Staking, Restaking 및 LRTfi: 조합 가능한 자본 효율성과 중립성

저자: LongHash Ventures

번역: 백화 블록체인

본 문서의 요점:

• 조합 가능한 자본 효율성과 스테이킹을 암호화 네이티브 기준 금리로
• 스테이킹, 재스테이킹 및 LRTfi
• 스테이킹과 재스테이킹의 집중화 및 외부성 문제 해결

우리의 연구에서 이더리움, 솔라나 및 폴리곤의 주요 레이어가 성숙해지고 있으며 비트코인과 코스모스의 스테이킹 메커니즘도 지속적으로 발전하고 있습니다. 이더리움에서 최종 결과는 두 가지 가능성이 있습니다: 이더리움의 가치가 유지된다면, 상위 참여자의 점유율이 33%에 가까운 과점이 형성될 수 있지만 이 비율을 초과하지는 않을 것입니다; 또는 이더리움의 가치가 유지되지 않는다면 LST(레이어 2 네트워크)의 확립으로 이어질 수 있습니다. 코스모스에서는 ICS(인터체인 스탠다드)가 초기 단계에 있으며, 솔라나의 스테이킹 비율은 이미 90%에 도달했습니다.

재스테이킹의 차선에서 고수익을 위한 경쟁이 촉발되었고, 자본은 가장 높은 수익을 가진 프로젝트로 흐르고 있으며, 특히 LRT(레이어 2 스테이킹 토큰) 풀로 유입되고 있습니다. 스테이킹 메커니즘을 채택한 최초의 레이어 2 네트워크인 블라스트와 만타는 전 세계적으로 큰 반향을 일으키며 10억 달러 이상의 총 잠금 가치를 즉시 끌어모았습니다. 그러나 공급이 풍부하고 수요가 강한 상황에서 AVS(자동화된 금고 전략)와 재스테이킹의 레이어 2 네트워크에서 예상되는 수익은 명확하지 않습니다. 또한 비트코인, 코스모스 및 솔라나의 재스테이킹 메커니즘은 모두 초기 단계에 있습니다.

세 번째 레이어에서는 합성 스테이블코인, 수익 최적화 및 수익 토큰화가 혁신적인 다양성을 증가시키기 위한 방향으로 진행되고 있습니다. 이 레이어에서는 자본 효율성과 위험이 조합 가능성을 초과합니다. 이 레이어의 주요 성공 요소는 최소한의 위험으로 가장 폭넓은 조합 가능성을 실현하는 것입니다.

1. 조합 가능한 자본 효율성과 스테이킹을 암호화 네이티브 기준 금리로

조합 가능성은 웹3의 상징으로, 마찰이 없고 낮은 최소 요구 사항과 자가 관리의 특징을 가지고 있습니다. 반면 전통 금융에서는 수익 적립이 높은 마찰에 직면해 있습니다. 예를 들어, 국채를 담보로 대출을 받을 경우 제3자 수탁인, LTV 비율의 개별 평가 및 관련 노동 비용을 입증하기 위한 높은 최소 요구 사항 등 여러 마찰 지점이 발생합니다.

LST(레이어 2 스테이블코인)의 출현은 합의 레이어 수익과 실행 레이어 DeFi 활동의 조합 가능성을 열었습니다. 이러한 조합 가능성 덕분에 2020년의 DeFi 여름이 가능해졌습니다. 시간이 흘러 3년이 지나면서 조합 가능성은 이제 너무 자연스러워 거의 당연하게 여겨집니다. 우리는 자본 효율성을 높이기 위해 마찰 없는 수익 적립에 익숙해졌습니다. 예를 들어, 우리는 LPToken을 발행하여 스테이킹(초유동성 스테이킹)하거나 LST를 발행하여 LP 포지션에 예치하여 수익을 적립할 것으로 기대합니다.

자가 관리, 낮은 최소 요구 사항 및 마찰 없음—이러한 특징은 웹3에 고유하며 더 넓은 금융 시장의 효율성 향상에 대한 잠재력을 강조합니다. 만약 당신이 자신의 주식 보유를 토큰화하고 이를 통해 주식 거래 플랫폼의 LP에 참여할 수 있다면 상상해 보십시오. 만약 당신이 자신의 부동산 권리를 토큰화하고 이를 통해 재스테이킹 수익을 쉽게 사용할 수 있다면 상상해 보십시오. LSTfi를 통해 우리는 조합 가능성이 전통 금융에 의미하는 바를 엿볼 수 있습니다.

본질적으로 암호화 분야에는 다섯 가지 유형의 수익 출처가 있으며, 이들은 적립이 가능합니다. 즉, 조합 가능합니다. 하나의 수익 출처의 IOUToken은 다른 수익 출처의 입력 토큰으로 사용될 수 있습니다.

물론 위험과 수익은 함께 존재합니다. 이 다섯 가지 기본 수익 중 스테이킹 수익이 가장 안전합니다. 이더리움이 스테이킹을 시작한 이후, 959,000개의 노드 운영자 중 226개 노드 운영자만이 처벌을 받았습니다. 반면, 주권 국채는 일반적으로 최소 위험의 투자로 찬양되지만 최근 이탈리아, 스페인, 포르투갈, 아일랜드 및 그리스(연속적으로 채무 불이행을 한 베네수엘라와 에콰도르를 언급할 필요도 없이)에서 채권 불이행 사례가 발생했습니다. 심지어 금본위에서 벗어나 무제한으로 통화를 발행하여 채무를 상환했던 1930년대의 미국 채권도 "디폴트"를 경험했습니다. 국채 불이행은 한 국가의 채무 상환 능력과 관련이 있습니다. 그 위험 수준은 "대출 수익"의 위험과 더 유사하며 "스테이킹 수익"의 위험과는 다릅니다. 주권 채권 수익은 미래 채무 상환에 대한 기대를 기반으로 하며, 스테이킹 수익은 현재 네트워크 사용 수준과 관련이 있습니다.

이러한 이유로 우리는 스테이킹이 암호화 분야의 기준 금리라고 생각합니다.

스테이킹 위에는 수익 적립 로켓을 추진하는 자본 효율성 엔진이 있습니다. 우리는 이미 블라스트와 만타와 같은 스테이킹 보증 L2 네트워크, 피카소와 바빌론과 같은 크로스 도메인 재스테이킹, 그리고 그라비타와 같은 LST 순환과 같은 몇 가지 혁신을 보기 시작했습니다.

LST의 조합 가능성 특성은 수익 적립 디자인의 추가 혁신을 촉진할 것입니다.

2. 스테이킹, 재스테이킹 및 LSTfi/LRTfi

스테이킹은 POS 체인의 안전한 기초이며 웹3에서 무위험 기준 금리입니다.

저스틴 드레이크는 ETH를 경제적 안전과 경제적 대역폭의 두 가지 목적에 귀속시킵니다. 다양한 DeFi 및 재스테이킹 활동과의 조합을 통해 LST와 LRT는 동일한 ETH가 동시에 이 두 가지 목적에 참여할 수 있게 합니다.

경제적 안전이 관련된 곳에서는 잠재적인 공모 행위를 완화하기 위해 PoS 체인은 분산화와 중립성을 보호해야 합니다. 게임 이론적으로 프로토콜을 설계하여 분산화와 중립성을 유지하는 것은 균형 잡기 행동입니다. 우리는 곧 이러한 긴장 관계로 돌아올 것입니다.

먼저 이더리움을 PoS 체인의 예로 들어 이 적립 과정을 이해해 보겠습니다. 주요 레이어는 사용자가 자신의 ETH를 스테이킹하고 stETH, cbETH, wbETH 및 rETH와 같은 LST를 얻을 수 있도록 합니다. 차선에서 LST 또는 ETH는 재스테이킹되어 다른 스테이킹 서비스에 보안을 제공하고 eETH, uniETH 및 pufETH와 같은 LRT를 얻을 수 있습니다. 그런 다음 세 번째 레이어는 LST와 LRT를 다양한 DeFi 활동과 조합하여 수익 적립을 진행합니다.

채택을 촉진하는 인센티브 메커니즘을 이해하기 위해 우리는 세 가지 질문에 답했습니다:

• 어떤 전략 조합이 가장 높은 수익을 생성할 수 있는가? 이는 자본 효율성과 관련이 있습니다.
• 어떤 출력 토큰이 가장 깊은 유동성을 얻고 가장 폭넓은 DeFi 활동에 참여할 수 있는가? 이는 조합 가능성과 관련이 있습니다.
• 어떤 전략이 가장 안전한 수익 출처인가? 이는 위험 완화와 관련이 있습니다.

따라서 조합 가능성과 자본 효율성은 주요 채택 촉진 요소이며, 위험은 선택 범위를 제한하는 경계 조건입니다.

3. 주요 레이어 - 스테이킹

주요 레이어에서 검증자는 원주율 토큰(예: ETH, ATOM 및 SOL)을 예치하여 PoS 네트워크를 보호하고 거래 수수료를 보상으로 받습니다.

암호화 분야에서 스테이킹은 가장 낮은 위험의 수익 생성 형태이기 때문에 시간이 지남에 따라 우리는 이더리움(스테이킹 비율 23%)이 솔라나(스테이킹 비율 90%)와 아톰(스테이킹 비율 70%)을 따라잡을 것으로 예상하며, 이는 수천억에서 수조의 시장 확장을 나타냅니다.

스테이킹은 세 가지 범주로 나뉩니다: 집중화, 준 분산화 및 분산화. 집중화 및 준 분산화의 스테이킹은 편리함과 조합 가능성을 대가로 하여 위탁 거래를 수행합니다. 분산화 스테이킹, 즉 독립 스테이킹은 프로토콜에 가장 안전하지만 유지하기 어렵고 조합 가능성이 부족합니다. 이론적으로 자가 관리 노드도 LST를 발행할 수 있지만 조합 가능성이 부족하기 때문에 합리적인 사고를 가진 사람은 이를 구매하지 않을 것입니다.

1) 보증금 발행

일반적인 독립 스테이킹에서 검증자는 두 쌍의 키를 생성합니다. 하나는 검증자 키로, 다른 하나는 인출 키로 사용되며, 이후 32개의 ETH를 이더리움 1.0 예치 스마트 계약으로 전송합니다. 기본 수수료는 소각되고 거래 수수료는 검증자에게 전송됩니다. 각 기간마다 8명의 검증자 또는 하루에 1800명의 검증자만 활성화될 수 있습니다.

로켓 풀, 디바 및 스웰과 같은 스테이킹 풀은 독립 노드 운영자가 스테이커의 예치금으로 구성된 스테이킹 풀을 지원할 수 있도록 합니다. 운영자의 관점에서 보증금이 낮을수록 자본 효율성이 높아지며, 그들은 예치된 ETH에서 일부 수수료를 얻을 수 있습니다. 본질적으로 보증금 요구 사항을 낮추면 더 큰 레버리지를 제공할 수 있습니다.

• 로켓 풀: 8 ETH 보증금
• 스테이더: 4 ETH 보증금
• 퍼퍼: 1 ETH 보증금

추정에 따르면 노드 운영자는 최대 6-7%의 ETH 보상과 최대 7.39%의 스테이킹 풀 토큰 보상을 받을 수 있습니다.

폴리곤에서는 검증자가 허가를 받아야 합니다. 검증자는 검증자 집합에 가입하기 위해 신청해야 하며, 승인된 검증자가 바인딩을 해제해야만 가입할 수 있습니다. 솔라나에서는 검증자가 허가 없이 가입할 수 있으며, 솔라나 재단은 검증자에게 선택할 수 있는 클러스터를 제공합니다. 솔라나는 또한 33% 이상의 스테이킹 SOL을 보유한 소수 검증자 수를 공식적으로 추적합니다.

중앙화 거래 플랫폼(CEX)에서의 스테이킹에서 보증금 발행 메커니즘은 불투명합니다. 소매 스테이커는 전체 보증금을 제공할 수 있지만 중앙화된 노드 운영자는 모든 잠재적 처벌을 소매 스테이커에게 전가할 수 있습니다. 그러나 스테이커는 일반적으로 독립 스테이킹보다 더 높은 수익을 발생시키는 평활 효과의 혜택을 자동으로 받습니다.

2) 보상 획득

이더리움 신호 체인은 2~3일마다 검증자를 청산하고 보상을 분배합니다. 합의 레이어 외에도 검증자는 우선 수수료 및 MEV를 통해 실행 레이어 보상을 받을 수 있습니다. 솔라나의 지토와 같은 프로토콜은 MEV를 활용하여 LST의 수익을 높입니다.

MEV는 MEV를 블록 생성자로부터 검증자에게 재분배하여 검증자가 스테이커에게 보상을 분배할 수 있도록 합니다. 궁극적으로 MEV 소각이 시행되어 ETH 보유자에게 가치를 반환할 수 있습니다. 본질적으로 MEV의 재분배는 공정성에 대한 철학적 문제를 중심으로 이루어집니다. 그러나 현재 MEV는 스테이킹 보상을 증가시키는 데 사용될 수 있습니다.

검증자 보상은 일반적으로 변동성이 큽니다. 검증자 선택의 고유한 무작위성으로 인해 보상이 불균형할 수 있습니다. 이더리움에서는 이전 블록의 해시와 시드를 사용하여 결정론적 무작위성을 통해 다음 검증자를 선택합니다.

이를 위해 로켓 풀은 선택 가입 기반의 평활 풀을 제공합니다. 평활 풀은 선택 가입한 검증자의 보상을 누적합니다. 경험 법칙으로, 검증자의 소형 풀 수가 평활 풀의 노드 수보다 적을 경우, 평활 풀에서 더 큰 수익을 얻을 가능성이 높아집니다. 리도와 같은 프로젝트의 경우, 평활 기능이 스마트 계약에 내장되어 있습니다.

중앙화 거래 플랫폼(CEX)에서는 평활이 자동으로 이루어지며, 스테이커는 시간이 지남에 따라 안정적인 수익을 기대할 수 있습니다.

3) 처벌

처벌은 매우 드문 사건입니다. 이더리움 스테이킹이 시작된 이후, 959,000개의 노드 운영자 중 226개 노드 운영자만이 처벌을 받았습니다.

검증자가 1) 블록을 생성하지 못하거나 2) 예상 시간 내에 인증을 생성하지 못할 경우 처벌을 받을 수 있습니다. 처벌 금액은 작습니다. 일반적으로 검증자는 오프라인 시간과 동일한 몇 시간 내에 수익을 다시 얻을 수 있습니다. 반면, 처벌의 처벌은 더 심각합니다.

다음 세 가지 조건 중 하나가 충족될 때 처벌이 발생합니다. 1) 이중 서명: 동일한 시점에 두 개의 다른 신호 블록에 서명합니다. 2) 서명 포장: 인증자가 다른 인증 주위에 인증을 서명합니다. 3) 이중 서명: 동일한 목적에 대해 두 개의 다른 인증에 서명합니다. 검증자는 하나의 블록에 부적절한 행동의 증거를 포함하고, 검증자 집합과 소통하며 모든 검증자가 해당 증거에 서명한 후 처벌을 시작합니다.

처벌 사건에서 다음과 같은 결과가 발생할 수 있습니다:

• 초기 처벌: 유효 잔액의 1/32가 삭감됩니다.
• 관련성 처벌: 짧은 시간 내에 여러 위반이 발생할 경우 유효 잔액의 수량까지 삭감될 수 있습니다. 이차 처벌은 공모를 방지할 수 있습니다.
• 퇴출: 검증자는 8192개 기간(36일) 내에 인출 상태로 들어갑니다.

DVT(분산 검증 기술)는 검증자가 블록이나 인증을 생성하지 못하는 위험으로부터 보호하여 처벌 위험을 줄이고 스테이킹 풀의 안전성을 높이는 것을 목표로 합니다. DVT는 분산 키 생성(DKG), 다자 계산(MPC) 및 임계값 서명 방식(TSS)을 통해冗余 검증자 집합에서 구현됩니다.

SSV(사회적 안전 검증)는 DVT 네트워크의 일환으로, 완전히 개방적이고 분산화된 오픈 소스 공공 제품으로 현재 리도와 같은 프로토콜을 위해 실험 중입니다. 오볼은 차론을 비위탁 미들웨어로 활용하여 검증자 클라이언트와 합의 클라이언트 간의 통신을 담당합니다. 디바는 허가 없이 LST를 지원하기 위해 자체 DVT 구현을 사용하며, 누구나 노드를 운영할 수 있습니다. 퍼퍼의 Secure-Signer는 이더리움 재단의 지원을 받는 원격 서명 도구로, Intel SGX를 사용하여 처벌 가능한 위반을 방지하는 것을 목표로 합니다. 퍼퍼의 Secure-Signer는 합의 클라이언트를 관리하는 검증자 키를 대표합니다.

자본 효율성의 관점에서 DVT를 통해 여러 클라이언트를 운영하는 것은 계산 자원을 소모합니다. 실제 구현에서 동일한 하드웨어는 여러 DVT 그룹에 참여할 수 있습니다. 중요한 것은 DVT가 프로토콜의 안전성을 강화하므로, 한 그룹의 노드 운영자가 오프라인이거나 비정상적인 행동을 하더라도 스테이킹 풀이 올바르게 작동할 수 있다는 것입니다.

코스모스 인터체인 보안은 처벌에 대한 흥미로운 접근 방식을 가지고 있습니다(제안 #187). ICS가 아직 초기 단계에 있기 때문에 거버넌스 투표는 모든 가능한 처벌 사건을 해결해야 합니다. 이는 소비 체인으로부터의 어떤 안전 전염도 중심 허브로 전파되는 것을 방지하기 위한 것이지만, 현재 거버넌스는 결정을 코드가 아닌 인위적 중재에 맡기고 있습니다.

4) 인출

이더리움에서는 각 기간마다 4회의 인출이 허용됩니다. 들어오고 나가는 제한이 각각 8명의 검증자와 4명의 검증자로 불일치하기 때문에 긴 인출 대기열이 발생할 수 있습니다. 인출을 시작하면 검증자는 256개의 기간을 기다려야 합니다.

솔라나에서는 위임이 확립되어 있습니다. 스테이킹 풀에 대한 표준 위임은 인출을 위해 쿨링 기간이 필요합니다. 그러나 스테이킹 풀을 통한 유동성 스테이킹은 인출 쿨링 기간이 필요하지 않습니다.

4. 미래 전망

이더리움의 스테이킹 비율이 증가함에 따라 네트워크 사용이 변하지 않는 경우 기본 수익률은 이더리움 재단이 설정한 최소 수익률인 1.8%에 점차 근접해야 하지만, 가스 비용과 MEV의 증가가 어느 정도 이 추세를 상쇄할 수 있습니다.

일반적으로 기회 비용은 스테이커가 다른 사용 가능한 수익 출처보다 수익이 낮을 때 스테이킹을 중단하도록 유도합니다. 그러나 LST(유동 스테이킹 토큰)는 보유자가 경제적 안전과 경제적 대역폭에 동시에 참여할 수 있기 때문에 기회 비용을 완화할 수 있습니다. 따라서 수익률이 낮더라도 스테이커는 계속해서 예치하고 자신의 LST를 사용하여 DeFi에 참여하여 추가 수익을 얻을 가능성이 높습니다.

이더리움 스테이킹 수익의 감소로 인해 또 다른 현상은 중앙화입니다. 독립 스테이커는 수익이 지속적으로 감소하는 것을 발견하게 되며, 결국 하드웨어 비용을 초과하게 될 것입니다.