차이점을 비교합니다. 결론적으로, 최종 투자자는 실제 자산을 얻게 되지만, 자산 상환 과정은 약간 다를 수 있습니다.

출처: BTX research

상환 방식

• 현금 상환 : 투자자가 현금을 받는 것으로, 가장 일반적인 상환 방식입니다.
• 실물 상환 : 투자자가 펀드의 증권 포트폴리오를 받는 것으로, 특정 유형의 펀드(예: ETF) 또는 대규모 상환에 적합합니다.
• 상환 및 재매입 : 상환된 펀드 지분이 다른 펀드 제품으로 전환됩니다.

상환 시간

• T+1/T+2 규칙 : 투자자가 거래일(T)에 상환 요청을 제출하면, 일반적으로 T+1에 확인되고, 자금이나 증권은 T+2에 도착합니다.
• 대규모 상환 : 상환 요청이 펀드 총 지분의 10%를 초과할 경우, 대규모 상환 규칙이 발동될 수 있으며, 펀드 회사는 일부 상환 또는 처리를 지연할 수 있습니다.

상환 수수료

• 단기 보유 : 단기 보유(예: 7일 이하) 상환은 높은 수수료(예: 1.5%)가 발생할 수 있습니다.
• 장기 보유 : 장기 보유(예: 1년 초과) 상환은 수수료가 부과되지 않을 수 있습니다.

상환 제한

• 잠금 기간 : 일부 펀드는 잠금 기간을 설정하여, 투자자가 이 기간 동안 상환할 수 없습니다.
• 최소 상환 금액 : 펀드 회사는 거래당 최소 상환 금액을 설정할 수 있습니다.

ETF란 무엇인가?

ETF(상장지수펀드)는 주식 거래소에서 거래되는 투자 펀드로, 개별 주식과 유사합니다. 특정 지수, 상품, 산업 또는 기타 자산의 성과를 추적하도록 설계되어, 투자자가 각 구성 요소를 개별적으로 구매하지 않고도 다양화된 포트폴리오를 얻을 수 있게 합니다. 최근 몇 년 동안 비트코인과 이더리움과 같은 디지털 자산의 인기로 인해 디지털 자산 ETF가 시장에 등장하고 있습니다.

ETF의 다양성

현실 세계의 ETF 유형, 특히 전통 금융 분야의 ETF:

• 지수 ETF : S&P 500 지수 또는 나스닥 지수와 같은 특정 지수를 추적합니다.
• 산업 ETF : 기술 또는 의료와 같은 특정 산업에 집중합니다.
• 상품 ETF : 금, 석유 또는 농산물과 같은 상품의 가격을 추적합니다.
• 채권 ETF : 정부 또는 회사 채권에 투자합니다.
• 국제 ETF : 외부 시장에 대한 투자 기회를 제공합니다.
• 테마 ETF : 청정 에너지 또는 인공지능과 같은 특정 트렌드나 주제에 집중합니다.
• 역 ETF : 기초 자산 가치 하락에서 이익을 얻도록 설계되었습니다.
• 레버리지 ETF : 금융 파생상품을 사용하여 기초 지수의 수익(및 위험)을 확대합니다.

디지털 자산을 위해 설계된 ETF

비트코인 현물 ETF

비트코인 현물 ETF는 비트코인을 기초 자산으로 직접 보유합니다. ETF 지분의 가치는 비트코인의 실시간 시장 가격에 연동됩니다. 투자자는 비트코인의 가격 변동에 직접 노출되며, 개인 키나 지갑을 관리할 필요가 없습니다.

출처: coinglass

수수료

ETF를 구매할 때 수수료가 발생하며, 이 수수료는 주로 펀드를 관리하는 펀드 매니저에게 지급됩니다.

아래 표는 비트코인 ETF와 관련된 수수료를 나열합니다:

출처: Stashaway

비트코인 현물 ETF의 메커니즘

발행자는 비트코인을 구매하고 보유하며, ETF 지분을 보유한 비트코인과 연관시킵니다. 비트코인 선물 ETF

비트코인 선물 ETF는 비트코인을 직접 보유하지 않고, 비트코인 선물 계약에 투자합니다. 이 계약은 정해진 가격과 날짜에 비트코인을 매매하는 계약입니다. 선물 계약의 특성으로 인해, 이러한 ETF는 비트코인 현물 가격을 완벽하게 추적하지 못할 수 있습니다.

비트코인 선물 ETF의 메커니즘

ETF는 규제된 거래소(예: 시카고 상품 거래소 CME)에서 거래되는 비트코인 선물 계약 가격을 추적합니다.

혼합 암호화 ETF

비트코인, 기타 암호화폐 및 블록체인 관련 주식을 보유하는 ETF입니다.

제안의 잠재적 영향

전통적인 ETF 상환 방식에서 투자자가 자산 상환을 요청할 때, 펀드 매니저는 시장에서 자산을 매각하고 이를 현금으로 전환한 후, 현금을 투자자에게 반환해야 합니다. 이 과정에서 몇 가지 부정적인 상황이 발생할 수 있습니다:

1. 유동성 위험 : 상환 과정에서 펀드는 투자자에게 상환하기 위해 현금을 얻기 위해 시장에서 자산을 매각해야 합니다. 이러한 매도 압력은 시장의 변동성을 증가시키고 가격 변동을 초래할 수 있습니다.
2. 거래 비용 : 상환 과정에서 거래 비용이 발생합니다.
3. 세금 : 자산을 현금으로 전환할 때, 현금은 자본 이득으로 간주되어 세금이 부과되며, 세율은 0%에서 37% 사이입니다.

아래 데이터에서 볼 수 있듯이, 현물 비트코인의 일일 평균 체인 상장량은 긍정적인 기울기로 증가하고 있으며, 이는 비트코인이 점점 더 매력적이 되고 있음을 나타냅니다. 현재, 상위 현물 ETF는 총 1,209,710개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 만약 투자자가 대량의 비트코인을 상환하기로 결정한다면, 유동성 문제가 발생할 것입니다(펀드는 자산을 매각하고 펀드에 반환해야 함). 그러나 이 제안이 통과된다면, 이 문제는 완벽하게 해결될 것입니다.

출처: Coinglass

출처: The Block

잠재적 영향

미국 증권 거래 위원회(SEC)는 나스닥이 제출한 규칙 변경 제안을 공식적으로 수용했으며, 이 제안은 비트코인 ETF(특히 iShares 비트코인 현물 ETF)에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 이 제안은 비트코인이 전통적인 현금 상환 방식이 아닌 "실물 이전"을 통해 거래될 수 있도록 허용합니다. 즉, 투자자는 ETF 지분을 현금 거래 없이 비트코인 현물로 직접 교환할 수 있게 되어 거래 효율성을 높이고 비용을 줄이며, 더 많은 전통 금융 시장 참여자들이 비트코인 시장에 쉽게 진입할 수 있게 됩니다.

투자자의 관점에서 실물 이전을 채택하면 시장 변동으로 인한 불필요한 현금 흐름 손실을 피할 수 있으며, 시장에 더 큰 유동성을 가져올 수 있습니다. 이 방식은 전통 ETF에서 주식이나 기타 자산을 직접 교환하는 작업과 유사하며, 많은 비트코인 ETF 제안에서 현금을 대체 수단으로 사용하는 것과는 다릅니다. 따라서 이 제안이 승인된다면, 더 많은 기관 자금이 비트코인 시장으로 유입될 수 있으며, 비트코인 투자가 전통 투자 도구에 더 가까워질 것입니다.

이전에 SEC는 비트코인 현물 ETF를 심사할 때 현금 상환 모델을 선호하며, 실물 이전을 포함한 여러 제안을 거부했습니다. 이번 변경 수용은 SEC가 비트코인 ETF에 대한 입장을 재평가하고 있음을 의미하며, 특히 이 변경이 암호화 시장의 규정 준수를 촉진하고 전통 금융 시장의 통합을 촉진할 수 있다는 점을 고려하고 있습니다. 그러나 이 변화는 여전히 공개 의견 수렴 단계에 있으므로 최종 승인 여부는 불확실합니다.

결론적으로, 이 규칙 변경이 통과된다면, 소매 투자자에게 더 편리한 시장 진입 경로를 제공할 것입니다. 이 조치는 ETF에 더 많은 신규 자본 유입을 가져오고, 활성 주소 수를 증가시키며, 결국 비트코인 가격을 상승시킬 가능성이 높습니다. 궁극적으로, 이는 더 많은 대규모 기관 자금이 비트코인 시장에 진입할 수 있는 길을 열어줄 것입니다.

참고 자료

https://www.sec.gov/files/rules/sro/nasdaq/2025/34-102366.pdf

https://www.theblock.co/data/crypto-markets/bitcoin-etf

https://www.coinglass.com/bitcoin-etf

https://www.stashaway.hk/r/top-bitcoin-etfs

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